讀者朋友們，先祝大家冬至快樂(lè)。

另外，月末了提醒一次，大家可以關(guān)注一下小號(hào)，平時(shí)不更新，但萬(wàn)一哪天這里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么噠。

2025年就剩7個(gè)交易日了，下周的市場(chǎng)來(lái)看，熱點(diǎn)不多，總結(jié)起來(lái)就三個(gè)事：

其一，下周是圣誕假期，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股歐洲都休市，所以交易會(huì)有點(diǎn)“破碎”，港股成交活躍度預(yù)計(jì)顯著下降，老外都放假去了；

其二，周一公布LPR，因?yàn)樯现荜P(guān)于LPR利率下調(diào)的小作文多次傳出，這種小作文一般都反映了市場(chǎng)參與者的美好愿望，類似“隔壁班的女神暗戀我”，而小作文證偽后，債券不排除會(huì)有波動(dòng)；

其三，我個(gè)人在關(guān)注的一個(gè)事兒，下周三開(kāi)始，內(nèi)蒙古呼倫貝爾的中小學(xué)生要連續(xù)放5天的“雪假”，學(xué)生滑雪和景區(qū)門(mén)票免費(fèi)，帶娃的家長(zhǎng)打折——類似此前浙江的秋假，這種地方主導(dǎo)的假期，未來(lái)大概率會(huì)如雨后春筍般出現(xiàn)，我個(gè)人對(duì)于大消費(fèi)還是挺有信心的，尤其是服務(wù)消費(fèi)板塊，隨著yq傷疤效應(yīng)的褪去，法律、制度的完善，反內(nèi)卷的繼續(xù)，消費(fèi)文化的普及，以及消費(fèi)場(chǎng)景的多元化（類似這種地方性假期），消費(fèi)需求整體向上的趨勢(shì)是可以期待的。

這周，帶大家聊幾個(gè)熱點(diǎn)。

第一，日元加息，全球最大的利空落地。

第二，茅臺(tái)上周漲價(jià)了。

第三，字節(jié)接近500億凈利潤(rùn)的傳聞。

第四，黃金突破了歷史的收盤(pán)價(jià)新高，而老鐘持有的美債再創(chuàng)新低。

第五，本周星球的精選。

第一，日元加息，為何全球股市大漲？

上周末的展望，我們就提到，日元加息是本周全球資本市場(chǎng)最核心的因素——因?yàn)槿赵侨蜃畲蟮奶紫⒇泿胖?，大量的資本選擇借入低利率的日元，然后加杠桿，買(mǎi)入其他資產(chǎn)，因此，你可以類比為，假設(shè)咱們ym宣布OMO利率上調(diào)，那么勢(shì)必會(huì)造成股債雙殺的局面。

周五中午，日本央行如期加息0.25%，使得其隔夜利率提升到了0.75%，為1995年以來(lái)的最高水平，而各期限日債收益率全部創(chuàng)歷史新高。

不過(guò)，從資產(chǎn)價(jià)格的反映來(lái)看，下圖，從周五白天的日經(jīng)225、港股恒科、韓國(guó)綜指，再到晚上的歐洲STOXX50、以及美股科技和中概科技龍頭，全球股市集體大漲。

同時(shí)，我們知道，日本加息的主要原因，在于通脹上行以及日元貶值的壓力，隨著日本加息、美聯(lián)儲(chǔ)降息，一進(jìn)一出，日/美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利差收窄，理論上日元應(yīng)該升值，或者至少短期不貶值才對(duì)，但周五當(dāng)天，日元兌美元大幅貶值1.4%，下圖，反而創(chuàng)下了4月以來(lái)的新低。

因此，我們可以簡(jiǎn)單得出兩個(gè)結(jié)論。

其一，對(duì)日本加息這個(gè)事，全球市場(chǎng)price in的比較充分（前期一直震蕩），利空落地后，反而情緒走高了；

其二，從日本央行當(dāng)日的表態(tài)來(lái)看，對(duì)后續(xù)的加息進(jìn)程，比較謹(jǐn)慎，而且日本內(nèi)部分歧比較大，由于高市早苗希望寬財(cái)政，多發(fā)債，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，其內(nèi)閣是反對(duì)加息的，所以：

"息是加了，但往后看，可能不敢太鷹。"

至于，利空過(guò)后，是否會(huì)有圣誕行情？

這個(gè)不好說(shuō)，但下圖這樣，乘著雪橇的下山行情（誰(shuí)畫(huà)的，大大滴壞），應(yīng)該不太會(huì)有，預(yù)計(jì)保持震蕩。

第二，茅臺(tái)漲價(jià)了，白酒板塊怎么走？

上周我們做展望的時(shí)候，一個(gè)很大的新聞，就是茅臺(tái)的“控量新政”，包括短期暫停向渠道商供貨，以及未來(lái)大幅削減“非標(biāo)”產(chǎn)品的供給。

