內(nèi)容提要：

11月美國(guó)CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期3.1%和9月3%，核心CPI上漲2.6%，低于預(yù)期3%。食品漲2.6%、能源漲4.2%、住房漲3%。數(shù)據(jù)弱化關(guān)稅推高通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息掣肘解除，轉(zhuǎn)向關(guān)注就業(yè)。股市普漲，道指升0.14%、標(biāo)普升0.79%、納指升1.38%。10年期國(guó)債收益率降34基點(diǎn)至4.15%，美元指數(shù)微漲。為中國(guó)人民銀行明年一季度降息打開(kāi)了空間。

美國(guó)政府停擺一個(gè)多月重新開(kāi)門(mén)后的第一份通脹報(bào)告，在美東時(shí)間12月18日發(fā)布。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的這份11月消費(fèi)者價(jià)格（CPI）報(bào)告顯示，美國(guó)11月份的CPI上漲幅度低于預(yù)期，美國(guó)的通脹壓力可能已經(jīng)足夠降溫，這為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施更為寬松的貨幣政策創(chuàng)造了條件。這份低于華爾街預(yù)期的通脹報(bào)告這讓投資者對(duì)下一步的股市抱有更多希望

這份勞工統(tǒng)計(jì)局延遲發(fā)布的CPI報(bào)告顯示，11月美國(guó)CPI同比上升2.7%。低于道瓊斯調(diào)查3.1%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，也低于9月份的漲幅3%。由于政府關(guān)門(mén)，缺乏10月份的CPI報(bào)告。

剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的核心CPI，也低于預(yù)期，同比上漲2.6%。低于預(yù)期的3%和9月份的3%。

CPI中，食品價(jià)格同比上漲2.6%，能源價(jià)格同比上漲4.2%。住房成本占指數(shù)權(quán)重約三分之一，同比上漲3%。

11月份CPI和剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI的環(huán)比漲幅均為0.2%，也低于預(yù)期，預(yù)期為上漲0.3%。

這是首份涵蓋美國(guó)政府停擺期間的報(bào)告。政府停擺擾亂了數(shù)據(jù)收集過(guò)程，導(dǎo)致10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布被取消。這些數(shù)據(jù)原本預(yù)計(jì)于12月10日發(fā)布。

由于10月份CPI被取消，周四的報(bào)告沒(méi)有包含典型CPI發(fā)布的所有常見(jiàn)數(shù)據(jù)點(diǎn)。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局表示無(wú)法追溯收集10月的數(shù)據(jù)，但確實(shí)使用了一些“非調(diào)查數(shù)據(jù)源”來(lái)計(jì)算指數(shù)。

總體而言，11月份的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)至少釋放出兩個(gè)重要信息：

一是特朗普的關(guān)稅政策，的確沒(méi)有如預(yù)期一樣推動(dòng)美國(guó)通脹回潮。

在特朗普出臺(tái)對(duì)等關(guān)稅政策的前一個(gè)月2025年3月，美國(guó)CPI同比上漲2.4%，不含波動(dòng)性大的食品和能源的核心CPI同比上漲2.8%。11月份，美國(guó)CPI同比上漲幅度雖然擴(kuò)大到2.7%，比3月份的通脹回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但核心CPI漲幅反而比3月份回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%。

其中11月份的食品價(jià)格同比漲幅從3月份的3%回落到2.6%；但能源價(jià)格同比從3月份的下跌3.3%轉(zhuǎn)為11月份上漲4.2%。而能源價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲主要受國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響，與特朗普的關(guān)稅政策完全無(wú)關(guān)。

此外，有不少中美研究人員解讀住房是導(dǎo)致美國(guó)通脹讀數(shù)升高的主要原因之一。因?yàn)樵诿绹?guó)的CPI中，三分之一的權(quán)重來(lái)自租金。但這個(gè)觀點(diǎn)至少缺乏數(shù)據(jù)支撐。11月份，美國(guó)的租金指數(shù)雖然同比上漲3%，比CPI和核心CPI的漲幅都要高，但租金同比漲幅已經(jīng)比3月份的4%回落了1個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，美國(guó)的住房租金同比漲幅是逐月回落的。

11月份的通脹數(shù)據(jù)顯示出向美聯(lián)儲(chǔ)2%整體通脹目標(biāo)的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)一般指的是核心CPI。

二是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)下調(diào)政策利率的通脹預(yù)期掣肘基本解除。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能對(duì)這份報(bào)告作為通脹下滑趨勢(shì)的開(kāi)始過(guò)度解讀持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)榘l(fā)布中缺少10月份的對(duì)比數(shù)據(jù)。盡管如此，投資者們仔細(xì)閱讀報(bào)告，亦可尋找美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策動(dòng)作的線索。

12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月以來(lái)連續(xù)第三次降息。與前兩次降息力度一致，這次降息也是25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%。這一決定符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月啟動(dòng)本輪降息周期以來(lái)的第六次降息

美聯(lián)儲(chǔ)這一次降息分歧較大，原因是缺乏10月份的CPI數(shù)據(jù)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估的CPI將在關(guān)稅的推動(dòng)下回升。通脹預(yù)期升溫，約束了美聯(lián)儲(chǔ)的降息意愿。

而11月份溫和的CPI，自然將進(jìn)一步推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)從對(duì)通脹的擔(dān)憂中開(kāi)始抽身，專注于保護(hù)就業(yè)市場(chǎng)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的“看跌期權(quán)”已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)定價(jià)。換句話說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)“看跌期權(quán)”就會(huì)生效，這將推動(dòng)股市上漲。

當(dāng)然，因?yàn)?.5%-3.75%的政策利率已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)的3%-3.5%的中性利率區(qū)間，2026年1月繼續(xù)降息的可能性依然較低，但如果通脹繼續(xù)下滑，失業(yè)率繼續(xù)上升，2026年3月降息的可能性就會(huì)大大增加。美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)測(cè)工具顯示3月降息概率為58.3%，高于11月CPI公布的前一天周三的53.9%。

11月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國(guó)股市普漲。周四美股收盤(pán)（三郎撰寫(xiě)此文時(shí)，周五的美股還未開(kāi)盤(pán)），道瓊斯指數(shù)上漲0.14%至47951.85點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.79%至6774.76點(diǎn)，拉斯達(dá)克指數(shù)上漲1.38%至23006.36點(diǎn)。

由于繼續(xù)降息的預(yù)期增加，美國(guó)國(guó)債收益率下滑，18日10年期美國(guó)國(guó)債收益率最后收盤(pán)于4.15%，比周四下滑了34個(gè)基點(diǎn)。

美元指數(shù)在CPI數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天收于98.088點(diǎn)，較前一天上漲0.09%。其中美元兌人民幣匯率從17日的7.0438漲至7.0418，上漲0.03%。

三是為中國(guó)人民銀行明年一季度降息打開(kāi)了空間。

5月份以來(lái)，人民銀行一直維持LPR和7天逆回購(gòu)利率不變。原因包括：商業(yè)銀行凈息差低、長(zhǎng)端市場(chǎng)利率上行、財(cái)政政策前置、資本外流壓力及非經(jīng)濟(jì)因素。

12月10日美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)后，11月份偏弱的美國(guó)CPI增加了美聯(lián)儲(chǔ)一季度繼續(xù)降息的概率，增加了中美利差進(jìn)一步收窄的預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率有望獲得支撐，甚至延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，有利于緩解對(duì)資本外流的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)2026年一季度央行或降息10-15個(gè)基點(diǎn)，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)新年經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅。

【作者：徐三郎】