當流量紅利消退、增長神話褪色，美妝行業(yè)正被迫回答一個更本質(zhì)的問題：下一輪價值評估，究竟該建立在什么之上？

答案，寫在兩份重量級的文件里。

一份文件是11月17日，國家藥監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于深化化妝品監(jiān)管改革促進產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》。24條舉措中，“原料創(chuàng)新”被置于核心地位。另一份文件是12月剛出臺的《化妝品企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量管理體系提升三年行動計劃（2026—2028年）》，聚焦如何“把創(chuàng)新成果快速產(chǎn)業(yè)化”，明確鼓勵龍頭企業(yè)建立“內(nèi)部新原料孵化器”。

前者解決“創(chuàng)新怎么評”，后者回答“創(chuàng)新如何落地”，這一套政策組合，被業(yè)界視為對化妝品行業(yè)科技路線的長期定調(diào)。這一套組合拳，為行業(yè)劃定了未來十年的競爭坐標：科技創(chuàng)新，尤其是生物制造，將成為新的準入門檻和增長引擎。

這并非孤立事件。生物制造，已連續(xù)兩年被寫入《政府工作報告》，定位為需要重點培育的“未來產(chǎn)業(yè)”。一場從國家頂層設(shè)計到具體行業(yè)規(guī)制的浪潮已然形成。

這意味著，美妝的故事，必須被重新講述。它不再僅僅是關(guān)于色彩、香氣和情緒的消費心理學(xué)，更是關(guān)于基因序列、發(fā)酵工藝和分子穩(wěn)定性的消費電子學(xué)。

在這個新敘事里，像華熙生物這樣二十余年默默搭建生物科技與制造能力的企業(yè)，其戰(zhàn)略意義突然被放大。華熙生物的價值，需要被放在新的坐標系下，重新評估。

行業(yè)拐點已至：重寫美妝的估值邏輯

如果只從短期數(shù)據(jù)看，2024—2025年的中國美妝行業(yè)似乎并不好看。

增速放緩、競爭加劇、利潤變薄，多個細分賽道進入深度調(diào)整期，資本市場對美妝企業(yè)的態(tài)度也明顯趨于謹慎。表面上看，行業(yè)似乎正步入一個增長瓶頸期。然而，若將視角拉近至近期諸多行業(yè)內(nèi)部會議與戰(zhàn)略討論中傳遞的信號，便會發(fā)現(xiàn)另一種共識正在形成：美妝行業(yè)并不是失去了增長動力，而是正在切換增長方式——從“流量驅(qū)動”的狂暴模式，切換到“科技驅(qū)動”的耐力模式。

過去的十年，是“渠道為王”和“營銷制勝”的十年。企業(yè)的核心能力，是捕捉流量風(fēng)口的速度和打造爆款的創(chuàng)意。這套模式在增量市場無往不利，但在存量的、透明的、專業(yè)的市場里，邊際效用正急速遞減。

一方面，消費者正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。信息高度透明，成分認知不斷提升，“概念領(lǐng)先于效果”的營銷方式越來越難以長期奏效；另一方面，監(jiān)管持續(xù)趨嚴，對功效宣稱、原料安全性和生產(chǎn)規(guī)范的要求不斷提高，行業(yè)進入更高標準、更強約束的發(fā)展階段。

更深層的變化來自宏觀層面。

從國家層面看，過去兩年，“科技”“制造”“未來產(chǎn)業(yè)”被反復(fù)強調(diào)。生物制造連續(xù)寫入《政府工作報告》，并被明確列為需要重點培育的新質(zhì)生產(chǎn)力方向。圍繞生物技術(shù)、合成生物學(xué)的政策支持，正在從科研端向產(chǎn)業(yè)端系統(tǒng)推進。這意味著，依賴生物活性物、功能原料和規(guī)模化制造能力的行業(yè)，正在獲得長期制度紅利。而美妝行業(yè)，恰恰是其中最具代表性的消費領(lǐng)域之一。

