12月24日，視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）的科創(chuàng)板IPO獲得上交所上市委會議通過。

該公司IPO申報材料于今年6月26日獲得受理，距離此番過會僅歷時6個月，進(jìn)程頗為順利。

視涯科技核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，是AI時代新一代智能終端的核心硬件。公司在該行業(yè)打破了境外公司壟斷，并為客戶提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案等增值服務(wù)。

01

硬科技重研發(fā)，經(jīng)營現(xiàn)金流回正

視涯科技目前已是全球第二、境內(nèi)第一的微顯示整體解決方案提供商，打破了索尼在熱成像、夜視儀等傳統(tǒng)專業(yè)市場的壟斷，并已實現(xiàn)對字節(jié)跳動、影石創(chuàng)新、雷鳥、聯(lián)想等全球一線終端廠商的出貨。

尖端技術(shù)離不開大量研發(fā)投入的加持，視涯科技最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為124.48%、133.35%、95.93%，這也導(dǎo)致了公司長期虧損，最近三年歸母凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.48億元。

不過對于科創(chuàng)板來說，只要有足夠的“硬科技”，虧損并不是問題。且進(jìn)入2025年以來，視涯科技業(yè)績持續(xù)向好，今年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.93億元，較上年同期增長54.67%，凈利潤-1.67億元，較上年同期減虧10.25%。與此同時，經(jīng)營現(xiàn)金流開始回正。

今年1-9月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.41億元，較上年同期增長286.71%，主要原因是收到戰(zhàn)略客戶鎖定產(chǎn)能的產(chǎn)能保證金金額較大。這也從側(cè)面說明業(yè)務(wù)前景樂觀，產(chǎn)品供不應(yīng)求，在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中具有較強(qiáng)話語權(quán)。

因公司具有特別表決權(quán)安排，所以視涯科技選擇《上市規(guī)則》第2.1.4條第（一）款規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計市值不低于人民幣100億元”。

事實上，在申報前最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，價格為11.19元/股，總股本為9億股，這輪轉(zhuǎn)讓對應(yīng)的視涯科技總估值已達(dá)到100.71億元。

從發(fā)行安排來看，擬發(fā)行不超過1億股，不低于公開發(fā)行后總股本的10%，計劃募集資金201,457.25萬元。也就是說，公司預(yù)期的IPO市值大約在200億元左右。

結(jié)合近期科創(chuàng)板IPO企業(yè)的實際發(fā)行情況，基本沒有募集不足的情況，部分公司甚至實現(xiàn)了大額的超募，因此在當(dāng)前市場環(huán)境下，視涯科技大概率能夠達(dá)到預(yù)期市值。

如果上市后這個市值能夠穩(wěn)住，那么視涯科技的股東將至少獲得1倍的投資回報，入股價格低的早期投資人更將獲得數(shù)倍收益。

02

申報后清理股權(quán)代持

在視涯科技的外部股東中，持股最多的是招銀國際旗下機(jī)構(gòu)，長江招銀和深圳招銀兩只基金合計持有7.6%股份。這兩只基金的GP均受招銀國際資本控制，而招銀國際資本又是招商銀行（600036.SH）招商銀行子公司招銀國際的附屬企業(yè)。

值得一提的是，原本同屬招銀國際旗下的南京招銀也曾持有視涯科技0.2%股權(quán)。但在IPO申報后、上會之前，因為代持問題，把股權(quán)轉(zhuǎn)讓掉了。

南京招銀全稱為南京市招銀共贏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），是招銀國際的員工跟投平臺。

招銀國際在股權(quán)投資類項目中，實行項目團(tuán)隊和投資決策委員會委員跟投制度，要求參與項目的人員強(qiáng)制跟投。不得不說，這個制度確實很有效果——僅在今年，南京招銀跟投的企業(yè)中就有3家科創(chuàng)板IPO過審，分別是屹唐股份（688729.SH）、昂瑞微（688790.SH）和視涯科技。

但在今年8月，招銀國際旗下一只股權(quán)基金，作為屹唐股份的股東被上交所出具了監(jiān)管警示的措施，原因正是它的上層股東南京招銀在屹唐股份上市過程中存在代持違規(guī)。

