作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

鰻魚(yú)，這條被稱(chēng)為“水中軟黃金”的神秘魚(yú)類(lèi)，其故事遠(yuǎn)不止于餐桌上的美味。它背后，是一場(chǎng)持續(xù)數(shù)十年、跨越國(guó)界的產(chǎn)業(yè)競(jìng)逐，更是一部中國(guó)農(nóng)業(yè)從追趕、并跑到局部引領(lǐng)的縮影。

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目前，全球約80%的養(yǎng)殖鰻魚(yú)產(chǎn)自中國(guó)，產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值超300億元。天馬科技（603668.SH）以特種水產(chǎn)飼料起家，憑借對(duì)鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)“卡脖子”技術(shù)的突破，成功切入養(yǎng)殖與食品端，構(gòu)建了從一粒飼料到一條烤鰻的完整產(chǎn)業(yè)帝國(guó)。

浪涌與變革——新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的新機(jī)遇

過(guò)去，鰻魚(yú)養(yǎng)殖是典型的“資源約束型”和“經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)型”行業(yè)。苗種依賴(lài)天然捕撈，不像其他水產(chǎn)養(yǎng)殖品種，通過(guò)苗種人工繁育可以迅速擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。通過(guò)多年學(xué)習(xí)、實(shí)踐與創(chuàng)新，掌握了鰻魚(yú)養(yǎng)殖技術(shù)，完善了飼料、加工等配套，到20世紀(jì)90年代，中國(guó)鰻魚(yú)養(yǎng)殖產(chǎn)量已超過(guò)日本，躍居世界首位。但是產(chǎn)量的80%以上用于出口，其中絕大部分銷(xiāo)往日本，形成了較為脆弱的外向型依賴(lài)結(jié)構(gòu)。

后來(lái)，日本出于貿(mào)易保護(hù)，開(kāi)始對(duì)中國(guó)鰻魚(yú)進(jìn)口設(shè)置嚴(yán)格的技術(shù)壁壘，不斷提高檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致出口多次受阻，福建等主產(chǎn)區(qū)出口額曾一度同比銳減近80%，行業(yè)進(jìn)而加速洗牌。不少公司在穩(wěn)固日本市場(chǎng)的同時(shí)，開(kāi)始艱難開(kāi)拓美國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)等美歐以及東南亞新市場(chǎng)。

2020年以來(lái)，在疫情、消費(fèi)升級(jí)、科技應(yīng)用等催化下，中國(guó)鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“質(zhì)變期”。產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力的核心，從“資源與勞動(dòng)力”徹底轉(zhuǎn)向“科技、市場(chǎng)與全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值”。

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心，首先體現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)生產(chǎn)模式的顛覆，智慧養(yǎng)殖成為破局關(guān)鍵。通過(guò)將物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)應(yīng)用于養(yǎng)殖環(huán)境實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、精準(zhǔn)投喂；工廠化循環(huán)水養(yǎng)殖、生態(tài)內(nèi)外雙循環(huán)水凈化系統(tǒng)等技術(shù)的推廣，不僅大幅提升了單位面積產(chǎn)量，更突破了地理氣候限制。

產(chǎn)業(yè)地理格局的重構(gòu)，是動(dòng)能轉(zhuǎn)換的另一顯著特征。鰻魚(yú)養(yǎng)殖正從傳統(tǒng)的福建、廣東沿海核心產(chǎn)區(qū)，向江西、湖北、安徽、廣西等內(nèi)陸省份擴(kuò)散。這種擴(kuò)散并非簡(jiǎn)單復(fù)制，而是伴隨著對(duì)工廠集約化養(yǎng)殖要求的持續(xù)提升。內(nèi)陸?zhàn)B殖要求企業(yè)具備規(guī)模經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，養(yǎng)殖基地靠近內(nèi)陸消費(fèi)市場(chǎng)，也縮短了供應(yīng)鏈，為鮮活產(chǎn)品直達(dá)區(qū)域市場(chǎng)、降低物流損耗、提升消費(fèi)體驗(yàn)創(chuàng)造了條件，進(jìn)一步激活內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)潛力。