相比傳統(tǒng)消費品，美妝對生物技術(shù)的依賴程度似乎更高——無論是功效成分、安全性驗證，還是規(guī)�；�、標準化生產(chǎn)，本質(zhì)上都離不開生物制造能力。因此，這場競爭的終局已經(jīng)注定：它必然不只是品牌聲量之戰(zhàn)，而是科技儲備與制造能力的持久戰(zhàn)。

正是在這樣的背景下，行業(yè)的估值邏輯開始發(fā)生遷移。

過去，資本市場會更關(guān)注這個品牌今年賣得好不好，渠道擴張是否足夠快。而現(xiàn)在，越來越多的投資者開始反復(fù)追問另一個問題：這家公司，是否具備錨定未來五到十年的能力？

這種能力體現(xiàn)在三項更底層的指標中。比如是否擁有前瞻性的科研布局，能持續(xù)參與下一代技術(shù)方向的競爭；是否具備從研發(fā)、中試到產(chǎn)業(yè)化的完整能力鏈條；能否將科技成果穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，形成可持續(xù)的增長曲線。

換句話說，行業(yè)正在從“評估現(xiàn)在”，轉(zhuǎn)向“錨定未來”。

在這個過程中，短期的業(yè)績波動、渠道調(diào)整、費用變化，正在逐漸失去決定性意義。真正影響企業(yè)長期價值的，是其是否站在了正確的技術(shù)方向上，是否提前完成了能力儲備。

也正是在這樣的行業(yè)拐點上，華熙生物的價值，有必要被放到一個更長周期的坐標系中重新審視。

回望華熙生物的發(fā)展歷程，華熙生物的諸多戰(zhàn)略選擇——如在天津投入30億元建設(shè)大規(guī)模中試平臺、持巨額研發(fā)投入、在行業(yè)熱衷追逐流量紅利時埋頭構(gòu)建合成生物學(xué)底層設(shè)施——在相當長一段時間里，并未被廣泛理解甚至存有爭議。華熙生物巨額資本開支下的漫長回報周期、與短期市場熱點看似脫節(jié)的科研布局，曾讓外界對華熙生物“重資產(chǎn)、長周期”的模式效率產(chǎn)生疑慮。

然而，正是這些在過去被認為“太重”、“太慢”的投入，系統(tǒng)性沉淀為華熙生物在生物科技與生物制造領(lǐng)域的深層能力。當行業(yè)的估值邏輯仍然圍繞著流量效率與營銷聲量時，這些能力或許并不顯眼；直至潮水方向改變，整個產(chǎn)業(yè)開始將目光投向研發(fā)轉(zhuǎn)化與制造壁壘時，華熙生物歷時二十余年搭建的這套體系，其真正的長期價值與戰(zhàn)略意義，才得以清晰浮現(xiàn)。

從技術(shù)積淀到行業(yè)標桿：華熙生物的科研顯性化之年

2025年的華熙生物，恰好處在一個能力開始集中顯影的階段。

與許多企業(yè)在行業(yè)承壓時選擇收縮不同，華熙生物在過去幾年里始終保持著對研發(fā)的穩(wěn)定投入節(jié)奏。自2019年科創(chuàng)板上市至2025年上半年，華熙生物累計研發(fā)投入已超過22億元。在健康消費品領(lǐng)域，這一投入規(guī)模長期處于行業(yè)前列，且連續(xù)多年維持高位。

華熙生物的這種投入并非“為研發(fā)而研發(fā)”。華熙生物的目標非常明確：通過核心技術(shù)驅(qū)動生產(chǎn)力進步，形成能夠持續(xù)輸出創(chuàng)新成果的底層能力，研發(fā)投入結(jié)果也清晰地沉淀在華熙生物的專利體系之中。

華熙生物公開資料顯示，截至2025年6月，華熙生物累計申請專利1081項，其中發(fā)明專利855項，已授權(quán)專利632項。華熙生物的相關(guān)專利高度集中于功能糖、氨基酸等生物活性物的基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究，構(gòu)成了華熙生物最重要的技術(shù)護城河。

