上周五，日央行加息如期落地，在市場(chǎng)提前反應(yīng)了一個(gè)月的情況下，這次日央行加息并沒(méi)有引起市場(chǎng)震蕩。反倒是日央行對(duì)未來(lái)加息指引的鴿派發(fā)言，引起美股攜手風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)始反彈了，這對(duì)港股來(lái)說(shuō)也是同樣。

在過(guò)去一個(gè)月里，市場(chǎng)的擔(dān)憂十分之多，先是美聯(lián)儲(chǔ)降息概率下降，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，再到日央行加息可能引起波動(dòng)，直到現(xiàn)在日程表里的大事都已經(jīng)落地了，恰好市場(chǎng)調(diào)整跌出了空間，那接下來(lái)資金也有理由開(kāi)啟圣誕行情了。

那么，當(dāng)不確定性事件都落地后，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的恒生科技是最直接受益的，在接下來(lái)反彈時(shí)也可以重點(diǎn)關(guān)注恒生科技ETF易方達(dá)（513010）的表現(xiàn)。

恒生科技也將迎來(lái)圣誕行情

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，上周五是美股市場(chǎng)歷史上成交量最高的交易日，這是市場(chǎng)的空頭迅速平倉(cāng)回補(bǔ)推動(dòng)的，而空頭回補(bǔ)的原因有兩點(diǎn)。

第一個(gè)原因是AI主題的美光業(yè)績(jī)大超預(yù)期，并且給出了超市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)勁指引，市場(chǎng)對(duì)AI主題的情緒重新受到提振。

第二個(gè)原因是像文章開(kāi)頭所說(shuō)的，美股進(jìn)入圣誕行情，接下來(lái)一段時(shí)間里已經(jīng)沒(méi)有宏觀大事會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，基本上在日程表上的事件都已落地，市場(chǎng)開(kāi)始反彈也很合理，資金開(kāi)始回流AI主線。

值得注意的是，本周美股市場(chǎng)有望進(jìn)入圣誕行情，港股可能會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升出現(xiàn)反彈行情。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，美股在感恩節(jié)前YTD漲幅大于10%的年度（今年同樣滿足該條件），當(dāng)年的“圣誕行情”里僅出現(xiàn)過(guò)5次的下跌。

這五次下跌的圣誕老人行情分別發(fā)生在1955年、1968年、1999年、2014年和2023年，其后續(xù)表現(xiàn)并不一致，1956年和2015年為橫盤(pán)年份，1969年和2000年為下跌年份，而2024年則錄得較為可觀的漲幅。

也就是說(shuō)，今年的漲幅滿足啟動(dòng)圣誕行情的條件，這通常指的是美股每年最后5個(gè)交易日，以及新年最初的兩個(gè)交易日會(huì)出現(xiàn)一段集中的上漲。

而圣誕行情在本周出現(xiàn)的可能性挺高的，前段時(shí)間市場(chǎng)跌了一輪，現(xiàn)在市場(chǎng)的擔(dān)憂都已經(jīng)掃除后，AI主題的情緒在回暖，多頭趁機(jī)來(lái)一波圣誕行情，全球股市有望迎來(lái)一輪反彈。

那港股市場(chǎng)的上漲催化劑，一是美股可能會(huì)上漲帶動(dòng)港股，二是美元和日元的走軟，市場(chǎng)流動(dòng)性正在改善，而近期人民幣匯率在持續(xù)走強(qiáng)，這有望帶動(dòng)資金回流港股。

現(xiàn)在匯率端和港股走勢(shì)出現(xiàn)了背離，根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，歷史上人民幣走強(qiáng)而股市偏弱的背離僅發(fā)生過(guò)兩次：一次是 2013 年 3 月~6 月、另一次是 2021 年 7月~2022 年 10 月。

最終結(jié)果上，前者是股市向匯率收斂，后者是匯率向股市收斂，看似收斂方向不同，但都與政策發(fā)力與否有關(guān)，前者有政策發(fā)力，后者缺乏基本面支撐。

也就是說(shuō)，歷史上出現(xiàn)這樣的情況比較少見(jiàn)，后續(xù)股市重新走強(qiáng)的可能性更大。

因?yàn)樵诿缆?lián)儲(chǔ)重啟擴(kuò)表后，市場(chǎng)在期待國(guó)內(nèi)也有新的財(cái)政刺激，中美兩邊的寬松信用周期能夠幫助恒生科技有更好的表現(xiàn)。

反映到交易層面上，恒生科技權(quán)重股的整體估值已處于均值和25分位之間。

恒生科技絕大部分公司都已進(jìn)入2026年15-20倍PE的合理區(qū)間，這意味著未來(lái)一旦有公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，將有望享受業(yè)績(jī)與估值的雙升。

例如，曾經(jīng)板塊中嗶哩嗶哩長(zhǎng)期處于超高估值，BOSS 直聘、騰訊音樂(lè)、網(wǎng)易云音樂(lè)等一直處于中高估值水平。

然而，展望 2026 年前瞻估值水平，除嗶哩嗶哩（20-25X）和快手（10-15X）外，騰訊、網(wǎng)易、BOSS 直聘、騰訊音樂(lè)、網(wǎng)易云音樂(lè)等重點(diǎn)公司均已處于 15-20X 水平。

中金認(rèn)為，對(duì)于長(zhǎng)邏輯向好、短期業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司而言，20-25X 亦屬合理水平，目前板塊大部分公司的估值，為未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司奠定了良好土壤。

從基本面來(lái)看，板塊整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健，廣告、游戲等主要賽道仍有健康增速，重點(diǎn)公司例如騰訊等依然表現(xiàn)出利潤(rùn)率提升經(jīng)營(yíng)杠桿。

總的來(lái)說(shuō)，中金認(rèn)為AI仍處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且相對(duì)于海外科技巨頭激進(jìn)資本開(kāi)支，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司投入更加實(shí)際，自然也更加可持續(xù)，AI將成為未來(lái)部分互聯(lián)網(wǎng)公司重要增量機(jī)遇。整體來(lái)看，基本面穩(wěn)健，AI 潛力仍在，但估值在降低，互聯(lián)網(wǎng)板塊吸引力在增強(qiáng)，尤其是騰訊、阿里、網(wǎng)易、快手等互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司。

基于上述中金的觀點(diǎn)，接下來(lái)港股的反彈行情里，優(yōu)先關(guān)注低估值，股價(jià)已經(jīng)充分反映悲觀預(yù)期的恒生科技。在反彈時(shí)，恒生科技的漲幅往往也會(huì)比恒生指數(shù)要更強(qiáng)勁。

所以，買恒生科技是最簡(jiǎn)單直接的選擇，可以關(guān)注恒生科技ETF易方達(dá)（513010），最近的回調(diào)里，基金份額呈現(xiàn)出持續(xù)增加的趨勢(shì)，說(shuō)明不少市場(chǎng)資金還是在趁機(jī)布局的。