《科創(chuàng)板日報》12月20日訊（記者李明明）智譜，正式走到資本市場門口。

12月19日晚間，智譜披露港交所聆訊后資料集，中金公司擔任獨家保薦人。

一位大模型領域投資人對《科創(chuàng)板日報》記者表示，智譜沖刺“全球大模型第一股”的意義，遠超單一企業(yè)的資本化突破。作為大模型“六小虎”中首家啟動IPO的企業(yè)，其上市進程將為長期缺乏公開市場估值參照的大模型行業(yè)，提供可量化的市盈率、市銷率等估值錨點，填補此前“無公開標的”的行業(yè)空白。

從全球競爭格局看，智譜的上市將使中國AI企業(yè)首次在資本市場節(jié)奏上領先于OpenAI、Anthropic等美國巨頭，標志著中國大模型產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)競賽”進入“資本驗證”的新階段。

累計研發(fā)投入超44億元

營收方面，2022年至2024年，智譜收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，連續(xù)三年實現(xiàn)快速增長，年復合增長率高達130%；2022年至2024年，智譜毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率為50%。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年營收計算，智譜在中國獨立通用大模型開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中排名第二，市場份額達6.6%。

智譜一直在投入高強度的研發(fā)。招股書顯示，2022年至2024年，智譜的研發(fā)開支從8440萬元飆升至21.95億元，2025年上半年研發(fā)投入進一步增至15.95億元，累計研發(fā)投入超44億元。

不過，受高額研發(fā)投入等影響，智譜尚未實現(xiàn)盈利。2022年至2024年，智譜分別錄得虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年上半年虧損23.58億元。公司表示，虧損主要用于模型迭代、算力建設和人才儲備，隨著商業(yè)化規(guī)模擴大和規(guī)模效應顯現(xiàn)，盈利水平將逐步改善。

值得關(guān)注的是，智譜的GLM架構(gòu)實現(xiàn)了全國產(chǎn)化突破，適配40余款國產(chǎn)芯片，其多模態(tài)模型、智能體模型等產(chǎn)品矩陣覆蓋語言、代碼、視覺等全場景，成為業(yè)內(nèi)通用性最高的模型體系之一。2025年6月，OpenAI在行業(yè)分析報告中將智譜列為全球主要競爭對手。

累計融資超83億，美團騰訊小米均是股東

成立于2019年的智譜，其技術(shù)基因可以追溯到1996年成立的清華大學計算機系知識工程實驗室，這是國內(nèi)最早開展自然語言處理與知識圖譜研究的實驗室之一。

智譜核心領導層均具有清華背景。CEO張鵬是清華大學2018創(chuàng)新領軍工程博士，他的職業(yè)生涯始于清華大學知識工程實驗室，2006年起主導研發(fā)科技情報平臺AMiner——這一系統(tǒng)正是智譜的技術(shù)雛形。

首席科學家唐杰是清華大學計算機系教授、系副主任；智譜聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事長劉德兵今年49歲，本科畢業(yè)于北京交通大學，博士畢業(yè)于中科院計算所，曾在清華大學擔任高級工程師。

成立6年間，智譜融資8輪，累計籌資超83億元，IPO前估值已達243.8億元。背后明星資本云集，吸引了高瓴資本、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本等知名機構(gòu)，以及美團、騰訊、小米、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。僅在2024年12月以來的半年內(nèi)，智譜就密集完成了超50億元人民幣的融資。

IPO前，北京鏈湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君聯(lián)資本持股6.73%，美團持股4.27%，啟明創(chuàng)投持股2.49%。

此前張鵬曾告訴《科創(chuàng)板日報》記者，“公司判斷實現(xiàn)AGI的路程還很長，需要大量技術(shù)探索和研究投入，而這個過程的成本是非常大的。創(chuàng)新探索的試錯成本相對會增高，這是不可避免的。而不管智譜融了多少錢，拿了多少收益，其實都是通往AGI道路上的盤纏。”

押注大模型API調(diào)用

截至2025年9月30日，智譜模型已經(jīng)輻射到全球12000家企業(yè)客戶、超8000萬臺終端用戶設備，以及超4500萬名開發(fā)者。

據(jù)招股書，智譜核心產(chǎn)品是人工智能大模型，報告期內(nèi)公司收入主要來自于大模型收入。從披露的收入結(jié)構(gòu)分析，無論是面向政府端（ToG）還是大型企業(yè)端（ToB）客戶，本地化部署大模型是其營收的核心來源，截至2024年，本地化部署貢獻了84.5%的收入，云端收入占15.5%。

