繼智譜之后，MiniMax（稀宇科技）于12月21日首次披露聆訊后資料集。

MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司，堅(jiān)持文本、視頻、語(yǔ)音全模態(tài)自研。其有望刷新紀(jì)錄，成為從成立到IPO歷時(shí)最短的AI公司。

其團(tuán)隊(duì)同樣高度年輕化，創(chuàng)始人閆俊杰生于1989年，曾任商湯科技副總裁、研究院副院長(zhǎng)及智慧城市事業(yè)群CTO，主導(dǎo)深度學(xué)習(xí)工具鏈及通用智能技術(shù)體系搭建。截至2025年9月底，公司員工385人，平均年齡29歲，其中研發(fā)人員占比近74%，董事平均年齡32歲。

作為大模型領(lǐng)域的兩大“獨(dú)角獸”，智譜與MiniMax誰(shuí)將沖線成為“第一股”，仍存懸念。但也有大模型企業(yè)高管認(rèn)為，智譜與MiniMax雖同屬頭部企業(yè)且均在推進(jìn)上市，但二者在技術(shù)路線、商業(yè)模式等核心維度有所差異，各有其競(jìng)爭(zhēng)賽道。二者上市后，將填補(bǔ)資本市場(chǎng)大模型領(lǐng)域標(biāo)的空白，更為行業(yè)帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的估值參照。

商業(yè)層面主張“模型即產(chǎn)品”

聆訊后資料集顯示，MiniMax于2023年、2024年、2025年前三季度的營(yíng)收分別為346萬(wàn)美元、3052.3萬(wàn)美元、5343.7萬(wàn)美元，2024年全年?duì)I收較2023年增幅為782.2%，2025年前9個(gè)月同比增幅達(dá)174.7%；海外收入占比分別約為19.2%、69.8%、73.1%；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8907.4萬(wàn)美元、2.44億美元、1.86億美元。

在商業(yè)化路徑上，MiniMax的路線采用了創(chuàng)業(yè)公司中少見(jiàn)的打法——“模型即產(chǎn)品”，同步推進(jìn)模型和應(yīng)用。閆俊杰曾表示：“在大模型時(shí)代，真正的產(chǎn)品其實(shí)是模型本身，傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品更像是一個(gè)渠道。如果模型不夠聰明，產(chǎn)品做得再好也沒(méi)有用?！?/p>

因此，MiniMax更像一個(gè)“AI產(chǎn)品工廠”。目前，MiniMax推出了一系列面向全球的AI原生應(yīng)用，包括海螺AI、星野、Talkie等，以及面向企業(yè)和開發(fā)者的開放平臺(tái)。

海螺AI生成

其中，視頻生產(chǎn)產(chǎn)品海螺AI是MiniMax最“出圈”的產(chǎn)品，基于該應(yīng)用生成的“動(dòng)物跳水”視頻，在海外社交平臺(tái)爆火，播放量破3億。

具體到業(yè)務(wù)層面，MiniMax的商業(yè)模式以全球付費(fèi)訂閱和模型調(diào)用收入為主，分為To C和To B業(yè)務(wù)。B端不涉及私有化部署業(yè)務(wù)，追求循環(huán)收入，目前增速較快，且海外營(yíng)收已遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，海外收入占比超70%；C端同樣也是有選擇地做，不參與對(duì)話產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，聚焦內(nèi)容工具、內(nèi)容平臺(tái)、agent等方向。

B端，MiniMax較早地切入了語(yǔ)音與音樂(lè)生成業(yè)務(wù)，將語(yǔ)音能力嵌入至有聲書、AI玩具、數(shù)字人、人形機(jī)器人等，客戶包括小米、閱文、高途、Fuzozo、智元機(jī)器人等。C端，AI多模態(tài)交互平臺(tái)Talkie與星野、視頻生成產(chǎn)品海螺AI，為MiniMax帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

分業(yè)務(wù)看，海螺AI、星野與Talkie是MiniMax營(yíng)收的重要支撐，于2025年前三季度分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1746.4萬(wàn)美元、1875萬(wàn)美元，占總營(yíng)收為32.6%、35.1%；每位付費(fèi)客戶平均支出分別為56美元和5美元。

