哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析美聯(lián)儲持續(xù)誤判美國經(jīng)濟？通脹收斂目標再延后 降息陷兩難困境

近日，中國人民大學經(jīng)濟學院原常務(wù)副書記王晉斌發(fā)文指出，美聯(lián)儲存在系統(tǒng)性低估美國通脹韌性和經(jīng)濟增長率的傾向，導致通脹收斂于2%目標的時間一再延長。

長期利率抬升與財政赤字貨幣化相伴，讓美聯(lián)儲陷入兩難：想靠降息降低財政融資成本，卻會受到通脹的顯著約束。而這一切困境的根源，正是疫情期間激進財政與貨幣政策的過度配合。

1. 政策性長期利率顯著抬升，財政融資成本飆升

疫情前的2019年底，美聯(lián)儲認為美國政策性長期利率中值為2.5%，區(qū)間2.0-3.3%。即便到2023年底，這一預期仍未改變。

直到2024年底，美聯(lián)儲才將中值上調(diào)至3.0%，區(qū)間調(diào)整為2.4-3.9%；2025年底維持中值3.0%，但區(qū)間下限進一步抬升至2.6%。

利率抬升雖幫美聯(lián)儲擺脫了次貸危機后的有效利率下限風險，卻讓美國經(jīng)濟面臨高利率下的財政擴張風險，財政融資成本大幅上升。

美聯(lián)儲增持政府債券，助力財政赤字貨幣化

截至2025年12月11日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)約6.53萬億美元，其中持有美國政府債券近4.2萬億美元，占比達64.1%。

對比2019年底，當時美聯(lián)儲總資產(chǎn)4.17萬億美元，政府債券持有量2.33萬億美元，占比55.9%。2019至2025年，美聯(lián)儲總資產(chǎn)擴張2.37萬億美元，其中78.4%來自增持美國政府債券。

同期，美國政府債務(wù)增加15.2萬億美元，可交易債券面值增加13.39萬億美元，美聯(lián)儲增持的債券占可交易國債增量的13.9%，明顯服務(wù)于財政赤字貨幣化。

經(jīng)濟增速持續(xù)超預期，美聯(lián)儲系統(tǒng)性低估

2019年底至今，美聯(lián)儲始終將美國長期實際GDP增速中值預期維持在1.8%，僅將2025年底的預測區(qū)間上限上調(diào)0.3個百分點至2.5%。

但美國商務(wù)部2025年9月25日的數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年美國實際GDP年均增速達2.4%，顯著高于美聯(lián)儲預期中值。

從年度預測來看，2020-2024年每年12月美聯(lián)儲對當年GDP的預測值，均低于事后公布的實際數(shù)據(jù)，這種系統(tǒng)性低估也是勞動力市場一度超預期緊張的原因之一。

通脹收斂目標一再延后，低估韌性成關(guān)鍵

美聯(lián)儲2%的通脹（PCE）長期目標始終未變，但收斂至該目標的時間卻不斷推遲。2025年12月的預測已將時間延至2028年。

而在2025年3月，這一預期還是2027年，2024年9月預計為2026年，2022年9月則認為2025年即可達標。

回顧數(shù)據(jù)，2021年3月美國通脹率已突破2%達2.67%，2022年9月更是飆升至6.67%。面對高通脹，美聯(lián)儲多次誤判收斂時間，核心原因就是系統(tǒng)性低估了通脹韌性。