從結(jié)果來(lái)看，散裝飛天茅臺(tái)的批發(fā)價(jià)，從上周五新政出來(lái)前的1485元，漲到了本周五的1560元，價(jià)格企穩(wěn)的效果明顯。

如果從股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，下圖，是申萬(wàn)白酒行業(yè)的20家酒企，上周五天的漲跌幅情況，可以看到，大多數(shù)上漲，但前四大酒企，漲跌各半。

上周我們提到過(guò)：

“茅臺(tái)的控量新政，對(duì)其他白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，理論上是好事，因?yàn)槊┡_(tái)批發(fā)價(jià)可以穩(wěn)住一段時(shí)間，否則經(jīng)銷商一直有拋售，茅臺(tái)越來(lái)越便宜，其他白酒就更賣(mài)不出去了。”

白酒行業(yè)是很多投資者關(guān)心的板塊，我周末也看了一圈買(mǎi)方的觀點(diǎn)，推薦大家看下中泰資管的兩篇。

一是基金經(jīng)理田瑀的，《》，發(fā)布在茅臺(tái)新政后；

二是它家研究部的總助陳太中的，《》，發(fā)布在茅臺(tái)新政前。

觀點(diǎn)不一定對(duì)，但采取的是問(wèn)答形式，基本覆蓋了大多數(shù)投資者關(guān)心的問(wèn)題。

田瑀講的里面，我挑幾個(gè)大白話的摘出來(lái)，具體的，大家自己看鏈接。

1、高端白酒的價(jià)格波動(dòng)，并非是護(hù)城河變窄了，而是周期波動(dòng)，而近年來(lái)壓庫(kù)存的現(xiàn)象，會(huì)放大這種波動(dòng)。

2、高端白酒的品質(zhì)共識(shí)和稀缺性很難打破，商務(wù)宴請(qǐng)中，白酒是情感表達(dá)的載體，如果我拿出來(lái)的酒需要向每個(gè)人解釋一遍好在哪，那這個(gè)氛圍就不對(duì)了。

3、大家對(duì)高端白酒稀缺性的認(rèn)知，一方面來(lái)自于產(chǎn)品，另一方面也來(lái)自于價(jià)格，比如這個(gè)酒常年賣(mài)1000，那個(gè)賣(mài)800，另一個(gè)賣(mài)600，這就直觀地給消費(fèi)者建立了不同檔次的心理錨點(diǎn)。如果因?yàn)閹?kù)存周期，企業(yè)使勁往市場(chǎng)投放，導(dǎo)致價(jià)格體系崩潰，導(dǎo)致原本卡位在800元的酒因?yàn)榉帕康搅?00元以下，比原來(lái)價(jià)格較低的競(jìng)品還便宜了，這就嚴(yán)重沖擊了它的長(zhǎng)期品牌價(jià)值。

4、現(xiàn)在酒企的管理者都有深刻認(rèn)知了，大家知道在高端白酒宴請(qǐng)場(chǎng)景下，不是越便宜賣(mài)的越好。

陳太中也提到一個(gè)核心觀點(diǎn)，在行業(yè)下行周期中，中小企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘低的公司退出市場(chǎng)，甚至在七八月份傳統(tǒng)的白酒經(jīng)營(yíng)淡季，疊加政策的巨大沖擊下，部分頭部品牌在一些區(qū)域的份額從5%快速擴(kuò)張到30%。未來(lái)頭部白酒公司的高端品牌仍然能享受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后的價(jià)格回升。

我個(gè)人認(rèn)可上面這個(gè)，高端白酒靠品牌力，長(zhǎng)期維系高毛利，商業(yè)模式是不差的，并且會(huì)不斷提高市場(chǎng)份額。

第三、字節(jié)的500億凈利潤(rùn)傳聞。

此前，咱們提到過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，對(duì)港股大科技而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)之一，在于字節(jié)沒(méi)有上市——阿里和美團(tuán)這樣的成分股，不管怎么內(nèi)斗，最后份額定型后，還是可以一起賺市場(chǎng)的錢(qián)，但如果字節(jié)持續(xù)侵蝕其他巨頭的業(yè)務(wù)份額，那么，不管是投恒生互聯(lián)網(wǎng)，還是買(mǎi)恒科，都沒(méi)法享受到字節(jié)的成長(zhǎng)。

當(dāng)下來(lái)看，字節(jié)幾塊業(yè)務(wù)都在高歌猛進(jìn)。

其一，抖音商城的GMV節(jié)節(jié)高升，開(kāi)始挑戰(zhàn)淘寶；

其二，TikTok交易水落石出，具體可以看財(cái)新的最新報(bào)道，《》；

其三，近期大家可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，抖音對(duì)線上到店業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼非常猛；

