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“這是價值事務所的第2036篇原創(chuàng)文章”

11月國內(nèi)社零總額同比+1.3%，較9、10兩月的3.0%、2.9%繼續(xù)下滑，大方向上的原因主要是三個：首先是去年因為消費補貼剛啟動，消費刺激的邊際效益較強，導致基數(shù)較高，而今年到了年末補貼反而是下降的；其次今年的雙十一相比去年再度提前，有部分消費前置到了10月；最后一點所長前兩天也說過，現(xiàn)在居民的消費規(guī)律是往節(jié)假日傾斜，今年國慶長假多一天，消費力的消耗也就更多一點。

分消費類型看，11月的餐飲消費增速和10月接近，仍維持在3%以上的水平，在9月外賣大戰(zhàn)高峰過去之后，餐飲消費雖然也不強，但和消費總體增長同頻，并沒有拖后腿，今年的公款和商務消費肯定是比去年同期弱的，說明居民的餐飲消費韌性仍然比較強。

而11月商品零售的增速則跳水到近1%，是拖累社零增速下滑的主因。

再看11月線上商品的銷售增速，也從10月的同比+4.9%大幅下滑到+1.5%，進一步說明了線上商品銷量下滑是商品零售增速下滑的主要拖累。這也很好解釋，消費補貼的大頭是在線上，消費補貼退坡影響更大的也是線上，因此四季度電商企業(yè)的GMV增長壓力很大。

但反過來說外賣大戰(zhàn)補貼也同樣會大幅下降，也不見得完全是壞事。

本文來自《所長會客廳》12月16日的文章，因《價值事務所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

最后我們看品類，汽車零售額10、11兩個月銷售額分別下滑6.6%、8.3%，如果剔除汽車，11月的社零增長2.5%。

總的看下來，消費疲弱固然是事實，但補貼周期不同所造成的基數(shù)高、當月值低，基本能夠解釋70%-80%的下滑原因，所以如果補貼能夠有效接續(xù)，那么社零增速的下滑也就會得到遏制，當然在補貼藥不能停的同時，如何找到新的刺激點也是市場對于政策期望的重要一環(huán)。

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價值事務所

自動駕駛

工業(yè)和信息化部今天（15日）正式公布我國首批L3級有條件自動駕駛車型準入許可，兩款分別適配城市擁堵、高速路段的車型將在北京、重慶指定區(qū)域開展上路試點，標志著我國L3級自動駕駛從測試階段邁入商業(yè)化應用的關鍵一步。

再給大家科普一下自動駕駛的分類，目前市面上所有號稱能夠自動駕駛的車型絕大多數(shù)是L2，也就是輔助駕駛級別，低階輔助駕駛包括自動巡航、自動泊車等等，高階輔助駕駛包括高速無圖自動導航(高速NOA)和城市無圖自動導航(城市NOA)等。

L3是車輛在特定條件下能夠自主完成自動駕駛，人類只需要在需要時接管，L4就是全自動駕駛，完全不需要人類的干預。

因此從L2到L3是一個質(zhì)的飛躍，標志著國內(nèi)的自動駕駛進入了一個新的階段。

自動駕駛的受益公司一方面是智駕產(chǎn)業(yè)鏈，包括域控制器(德賽西威)、智駕芯片(地平線)、激光雷達(速騰、禾賽)；另一方面是智能底盤產(chǎn)業(yè)鏈，包括線控制動(伯特利)、線控轉(zhuǎn)向(耐世特)。

伯特利我們已經(jīng)很熟悉了，耐世特所長也不少提及，耐世特現(xiàn)在的股價也處在非常低估的位置，所長今天就簡單說一說耐世特目前主要的投資邏輯。

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線控轉(zhuǎn)向

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)發(fā)展至今，先后經(jīng)歷了多個發(fā)展階段。

首先是MS機械轉(zhuǎn)向，到HPS機械液壓助力轉(zhuǎn)向，再到EHPS電子液壓助力轉(zhuǎn)向，目前發(fā)展到EPS電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。

EPS取消了液壓助力系統(tǒng)，直接通過電機驅(qū)動產(chǎn)生助力，按照電機驅(qū)動的不同方式，又分為C-EPS、P-EPS、DP-EPS和R-EPS四種大類。

具體原理所長就不詳細解釋了，我們只要知道，四種EPS能夠提供的助力越來越大，價格越來越貴，適配的車型越來越大，使用效果和舒適度也越來越好。

目前EPS已經(jīng)非常普及，滲透率幾乎達到100%，是比較成熟的產(chǎn)品，在國內(nèi)隨著新能源車和L2級別自動駕駛的日益普及，高階EPS尤其是R-EPS保持了非�？斓脑鲩L速度。

耐世特的前身是通用汽車的轉(zhuǎn)向業(yè)務事業(yè)部，后來獨立出來并出售給中航工業(yè)集團，現(xiàn)在算是一家國有控股公司。

全球汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(也就是EPS)的市場集中度比較高，前五大分別是捷太格特、博世、耐世特、采埃孚和日本精工，2022年耐世特的全球市占率為15%，和第二名博世的差距也非常小。

除了公司的大本營北美市場，耐世特在國內(nèi)的發(fā)展也非常不錯。幾個細分種類中，C-EPS是國內(nèi)最強，市場份額預計約為25%，這個產(chǎn)品國內(nèi)廠商也有不少，因此競爭比較激烈；D-EPS和R-EPS基本都還是海外企業(yè)壟斷，耐世特在D-EPS上的競爭力一般，但在R-EPS產(chǎn)品上對兩個領先企業(yè)采埃孚和博世發(fā)起了沖擊，預計市場份額能夠達到15%。

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SbW

SbW產(chǎn)品(Steer by wire線控轉(zhuǎn)動)是EPS的下一代產(chǎn)品，SbW產(chǎn)品進一步取消了方向盤和轉(zhuǎn)向電機之間的物理傳動結(jié)構(gòu)，方向盤和電機之間只需要用電線連接來傳遞電信號，即可驅(qū)動電機驅(qū)動產(chǎn)生助力。

未來的SbW產(chǎn)品甚至可以進一步取消方向盤，目前特斯拉在北美試運行的Robotaxi就實現(xiàn)了無方向盤的設計。

特斯拉的線控轉(zhuǎn)動就是由耐世特所提供的，國內(nèi)首臺搭載線控轉(zhuǎn)動系統(tǒng)的車型是蔚來ET9，同樣也是采用了耐世特的方案。

可以說在SbW產(chǎn)品時代，耐世特已經(jīng)實現(xiàn)了對老競爭對手們的超越，做到了領先一步。

關于公司的未來前景、財務狀況和估值水平，我們后面接著說。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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