站在今年年底回頭看，人民幣這一年的走勢讓很多人沒想到——它不但沒跌，反而漲了不少。

年初貿(mào)易摩擦剛開始時，人民幣一度貶到7.4。當(dāng)時很多人還照著2018年貿(mào)易沖突的老經(jīng)驗推測，以為人民幣會繼續(xù)貶值，甚至可能破8。

但實際情況恰恰相反，人民幣從4月份的低點7.4開始一路走高，到現(xiàn)在已經(jīng)升值了4%，離7這個關(guān)口只差一口氣。

（人民幣年內(nèi)走勢圖）

照大多數(shù)人的直觀想法，國內(nèi)經(jīng)濟有壓力，外部貿(mào)易摩擦又比2018年更激烈，人民幣應(yīng)該像當(dāng)年那樣承受很大貶值壓力才對，怎么還升值了呢？

在我看來，主要有兩個原因：

第一，美元今年比較弱，貢獻了大約三成的原因；

第二，政策起了支撐作用，貢獻了七成。

說美元弱貢獻了三成，主要是因為美元跌的時候，人民幣并沒有跟著大幅升值；而下半年人民幣走強的節(jié)奏，更是光靠美元走弱解釋不通的。

看看下面這張圖：

這是美元指數(shù)今年的走勢。能明顯看出，美元上半年就跌了差不多10%，下半年基本在98附近震蕩。

而這期間：

上半年，日元、韓元分別升值9%和8%，人民幣只升了2%；

全年來看，日元、韓元還略微貶值（-1%和-0.4%），人民幣卻整體升值了4%。

所以我覺得， 美元走弱確實在上半年帶動了非美貨幣上漲，但全年能否升值，最關(guān)鍵的是下半年能否守住上半年的漲幅。 這一點，美元自己的波動是解釋不了的。

反而第二個原因——政策支持，既能解釋今年的走勢，也是觀察明年人民幣的重要角度。

在我看來，影響人民幣短期走勢的主要是兩個因素：出口和資本流動。

以往，要保出口、穩(wěn)經(jīng)濟時，人民幣往往會偏向貶值；要防止資本外流時，則會控制“單邊下跌風(fēng)險”。

今年則是雙管齊下。

從財政支出和人民幣中間價能看出來：出口退稅比去年力度大很多（上半年同比增長11.6%），保出口創(chuàng)造了更多外匯；而中間價在美元走弱時，很多時候其實是在釋放升值壓力。

正因為這樣，跨境資金一改前兩年流出的趨勢，變成了凈流入。人民幣不僅守住了上半年因美元走弱帶來的漲幅，還在年底借助貿(mào)易順差結(jié)匯進一步推升了匯率。

所以今年人民幣的走勢給我們上了一課： 即使國內(nèi)經(jīng)濟有壓力，只要對外還能持續(xù)賺外匯，貨幣照樣可以升值。

接下來人民幣會怎么走？

我認(rèn)為， 明年人民幣可能會小幅升值并突破7，之后圍繞7以下波動。

原因有兩個：

第一，目前市場還在預(yù)期美聯(lián)儲降息，這會縮小中美利差，推動人民幣升值、靠近7。

第二，明年既是美聯(lián)儲主席換人的時候，又是美國中期選舉年。按目前的趨勢，新主席可能更傾向于降息，中期選舉也可能推出更多財政刺激政策換取支持。這兩股力量很可能成為人民幣破7后在下方波動的重要影響因素。

當(dāng)然，這里還要考慮我們國內(nèi)擴內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟的進展，以及貿(mào)易摩擦?xí)粫俜磸?fù)。但總體來看，我認(rèn)為：

樂觀情況

，人民幣可能漲到6.8左右；

基準(zhǔn)情況

，圍繞7附近波動；

悲觀情況

，如果內(nèi)需壓力仍大、貿(mào)易沖突再起，人民幣可能回到7以上，在7.15附近波動。

如果眼光放得更遠(yuǎn)一點，我更傾向于認(rèn)為 人民幣會開啟中長期升值周期。

我知道這聽起來有點反直覺：利率越來越低，匯率怎么還會強呢？

核心原因就兩點：

第一，外部政治因素。

我們貿(mào)易順差越來越大，更多國家會希望人民幣升值，以減少它們自己的逆差。前不久我們貿(mào)易順差突破1萬億美元，法國、國際貨幣基金組織等就已經(jīng)開始呼吁人民幣升值了。

第二，我們自身需要。

現(xiàn)在我們一方面急需擴大內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟，另一方面出口結(jié)構(gòu)也在明顯升級——中高端產(chǎn)品增長更快。這時候，人民幣升值能增強老百姓的購買力，吸引外資回流，對擴內(nèi)需有利無害。同時，當(dāng)中高端出口占比提高，光靠“讓匯率偏弱”來保出口，效果越來越差、不劃算了。

你想，賣襪子和賣汽車，匯率波動一點，對它們的影響能一樣嗎？

以前日本和瑞士的經(jīng)驗告訴我們： 只要金融體系穩(wěn)定，并且擁有龐大的海外凈資產(chǎn)（資本項目順差），每年大量的外匯兌換需求就能支撐本國貨幣走強。

這些年，我們不斷把外匯拿去做海外投資，已經(jīng)成為世界前三的海外凈債權(quán)國，同時國家也在持續(xù)開放金融市場、吸引外資流入。

所以我們有理由相信： 哪怕國內(nèi)利率保持在較低水平來促進增長，但只要實體經(jīng)濟有競爭力（體現(xiàn)為貿(mào)易順差），金融資產(chǎn)有吸引力（通過開放資本市場），就能持續(xù)吸引外匯流入，從而支撐人民幣匯率長期走強。

或許，未來幾年甚至幾十年我們處在一個“低利率、強匯率”的時代??！

THE END