偏重本地化部署的商業(yè)模式也是智譜在發(fā)展初期的生存策略。智譜通過本地化部署深入滿足政企客戶的定制化需求，這也是大廠較難下沉覆蓋的領域。

但智譜當前的核心命題在于，在穩(wěn)固“重業(yè)務”（本地化部署）收入基本盤的前提下，持續(xù)拉升MaaS平臺等“輕業(yè)務”的收入占比，進而強化規(guī)?；瘮U張能力，向資本市場充分證明其商業(yè)模式的盈利能力與長期增長價值。

因此，從戰(zhàn)略方向與業(yè)務增量看，智譜正在有意識地將重心逐步向云端部署與MaaS模式傾斜。

智譜于2021年開始布局MaaS，目前已做到MaaS有規(guī)模收入。通過分層架構(gòu)向不同客戶提供靈活的AI解決方案，形成了覆蓋“模型層-工具層-應用層”的全鏈條服務能力。

據(jù)智譜方面告訴《科創(chuàng)板日報》記者，智譜云端MaaS和訂閱業(yè)務呈現(xiàn)指數(shù)級增長趨勢，付費流量收入超所有國產(chǎn)模型之和。

具體盈利來源主要包括三類：一是API調(diào)用服務，通過按使用量或訂閱制收費，是當前核心收入來源，公司目標將其收入占比提升至50%；二是企業(yè)級定制服務，為金融、工業(yè)、消費等行業(yè)客戶提供私有化部署及定制化模型開發(fā)；三是開發(fā)者工具訂閱，以高性價比的編碼工具等產(chǎn)品吸引海量開發(fā)者付費。

張鵬近日對《科創(chuàng)板日報》記者披露，面向全球開發(fā)者的模型服務業(yè)務（GLM Coding Plan）年度經(jīng)常性收入（ARR）已突破1億元人民幣，折合美元約1400萬。

這一數(shù)據(jù)的核心價值，并非在于其營收體量，而在于其背后所指向的業(yè)務轉(zhuǎn)型方向與增長趨勢——這標志著智譜正主動提升API服務、即模型即服務（MaaS）平臺的收入占比，同時逐步弱化私有化部署在整體商業(yè)敘事中的權(quán)重。

這種戰(zhàn)略取舍在產(chǎn)品層面同樣有所體現(xiàn)。2024年，智譜曾密集推出語音交互、視覺理解、視頻生成等多模態(tài)大模型，試圖拓寬應用場景覆蓋面；但進入2025年后，其產(chǎn)品策略明顯收縮，重新聚焦于基座大模型與代碼大模型等具備長期商業(yè)價值、且更適配API規(guī)?；职l(fā)的核心賽道。

而這一戰(zhàn)略調(diào)整，已開始傳導至收入結(jié)構(gòu)的變化中。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，云端業(yè)務收入占比確實已呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，而增長的核心驅(qū)動力，正是來自MaaS平臺中代碼模型的調(diào)用需求，這一趨勢在2025年下半年GLM-4.5與GLM-4.6相繼發(fā)布后尤為顯著。

這一業(yè)務轉(zhuǎn)型態(tài)勢，也引出了一個無法回避的行業(yè)命題：在云廠商紛紛入局、MaaS平臺同質(zhì)化競爭加劇的市場背景下，智譜的核心競爭優(yōu)勢究竟何在？

據(jù)了解，智譜MaaS平臺的客戶群體主要是科技互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)服務市場，目前中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司9家在用智譜GLM大模型。

這一現(xiàn)象折射出當前大模型市場的關(guān)鍵特征——企業(yè)客戶在MaaS層面的選型并非局限于“自產(chǎn)自銷”，頭部云廠商亦未能形成絕對壟斷。實踐中，企業(yè)通常會采取多模型并行接入的策略，而性能更優(yōu)、服務更穩(wěn)定的模型，自然會占據(jù)更高的調(diào)用份額。

招股書數(shù)據(jù)顯示，**智譜的日均token消耗量已從2022年的5億，飆升至2025年上半年的4.6萬億。

這也正是智譜希望向資本市場傳遞的核心價值邏輯：其目標并非是一家依賴項目交付生存的“重資產(chǎn)”模型公司，而是成長為一家具備云端規(guī)?；痶oken調(diào)用能力、擁有長期商業(yè)價值的大模型平臺型企業(yè)。而隨著基座模型能力持續(xù)提升，公司也有機會向to d /to c的方向繼續(xù)scaling。

此外，招股書指出，智譜“重視AI發(fā)展的地域間合作，積極參與構(gòu)建中國及東南亞等國家及地區(qū)的國家及城市級基座模型平臺”。目前，其海外主權(quán)大模型已經(jīng)落地多個國家。

自2024年起，智譜的本地化部署服務開始從海外客戶產(chǎn)生收入，其中主要來自東南亞客戶。其收入結(jié)構(gòu)變化顯著：2024年，其本地化部署收入中中國大陸占比高達99.5%；而到2025年上半年，該比例已降至88.4%，同時來自東南亞市場的收入占比上升至11.1%，對應收入額為1792.7萬元。