12月23日，現(xiàn)貨黃金持續(xù)拉升，一度漲超1%至4497.69美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高，截至13點(diǎn)45分，黃金ETF華夏（518850）漲1.46%，黃金股ETF（159562）漲1.2%，今年以來(lái)，兩產(chǎn)品漲幅分別為63.30%、95.37%。

近期黃金價(jià)格表現(xiàn)亮眼，2024年以來(lái)黃金整體呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，其上漲主要源于美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣避險(xiǎn)情緒升溫、去美元化持續(xù)及全球央行持續(xù)購(gòu)金等多重因素共同作用的結(jié)果。

一、金價(jià)長(zhǎng)期向上方向明確

我們認(rèn)為金價(jià)長(zhǎng)期向上的方向相對(duì)明確，支撐因素如下：

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息持續(xù)：12月11日美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp至3.5%-3.75%的區(qū)間，據(jù)CME FedWatch Tool，2026年降息預(yù)期維持2次，降息周期中將降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，2025年前三季度全球黃金投資需求總和為1566噸，同比增長(zhǎng)87%即為印證，抵消了金飾制造和央行需求下滑的影響，金價(jià)上行動(dòng)力持續(xù)。

2.地緣政治沖突升級(jí)：周末以色列可能因伊朗“擴(kuò)大其彈道導(dǎo)彈產(chǎn)量”的擔(dān)憂(yōu)再次打擊伊朗相關(guān)設(shè)施，美國(guó)和委內(nèi)瑞拉的緊張關(guān)系持續(xù)升級(jí)，提振全球資金避險(xiǎn)需求。

3.去美元化持續(xù)，美元信用持續(xù)收縮與弱化：美國(guó)正在陷入“財(cái)政赤字-發(fā)行國(guó)債-支付利息-更大財(cái)政赤字”的惡性循環(huán)，2025年11月底美國(guó)國(guó)債規(guī)模突破38.3萬(wàn)億美元，債務(wù)/GDP比率超過(guò)120%，25年美國(guó)國(guó)債利息或?qū)⒃?4年首次超過(guò)1萬(wàn)億美元后繼續(xù)增加。美元信用持續(xù)收縮與弱化導(dǎo)致黃金價(jià)格未來(lái)仍然易漲難跌。

4.央行持續(xù)購(gòu)金：自2008年起，世界黃金儲(chǔ)備總量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相比2008年，2025年三季度世界儲(chǔ)備金已增加6351噸，自2021年起，多國(guó)央行外匯儲(chǔ)備中黃金占比呈上升趨勢(shì)。

二、黃金行情見(jiàn)頂了嗎？

數(shù)據(jù)上看，2019年黃金到現(xiàn)在大概漲幅1.5倍，但回顧歷史70-80年代金價(jià)漲幅18倍、00-11年漲幅5.5倍，如果是一輪世界貨幣信用的坍塌，金價(jià)未來(lái)潛在漲幅或許不應(yīng)該低于70-80年的布雷頓森林體系破滅的漲幅，我們認(rèn)為金價(jià)長(zhǎng)期向上的方向相對(duì)明確，同時(shí)投資黃金的節(jié)奏非常重要。在討論金價(jià)短期走勢(shì)時(shí)，關(guān)注波動(dòng)率、成交量等技術(shù)指標(biāo)的有效性可能好于基本面分析。一個(gè)可供觀測(cè)的指標(biāo)是黃金的IV指標(biāo)，歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)黃金波動(dòng)率指數(shù)到達(dá)高位時(shí)，或大概率成為短期見(jiàn)頂?shù)臉?biāo)志。

從黃金本身的投資上來(lái)看，黃金是無(wú)“錨“資產(chǎn)，更適合長(zhǎng)線(xiàn)投資。經(jīng)濟(jì)因素在黃金的定價(jià)中占比已經(jīng)很低，非經(jīng)濟(jì)因素是主導(dǎo)，所以黃金定價(jià)在22年以后就已經(jīng)脫錨。長(zhǎng)期我們持續(xù)看好黃金，如果技術(shù)分析能力有限，黃金不適合頻繁短線(xiàn)操作，更適合長(zhǎng)期持有、定投式的參與關(guān)注。

值得注意的是，黃金ETF華夏（518850）和黃金股ETF（159562）管理費(fèi)加托管費(fèi)合計(jì)0.2%的費(fèi)率在同類(lèi)產(chǎn)品中處于最低水平，助力投資人以更低成本參與黃金行情。