金銀銅大漲，對于從事投資的人而言，2024-2025年可能是最幸福的兩年，而美元則成為了最受傷的投資資產(chǎn)，不管其背后指標(biāo)有多大改善，一句債務(wù)、一句通脹，就能讓他始終處于弱勢！因此，我年初的一些匯率判斷邏輯錯了，不過這可能是很多老登的一致性錯誤！

說白了，傳統(tǒng)的金融理論終究敵不過市場一致性的狂熱預(yù)期，原來我們認(rèn)為市場所有的明牌都是“收割”，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)量化無所謂”漲跌“，只要量大，明牌敘事更符合他的利益，而ETF的被動性又讓散戶流動性成為了其最大的杠桿資金池！

1秒300次交易，秒內(nèi)數(shù)百次買賣撤單，ETF也好，散戶也好，全都是后知后覺的籌碼，連LOF都能溢價40%~50%成交，這是我們過去都不敢想象的，因此，只能怪自己可能太保守了，沒敢多想些，也說明了人只能賺到認(rèn)知之內(nèi)的財(cái)富！

此外，今年戰(zhàn)術(shù)上我可能抓到了很多做空小波段，但戰(zhàn)略思維沒有轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致年內(nèi)做多大趨勢沒有把握好，沒能適應(yīng)AI故事、債務(wù)預(yù)期、通脹預(yù)期在散戶ETF后，配合量化加持對市場的影響，也沒有順應(yīng)全球巨頭的持倉敘事和新老財(cái)團(tuán)們的換莊接力，更在前期沒有在10-11月“亨特兄弟”猜測階段后持續(xù)分析：

我一直認(rèn)為是東方的力量讓貴金屬大漲，猛漲，瘋漲！從而對抗西方的數(shù)字貨幣計(jì)劃，結(jié)果就是國際空頭紛紛敗北，貴金屬閃耀全球！但實(shí)際上，這場上漲，不僅是因?yàn)檠胄匈忂M(jìn)、ETF逼倉，或許西方一直就希望我們盡可能的購買貴金屬，并且他們也一直在反直覺的配合做多，并削弱美元！

因?yàn)檫@不僅會讓我們的本幣被動升值，形成社會性流動性窖藏，抑制消費(fèi)和投資，其次我們的制造業(yè)也將再次面臨輸入性的原材料通脹，尤其是消費(fèi)和電子行業(yè)，兩相其下，我們要維持規(guī)模，但貨幣和原材料都在限制利潤的情況下，我們或許只能更進(jìn)一步的補(bǔ)貼和對內(nèi)倒逼利潤空間，但當(dāng)下我們的內(nèi)需循環(huán)又處于”冬天“，因此就會形成”利潤-收入“的螺旋反饋，尤其是原油、天然氣價格也進(jìn)入相對高位的話！所以Q4開始到明年CPI/PPI，社零里剔除貴金屬影響的數(shù)據(jù)就變的非常重要。

畢竟在供需市場里，除了剛性的糧食和衣服，對于消費(fèi)者而言大部分都可以不買，但對于制造業(yè)而言，他不敢隨意停線，從而就會形成高價庫存！而對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦投資型流動性被理財(cái)、黃金、股市困住，社融端非居民部門要扛的任務(wù)就更大了！

我們先整體回顧下數(shù)據(jù)，截至本周，COMEX 黃金突破 4500 美元 / 盎司，年內(nèi)漲幅超 71%，現(xiàn)貨白銀首破 70 美元 / 盎司，累計(jì)漲幅達(dá) 140%，LME 銅站上 12000 美元 / 噸，創(chuàng)歷史新高！

而這樣的情況下，我就想順著前面和大家聊聊，貴金屬暴漲，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有多大的影響！

從市場特征看，在貨幣寬松（但我依然預(yù)計(jì)2026年實(shí)際上美元供給并不寬松）、地緣博弈與資金炒作的疊加下，金屬價格已嚴(yán)重背離供需基本面，而原材料高價與全球債務(wù)壓力的交織，正以 “成本擠壓 — 利潤吞噬 — 需求萎縮” 的鏈條，很可能逐步摧毀 2026 年全球制造業(yè)與消費(fèi)市場的根基！

一、金融視角：泡沫化加劇實(shí)體風(fēng)險

當(dāng)前金屬價格上漲并非完全 “當(dāng)下需求驅(qū)動”，而是現(xiàn)貨端被資本控盤，金融”遠(yuǎn)期預(yù)期“屬性主導(dǎo)的行情！

從驅(qū)動邏輯看，美聯(lián)儲寬松預(yù)期與美元信用弱化是核心推手，2025 年美聯(lián)儲重啟量化寬松，每月購買 400 億美元短期國債，市場預(yù)計(jì) 2026 年將開啟多輪降息，實(shí)際利率下行使黃金、白銀等無收益資產(chǎn)成為 “避險替代品”。

同時，美國財(cái)政赤字突破 GDP 的 6%，債務(wù)利息支出超萬億美元，2025 年前三季度全球央行購金 634 噸，中國央行連續(xù) 13 個月增持，這種 “官方儲備需求” 進(jìn)一步放大價格泡沫。