2025年，PDRN成為行業(yè)高度關(guān)注的關(guān)鍵詞，也成為華熙生物科研能力外顯的重要注腳。

傳統(tǒng)PDRN多來源于動物組織提取，長期存在成分功效隨機、分子量不可控以及潛在安全風(fēng)險等問題，這些痛點在行業(yè)高速擴張期并未被充分重視，但在監(jiān)管趨嚴、功效要求提高的背景下，逐漸成為制約其應(yīng)用邊界的核心因素。

華熙生物選擇從底層技術(shù)路徑入手，通過合成生物技術(shù)對PDRN的生產(chǎn)方式進行系統(tǒng)性重構(gòu)。

與傳統(tǒng)的動物提取不同，合成生物學(xué)賦予了華熙生物研發(fā)者“主動設(shè)計”的能力。借助AI輔助的高通量篩選，華熙生物的團隊從大量基因組序列中鎖定功能性序列，實現(xiàn)了分子量的精準可控；在序列設(shè)計上，信息源自鮭魚基因組，但GC含量與人體高度相似，制備過程也完全去動物源，從根本上降低致敏風(fēng)險。

值得一提的是，華熙生物這項技術(shù)更深層的潛力在于其“可編程性”。由于能夠?qū)Φ妆P菌進行基因編輯，生產(chǎn)中便能定向調(diào)控PDRN的合成通路，從而具備了對特定功效（例如促進修復(fù)相關(guān)的血管內(nèi)皮生長因子VEGF表達）進行“定向放大”的潛能。這意味著，PDRN不再是一個固定不變的提取物，而是一個可根據(jù)應(yīng)用需求進行功能化設(shè)計的生物活性模塊。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合華熙生物成熟的發(fā)酵工藝，最終實現(xiàn)了該成分在純度、穩(wěn)定性、安全性與規(guī)�；a(chǎn)上的全面產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。

圍繞這一技術(shù)路徑，華熙生物完成了“特定序列核酸分子及其作為PDRN的應(yīng)用”等核心技術(shù)布局。這一成果的意義，并不只在于華熙生物推出了一個熱門成分，而在于華熙生物為PDRN這一類生物活性物，建立了一套可被復(fù)制、可被放大的方法體系。

這一點很快得到了行業(yè)的外部驗證。歐萊雅在進博會上發(fā)布的PDRN護膚應(yīng)用白皮書，其技術(shù)落地正是基于華熙生物該技術(shù)完成。這意味著，華熙生物這樣的中國企業(yè)已經(jīng)不再只是全球美妝產(chǎn)業(yè)鏈中的“原料供應(yīng)方”，而開始在關(guān)鍵成分層面，參與到技術(shù)路徑與應(yīng)用標準的定義之中。

但真正決定一家企業(yè)是否具備長期價值的，并不僅是單項技術(shù)突破，而是能否跨越從實驗室到產(chǎn)業(yè)化的那道門檻。

華熙生物合成生物中試轉(zhuǎn)化平臺

在生物科技領(lǐng)域，中試環(huán)節(jié)是連接科研與大規(guī)模生產(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點，也是最容易成為瓶頸的環(huán)節(jié)。華熙生物在這一環(huán)節(jié)投入了超過30億元，建設(shè)了全球規(guī)模領(lǐng)先、覆蓋領(lǐng)域廣泛的合成生物中試轉(zhuǎn)化平臺。

據(jù)了解，華熙生物的該平臺集概念驗證、工藝研發(fā)、中試驗證、檢驗檢測和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用于一體，面向化妝品、食品、生物醫(yī)藥等多個輕工與消費領(lǐng)域，提供從技術(shù)到放大的完整支持。華熙生物的這種能力，使科研成果不再停留在實驗室階段，而可以被系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為可規(guī)模復(fù)制的產(chǎn)品。

2025年11月，華熙生物這一中試平臺入選工信部與國家發(fā)展改革委聯(lián)合公布的首批生物制造中試能力建設(shè)平臺名單，成為全國僅有的5家獲評“五星級”服務(wù)能力的單位之一，并在化妝品、食品添加劑、生物制藥等關(guān)鍵領(lǐng)域同時獲得最高等級認證。

