1

曾經(jīng)，越南被全球資本視為“天選之子”，承載著接替中國(guó)成為新一代世界制造中心的厚望。

2

其制造業(yè)擴(kuò)張的速度令人側(cè)目，一度讓外界相信，這個(gè)東南亞國(guó)家真有可能在工業(yè)版圖上與中國(guó)并駕齊驅(qū)。然而，正如一部開(kāi)局驚艷卻劇情突轉(zhuǎn)的劇集，現(xiàn)實(shí)的發(fā)展軌跡正悄然偏離最初的設(shè)想。

3

如今越來(lái)越多觀察者意識(shí)到，越南當(dāng)前所走的道路，竟與上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂前的日本有著驚人的相似之處。

4

它并未堅(jiān)定邁向以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為核心的增長(zhǎng)路徑，反而在無(wú)形中滑向了金融過(guò)熱與資產(chǎn)泡沫交織的風(fēng)險(xiǎn)邊緣。

5

懸崖邊上的經(jīng)濟(jì)體

6

過(guò)去幾年，越南的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，2025年前三季度GDP同比增幅約為7.85%，在亞洲主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，成為國(guó)際投資者矚目的焦點(diǎn)。

7

大量跨境資本如潮水般涌入，押注其年輕的人口結(jié)構(gòu)和開(kāi)放的市場(chǎng)潛力。但這場(chǎng)看似繁榮的景象背后，支撐體系或許遠(yuǎn)不如表面那般堅(jiān)實(shí)。

8

越南經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力十分清晰：低廉的勞動(dòng)力成本和持續(xù)不斷的外商直接投資。

9

這就像一座外表光鮮的大廈，地基卻完全依賴(lài)外部資金的注入。

10

當(dāng)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，尤其是美國(guó)進(jìn)入加息周期時(shí)，高利率環(huán)境如同強(qiáng)力磁鐵，將原本流向新興市場(chǎng)的資本重新吸回發(fā)達(dá)國(guó)家本土。

11

對(duì)于像越南這樣嚴(yán)重依賴(lài)外資維持運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)體而言，這種變化帶來(lái)的沖擊極為迅速且劇烈。

12

部分國(guó)際資本開(kāi)始撤出，對(duì)越南股市等金融資產(chǎn)進(jìn)行減持操作。盡管2025年前九個(gè)月外商直接投資總額達(dá)到285.4億美元，同比增長(zhǎng)15.2%，實(shí)際到位資金達(dá)188億美元，創(chuàng)下五年來(lái)新高，并非全面撤離，但短期資本流出已顯現(xiàn)端倪。

13

資本外流壓力直接傳導(dǎo)至匯率市場(chǎng)，越南盾兌美元出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢(shì)。雖然“東南亞表現(xiàn)最差貨幣”這一說(shuō)法缺乏權(quán)威數(shù)據(jù)支持，且2025年12月23日并無(wú)官方公布的精確匯率記錄，但本幣疲軟已是不爭(zhēng)事實(shí)。

14

貨幣貶值推高進(jìn)口商品價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加劇，居民日常開(kāi)支隨之攀升。

15

更令人擔(dān)憂的是，由此可能引發(fā)惡性循環(huán)：越貶值，外資越急于退出；而資本進(jìn)一步外逃又加劇匯率下行，形成自我強(qiáng)化的負(fù)反饋機(jī)制。

16

似曾相識(shí)的日本劇本？

17

這一幕不禁讓人聯(lián)想到上世紀(jì)80年代末期的日本——彼時(shí)信貸極度寬松，股市與房地產(chǎn)價(jià)格瘋狂上漲，最終泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯。

18

越南近年來(lái)也呈現(xiàn)出類(lèi)似征兆：銀行系統(tǒng)大量放貸流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，相關(guān)貸款占比居高不下，催生出顯著的樓市泡沫。

19

隨著政策收緊與市場(chǎng)降溫，泡沫破滅的后果逐漸顯現(xiàn)：胡志明市超過(guò)1200個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目陷入停工狀態(tài)，銀行業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

20

房地產(chǎn)與金融系統(tǒng)的深度綁定，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系變得異常脆弱。一旦樓市出現(xiàn)硬著陸，極有可能引爆系統(tǒng)性金融危機(jī)。

21

不過(guò)，越南與當(dāng)年的日本存在一個(gè)根本性差異。

22

1990年的日本雖遭遇泡沫崩塌，但其擁有強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備、完整的產(chǎn)業(yè)鏈條以及索尼、豐田等一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的品牌企業(yè)。

23

換言之，日本是典型的“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”經(jīng)濟(jì)體，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚。

24

而越南在全球價(jià)值鏈中的定位仍以代工組裝為主，處于附加值最低的一環(huán)。

25

核心技術(shù)、關(guān)鍵零部件供應(yīng)以及自主品牌建設(shè)方面均存在明顯短板。

26

這意味著，若外資因成本或地緣因素轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，越南難以獨(dú)立維系現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，抗沖擊能力遠(yuǎn)遜于當(dāng)年的日本。

27

日本當(dāng)年面臨的主要問(wèn)題是本幣過(guò)度升值削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，而越南如今則需應(yīng)對(duì)本幣貶值與資本外逃雙重夾擊。

28

內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性難題

29

將困境全然歸因于外部環(huán)境并不客觀。越南自身存在的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，同樣是制約其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

30

首先是產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程緩慢。盡管政府提出向高科技制造業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，但實(shí)施效果有限。

