12月15日，港交所官網(wǎng)披露的權(quán)益變動(dòng)信息引發(fā)酒業(yè)與資本市場(chǎng)雙重震動(dòng)：楊陵江以個(gè)人身份拿下怡園酒業(yè)（08146.HK）73.63%的股份，正式成為這家港股上市酒企的新任大股東。盡管壹玖壹玖集團(tuán)官方尚未明確回應(yīng)，但業(yè)內(nèi)多位權(quán)威分析師確認(rèn)，此次控股怡園酒業(yè)的楊陵江，正是國(guó)內(nèi)酒類(lèi)新零售龍頭壹玖壹玖的實(shí)際控制人。在1919明確推進(jìn)資本化進(jìn)程的背景下，這場(chǎng)低調(diào)的股權(quán)收購(gòu)被解讀為其資本運(yùn)作的關(guān)鍵布局，酒業(yè)資本整合的大幕正悄然拉開(kāi)。

作為酒類(lèi)流通領(lǐng)域的標(biāo)志性人物，楊陵江的資本運(yùn)作能力早已被市場(chǎng)驗(yàn)證。此次控股怡園酒業(yè)之前，他剛剛完成對(duì)壹玖壹玖的股權(quán)優(yōu)化與債務(wù)重組：不僅從原大股東天幕酒業(yè)處回購(gòu)股權(quán)，將持股比例提升至92.87%，還集中償還超60億元負(fù)債，使公司負(fù)債率從峰值92%大幅降至20%以下。這一系列動(dòng)作不僅為1919的資本化掃清了障礙，也讓市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)資本動(dòng)作充滿期待。而楊陵江此前在11月公開(kāi)表示，將在合規(guī)前提下盡早推進(jìn)公司資本化進(jìn)程，更讓此次收購(gòu)怡園酒業(yè)的行為顯得意味深長(zhǎng)。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出，楊陵江作為酒業(yè)資本運(yùn)作的高手，此次控股怡園酒業(yè)為1919創(chuàng)造了極為有利的資本條件。在當(dāng)前政策風(fēng)控環(huán)境下，港股上市公司的殼資源價(jià)值凸顯，控股現(xiàn)成的資本平臺(tái)可大幅簡(jiǎn)化上市流程、增強(qiáng)控制權(quán)，這很可能是1919推進(jìn)上市戰(zhàn)略的重要步驟。另一位行業(yè)評(píng)論人肖竹青也持相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為楊陵江過(guò)往帶領(lǐng)1919完成數(shù)輪融資，甚至獲得阿里巴巴20億元戰(zhàn)略投資，此次收購(gòu)絕非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置，后續(xù)必然有更大規(guī)模的資本動(dòng)作。企查查數(shù)據(jù)顯示，目前阿里巴巴仍持有1919 28.01%的股份，這一戰(zhàn)略股東背景也為1919的資本化進(jìn)程增添了更多想象空間。

值得注意的是，怡園酒業(yè)的停牌公告早有預(yù)兆。12月10日，怡園酒業(yè)突然宣布停牌，理由是“有待刊發(fā)有關(guān)本公司內(nèi)幕消息及根據(jù)香港公司收購(gòu)及合并守則而作出的公告”。停牌前，公司股價(jià)已出現(xiàn)異動(dòng)，4個(gè)交易日內(nèi)從0.104港元/股最高漲至0.34港元/股，漲幅超200%，截至停牌時(shí)總市值約2.12億港元，市凈率僅2.156，顯著低于國(guó)內(nèi)同類(lèi)酒類(lèi)上市公司的估值水平。蔡學(xué)飛表示，經(jīng)過(guò)行業(yè)低迷期的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)酒企資產(chǎn)已顯現(xiàn)投資價(jià)值，怡園酒業(yè)當(dāng)前的低估值狀態(tài)，為楊陵江提供了“抄底”的絕佳時(shí)機(jī)。

公開(kāi)資料顯示，怡園酒業(yè)并非普通酒企資產(chǎn)，而是國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)的資深玩家。作為我國(guó)最早一批精品酒莊之一，其1997年由陳進(jìn)強(qiáng)創(chuàng)辦，2002年由陳芳接任管理，2018年登陸港交所成為國(guó)內(nèi)首家酒莊上市公司，旗下“怡園莊主珍藏”“怡園深藍(lán)”等產(chǎn)品在中高端市場(chǎng)享有較高知名度，年產(chǎn)能接近3000噸。然而近年來(lái)，受行業(yè)環(huán)境與戰(zhàn)略調(diào)整影響，公司陷入持續(xù)盈利困境：2024年?duì)I收3455.33455.3萬(wàn)元，同比減少46.8%，歸母凈利潤(rùn)虧損4101.8萬(wàn)元；2025年上半年?duì)I收雖同比增長(zhǎng)42.5%至1877.5萬(wàn)元，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損274.5萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也為負(fù)數(shù)。