這一認證的意義在于，華熙生物已經(jīng)在生物制造領(lǐng)域，構(gòu)建起一種具有公共基礎(chǔ)設(shè)施屬性的能力，華熙生物的技術(shù)與轉(zhuǎn)化體系，正在成為行業(yè)創(chuàng)新的重要支點。

放在全球范圍內(nèi)來看，生物制造業(yè)成為國際巨頭的重點投資對象。歐萊雅集團投資合成生物企業(yè)，雅詩蘭黛公司在比利時建設(shè)生物科技中心，國際巨頭們正在用行動反復(fù)驗證同一個判斷：未來美妝行業(yè)的核心競爭力，正在向生物科技和生物制造集中。在這場潮水中，華熙生物還具有長期自建科研、制造和轉(zhuǎn)化體系的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

正是在這種“慢而重”的積累之上，2025年的華熙生物向市場清晰展示出：華熙生物不僅擁有前沿科研成果，也具備將這些成果持續(xù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的能力。這，正是行業(yè)估值邏輯發(fā)生切換時，最稀缺，也最值得被長期錨定的價值所在。

在更長周期里，華熙生物的價值坐標在哪里

當行業(yè)估值邏輯從“看當下”轉(zhuǎn)向“錨定未來”，對一家企業(yè)的判斷標準也隨之發(fā)生變化。真正重要的，不再是某一季度的起伏，而是企業(yè)是否具備在不確定環(huán)境中持續(xù)創(chuàng)造確定性的能力。

華熙生物的確定性，來自哪里？

第一，來自“統(tǒng)一的技術(shù)語言”

回看華熙生物的發(fā)展歷程會發(fā)現(xiàn)，華熙生物的戰(zhàn)略邏輯是一條持續(xù)二十余年的能力積累路徑。無論華熙生物的業(yè)務(wù)形態(tài)如何變化，其核心始終圍繞同一個方向展開——對生命物質(zhì)的理解、控制與規(guī)�；瘧�(yīng)用。

這種一致性體現(xiàn)在華熙生物所有業(yè)務(wù)都被統(tǒng)一在一條清晰的科學(xué)主線之下。原料、醫(yī)療終端、皮膚科學(xué)和營養(yǎng)科學(xué)，是華熙生物在同一套科學(xué)語言體系中展開的不同應(yīng)用層級。圍繞細胞外基質(zhì)穩(wěn)定與再生、細胞能量維持以及細胞間信息調(diào)控等前沿方向，華熙生物基礎(chǔ)研究的進展可以在華熙生物多個業(yè)務(wù)板塊中被反復(fù)驗證和放大。這種結(jié)構(gòu)，也決定了華熙生物的創(chuàng)新具備系統(tǒng)性外溢效應(yīng)。

在這一框架下，華熙生物直面消費者業(yè)務(wù)的調(diào)整，更多是結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。比如今年華熙生物將“功能性護膚品事業(yè)線”更名為“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)線”，本質(zhì)上是華熙生物在強調(diào)一條從科研到產(chǎn)品的清晰路徑。這一轉(zhuǎn)變雖然在短期內(nèi)伴隨著華熙生物的組織調(diào)整和節(jié)奏變化，但其目標是非常明確的，即讓華熙生物的品牌回到各自的技術(shù)原點，以專業(yè)科學(xué)認知構(gòu)建差異化壁壘。

華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)線旗下潤百顏、夸迪

第二，來自“穩(wěn)健的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”

需要注意的是，華熙生物的轉(zhuǎn)型并非在真空中進行。華熙生物之所以能夠承受消費端業(yè)務(wù)在調(diào)整期出現(xiàn)的波動，關(guān)鍵在于華熙生物擁有足夠穩(wěn)健的底層支撐。原料與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，長期構(gòu)成華熙生物現(xiàn)金流與利潤的重要來源。

華熙生物2025年三季報顯示，1-9月，這兩大業(yè)務(wù)合計貢獻了華熙生物約60%的收入。華熙生物醫(yī)藥級原料高達84.81%的毛利率；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)中，華熙生物的新品如“潤百顏?玻玻”第三季度環(huán)比增速超過100%，“潤致?緹透”環(huán)比增速超過300%，證明了華熙生物強大的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化與市場接納度。這些業(yè)務(wù)本身具備較高的技術(shù)壁壘和較強的盈利能力，為華熙生物持續(xù)進行前沿研發(fā)、建設(shè)重資產(chǎn)技術(shù)平臺提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