但黃金已經(jīng)打破 “利率負(fù)相關(guān)” 規(guī)律，在美國 10 年期國債實(shí)際利率維持 2% 以上時仍同步飆升，反映市場對美元的焦慮已超越實(shí)體需求。白銀更是淪為投機(jī)工具，其工業(yè)需求增速僅 15%、供應(yīng)缺口僅 5%，卻支撐起 140% 的漲幅，COMEX 白銀投機(jī)性凈多頭占比達(dá) 41%，接近 2011 年暴跌前的泡沫水平。至于銅價，突破 12000 美元 / 噸，遠(yuǎn)超全球 2% 的供需缺口，本質(zhì)是資本借 “新能源金屬” 概念炒作，其中LME 銅現(xiàn)貨與期貨價差擴(kuò)大至 88 美元 / 噸，逼空行情導(dǎo)致冶煉企業(yè)被動跟風(fēng)囤貨，進(jìn)一步扭曲供應(yīng)鏈定價。

并且，這種泡沫對制造業(yè)呈現(xiàn)誰最大誰最受傷的影響：一方面，金融資本涌入金屬市場，擠占制造業(yè)融資空間 ,2025 年全球制造業(yè)債券發(fā)行利率同比上升 0.8 個百分點(diǎn)，中小企業(yè)融資成本更高.另一方面，泡沫若破裂（如降息預(yù)期落空、庫存超預(yù)期），金屬價格可能斷崖式下跌，導(dǎo)致制造企業(yè) “高買低賣”，2011 年白銀暴跌 40% 導(dǎo)致下游加工企業(yè)大面積倒閉的教訓(xùn)，正逐步重現(xiàn)。

二、原材料與供應(yīng)鏈視角：成本傳導(dǎo)失衡！相關(guān)行業(yè)或?qū)⑾萑搿便Ｕ摗?/p>

原材料持續(xù)高價，實(shí)際上是通過 “上游壟斷受益、中游擠壓致死、下游分化萎縮” 的鏈條，對制造業(yè)形成精準(zhǔn)打擊！

我們看到銅礦、銀礦企業(yè)憑借供應(yīng)短缺優(yōu)勢，正在掌握全市場定價權(quán)，我國銅冶煉廠粗煉費(fèi)已經(jīng)降到了-42.5 美元，即冶煉廠需向礦商付費(fèi)處理原料，生產(chǎn) 1 噸精煉銅的原料成本同比增加 1.04 萬元。而白銀上游企業(yè)，更是直接通過控制庫存（COMEX 白銀庫存已經(jīng)較 2019 年降 75%）抬高現(xiàn)貨溢價，使下游加工企業(yè)采購成本激增近一半。這種 “上游通吃” 的格局，讓中游制造企業(yè)失去成本議價能力。

而一旦中游加工環(huán)節(jié)淪為 “成本炮灰”，中小企業(yè)因規(guī)模小、議價弱，既無法向上游壓價，也難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，必然被動去產(chǎn)能，部分中小企業(yè)會因 “生產(chǎn)即虧損” 被迫減產(chǎn)。

此外，最難的是消費(fèi)電子行業(yè)，PCB 制造企業(yè)錫基焊料成本攀升 25%，但終端客戶僅接受 5% 的提價，導(dǎo)致凈利潤率從 8% 壓縮至 3% 以下。為存活，企業(yè)不得不適當(dāng)?shù)?“降配減質(zhì)”，比如家電行業(yè)用鋁合金替代銅材，熱效率必然下降，但終端售價卻不會變，而電子廠則會減少白銀鍍層厚度，這肯定也會連接器使用壽命縮短，并進(jìn)一步削弱國際市場競爭力。

而上游原材料的價格劇烈波動，也會使產(chǎn)業(yè)鏈放棄長期合作，轉(zhuǎn)向短期訂單，畢竟高價之下，企業(yè)不敢鎖定原材料價格，也不敢輕易承接大額訂單，這種 “避險式經(jīng)營” 導(dǎo)致供應(yīng)鏈效率下降，并進(jìn)一步助推上游的售價！比如，光伏企業(yè)、汽車零部件廠商現(xiàn)在都面臨這種問題，長此以往，除了向下游提價，別無選擇！

三、經(jīng)貿(mào)視角：消費(fèi)市場或陷入 “降級循環(huán)”

當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境的動蕩，也會進(jìn)一步放大原材料高價對消費(fèi)市場的沖擊，形成 “成本漲價 — 消費(fèi)萎縮 — 制造減產(chǎn)” 的循環(huán)！

比如，新興市場的輸入性通脹最終或會壓垮消費(fèi)，特別是印度、土耳其等白銀進(jìn)口國，他們在貴金屬上的進(jìn)口成本已經(jīng)同比增加最少 98%，受此影響，你賣出去的商品利潤還沒有買入金銀價值高，因此貿(mào)易逆差在繼續(xù)擴(kuò)大 ，且本幣持續(xù)貶值，這又導(dǎo)致他們國內(nèi)近期白銀首飾價格上漲 60%，消費(fèi)需求同比下降 22%！

而越南等銅進(jìn)口國，也因制造業(yè)成本上升，出口競爭力下滑，出口絕對額和順差呈現(xiàn)下滑趨勢！

更嚴(yán)重的是，消費(fèi)降級會反過來倒逼制造企業(yè)壓縮研發(fā)投入，根據(jù)WIPO的數(shù)據(jù)2025 年全球制造業(yè)研發(fā)支出增速從 5% 降至 2.3%，企業(yè)或無力突破替代材料技術(shù)，只能被動承受原材料高價，陷入 “越窮越不敢創(chuàng)新，越不創(chuàng)新越窮” 的陷阱。

因此，貴金屬暴漲和窖藏對于制造和商品經(jīng)濟(jì)的傷害極大，雖然其對一些消費(fèi)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)的優(yōu)化有所幫助，這不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是全球產(chǎn)業(yè)體系韌性的嚴(yán)峻考驗(yàn)。