新舊動(dòng)能的第二重轉(zhuǎn)換，是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的根本性重塑，即從“外銷(xiāo)單輪驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”。2022年，國(guó)內(nèi)活鰻消費(fèi)量約4.5萬(wàn)噸，超過(guò)同年活鰻出口量（1.41萬(wàn)噸）。2024年，國(guó)內(nèi)鰻魚(yú)消費(fèi)量穩(wěn)定在4.5萬(wàn)-5.5萬(wàn)噸區(qū)間，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的迅速崛起成為產(chǎn)業(yè)最強(qiáng)勁的新增長(zhǎng)極。此外，出口市場(chǎng)也在更加多元化，對(duì)日出口占比已從高峰期的超90%下降至2023年的44.3%。韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、美國(guó)、俄羅斯等市場(chǎng)占比顯著提升，其中對(duì)韓、對(duì)泰出口在2024年出現(xiàn)50%以上的高增長(zhǎng)。

新舊動(dòng)能的第三重轉(zhuǎn)換，是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值躍升。過(guò)去，產(chǎn)業(yè)價(jià)值集中在養(yǎng)殖和初級(jí)加工出口。如今，集鰻苗、飼料、養(yǎng)殖、加工、貿(mào)易、研發(fā)、餐飲于一體的高水平全產(chǎn)業(yè)鏈布局成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鰻魚(yú)平均加工率已達(dá)52.7%，深加工顯著提升附加值，極大提升了產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

新舊動(dòng)能的第四重轉(zhuǎn)換，在于商業(yè)模式的根本性躍遷——從“傳統(tǒng)代加工”轉(zhuǎn)向“自主品牌經(jīng)營(yíng)”。過(guò)去，中國(guó)鰻企多以原料供應(yīng)商或貼牌加工商角色嵌入全球價(jià)值鏈，利潤(rùn)微薄，品牌缺失。如今，領(lǐng)先企業(yè)正全力構(gòu)建從源頭到終端的品牌影響力。從幕后走到臺(tái)前，從價(jià)格接受者轉(zhuǎn)向價(jià)值定義者，通過(guò)自主品牌，直接觸達(dá)消費(fèi)者，構(gòu)建品牌認(rèn)知與忠誠(chéng)度。

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)，正脫離“資源掣肘、市場(chǎng)單一、增長(zhǎng)粗放”的舊軌道，駛?cè)搿凹夹g(shù)賦能、雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)、全鏈綠色增值”的新航道。而在這場(chǎng)深刻的產(chǎn)業(yè)革命中，龍頭企業(yè)無(wú)疑是引領(lǐng)方向、重塑格局的核心力量。

龍頭破浪——天馬科技的價(jià)值透視

在鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)的宏大敘事中，天馬科技絕非普通的參與者。它從產(chǎn)業(yè)鏈最上游的飼料環(huán)節(jié)切入，憑借技術(shù)創(chuàng)新撕開(kāi)突破口，進(jìn)而垂直整合全產(chǎn)業(yè)鏈，最終成長(zhǎng)為定義行業(yè)未來(lái)的領(lǐng)軍者。

2008年之前，鰻魚(yú)苗的開(kāi)口餌料技術(shù)被日本壟斷，進(jìn)口價(jià)高達(dá)每噸20余萬(wàn)元，蠶食著大部分養(yǎng)殖利潤(rùn)。天馬科技集結(jié)頂尖研發(fā)團(tuán)隊(duì)，歷時(shí)三年攻克難關(guān)，推出自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“益多美”玻璃鰻配合飼料，價(jià)格降至每噸5-8萬(wàn)元，一舉打破國(guó)外壟斷。

掌握飼料核心技術(shù)后，天馬科技沒(méi)有停留在上游，而是果斷向上下游延伸。通過(guò)自建與收購(gòu)（如江西西龍、福清福榮食品），迅速布局了從種苗、飼料、智慧養(yǎng)殖、到烤鰻加工、食品銷(xiāo)售乃至餐飲品牌的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

