中國神華12月19日晚間披露的定增草案揭開了千億級資產(chǎn)重組的面紗：交易總對價1335.98億元，收購控股股東國家能源集團(tuán)旗下12家核心企業(yè)股權(quán)。其中，山西省晉神能源有限公司49%股權(quán)作價37.81億元，成為這場資本大戲中引人注目的山西元素。

晉神能源這一由山西煤銷集團(tuán)與中國神華集團(tuán)于2004年10月共同成立的聯(lián)營企業(yè)，擁有沙坪煤業(yè)和磁窯溝煤業(yè)兩大主力礦井，合計產(chǎn)能達(dá)1300萬噸/年，是華北地區(qū)電力、化工行業(yè)的重要供應(yīng)源。

此次收購意味著山西地方國企核心煤炭資產(chǎn)首次通過央企平臺實現(xiàn)上市。

01 交易全景：70%現(xiàn)金支付，千億級能源資產(chǎn)整合

中國神華此次資產(chǎn)重組規(guī)模空前。根據(jù)草案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購12家企業(yè)股權(quán)，其中國源電力、新疆能源、化工公司等核心資產(chǎn)悉數(shù)納入。

本次交易最引人注目的是支付結(jié)構(gòu)——高達(dá)70%的現(xiàn)金支付（約935.19億元），有效降低股權(quán)稀釋效應(yīng)。這一設(shè)計充分考慮了對現(xiàn)有股東權(quán)益的保護(hù)。

標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量可圈可點(diǎn)。截至2024年末，這些資產(chǎn)合計總資產(chǎn)2583.62億元，歸母凈資產(chǎn)938.88億元；2024年度合計營業(yè)收入1259.96億元，扣非歸母凈利潤80.05億元。

收購?fù)瓿珊螅袊袢A總資產(chǎn)規(guī)模將增加超2000億元，煤炭可采儲量、年產(chǎn)量及發(fā)電裝機(jī)容量等核心指標(biāo)均實現(xiàn)大幅提升，其中聚烯烴產(chǎn)量增幅高達(dá)213.33%。

此次重組實質(zhì)性解決中國神華與國家能源集團(tuán)長達(dá)二十年的同業(yè)競爭問題，構(gòu)建起更為完整的“煤—電—運(yùn)—化”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

02 晉神能源：山西煤企中的“佼佼者”

晉神能源作為此次重組中的山西代表，其實力不容小覷。該公司由山西煤銷集團(tuán)持股51%，國家能源集團(tuán)持股49%，是典型的央地合作企業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月，晉神能源總資產(chǎn)為77.04億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為53.34億元。公司2023年、2024年以及2025年前7個月分別實現(xiàn)營收56.25億元、30.6億元、17.71億元。

從盈利能力看，晉神能源2023年凈利潤達(dá)到13.99億元，2024年雖受煤炭市場下行影響降至4.2億元，但2025年前7個月仍實現(xiàn)凈利潤0.76億元。尤其值得一提的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至15%以下，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

根據(jù)評估，晉神能源整體估值為77.16億元，此次轉(zhuǎn)讓的49%股權(quán)作價37.81億元。這一估值體現(xiàn)了其作為優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)的市場價值。

03 戰(zhàn)略意義：山西煤炭資產(chǎn)上市破冰

晉神能源49%股權(quán)注入中國神華，標(biāo)志著山西煤銷集團(tuán)旗下核心煤炭子公司首次進(jìn)入上市公司體系。這對于長期尋求資產(chǎn)證券化的山西煤炭行業(yè)而言，具有開創(chuàng)性意義。

回顧歷史，山西煤銷集團(tuán)的上市之路可謂坎坷。早在2008年，該集團(tuán)就計劃通過“入主”太工天成推動煤炭資產(chǎn)借殼上市，后因故未能成功。

