萬科20億元中期票據(jù)“22萬科MTN004”的第二次展期方案仍未獲得通過，這意味著該公司在避免實(shí)質(zhì)性違約的邊緣又后退了一步，其流動(dòng)性危機(jī)正進(jìn)一步加劇。

展期失敗的深層原因

此次展期失敗，是規(guī)則、信任和市場情緒共同作用的結(jié)果。

? 嚴(yán)苛的規(guī)則門檻：根據(jù)債券募集說明書，展期方案需要獲得90%以上的表決權(quán)同意才能生效。這一遠(yuǎn)超常規(guī)債券（通常為50%-75%）的高門檻，使得即使有超過80%的債權(quán)人支持，少量持有人的反對也足以否決整個(gè)方案。

? 關(guān)鍵增信措施缺失：債權(quán)人，尤其是投反對票的機(jī)構(gòu)，核心訴求是要求萬科的大股東深圳地鐵集團(tuán)提供書面、具有法律約束力的全額擔(dān)保。然而，截至?xí)h表決，這方面的承諾可能仍停留在“口頭”或“意向”層面，未能完全消除債權(quán)人對擔(dān)保最終能否落地的疑慮。

? 對萬科償債能力的根本性質(zhì)疑：當(dāng)前房地產(chǎn)銷售市場持續(xù)低迷，萬科自身面臨巨大的經(jīng)營壓力和債務(wù)壓力。債權(quán)人普遍擔(dān)心，即便展期一年，萬科也可能無法從根本上改善現(xiàn)金流，屆時(shí)清償率可能更低。因此，部分債權(quán)人認(rèn)為，與其接受一個(gè)沒有足夠保障的展期方案，不如現(xiàn)在采取更強(qiáng)硬的態(tài)度。

可能產(chǎn)生的影響

如果萬科無法在寬限期（30個(gè)交易日）內(nèi)籌集資金完成兌付，將可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

? 觸發(fā)交叉違約：這筆20億元債券的實(shí)質(zhì)性違約，可能會(huì)激活萬科其他債券的交叉違約條款，導(dǎo)致大量未到期債務(wù)被要求提前償還，瞬間形成巨大的兌付壓力。

? 沖擊金融市場信心：作為一家具有國資背景的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，萬科的違約將嚴(yán)重打擊市場對房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是對頭部房企的最后一點(diǎn)信任，可能引發(fā)更廣泛的擔(dān)憂和債券拋售潮。

? 后續(xù)債務(wù)解決更加困難：萬科緊接著在12月28日還有一筆37億元的債券（“22萬科MTN005”）到期。本次展期失敗無疑為下一筆債券的談判蒙上了濃重陰影，債權(quán)人的態(tài)度可能會(huì)更加強(qiáng)硬。

總結(jié)

目前，萬科正處在關(guān)鍵的“寬限期”內(nèi)。避免違約的唯一途徑是盡快提出能滿足絕大多數(shù)債權(quán)人核心訴求的新方案，其中最關(guān)鍵的破局點(diǎn)在于推動(dòng)深圳地鐵集團(tuán)出具具有法律效力的書面擔(dān)保函。今天（12月22日），另一筆37億元債券的持有人會(huì)議也將召開，萬科的債務(wù)危機(jī)正進(jìn)入最嚴(yán)峻的考驗(yàn)時(shí)刻。