編者按：2025年，經(jīng)濟(jì)觀察報以“我們的四分之一世紀(jì)”為年終特刊主題，旨在通過數(shù)十位時代親歷者的故事，共繪一幅屬于這段歲月的集體記憶圖譜。

劉明達(dá)，受訪者供圖

站在位于深圳福田區(qū)深科技城的新辦公室窗前，劉明達(dá)望向窗外。那里有一條狹長的景觀河，穿過繁華的都市腹地，最終匯入茫茫大海。對于劉明達(dá)而言，這個景觀不僅是風(fēng)水上的“聚氣”，更像是一種隱喻：資本如水，流向何處往往不由人的意志轉(zhuǎn)移，唯有順勢而為，方能入海。

如果我們以二十五年為一個刻度，將時鐘撥回至2000年，那是千禧年的曙光，也是中國資本市場草莽與希望并存的混沌初開。那一年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫在大洋彼岸破裂，而中國正站在WTO的門口，蓄勢待發(fā)。

在這四分之一世紀(jì)的洪流中，有人在浪潮之巔高歌，旋即被“拍死”在沙灘上；有人在谷底絕望，卻不知黎明將至。作為中國陽光私募的第一批從業(yè)人員，劉明達(dá)是這漫長周期的親歷者。他穿越了A股市場的數(shù)輪牛熊，從最初的“傻瓜組合”到如今重倉硬科技，他始終試圖在巨大的不確定性中尋找那難以捕捉的“必然性”。

他不是聚光燈下最喧囂的演說家，卻是這個市場最長情的陪伴者之一。當(dāng)我們試圖通過一個人來管窺中國資產(chǎn)管理行業(yè)的二十五年變遷時，劉明達(dá)或許提供了一個極具穿透力的樣本：關(guān)于財富的積累與焦慮、認(rèn)知的迭代與局限，以及個人命運如何在大國周期中沉浮。

私募陽光化

回望1996年，中國股市尚處于“莊股橫行”的草莽時代。那時候的投資邏輯簡單而粗暴，內(nèi)幕消息和坐莊是市場的顯性規(guī)則。

然而，年輕的劉明達(dá)在投資上卻顯得“與眾不同”。彼時，并非金融科班出身的劉明達(dá)，憑著一種樸素的商業(yè)直覺，重倉買入了股票“深科技”（深圳開發(fā)科技股份有限公司）。他的理由簡單到令人咋舌，不是K線圖，不是小道消息，而是他覺得科技是未來的方向，哪怕當(dāng)時的“科技”成色與如今不可同日而語。

這一筆投資，讓他在那個普通人工資僅有幾百元的年代，賺取了一桶金。但回過頭看，劉明達(dá)并不避諱當(dāng)時的“運氣”成分。他坦承，那個階段的自己與其說是“先知”，不如說是一種“盲目的樂觀者”。

讓劉明達(dá)在中國資本市場的歷史性時刻上留下一筆的，是他在2005年的抉擇。

那一年，上證指數(shù)跌穿1000點，股票市場哀鴻遍野，“推倒重來論”甚囂塵上。在市場極度悲觀之時，股權(quán)分置改革啟動，意味著全流通時代即將到來。

在那個私募基金行業(yè)尚處于灰色地帶的年代，大多數(shù)操盤手還習(xí)慣于代客理財?shù)摹暗叵隆蹦Ｊ?，風(fēng)險極高且缺乏法律保障。

劉明達(dá)選擇了另一條路。他與深國投合作，成立了國內(nèi)最早的一批信托制證券投資產(chǎn)品。盡管這個模式在之后較為普遍，但在當(dāng)時，這是一個極具風(fēng)險的創(chuàng)新，需要通過法律專家論證“信托法”的適用性。

“我告訴自己，最好永遠(yuǎn)不要跟別人打官司?！眲⒚鬟_(dá)談到他為什么要做陽光私募，在回憶起早年因幾萬元糾紛起訴他人的經(jīng)歷時坦言。

這段不愉快的經(jīng)歷，讓他意識到“規(guī)范”的重要性。他需要合法性，一個可以站在陽光下管理資產(chǎn)的架構(gòu)，這既是出于對安全的考量，也是對行業(yè)正規(guī)化的某種試探。陽光私募，這種透明和規(guī)范化的私募證券投資基金，在劉明達(dá)、趙丹陽等人的“拓荒”之下，于中國資本市場的歷史中展開畫卷。

