2025 年的最后一個(gè)月，南京金融圈的空氣里彌漫著一種微妙的張力。

就在 12 月 29 日，華泰證券第六屆董事會(huì)任期即將畫上句號(hào)，而一場(chǎng)關(guān)于掌舵權(quán)的交接早已在水面下完成了鋪墊。

雖然官方尚未正式蓋章，但來自江蘇高科技投資集團(tuán)(下稱“江蘇高投”)的王會(huì)清，已經(jīng)以黨委書記的身份入局，接替“超齡服役”的張偉出任董事長(zhǎng)幾成定局。

這不僅僅是一次普通的國(guó)企人事輪換。就在剛剛過去的第三季度，華泰證券的總資產(chǎn)規(guī)模歷史性地突破了 1 萬(wàn)億元大關(guān)，正式拿到了那張昂貴的“萬(wàn)億級(jí)券商俱樂部”入場(chǎng)券。

然而，站在這個(gè)高光時(shí)刻的華泰，卻面臨著一種尷尬的“大而不強(qiáng)”：前有中信證券、國(guó)泰君安通過并購(gòu)重組絕塵而去，資產(chǎn)規(guī)模直逼 2 萬(wàn)億；后有廣發(fā)證券步步緊逼。

在行業(yè)并購(gòu)浪潮席卷的當(dāng)下，華泰證券主要依賴內(nèi)生增長(zhǎng)的模式顯得格外孤獨(dú)，自 2019 年以來甚至未實(shí)施過任何再融資計(jì)劃。

此時(shí)此刻，一位帶著 500 億母基金管理經(jīng)驗(yàn)、深諳“耐心資本”運(yùn)作邏輯的創(chuàng)投大佬空降掌舵，與那位執(zhí)掌華泰帥印長(zhǎng)達(dá) 19 年的“鐵腕 CEO”周易搭檔，這組“新董事長(zhǎng)+老 CEO”的組合，究竟會(huì)把這艘萬(wàn)億巨輪引向何方？

作為江蘇省屬金融旗艦，華泰證券的業(yè)務(wù)版圖早已超越了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)商范疇。盡管股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無控股股東，但穿透后的實(shí)控人直指江蘇省國(guó)資委。

在過去三年里，華泰證券展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性與隱憂并存的特質(zhì)。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通平臺(tái)數(shù)據(jù)，2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 271.29 億元，同比增長(zhǎng) 12.55%，但歸母凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的跡象， 127.33 億元凈利潤(rùn)，同比微增 1.69%。

這種“增收不增利”的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的劇烈分化：靠行情吃飯的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入飆升 57.31%，成為了利潤(rùn)的“救世主”；而曾經(jīng)引以為傲的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)卻遭遇滑鐵盧，凈收入同比暴跌 66.84%。與此同時(shí)，公司在投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上依然保持著頭部?jī)?yōu)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)了 25.44% 和 37.85% 的增長(zhǎng)。這種嚴(yán)重依賴資金運(yùn)用的盈利模式，無疑加大了業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

對(duì)于即將上任的王會(huì)清和留任的周易來說，接下來的任務(wù)清單異常棘手。一方面，他們需要在監(jiān)管鼓勵(lì)“資本節(jié)約”與公司急需資本補(bǔ)充之間找到平衡，重啟擱置已久的融資計(jì)劃；另一方面，如何利用王會(huì)清在創(chuàng)投領(lǐng)域的資源，將華泰的業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)博弈，延伸到服務(wù)科技創(chuàng)新的一級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“投行+投資”的深度聯(lián)動(dòng)，或許才是打破增長(zhǎng)天花板的關(guān)鍵。

鐵打的 CEO 、流水的董事長(zhǎng)、新的聯(lián)席CEO

在 A 股上市券商中，華泰證券的治理結(jié)構(gòu)堪稱一道獨(dú)特的風(fēng)景線。如果說董事長(zhǎng)代表的是國(guó)資股東的意志，是“流水的兵”；那么 CEO 則代表了市場(chǎng)化的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，是那座“鐵打的營(yíng)盤”。

這種格局的形成并非偶然。

現(xiàn)年 56 歲的周易，早在 2006 年就加入華泰證券，從總裁做到董事長(zhǎng)，再在 2019 年混改大潮中，主動(dòng)“降級(jí)”為首席執(zhí)行官。這一變陣的背后，是華泰證券推行的職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)——打破國(guó)企高管任期限制，完全市場(chǎng)化考核，薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤。

這 19 年間，華泰證券的掌門人換了一茬又一茬。

從早期的吳萬(wàn)善，到 2019 年從江蘇高投調(diào)任的張偉，再到如今同樣出身江蘇高投的王會(huì)清，董事長(zhǎng)的接力棒始終在江蘇國(guó)資體系內(nèi)傳遞。然而，無論董事會(huì)如何更迭，公司的經(jīng)營(yíng)指揮權(quán)始終牢牢掌握在周易手中。

周易主導(dǎo)了華泰證券從一家區(qū)域性小券商向頭部投行的蛻變，包括推動(dòng)滬倫通首單 GDR 上市、分拆 AssetMark 在美上市等關(guān)鍵戰(zhàn)役。