之后，晉能集團(tuán)曾希望將旗下煤炭資產(chǎn)注入通寶能源，但這一重組也最終“草草收場”。隨著山西省推進(jìn)去產(chǎn)能和煤銷體制改革，相關(guān)上市計劃被擱置。

如今，隨著國家能源集團(tuán)所持晉神能源股權(quán)成功上市，為晉能控股集團(tuán)推動旗下51%股權(quán)上市提供了范本。此舉可能開啟山西煤炭資產(chǎn)證券化的新篇章。

山西省長盧東亮近日赴京與國家能源集團(tuán)黨組書記、董事長鄒磊舉行工作會談，表示希望雙方圍繞建設(shè)綜合能源大基地、打造“綠色能源+”新業(yè)態(tài)等方面加強(qiáng)合作。這一高層互動為央地能源合作注入了新的動力。

04 行業(yè)變革：從“單打獨(dú)斗”到“協(xié)同作戰(zhàn)”

中國神華此次重組不僅是一次資本運(yùn)作，更是煤炭行業(yè)發(fā)展模式的重要轉(zhuǎn)型。通過整合晉神能源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，中國神華將進(jìn)一步強(qiáng)化“煤電陸港航化”一體化經(jīng)營能力。

重組后的協(xié)同效應(yīng)顯著。以晉神能源為例，其煤炭資源可通過中國神華的物流網(wǎng)絡(luò)高效運(yùn)輸。中國神華自主可控運(yùn)輸網(wǎng)的建成，使噸煤運(yùn)輸成本降至35元/噸，較行業(yè)平均水平低20元。

這種一體化模式有助于應(yīng)對煤炭市場波動。當(dāng)煤價下跌時，電力業(yè)務(wù)可以受益于較低的燃料成本；當(dāng)煤價上漲時，煤炭業(yè)務(wù)則能提供穩(wěn)定的盈利支撐。

行業(yè)分析認(rèn)為，隨著“反內(nèi)卷”逐步發(fā)酵，煤炭行業(yè)超產(chǎn)情況獲得緩解，供給更加理性。政策層面更加強(qiáng)調(diào)安全生產(chǎn)，有助于促進(jìn)煤炭行業(yè)的有序生產(chǎn)和合理可持續(xù)發(fā)展。

05 未來展望：山西能源改革的新契機(jī)

晉神能源部分股權(quán)注入中國神華，可能只是山西煤炭資產(chǎn)整合的開端。作為晉能控股集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，晉神能源另外51%股權(quán)的上市路徑備受關(guān)注。

晉能控股集團(tuán)作為國內(nèi)第二大煤企，其煤炭資產(chǎn)整合進(jìn)度相對滯后。集團(tuán)旗下唯一煤炭資產(chǎn)上市平臺——晉控煤業(yè)的體量在省內(nèi)尚不突出，與中國神華、中煤能源等相比存在差距。

此次重組為晉能控股集團(tuán)提供了借鑒。通過將優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入上市公司，既可實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，又能獲得發(fā)展所需資金，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供動力。

山西省近年來持續(xù)推動國企改革，鼓勵國有企業(yè)接受中央企業(yè)兼并重組，支持國有企業(yè)整體上市。晉神能源案例的成功，可能加速山西省屬煤炭企業(yè)與央企的深度合作。

觀察晉神能源的發(fā)展歷程，從2004年央地合資成立，到如今部分股權(quán)注入上市公司，其背后是山西煤炭行業(yè)二十年改革的縮影。隨著國家能源集團(tuán)與山西省政府合作的深化，晉能控股集團(tuán)所持晉神能源51%股權(quán)也有望步入證券化通道。

中國神華此次重組完成后，不僅將鞏固其作為能源巨頭的市場地位，更可能 開創(chuàng)央地能源合作的新模式。對于正處在轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵期的山西煤炭產(chǎn)業(yè)來說，這無疑提供了一個引人思考的樣本。

本文內(nèi)容統(tǒng)籌來源：山河資本圈、新浪財經(jīng)