怡園酒業(yè)的業(yè)績(jī)困境并非個(gè)例，而是整個(gè)葡萄酒行業(yè)的縮影。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)葡萄酒產(chǎn)量?jī)H6.5萬(wàn)千升，同比下降22.6%。從上市公司表現(xiàn)來(lái)看，除張?jiān)和中信尼雅保持盈利外，威龍股份、ST通葡、莫高股份等同行均處于虧損狀態(tài)。張?jiān)在2025半年報(bào)中坦言，國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)被其他酒種擠壓，行業(yè)仍在低位徘徊，尚未出現(xiàn)止跌回升的明顯跡象。

為擺脫困境，怡園酒業(yè)曾嘗試多元化布局。2019年，公司以1500萬(wàn)港元收購(gòu)萬(wàn)浩亞洲100%股權(quán)，切入威士忌賽道，并累計(jì)注資約7860萬(wàn)元，但該業(yè)務(wù)長(zhǎng)期未能盈利，最終于2024年底出售。原實(shí)控人陳芳曾解釋?zhuān)瑒冸x威士忌業(yè)務(wù)是為了讓上市公司聚焦核心業(yè)務(wù)，提升盈利可能性。不過(guò)，怡園酒業(yè)仍有核心價(jià)值值得關(guān)注，其海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2024年對(duì)香港的出口瓶裝酒銷(xiāo)量從98.5萬(wàn)瓶增至106.6萬(wàn)瓶，為后續(xù)業(yè)務(wù)整合留下了想象空間。

對(duì)于此次股權(quán)變更后的發(fā)展方向，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為業(yè)務(wù)整合與資本運(yùn)作將同步推進(jìn)。肖竹青指出，楊陵江已在海外布局葡萄酒、威士忌、雞尾酒、日本清酒等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，部分品牌已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得到驗(yàn)證，而香港作為連接海外與內(nèi)地的資本橋頭堡，怡園酒業(yè)有望成為其海外業(yè)務(wù)整合與資本布局的重要平臺(tái)。更有行業(yè)人士分析，未來(lái)可能形成“怡園酒業(yè)+1919”的協(xié)同模式，將怡園酒業(yè)的出口經(jīng)驗(yàn)與1919的F2B2C商業(yè)模式、3000家門(mén)店資源及即時(shí)零售能力相結(jié)合，打造全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得關(guān)注的是，1919近期正推進(jìn)前置倉(cāng)“輕量化”升級(jí)，已在杭州召開(kāi)淘寶閃購(gòu)酒飲前置倉(cāng)大會(huì)，計(jì)劃未來(lái)在全國(guó)餐飲場(chǎng)景落地10萬(wàn)家前置倉(cāng)，原有門(mén)店則轉(zhuǎn)型為中心店與B2B補(bǔ)貨倉(cāng)。這一戰(zhàn)略升級(jí)與怡園酒業(yè)的產(chǎn)品資源形成潛在互補(bǔ)，若能實(shí)現(xiàn)渠道與產(chǎn)品的深度融合，有望產(chǎn)生顯著的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同價(jià)值。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌提醒，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期楊陵江可能將相關(guān)業(yè)務(wù)注入怡園酒業(yè)，但港交所對(duì)借殼上市類(lèi)并購(gòu)審核力度較大，最終能否實(shí)現(xiàn)仍需觀望。不過(guò)不可否認(rèn)的是，此次收購(gòu)已為1919的資本化進(jìn)程提供了更多可能性，無(wú)論是直接借殼上市、資產(chǎn)注入還是業(yè)務(wù)協(xié)同，都將深刻影響酒業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

楊陵江在接受采訪時(shí)表示，此次投資是對(duì)怡園酒業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性的認(rèn)可，也是對(duì)酒行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的看好。在行業(yè)調(diào)整期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值處于低位，而消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的長(zhǎng)期需求仍在，這為資本整合提供了難得的窗口期。隨著楊陵江的入主，怡園酒業(yè)有望擺脫此前的經(jīng)營(yíng)困境，而1919的資本化之路也將更加清晰。

這場(chǎng)橫跨生產(chǎn)端與流通端的資本聯(lián)姻，不僅關(guān)乎兩家企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，更可能成為酒業(yè)行業(yè)整合的風(fēng)向標(biāo)。在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與行業(yè)集中度提升的雙重趨勢(shì)下，資本的介入將加速優(yōu)質(zhì)資源的優(yōu)化配置。對(duì)于1919而言，怡園酒業(yè)的資本平臺(tái)價(jià)值如何釋放？楊陵江后續(xù)將推出怎樣的資本組合拳？這場(chǎng)酒業(yè)資本大戲的后續(xù)發(fā)展，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。