此外，“開放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)”的營(yíng)收迎來(lái)顯著增長(zhǎng)，于2025年前三季度貢獻(xiàn)1541.7萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)160%，占總營(yíng)收28.9%；每位付費(fèi)客戶平均支出為6167美元。

毛利率方面，MiniMax從2023年的-24.7%快速轉(zhuǎn)正，于2024年達(dá)到12.2%，并在2025年前九個(gè)月進(jìn)一步提升至23.3%。C端毛利為4.7%，除星野外公司整體毛利近50%。

技術(shù)層面同步推進(jìn)三大模態(tài)

對(duì)比國(guó)內(nèi)外大模型企業(yè)，MiniMax沿循的技術(shù)路線有些“非主流”——行業(yè)普遍認(rèn)為應(yīng)先聚焦文本等單一模態(tài)做到極致，再推進(jìn)融合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)AGI；MiniMax則是認(rèn)為實(shí)現(xiàn)AGI（通用人工智能）是系統(tǒng)性工程，像造火箭、芯片一樣，各環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣。

因此，MiniMax沒(méi)有采用單一模態(tài)深耕后再融合的模式，而是從創(chuàng)立第一天起，便押注文本、視覺(jué)、音頻全模態(tài)自研。對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)公司而言，多模態(tài)同步推進(jìn)也意味著高投入、高風(fēng)險(xiǎn)，甚至有些激進(jìn)。

對(duì)此，熟悉MiniMax的人士解釋稱，MiniMax各模態(tài)有80%資源可共用，且正是得益于第一天就同步推進(jìn)了三大模態(tài)，所以當(dāng)下推進(jìn)模態(tài)融合時(shí)，會(huì)比其他企業(yè)“輕松很多”。

在模型層面，MiniMax目前是全球少數(shù)幾家，在三大模態(tài)上均進(jìn)入第一梯隊(duì)的公司。其文本模型MiniMax M2在全球權(quán)威測(cè)評(píng)榜單Artificial Analysis上總分全球前五、開源第一；視頻模型Hailuo 02系列刷新了全球視頻模型效果成本紀(jì)錄，在多個(gè)榜單中位列全球前三；語(yǔ)音模型Speech02系列在國(guó)際權(quán)威測(cè)評(píng)榜單中超過(guò)OpenAI，登頂全球第一。

MiniMax沒(méi)有自建算力，而是通過(guò)租賃云算力來(lái)進(jìn)行訓(xùn)練和推理。因此，該公司將與推理相關(guān)的云計(jì)算服務(wù)費(fèi)用計(jì)入銷售成本。算上平臺(tái)傭金費(fèi)用、員工成本等，MiniMax于2023年、2024年、2025年前三季度的銷售成本分別為431.4萬(wàn)美元、2678.5萬(wàn)美元、4096.1萬(wàn)美元。

與訓(xùn)練相關(guān)的云計(jì)算服務(wù)費(fèi)則是計(jì)入研發(fā)投入，算上員工成本、股份支付等費(fèi)用后，MiniMax期內(nèi)的研發(fā)投入分別為7000.2萬(wàn)美元、1.89億美元、1.8億美元。

MiniMax自成立到25年9月，累計(jì)花費(fèi)5億美元（約35億元人民幣），對(duì)比OpenAI 400億至550億美元累計(jì)花銷，MiniMax僅僅用了不到1%的費(fèi)用。

成立以來(lái)，MiniMax累計(jì)融資超15億美元，戰(zhàn)略投資人包括米哈游、阿里巴巴、騰訊、小紅書、小米、金山、PCG和正大集團(tuán)等；財(cái)務(wù)投資人包括高瓴資本、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢(shì)、云啟資本等。

截至2025年9月底，MiniMax的現(xiàn)金結(jié)余為10.46億美元?；谀壳暗默F(xiàn)金消耗率預(yù)測(cè)，即便在沒(méi)有IPO募資的情況下，公司現(xiàn)金足以支撐其營(yíng)運(yùn)超過(guò)37個(gè)月的時(shí)間。

來(lái)源：上海證券報(bào)