海光信息最近干了件讓整個行業(yè)都在討論的事宣布終止吸收合并中科曙光。

這消息一出來，不少人都懵了，之前傳得好好的合并，怎么說停就停了？畢竟兩家都是國產(chǎn)算力領(lǐng)域的頭部玩家，按理說"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合"才是常規(guī)操作。

這事兒沒那么簡單，背后藏著資本和產(chǎn)業(yè)的大學(xué)問。

要搞懂海光為啥這么選，得先看看現(xiàn)在市場是個什么情況。

這兩年AI火得一塌糊涂，連帶AI硬科技企業(yè)的估值也跟著水漲船高。

就說寒武紀(jì)吧，2025年前三季度營收同比漲了不少，股價(jià)更是一路沖到一千四百多，今年以來的回報(bào)率讓不少股民眼紅。

摩爾線程更夸張，12月剛上科創(chuàng)板，首日股價(jià)就暴漲，總市值一度摸到三千億，要知道那會兒它前三季度還虧著七億多呢。

這股熱潮可不是憑空來的。

英偉達(dá)CEO黃仁勛去12月聊"五層蛋糕"模型時，都承認(rèn)中國在AI競賽里勢頭很猛。

政策上也給力，"東數(shù)西算"工程一個勁兒推算力需求，險(xiǎn)資持股期放寬這些松綁政策，都讓資金嘩嘩往芯片股里流。

整個芯片板塊資金流入超三千億，市場簡直像開了狂歡派對。

在這樣的市場里，海光信息的分量可不一般。

它是國內(nèi)少有的"成熟CPU廠商"，有穩(wěn)定的產(chǎn)品線，真能出貨，發(fā)展路線圖也清清楚楚。

這種稀缺性在資本眼里，就是香餑餑。

本來合并方案都設(shè)計(jì)好了，換股價(jià)格鎖定在一百四十多，還有保底條款和遞延對價(jià)機(jī)制，看著挺穩(wěn)妥。

但股東們心里早就打鼓了。

他們擔(dān)心啥？怕優(yōu)質(zhì)的芯片資產(chǎn)被中科曙光的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)稀釋了。

畢竟海光是靠"稀缺科技"講故事，估值錨點(diǎn)在這兒，一旦和曙光合并，搞不好就得降維成"硬件工程+規(guī)模"的邏輯，這差價(jià)可就大了去了。

說回海光和曙光這兩家公司，看著都是搞算力的，其實(shí)根本不是一路人。

海光玩的是CPU和DCU自主研發(fā)，典型的"高研發(fā)、高壁壘、長周期"科技企業(yè)，跟英偉達(dá)、AMD、英特爾的路子像。

人家關(guān)注的是架構(gòu)、兼容性這些底層技術(shù)指標(biāo)，天天琢磨的是下一代芯片怎么突破。

中科曙光呢？主要做服務(wù)器整機(jī)、超算、政企項(xiàng)目這些，算是"硬件工程型企業(yè)"。

毛利率不算高，但勝在盈利穩(wěn)定，就是很難享受到科技公司那種成長性溢價(jià)。

你想啊，一個是靠技術(shù)講故事的"潛力股"，一個是靠規(guī)模吃飯的"穩(wěn)健派"，估值邏輯能一樣嗎？

資本市場給這兩家的定價(jià)模型，差著量級呢。

給海光估值，看的是未來三五年甚至更遠(yuǎn)的技術(shù)成長預(yù)期，所以敢給高成長性估值，給曙光定價(jià)，就看收入規(guī)模、盈利穩(wěn)不穩(wěn)定這些傳統(tǒng)指標(biāo)，市盈率、市銷率跟海光根本不在一個頻道。

有機(jī)構(gòu)算過，合并后新海光2025年歸母凈利潤大概五十五到六十億，綜合PE可能拉低到一百倍左右，這對海光股東來說，可不是啥好消息。

商業(yè)模式和戰(zhàn)略發(fā)展的沖突更明顯。

海光這種公司，得保持研發(fā)、市場拓展、資本運(yùn)作的高靈活性，錢得花在下一代CPU或DCU研發(fā)上。

曙光就不一樣了，重資產(chǎn)，項(xiàng)目周期長，利潤率穩(wěn)定但有限，正往算力底座供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，在液冷整機(jī)這些領(lǐng)域搞先發(fā)壁壘。

真合并了，海光的技術(shù)路線和業(yè)務(wù)方向可能就得受集團(tuán)化約束，跟其他服務(wù)器廠商合作也會別扭。

其實(shí)終止合并，對兩家來說未必是壞事。

原來的技術(shù)、市場和生態(tài)協(xié)同，不會因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整就沒了。

海光獨(dú)立出來，能完全享受稀缺性估值溢價(jià)，資本運(yùn)作話語權(quán)也大了，曙光也能繼續(xù)當(dāng)它的系統(tǒng)解決方案龍頭，互不耽誤。

這么說吧，以后海光就專心當(dāng)"服務(wù)器核心器件國家隊(duì)"，負(fù)責(zé)CPU和DCU供給，曙光就安心搞算力集成與系統(tǒng)解決方案。

兩家通過項(xiàng)目合作、生態(tài)適配和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，保持"強(qiáng)合作但非綁定"的關(guān)系，反而更靈活。

芯片公司和系統(tǒng)集成公司的運(yùn)營節(jié)奏本來就不一樣。

芯片公司估值波動大，得有高靈活性，系統(tǒng)集成公司項(xiàng)目周期長，利潤率穩(wěn)定。

硬要通過資本結(jié)構(gòu)綁在一起，換股比例難談攏不說，還可能影響海光這種高成長芯片資產(chǎn)的稀缺性和再融資能力。

所以說，終止合并不是誰對誰錯，而是產(chǎn)業(yè)規(guī)律的必然選擇。

保持各自側(cè)重，減少資本束縛，用更輕量高效的協(xié)作推動生態(tài)發(fā)展，這才是聰明做法。

現(xiàn)在市場正處在高估值周期，給了海光這樣的企業(yè)獨(dú)立發(fā)展的窗口期。

價(jià)值體系差異讓合并不合算，戰(zhàn)略松綁又保留了合作靈活性。

終止合并，說到底是符合資本規(guī)律、產(chǎn)業(yè)規(guī)律和長期利益的理性選擇。

未來海光繼續(xù)以稀缺自主CPU資產(chǎn)在資本市場闖蕩，曙光保持系統(tǒng)解決方案龍頭地位，兩家各干各的強(qiáng)項(xiàng)，又能默契合作，共同把國產(chǎn)算力生態(tài)往前推。

這結(jié)局，其實(shí)比硬湊在一起好多了。