寧波隆源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“隆源股份”）IPO申請(qǐng)將于12月25日上會(huì)，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1700萬(wàn)股，募集資金約5.6億元，主要用于新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。然而，隨著上市進(jìn)程的推進(jìn)，公司面臨的毛利率持續(xù)下滑、負(fù)債水平偏高、歷史合規(guī)瑕疵及產(chǎn)能消化能力等多重挑戰(zhàn)，亦成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

隆源股份正面臨毛利率持續(xù)下滑與負(fù)債水平較高的雙重壓力。數(shù)據(jù)顯示，2022年至報(bào)告期最新一期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從30.57%降至24.56%，其中2024年較上年下降5.01個(gè)百分點(diǎn)；盡管公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，收入占比已提升至最新一期的34.71%，成為重要收入來(lái)源，但由于該產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期低于其他業(yè)務(wù)，持續(xù)拖累了整體盈利水平。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平，2024年達(dá)到50.31%，主要因業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需銀行借款增加所致，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)壓力較為顯著。

除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，隆源股份實(shí)際控制人林某棟的歷史合規(guī)問(wèn)題也曾引發(fā)關(guān)注。2008年，林某棟通過(guò)其設(shè)立的香港公司受讓境內(nèi)股權(quán)，依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的相關(guān)規(guī)定，該行為未構(gòu)成“特殊目的公司”，因此未辦理外匯登記；但2014年新規(guī)實(shí)施后，此類情形被納入規(guī)范范圍，本應(yīng)補(bǔ)辦登記卻因不了解要求而未及時(shí)辦理，從而構(gòu)成程序違規(guī)。目前香港公司已轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)并注銷，不具備補(bǔ)登記條件。公司認(rèn)為該行為不屬于重大違法違規(guī)，系歷史遺留的程序性問(wèn)題。

此外，隆源股份在產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)波動(dòng)（2024年降至83.61%）的背景下，仍計(jì)劃通過(guò)募投項(xiàng)目新增1420萬(wàn)件/年鋁合金壓鑄件產(chǎn)能。北交所對(duì)其產(chǎn)能消化能力提出問(wèn)詢。公司回應(yīng)稱，募投項(xiàng)目重點(diǎn)投向新能源汽車三電系統(tǒng)及輕量化部件領(lǐng)域，公司已憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定參與者的地位，獲得多家頭部客戶定點(diǎn)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、需求明確，下游行業(yè)增長(zhǎng)及現(xiàn)有客戶訂單儲(chǔ)備將為新增產(chǎn)能提供消化支撐，強(qiáng)調(diào)此次擴(kuò)產(chǎn)具備必要性與可行性。

毛利率驟降5%，資產(chǎn)負(fù)債率超50%且高于行業(yè)均值

近年來(lái)，隆源股份的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出兩組引人關(guān)注的趨勢(shì)：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，以及資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于較高水平且超出行業(yè)均值，反映出公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)所面臨的內(nèi)外壓力。

隆源股份招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。其中，2024年較上年驟降5.01個(gè)百分點(diǎn)，公司坦言，未來(lái)，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，若客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、原材料采購(gòu)價(jià)格等因素發(fā)生變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、銷售價(jià)格下降以及生產(chǎn)成本發(fā)生重大波動(dòng)，公司存在毛利率繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：隆源股份招股書(shū)

值得關(guān)注的是，作為隆源股份增長(zhǎng)引擎的新能源汽車三電系統(tǒng)零部件，其收入占比從2022年的8.55%快速攀升至2025年上半年的34.71%，成為公司收入的重要組成部分。然而，2022年至2025年上半年，新能源汽車三電系統(tǒng)零部件毛利率分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.60%，低于公司其他產(chǎn)品類別。隆源股份在招股書(shū)中稱，未來(lái)，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件收入占比可能繼續(xù)上升，若公司不能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，或不能通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，工藝改善等方式降低生產(chǎn)成本，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件毛利率仍可能低于公司其他產(chǎn)品類別，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體毛利率進(jìn)一步下降，對(duì)公司整體盈利能力產(chǎn)生不利影響。

與盈利能力承壓相伴的是隆源股份居高不下的負(fù)債水平。2022年至2025年上半年，隆源股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.46%、49.24%、50.31%和47.31%，高于同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平（同行均值為40.95%、37.69%、42.75%、39.94%），隆源股份解釋稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為滿足客戶不斷增長(zhǎng)的訂單需求，通過(guò)銀行借款等方式進(jìn)行融資以滿足公司構(gòu)建固定資產(chǎn)及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。

實(shí)控人存外匯登記“歷史瑕疵”