其四，AI方面，豆包也是風(fēng)頭正盛，豆包手機(jī)雖然在安全性上被詬病，但不改變其在應(yīng)用生態(tài)上的領(lǐng)先一步——我自己還有個(gè)觀察，我辦公室旁邊就是上海抖音總部，隔壁剛建成了楊浦第一高樓，豆包直接租下了4萬(wàn)平，創(chuàng)25年上海最大辦公租賃項(xiàng)目，這意味著團(tuán)隊(duì)還在擴(kuò)充。

周末，市場(chǎng)傳出了字節(jié)25年凈利潤(rùn)可能達(dá)到500億美刀，前三季度約400億美刀。

雖然"知情人士"進(jìn)行了辟謠，但同時(shí)，就傳出了字節(jié)系提高員工薪酬和期權(quán)激勵(lì)力度的消息，而且是大幅提高——這意味著，公司可能確實(shí)很賺錢(qián)。

前三季度假設(shè)有400億美刀，就相當(dāng)于2800億rmb，這是什么概念？

下圖，我?guī)痛蠹野羊v訊、阿里、小米、美團(tuán)、京東、拼多多這6家的24年全年凈利潤(rùn)、25年前三季度凈利潤(rùn)拉了一下，大家可以對(duì)比一下。

“如果按傳聞的數(shù)字，差不多就是，一個(gè)字節(jié)=一個(gè)騰訊+一個(gè)阿里。

第四、黃金，正在朝著歷史新高邁進(jìn)。

周五，現(xiàn)貨黃金繼續(xù)上漲，其日內(nèi)最高價(jià)摸到了4356美刀，而現(xiàn)貨黃金的歷史最高收盤(pán)價(jià)是10月20日的4355美刀，這也就意味著，黃金一度刷新了收盤(pán)價(jià)的歷史前高（而日內(nèi)的前高是4381美刀）。

說(shuō)到黃金，有個(gè)比較奇怪的點(diǎn)在于，此前，某私募“炒作”專家，提到，全球亂成一鍋了，所以資金應(yīng)該回國(guó)（特別是應(yīng)該買(mǎi)自己的私募），但同時(shí)，其看空黃金，表示前期已經(jīng)止盈了。

這就很奇怪，你一方面覺(jué)得全球亂套了，另一方面看空黃金，你到底是哪頭的？難道所謂的宏觀對(duì)沖，就是自己的觀點(diǎn)左右互搏？

不理解。

我再給大家分享幾張圖，上周貼在星球里的。

下圖，近期美國(guó)財(cái)政部公布了截至10月底，各國(guó)政府持有的美債規(guī)模，其中，老鐘持有的美債，從9月末的7005億美刀，下降到了6887億美刀，進(jìn)一步下降了100億+，而拉長(zhǎng)5年來(lái)看，則是從1.1萬(wàn)美刀（下圖藍(lán)線），直接縮減了3000多億美刀；

而與此同時(shí)，老鐘持有的黃金，則是從6000多萬(wàn)盎司，提升到了7400多萬(wàn)盎司，而買(mǎi)金的時(shí)間點(diǎn)，是2022年，可以聯(lián)想一下，2022年上半年，發(fā)生了什么。

下圖，是持倉(cāng)美債最大的5個(gè)國(guó)家，日本、英國(guó)、中國(guó)、比利時(shí)（歐盟總部所在地）、加拿大，最近5年的持債規(guī)模變化，可以看到，除老鐘以外，其他四國(guó)是一直在增持的，這也是為何貝森特說(shuō)，美債的投標(biāo)需求是不錯(cuò)的，外國(guó)政府的買(mǎi)債需求比較踴躍。

下圖，是今年以來(lái)，黃金和大餅的走勢(shì)圖，可以看到，兩者8月以來(lái)明顯分化——而兩者最大的區(qū)別之一，就在于黃金的購(gòu)買(mǎi)者中，很大一部分是各國(guó)央行，而大餅不是。

而對(duì)我們個(gè)人的啟發(fā)是，老鐘在持續(xù)推進(jìn)多元化配置，降低美債，增持黃金，做分散，這是我們作為個(gè)人投資者，可以借鑒的一點(diǎn)——咱們的外匯儲(chǔ)備中，原來(lái)是美債占大頭，所以要降低美債比例，但對(duì)我們個(gè)人而言，原來(lái)的資產(chǎn)可能都在A股或者房產(chǎn)，此時(shí)，適度提高海外資產(chǎn)的比例，也是一種合理的均衡之道。

第五，本周星球精選。

本周的干貨繼續(xù)非常多，不一一介紹，大家看下圖吧，如有興趣學(xué)，歡迎掃碼加入。

做一個(gè)有干貨的、能讓讀者有所得的內(nèi)容社區(qū)。

另外，從26年初開(kāi)始，星球會(huì)進(jìn)行提價(jià)哈。

就聊這么多。

求贊、在看。

另外，風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。