從投資角度看，這一點尤為關(guān)鍵。它意味著華熙生物的長期研發(fā)投入，并非建立在外部融資或短期市場情緒之上，而是有華熙生物穩(wěn)定的內(nèi)生現(xiàn)金流作為支撐。這種結(jié)構(gòu)，使華熙生物在行業(yè)波動期依然能夠保持戰(zhàn)略定力，不必在短期壓力下犧牲長期布局。

第三，來自“平臺化帶來的規(guī)模效應(yīng)”

隨著合成生物中試平臺等基礎(chǔ)設(shè)施獲得國家級認證，華熙生物的技術(shù)體系正展現(xiàn)出超越單一產(chǎn)品的平臺效應(yīng)。其核心在于，華熙生物已將在透明質(zhì)酸領(lǐng)域積累的研發(fā)、發(fā)酵、純化與質(zhì)控經(jīng)驗，系統(tǒng)性地沉淀為可遷移、可復(fù)用的生物制造能力。

這體現(xiàn)在華熙生物建立的“底盤庫-元件庫-工藝庫-質(zhì)控庫”四維技術(shù)體系上。例如，華熙生物將透明質(zhì)酸發(fā)酵中應(yīng)對高黏度的“梯度溶氧控制”策略，成功遷移至硫酸軟骨素的生產(chǎn)，使產(chǎn)量顯著提升；華熙生物將醫(yī)藥級HA的純化與內(nèi)毒素控制標準，應(yīng)用于重組膠原蛋白等新物質(zhì)開發(fā)，奠定了高品質(zhì)基礎(chǔ)。華熙生物的這種能力復(fù)用，在麥角硫因、紅景天苷、母乳寡糖（HMO）等多個原料的快速開發(fā)與量產(chǎn)中已得到驗證，使得新物質(zhì)的開發(fā)周期大幅縮短。

因此，華熙生物所構(gòu)建的，遠不止于數(shù)個明星原料或產(chǎn)品，而是一個能夠持續(xù)將生物技術(shù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)的“制造平臺”。這種從“做一個產(chǎn)品”到“建一套能力”的躍遷，正是華熙生物能夠持續(xù)響應(yīng)市場變化、并不斷推出新解決方案的底層支撐。

在當前階段，市場或許仍會圍繞短期業(yè)績、費用變化、渠道調(diào)整展開討論，但如果把時間維度拉長，這些變量的影響正在被逐步稀釋。真正值得關(guān)注的，是華熙生物是否已經(jīng)完成了下一輪增長所需的“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

從已有事實來看，答案正在逐漸清晰：華熙生物前沿科研持續(xù)輸出，華熙生物的專利體系不斷加厚；華熙生物的中試平臺獲得國家級最高等級認證，華熙生物的產(chǎn)業(yè)化路徑愈發(fā)順暢；國際巨頭在同一技術(shù)方向上的布局，也為華熙生物這一選擇提供了外部印證。

因此，2025年對華熙生物而言，更像是一個階段性節(jié)點。華熙生物所展示的是一整套能力已經(jīng)搭建完成，并開始進入釋放階段。

因此回到文章開頭的問題，在未來五到十年，哪些企業(yè)具備持續(xù)把科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的能力，哪些企業(yè)能夠在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中不斷抬升自身價值中樞？如果以此為標準，華熙生物所構(gòu)建的生物科技與生物制造體系，無疑是提供了一張穿越周期的“船票”。在行業(yè)大分化的起點，華熙生物這張船票的真正溢價，才剛剛開始被市場認知。

所有的產(chǎn)業(yè)進化，最終都關(guān)乎對“價值”的重新定義。當美妝的故事被重新講述，當估值邏輯完成靜默而堅決的遷移，那些早在潮水改道前，便選擇在深處構(gòu)筑堤壩與港口的企業(yè)，其真正的溢價時刻，或許才剛剛開始。