隆源股份的實(shí)際控制人為林某棟與唐某云夫婦，兩人直接與間接合計(jì)控制公司98.5337%的股份，然而，林某棟外匯登記瑕疵卻成為其上市進(jìn)程中的關(guān)注焦點(diǎn)。

回溯歷史，隆源股份的前身隆源有限公司成立于2006年，由林某棟與胡某明共同出資設(shè)立。2008年，胡某明將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給林某棟在香港設(shè)立的香港興隆公司。然而，林某棟在設(shè)立香港興隆并進(jìn)行返程投資的過(guò)程中，未按規(guī)定辦理外匯登記，亦未及時(shí)完成補(bǔ)充登記。就此，北交所要求隆源股份說(shuō)明上述行為是否違反外匯管理相關(guān)規(guī)定，是否構(gòu)成重大違法違規(guī)。

隆源股份在回復(fù)中稱，林某棟于2008年5月設(shè)立香港興隆并用于受讓隆源有限公司的股權(quán)，因當(dāng)時(shí)其設(shè)立目的不屬于融資性質(zhì)，故依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)，簡(jiǎn)稱“75號(hào)文”）并不構(gòu)成“特殊目的公司”，也無(wú)需辦理外匯登記；然而，隨著《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2014]37號(hào)，簡(jiǎn)稱“37號(hào)文”）實(shí)施后對(duì)“特殊目的公司”及返程投資的定義有所拓寬，林某棟本應(yīng)根據(jù)新規(guī)辦理外匯補(bǔ)登記，但因?qū)σ?guī)定不熟悉而未及時(shí)辦理，此行為構(gòu)成了違反37號(hào)文的情形。

圖片來(lái)源：隆源股份首輪問(wèn)詢的回復(fù)

隆源股份進(jìn)一步解釋稱，由于香港興隆已于2020年9月轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)、不再持有公司權(quán)益，隨后于2022年9月完成注銷，依據(jù)37號(hào)文的相關(guān)指引，此時(shí)已不再具備外匯補(bǔ)登記條件，因此無(wú)需再辦理補(bǔ)登記手續(xù)。隆源股份認(rèn)為林某棟最初設(shè)立香港興隆及返程投資時(shí)未辦理外匯登記不違反當(dāng)時(shí)規(guī)定，但其后續(xù)未及時(shí)按37號(hào)文補(bǔ)登記存在程序違規(guī)，但不存在重大違法違規(guī)。

產(chǎn)能利用率下滑卻“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”引關(guān)注

近日，隆源股份因新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）的產(chǎn)能消化能力問(wèn)題引發(fā)北交所關(guān)注。

作為一家聚焦汽車鋁合金精密壓鑄件的企業(yè)，隆源股份在最初擬募集約6.1億元，后調(diào)整至約5.6億元，其中新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）擬投入資金相應(yīng)減少5000萬(wàn)元，根據(jù)披露，該項(xiàng)目由公司子公司隆躍科技實(shí)施，建成后預(yù)計(jì)新增1420萬(wàn)件/年鋁合金壓鑄件產(chǎn)能。然而，2022年至2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%和82.15%，2024年出現(xiàn)明顯下滑。北交所由此要求公司結(jié)合定點(diǎn)產(chǎn)品情況、客戶需求及產(chǎn)能利用率變化，論證項(xiàng)目產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)能消化能力。

面對(duì)問(wèn)詢，隆源股份在回復(fù)中表示，公司募投項(xiàng)目聚焦于新能源汽車三電系統(tǒng)及轉(zhuǎn)向、發(fā)動(dòng)機(jī)、熱管理系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域的鋁合金精密壓鑄件，緊扣汽車輕量化趨勢(shì)，并已在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司自2016年起布局新能源汽車零部件，核心產(chǎn)品如OBC箱體2024年全球市場(chǎng)份額已超5%，并主導(dǎo)制定了相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)實(shí)力獲得認(rèn)可。

隆源股份強(qiáng)調(diào)，近年來(lái)，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件銷售收入快速增長(zhǎng)，客戶涵蓋富特科技、臺(tái)達(dá)集團(tuán)、零跑汽車等頭部企業(yè)，且定點(diǎn)產(chǎn)品生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)金額規(guī)模較大，為新增產(chǎn)能消化提供了明確的需求支撐。同時(shí)，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品如渦輪增壓器背板、EPS電機(jī)殼體等細(xì)分市場(chǎng)也占有較高份額，銷量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。隆源股份認(rèn)為，其產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)及競(jìng)品，現(xiàn)有產(chǎn)能已難以滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，而下游新能源汽車行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)及客戶強(qiáng)勁需求，將有效保障募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消化，項(xiàng)目具備充分的必要性與可行性。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：韓靜