南京招銀跟投了不少項目，但每個項目的團(tuán)隊不一定完全相同，此前他們并沒有為單個項目跟投設(shè)立專門的有限合伙企業(yè)，所以只能采用代持的辦法。也就是說，南京招銀在這些項目中只是名義上的出資，實際出資和收益分配要根據(jù)代持的份額比例。

從2021年6月屹唐股份IPO受理，到2025年3月注冊生效，近4年時間里，南京招銀都沒有如實披露相關(guān)情況，甚至出具承諾函明確表示各層級不存在代持。直到今年6月啟動發(fā)行前，才在屹唐股份招股意向書中首次披露相關(guān)情況，并表示已通過新設(shè)主體解決代持問題。

代持問題浮出水面，也坐實了申報文件存在信披不準(zhǔn)確，因此被監(jiān)管警示一點不冤。

此時昂瑞微已進(jìn)入IPO審核流程，在屹唐股份公開披露代持情況之前，南京招銀已著手解決昂瑞微的代持清理。

但視涯科技卻仍不知情。6月18日，屹唐股份刊登招股意向書。8天后，視涯科技IPO獲受理，招股書申報稿仍表示“公司歷史上的股份代持情形已經(jīng)清理完畢”。事實上，南京招銀直到9月份才完成對視涯科技的代持清理，并在回復(fù)第二輪問詢函時進(jìn)行了說明。

03

5年投資回報率466%

南京招銀在解決員工跟投的代持問題時，均采用轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，將南京招銀所持有的標(biāo)的公司股權(quán)或財產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給新的持股主體，從而將股權(quán)代持還原。

但在還原視涯科技股權(quán)代持時，與屹唐股份、昂瑞微稍有不同。

屹唐股份代持還原，是將南京招銀持有的份額轉(zhuǎn)讓給甄興壹號、甄興貳號、甄興叁號；解決昂瑞微的代持，是將南京招銀持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給甄遠(yuǎn)陸號。甄興壹號、甄興貳號、甄興叁號、甄遠(yuǎn)陸號這四個基金均由招銀國際資本實際控制。

但在解決視涯科技代持問題時，南京招銀將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了與招銀國際沒有股權(quán)關(guān)系的新弘達(dá)。新弘達(dá)的執(zhí)行事務(wù)合伙人徐淵并非招銀國際員工，且原有LP中包含汪麗娟、顧寒昱、王賀強(qiáng)等視涯科技員工。其中，汪麗娟為視涯科技財務(wù)負(fù)責(zé)人，顧寒昱、王賀強(qiáng)曾任視涯科技職工監(jiān)事。

并且，新弘達(dá)的工商登記地址與視涯科技注冊地是同一個地方。但從披露信息來看，新弘達(dá)又不算是視涯科技的員工持股平臺。招股書中，合肥新瀾河、合肥新沁河、合肥新淳河、合肥新沃河、合肥新瀚河等5個平臺用于員工持股，作為為控股股東一致行動人，這5個平臺承諾上市后36個月不減持。

但新弘達(dá)既不屬于控股股東一致行動人，也沒有36個月不減持的承諾。

從收益來看，招銀國際7名跟投員工以645萬元獲得視涯科技181.1950萬股，原來的持股成本3.5597元/股。按照IPO預(yù)期發(fā)行市值計算的每股價格約為20元，不考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)情況下，投資5年收益率約為466%。

昂瑞微方面，南京招銀5名跟投員工以438萬元取得該公司3.7625萬元注冊資本，入股價格為116元/注冊資本，成本較高，因此收益率沒那么高，按照昂瑞微當(dāng)前158億市值計算浮盈，4年總體收益率約為82%。

收益最高的無疑是屹唐股份。22名跟投員工以2000萬元資金入股，間接持有屹唐股份0.53%的股份。該公司當(dāng)前總市值為752億元，5年投資收益率近20倍。（詳見招銀國際旗下基金代持違規(guī)被警示，涉及這些IPO企業(yè)）

總體而言，招銀國際資本的員工跟投制度，對于控制投資風(fēng)險、提高項目質(zhì)量具有積極作用，畢竟員工以同樣價格真金白銀的投入，是對所投項目最好的背書。

員工分享收益，公司賺得更多。但在信息披露上，應(yīng)該充分公開透明、合法合規(guī)。

本文不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，操作需謹(jǐn)慎。