天馬科技的戰(zhàn)略主線(xiàn)非常清晰，以鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)為核心，以食品為新藍(lán)海，以飼料為主基石。

養(yǎng)殖端，天馬科技已成為全球鰻魚(yú)養(yǎng)殖規(guī)模第一的企業(yè)，2024年出池量達(dá)1.58萬(wàn)噸。在福建、廣東、江西、湖北、廣西等八省建設(shè)產(chǎn)業(yè)集群和兩大萬(wàn)畝基地，實(shí)現(xiàn)了全國(guó)性戰(zhàn)略布局。公司敏銳捕捉市場(chǎng)變化，在2025年日本鰻苗價(jià)格處于窗口期時(shí)，調(diào)整策略轉(zhuǎn)為以投日本鰻為主，目前日本鰻與美洲鰻的投苗量和存池量均位居全國(guó)第一，為未來(lái)2-3年的持續(xù)出魚(yú)和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。

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食品端，是天馬科技轉(zhuǎn)型價(jià)值最直觀的體現(xiàn)，也是其“新藍(lán)?！睉?zhàn)略的核心成果。2025年上半年，公司健康食品業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)72.40%，烤鰻銷(xiāo)量達(dá)3661.36噸，同比增長(zhǎng)71.98%。旗下“鰻鱺堂”、“鰻小堂”等多個(gè)品牌烤鰻已暢銷(xiāo)全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，榮獲蒙特獎(jiǎng)金獎(jiǎng)等國(guó)際殊榮。公司正積極開(kāi)發(fā)火鍋鰻片、燒烤鰻串等符合國(guó)內(nèi)多元餐飲場(chǎng)景的產(chǎn)品，推動(dòng)鰻魚(yú)從禮品、日料向日常美食轉(zhuǎn)型。

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渠道與品牌端，2024年，天馬科技活鰻產(chǎn)品成功獲得直接出口日本、韓國(guó)的資質(zhì)，并實(shí)現(xiàn)了首批日本鰻活鰻的空運(yùn)直供，打入全球最高端、最挑剔的市場(chǎng)。這背后，正是其“品牌出?！睉?zhàn)略的落地——2025年天馬科技在日本東京成立子公司“天馬科技株式會(huì)社”，并發(fā)布了針對(duì)日本市場(chǎng)的自主鰻魚(yú)品牌“犒賞鰻魚(yú)”，成為中國(guó)首家在日本本土注冊(cè)公司并運(yùn)營(yíng)自主品牌的鰻魚(yú)企業(yè)。這是對(duì)其產(chǎn)品品質(zhì)和全鏈條管控能力的最高認(rèn)證，將直接提升產(chǎn)品的品牌溢價(jià)和利潤(rùn)率。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)通過(guò)電商、新零售、商超、餐飲等多渠道覆蓋，構(gòu)建了線(xiàn)上線(xiàn)下融合的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，內(nèi)外品牌建設(shè)同步推進(jìn)。

2025年前三季度，天馬科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.03億元，同比增長(zhǎng)0.11%，歸母凈利潤(rùn)7078.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.96%。智慧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出池量、烤鰻銷(xiāo)量均創(chuàng)下歷史同期新高，養(yǎng)殖與食品業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升，弱化傳統(tǒng)飼料業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)影響。公司正從“規(guī)模經(jīng)營(yíng)”邁向“結(jié)構(gòu)改善”，從“原料屬性”邁向“消費(fèi)屬性”。

鰻魚(yú)產(chǎn)業(yè)的浪潮仍在奔涌，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換遠(yuǎn)未結(jié)束。手握技術(shù)、全鏈、品牌與種業(yè)夢(mèng)想四張王牌的天馬科技，已不僅僅是行業(yè)的龍頭，更是這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革的“發(fā)動(dòng)機(jī)”與“領(lǐng)航員”，在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)與把握機(jī)遇中，塑造著“中國(guó)鰻”的未來(lái)。

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