一定意義上，投身于陽光私募，是劉明達(dá)對“價值投資”的信念。2005年，他推出了 “傻瓜投資組合”，選取貴州茅臺、蘇寧易購、云南白藥等行業(yè)龍頭。這一策略在當(dāng)時被視為對市場的抄底，也確立了他的風(fēng)格。然而，這種風(fēng)格在隨后的歲月里并非一帆風(fēng)順。當(dāng)年的許多“私募一哥”早已身陷囹圄或銷聲匿跡，劉明達(dá)“活”了下來，但也曾在隨后的市場瘋狂中顯得保守。

篤定時代紅利

如果說2005年的成功源于勇氣和時運，那么隨后的十年，劉明達(dá)的投資邏輯開始轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“押注”。

他意識到，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了早期的野蠻生長后，必然進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的階段。各行各業(yè)的集中度將大幅提升，資源和利潤將向頭部企業(yè)聚集。

基于此，他提出了以“藍(lán)籌”和“寡頭”為核心的策略。

在這一策略指導(dǎo)下，貴州茅臺成為他投資組合中的關(guān)鍵基石之一。在2016年左右，當(dāng)茅臺股價在200元/股徘徊，市場充斥著“反腐影響消費”“年輕人不喝白酒”的質(zhì)疑聲時，劉明達(dá)卻堅定地在銀行渠道路演，告訴那些將信將疑的理財經(jīng)理：“不要講復(fù)雜的財務(wù)模型，你就想一想，春節(jié)回家給岳父拜年，帶上一瓶茅臺是什么感覺？這是中國的人情社會，是文化符號，不可替代?！?/p>

他認(rèn)為茅臺背后有“必然性”：隨著財富積累，社交貨幣的屬性只會增強(qiáng)；隨著年齡增長，人對高度酒的需求是生理性的“刺激”。這種對人性和文化的洞察，遠(yuǎn)比枯燥的財務(wù)報表來得深刻。

不僅僅是茅臺，從長江電力到擁有壟斷地位的調(diào)味品龍頭，劉明達(dá)的投資清單里始終貫穿著一條主線：在不確定的宏觀環(huán)境中，尋找那些現(xiàn)金流充沛、競爭格局清晰、具有壟斷優(yōu)勢的“寡頭”。

他簡單算了一筆賬：“如果未來十年要取得15%的復(fù)利，這些公司一定是在前十名。雖然大家現(xiàn)在想一年賺50%，但憑什么？你要做的是擁抱那些能提供穩(wěn)定復(fù)利的資產(chǎn)?！?/p>

這種策略并非沒有爭議。比如，在移動互聯(lián)網(wǎng)大潮中，當(dāng)市場為互聯(lián)網(wǎng)+瘋狂時，堅守傳統(tǒng)藍(lán)籌的劉明達(dá)一度顯得“格格不入”，錯失了不少新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)會。他曾在騰訊上市早期就接觸過馬化騰團(tuán)隊，但最終因為“看不懂”或覺得估值過高而早早賣出騰訊股票，錯失了后來數(shù)百倍的漲幅。

“你每天都在用微信，卻沒賺到騰訊的錢，這說明你并不牛?！眲⒚鬟_(dá)在復(fù)盤時這樣自嘲，以及揶揄那些科技投資者。

這也許可以理解為某種遺憾，每個價值投資者在面對時代劇變時都可能遭遇的認(rèn)知局限。他并非全知全能，在某些領(lǐng)域，他也只是一個看著機(jī)會溜走的旁觀者。

邏輯變了

進(jìn)入新的十年，當(dāng)全市場都在追捧“茅指數(shù)”和核心資產(chǎn)時，劉明達(dá)的投資風(fēng)格卻發(fā)生了一種近乎激進(jìn)的轉(zhuǎn)向。對于一個以消費股成名的老牌穩(wěn)健派來說，這種跨度大得驚人，甚至讓熟悉他的人感到一絲違和。

“過去的二十年，我們享受了消費升級和城鎮(zhèn)化的紅利。但下一個周期，邏輯變了。”在最近的一次深度交流中，劉明達(dá)毫不掩飾他對未來新的判斷。

他的會議室里，“消費永恒”寫在玻璃白板上。不過，現(xiàn)在他開始更多談?wù)摗傍櫭伞?、談?wù)摗傲孔佑嬎恪?、談?wù)摗氨忍貛拧薄?/p>

劉明達(dá)判斷，在逆全球化和地緣政治博弈的背景下，國家安全和科技自主可控成為了最大的“必然性”。在他看來，投消費，是因為相信中國人的生活會越來越好；現(xiàn)在投硬科技，是因為相信這個國家必須要有自己的操作系統(tǒng)，必須在量子計算上不輸給對手。