31

衡量一國(guó)制造業(yè)實(shí)力的關(guān)鍵，不僅在于工廠數(shù)量，更在于本地配套產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度。

32

在這方面，越南明顯不足，許多核心組件仍需從國(guó)外進(jìn)口，嚴(yán)重限制了產(chǎn)業(yè)自主性和縱深發(fā)展空間。

33

此外，基礎(chǔ)設(shè)施曾長(zhǎng)期構(gòu)成發(fā)展瓶頸。例如2024年夏季，越南北部遭遇極端高溫與干旱天氣，導(dǎo)致水電發(fā)電量驟降，煤電機(jī)組檢修延誤，多地被迫實(shí)行輪流停電措施。

34

當(dāng)時(shí)北部電網(wǎng)功率缺口高達(dá)4500兆瓦，約占全國(guó)總負(fù)荷的12%，暴露出能源系統(tǒng)的脆弱性。

35

不過(guò)進(jìn)入2025年后，情況有所改善。越南啟動(dòng)250個(gè)重大基建項(xiàng)目，總投資約500億美元，覆蓋交通網(wǎng)絡(luò)、城市開(kāi)發(fā)、科技研發(fā)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

36

其中89個(gè)項(xiàng)目已提前竣工并投入運(yùn)營(yíng)，161個(gè)集中開(kāi)工，電力供應(yīng)通過(guò)新增裝機(jī)容量及跨境購(gòu)電等方式逐步恢復(fù)穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施短板正在加速?gòu)浹a(bǔ)。

37

與此同時(shí)，一些制度性問(wèn)題也開(kāi)始浮出水面。轟動(dòng)一時(shí)的女首富張美蘭案，揭示了金融監(jiān)管體系的重大漏洞。

38

作為萬(wàn)盛發(fā)集團(tuán)原董事長(zhǎng)，張美蘭通過(guò)行賄等非法手段取得西貢商業(yè)銀行控制權(quán)，涉嫌貪污、行賄及違反銀行經(jīng)營(yíng)法規(guī)。

39

該案造成銀行損失約498萬(wàn)億越南盾（約合199億美元），并于2024年4月完成一審判決。

40

此類(lèi)系統(tǒng)性腐敗現(xiàn)象比單純的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更具破壞力，因?yàn)樗治g的是投資者對(duì)整體營(yíng)商環(huán)境的信任根基。

41

是崩潰前夜，還是轉(zhuǎn)型陣痛？

42

局勢(shì)并非全然悲觀。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，盡管2025年出現(xiàn)外資凈賣(mài)出股票的情況，

43

越南本土散戶(hù)卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的買(mǎi)入意愿，在一定程度上緩沖了市場(chǎng)的下跌壓力。

44

這種行為背后可能是民眾對(duì)國(guó)家前景的信心體現(xiàn)，也可能只是非理性投機(jī)情緒的反映。

45

同時(shí)，官方數(shù)據(jù)顯示另一面：2025年前九個(gè)月外商直接投資實(shí)際增長(zhǎng)15.2%，尤其在加工制造業(yè)領(lǐng)域，實(shí)際使用外資創(chuàng)下五年新高，占總額的82.8%。

46

這表明，部分追求短期回報(bào)的“熱錢(qián)”雖在撤離，但專(zhuān)注于長(zhǎng)期布局的戰(zhàn)略性資本仍在加碼，特別是在電子制造、新能源、信息技術(shù)等高端產(chǎn)業(yè)。

47

這些信號(hào)揭示出越南當(dāng)前處境的復(fù)雜本質(zhì)：并非簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，而是一場(chǎng)深刻且痛苦的結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程。

48

依靠廉價(jià)要素驅(qū)動(dòng)的粗放式增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以為繼，現(xiàn)在正被迫轉(zhuǎn)向以?xún)?nèi)生創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)為核心的高質(zhì)量發(fā)展階段。

49

這一轉(zhuǎn)型必然伴隨劇烈震蕩與不確定性，但也蘊(yùn)含著重塑未來(lái)的機(jī)遇。

50

那么，越南會(huì)成為亞洲首個(gè)陷入系統(tǒng)性危機(jī)的國(guó)家嗎？目前斷言尚早。

51

它正處于歷史的關(guān)鍵岔路口：一邊是重蹈覆轍，落入“中等收入陷阱”甚至更深的衰退漩渦；

52

另一邊則是借危機(jī)倒逼改革，徹底整頓金融秩序，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，擺脫對(duì)外資的過(guò)度依賴(lài)，走上真正可持續(xù)的發(fā)展之路。

53

這場(chǎng)考驗(yàn)既是生存挑戰(zhàn)，也是推動(dòng)深層變革的歷史契機(jī)。

54

最終走向何方，取決于越南能否直面自身的結(jié)構(gòu)性頑疾，并以果斷堅(jiān)決的態(tài)度推進(jìn)制度改革與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

55

你認(rèn)為，對(duì)于越南而言，當(dāng)前最應(yīng)該優(yōu)先解決的是產(chǎn)業(yè)升級(jí)問(wèn)題，還是金融系統(tǒng)的穩(wěn)定問(wèn)題？

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信息來(lái)源：北京日?qǐng)?bào)客戶(hù)端 2024-04-11——涉案約199億美元！張美蘭一審被判死刑

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經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 2025-10-25——越南前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期

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中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 2025-09-08——越南啟動(dòng)大規(guī)?；?xiàng)目

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