這種“董事長(zhǎng)管方向、CEO 管經(jīng)營(yíng)”的二元結(jié)構(gòu)，在保證國(guó)資控制權(quán)的同時(shí)，最大程度地釋放了經(jīng)營(yíng)活力。但風(fēng)險(xiǎn)同樣存在：新任董事長(zhǎng)王會(huì)清并非純粹的行政官員，他擁有法學(xué)博士學(xué)位，不僅持有注冊(cè)會(huì)計(jì)師與律師雙重資質(zhì)，更在江蘇信托、利安人壽等金融機(jī)構(gòu)摸爬滾打多年。

王會(huì)清的履歷顯示出極強(qiáng)的“實(shí)戰(zhàn)派”色彩。在執(zhí)掌江蘇高投期間，其管理著規(guī)模 3000 多億元的資本，主導(dǎo)了 500 億元的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金，并在 2024 年帶領(lǐng)集團(tuán)創(chuàng)下 13.37 億元的利潤(rùn)新高。更重要的是，他曾在 2016 年至 2018 年擔(dān)任過華泰證券的監(jiān)事，對(duì)這家公司的內(nèi)部肌理并不陌生。

這就帶來了一個(gè)有趣的猜想：一位懂業(yè)務(wù)、懂資本、有業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)董事長(zhǎng)，遇上一位資歷深厚、掌控力極強(qiáng)的明星 CEO，這究竟是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的“雙引擎”，還是會(huì)引發(fā)新的管理磨合？

再加上，在換屆前夕，華泰證券又悄悄修改了公司章程，新設(shè)了2個(gè)職位：聯(lián)席首席執(zhí)行官(聯(lián)席CEO)和首席運(yùn)營(yíng)官(COO)。那么，董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官和聯(lián)席CEO究竟會(huì)“三位一體”還是“同床異夢(mèng)”？

畢竟，華泰證券剛剛邁入萬(wàn)億門檻，正處于從“規(guī)模擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的深水區(qū)，決策層的一致性至關(guān)重要。

創(chuàng)投基因注入，擴(kuò)充資本金，資本運(yùn)作擴(kuò)規(guī)模

王會(huì)清的到來，或許是江蘇國(guó)資委下的一步大棋。

翻看華泰證券的股東名冊(cè)，江蘇高投雖然只持有 3.95% 的股份，位列第五大股東，卻是江蘇省最核心的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。此前退休的張偉便是從江蘇高投董事長(zhǎng)任上調(diào)來，如今王會(huì)清“循例”接棒，足以證明江蘇國(guó)資對(duì)于“創(chuàng)投+券商”模式的重視。

當(dāng)前的華泰證券，正面臨著嚴(yán)峻的戰(zhàn)略瓶頸。雖然資產(chǎn)規(guī)模上去了，但在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上卻摔了大跟頭。2025 年上半年，資管凈收入同比下降近七成，這對(duì)于一家致力于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的頭部券商來說，無疑是沉重一擊。

與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們正如狼似虎地通過并購(gòu)擴(kuò)張版圖。中信證券收購(gòu)廣州證券、國(guó)泰君安合并海通證券，這些大動(dòng)作讓華泰的“老三”位置坐得并不安穩(wěn)。

在內(nèi)生增長(zhǎng)乏力、外延并購(gòu)滯后的背景下，王會(huì)清帶來的“創(chuàng)投基因”可能成為破局的關(guān)鍵。他在江蘇高投時(shí)期，明確主張“國(guó)資創(chuàng)投要做耐心資本”，堅(jiān)持“投早、投小、投硬科技” ，這種投資邏輯與證監(jiān)會(huì)當(dāng)前鼓勵(lì)的“支持科技創(chuàng)新”、“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的導(dǎo)向高度契合。

可以預(yù)見幾個(gè)可能的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：

第一，資本運(yùn)作的重啟。隨著證監(jiān)會(huì)主席吳清表態(tài)“對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)松綁”，華泰證券此前因監(jiān)管導(dǎo)向而擱置的再融資計(jì)劃有望被重新激活。王會(huì)清在資本管理方面的經(jīng)驗(yàn)，將有助于設(shè)計(jì)出更符合監(jiān)管胃口的融資方案，為華泰補(bǔ)充急需的“彈藥”。

第二，潛在的并購(gòu)整合。雖然華泰目前看似按兵不動(dòng)，但在監(jiān)管鼓勵(lì)頭部券商“用好并購(gòu)重組機(jī)制”的政策風(fēng)口下，擁有國(guó)資背景且熟悉江蘇金融體系的王會(huì)清，或許會(huì)成為推動(dòng)跨體系整合的關(guān)鍵人物。畢竟，國(guó)際一流投行多是并購(gòu)壯大，華泰證券僅僅依靠自然生長(zhǎng)顯得過于緩慢了。

萬(wàn)億華泰，行至十字路口。王會(huì)清與周易的握手，不僅是權(quán)力的交接，更是兩種金融邏輯——“耐心資本”與“交易型投行”的深度碰撞。在這場(chǎng)沒有硝煙的變革中，華泰證券能否消化掉萬(wàn)億規(guī)模帶來的“虛胖”，真正長(zhǎng)出“肌肉”，將是未來三年最大的看點(diǎn)。