“如果國家失敗了，那投資賺再多錢也沒有意義?！眲⒚鬟_(dá)說。

他并非盲目追熱點。他在一級市場的布局早在十幾年前就開始了。從早年投資深科技，到后來作為天使投資人支持一些看似“必死”的硬科技項目。

這種轉(zhuǎn)變并非沒有風(fēng)險。在一級市場的布局上，劉明達(dá)早在十幾年前就開始嘗試，但也交過昂貴的學(xué)費。

他回憶起早期的一些天使投資項目，“幾千萬元投進(jìn)去，幾個月就燒光了，連個響聲都聽不到”。這種慘痛的經(jīng)歷讓他對科技投資的殘酷性有著切膚之痛，但也讓他積累了產(chǎn)業(yè)人脈。在公開的研報之外，他的信息網(wǎng)絡(luò)還包括與頂尖科學(xué)家、核心技術(shù)人員的深度交流。

同時，他對傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭保持著警惕。他直言不諱地指出某些平臺型企業(yè)的價值觀問題，認(rèn)為靠擠壓商家利潤、缺乏硬核技術(shù)創(chuàng)新的模式難以長久。他甚至預(yù)言，在新的科技浪潮面前，如果不能擁抱量子計算等顛覆性技術(shù)，即便是現(xiàn)在的AI算力霸主也可能面臨被降維打擊的風(fēng)險。

這種看似激進(jìn)的觀點，實則是他對時代紅利轉(zhuǎn)移的深刻焦慮與應(yīng)對：舊的船票登不上新的客船。

透明公益

在資本市場搏殺二十五年，見慣了金錢的來去和人性的貪婪，劉明達(dá)如何保持內(nèi)心的平衡？答案或許在他的另一個身份里：阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會的終身會員、監(jiān)事，以及新任命的會長——協(xié)會的會員們共同投票選中了他。

2009年，劉明達(dá)就開始投身環(huán)保公益，加入阿拉善SEE生態(tài)協(xié)會。他支持的項目包括了從治理沙塵暴到保護(hù)紅樹林。

他希望公益項目也要有可持續(xù)性，他也在著力推動公益組織的透明化和規(guī)范化。

“做投資，你是為了賺錢；做公益，你是為了花錢。但這兩者在底層邏輯上是通的，都需要可持續(xù)，都需要解決社會痛點?！眲⒚鬟_(dá)說，公益讓他從殘酷的博弈中抽離出來，去思考財富的終極意義，這也會給他的投資帶來新的啟發(fā)。

私下里，劉明達(dá)的生活極其簡單。他常年乘坐地鐵出行，堅持晨跑健身，在物質(zhì)消費上，他也總是會用“價值”來衡量。在與筆者的交流中，他甚至穿著運動服，他說今天沒洗頭就來了，“沒必要每天洗，這樣可以省水?！闭f完，他哈哈大笑。

“真正的富足，不是你擁有多少個億，而是你擁有多少自由?！彼袊@很多人其實并不知道自己真正想要什么。

公益也成了他對抗市場焦慮的解藥。他的內(nèi)心有一個比K線圖更大的世界。

共振與回響

回望這四分之一世紀(jì)，劉明達(dá)不僅是參與者，更是一個時代的切片。

他事業(yè)的起步，得益于中國加入WTO后的制造業(yè)崛起和出口紅利；事業(yè)的上升，得益于中國資本市場的制度改革和居民財富的爆發(fā)；事業(yè)的轉(zhuǎn)型，則呼應(yīng)了中國經(jīng)濟(jì)從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的深刻換擋。

他曾是那個在深國投大廈里，為了發(fā)行第一只陽光私募產(chǎn)品而奔走呼號的年輕人；也曾是那個在巴菲特辦公室里，聆聽教誨的朝圣者；如今，在投資人之外，他有了新的身份，試圖在變局中尋找新的錨點。

談及對未來的展望，劉明達(dá)保持著一種審慎的姿態(tài)。他承認(rèn)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，承認(rèn)普通人賺錢變難了，但他依然相信中國龐大的市場韌性和科技突破的潛力。

“未來十年，平庸的基金經(jīng)理會消失，平庸的企業(yè)會消亡。但偉大的公司會更偉大，專業(yè)的投資人會更有價值?！?/p>

對于年輕一代的投資人，他的建議樸實而殘酷：“要用十年的維度去看待一個公司。不要想賺快錢，因為在這個存量博弈的時代，投機(jī)者的墳頭草已經(jīng)很高了?！?/p>

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com