近期，大宗商品市場再度成為焦點(diǎn)，其中金、銅、鋁、小金屬等資產(chǎn)表現(xiàn)尤為突出，吸引了不少投資者的目光。

那么，在當(dāng)前時點(diǎn)，這些備受關(guān)注的大宗商品行業(yè)基本面究竟如何？后續(xù)格局將如何演變？今天，我們再度結(jié)合中金最新的研判，帶大家一起梳理機(jī)構(gòu)對于部分大宗商品的跟進(jìn)觀點(diǎn)。

以下為主要內(nèi)容：

1.原油：價格或維持震蕩

回顧今年整體情況，中金認(rèn)為，我國原油加工和油品表觀消費(fèi)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，實(shí)際表現(xiàn)好于市場預(yù)期。結(jié)合近期數(shù)據(jù)看，11月我國原油進(jìn)口和加工同比增速有所放緩，預(yù)計12月主營煉廠開工將保持平穩(wěn)。

綜合來看，中金判斷原油市場目前處于供需再平衡階段，中金認(rèn)為油價雖面臨短期壓力，但下方空間有限，維持布倫特油價底部支撐在60美元/桶的判斷。

中金強(qiáng)調(diào)后續(xù)需持續(xù)關(guān)注庫存消化與地緣政治等因素的影響。

2.煤炭：下行壓力有所加大

2025年11月，國內(nèi)煤炭市場供需呈現(xiàn)邊際趨緩態(tài)勢。從生產(chǎn)端看，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量為4.3億噸，同比小幅下降0.5%。

進(jìn)口方面，11月煤及褐煤進(jìn)口量為4,405.3萬噸，同比下降19.9%；1-11月累計進(jìn)口4.3億噸，同比減少12.0%，反映進(jìn)口煤規(guī)模整體收縮。

中金判斷：進(jìn)入12月以來，受火電需求階段性放緩和終端庫存補(bǔ)充基本結(jié)束的影響，動力煤市場下行壓力有所加大，價格呈現(xiàn)加速回落態(tài)勢。

3.鋼材：供需雙弱價格下跌

中金判斷，當(dāng)前黑色系市場淡季特征明顯，整體呈現(xiàn)供需兩弱的格局。

鋼材方面，需求與供應(yīng)雙雙走弱，庫存去化速度較為緩慢。原料端亦承壓明顯，由于鋼廠盈利面繼續(xù)收窄，整體補(bǔ)庫意愿不足，鐵礦終于出現(xiàn)松動。

政策環(huán)境方面，中金認(rèn)為政策端對于鋼材出口的許可證制度或進(jìn)一步規(guī)范出口秩序，出口量上或受一定影響，長期將對鋼鐵生產(chǎn)形成約束繼而壓制原料價格。

另外，發(fā)改委宣布從明年開始有力有效管控高耗能高排放項(xiàng)目，或成為新一輪鋼鐵供給側(cè)政策的肇始。

4.生豬：供強(qiáng)需弱未發(fā)生扭轉(zhuǎn)

11月全國生豬市場延續(xù)弱勢震蕩格局，月內(nèi)出欄均價為11.67元/公斤，環(huán)比微漲0.52%，但同比大幅下跌33.96%。盡管行業(yè)利潤邊際回暖，但由于"供強(qiáng)需弱"的基本面未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，市場整體缺乏持續(xù)上漲的支撐。

從供給端看，本月集團(tuán)養(yǎng)殖企業(yè)出欄節(jié)奏基本正常，散戶中存在一定比例的二育壓欄與惜售行為，對豬價形成階段性支撐。需求方面，西南地區(qū)腌臘活動陸續(xù)啟動，但對消費(fèi)的拉動較為有限，屠宰企業(yè)開工率波動不大。

展望12月，中金判斷，雖然腌臘需求有望繼續(xù)對市場形成一定提振，但生豬供應(yīng)壓力依然存在。預(yù)計隨著旺季出欄量的增加，豬價整體將延續(xù)震蕩偏弱走勢。

5.有色：結(jié)構(gòu)性支撐穩(wěn)固

銅方面：中金判斷從絕對價格的角度來看，美銅虹吸效應(yīng)或?qū)⑴で鷥r格的節(jié)奏，但可能不會改變銅在供需緊張下長期向上的趨勢。

2026年上半年，美銅補(bǔ)庫可能使得非美地區(qū)，尤其是LME持續(xù)處于可交割現(xiàn)貨緊張的狀態(tài)，疊加降息與電氣化趨勢可能形成共振，我們預(yù)計銅價繼續(xù)向上的動能較強(qiáng)。

因此，中金在11月發(fā)布的2026年展望的基礎(chǔ)上，上調(diào)未來6個月的價格預(yù)測，即Q1：11,750美元/噸，Q2: 12,500美元/噸。且判斷下半年關(guān)稅進(jìn)入兌現(xiàn)期后，非美市場需要一些時間消化美銅進(jìn)口消失的余量。

不過，銅的長期缺口預(yù)期下，銅價在高位可能僅面臨有限的下行壓力。中金判斷10,500-11,000美元/噸的激勵價格將構(gòu)筑銅價新的底部。

鋁方面：關(guān)于鋁市場，中金報告指出，11月電解鋁產(chǎn)量為363.7萬噸，環(huán)比下降2.8%。不過，隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)釋放并逐步爬產(chǎn)，預(yù)計后續(xù)產(chǎn)量將有所回升。

需求方面，年末建筑型材需求仍然低迷，但新能源汽車與儲能等領(lǐng)域的板帶材需求繼續(xù)提供結(jié)構(gòu)性支撐。

利潤方面，行業(yè)盈利依然處于高位，11月電解鋁平均利潤已升至約5500元/噸?；蚍从吵霎?dāng)前成本與價格之間的空間仍充裕。

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（示例：國內(nèi)主要大宗商品月度供需及表觀消費(fèi)量9-11月）

參考研報：

中金大宗商品 | 11月數(shù)據(jù)點(diǎn)評：需求有待提振

中金大宗商品 | 銅：美銅虹吸，需求前置，易漲難跌

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。