在創(chuàng)業(yè)板撤單、北交所終止輔導(dǎo)后，“網(wǎng)紅按摩儀”SKG（未來穿戴健康科技股份有限公司，下稱“未來穿戴”）將目光投向港交所。

12月17日，未來穿戴正式向港交所遞交招股書，開啟第三次IPO沖刺。這家由一對(duì)“70后”中專夫妻劉杰、徐思英創(chuàng)立的企業(yè)，曾是消費(fèi)電子領(lǐng)域的一匹黑馬。憑借王一博、楊洋等頂流明星的代言，及鋪天蓋地的綜藝植入，SKG硬生生把冷門的頸椎按摩儀做成了“潮牌”，年入10億，凈利潤(rùn)過億，毛利率更是高達(dá)50%，比肩許多高端醫(yī)療器械。

但看具體經(jīng)營(yíng)的話，2023年至2024年，公司營(yíng)收幾乎原地踏步，增長(zhǎng)陷入停滯。IPO前夕，實(shí)控人劉杰夫婦更是通過多輪高額分紅，將賬面利潤(rùn)“吃干抹凈”。這種“左手清倉式分紅、右手負(fù)債融資”的操作，將企業(yè)推向了輿論風(fēng)口。

從馬云親筆贈(zèng)言，到馬斯克母親全球代言，SKG從不缺少話題。但面對(duì)港股投資者，它還能靠“流量魔法”掩蓋“科技成色”不足的尷尬嗎？

SKG的進(jìn)擊與迷途

2007年，當(dāng)劉杰帶著在重慶開煤礦賺來的第一桶金來到廣東順德時(shí)，這里已是中國(guó)家電的紅海。他創(chuàng)立的未來穿戴，最初不過是眾多生產(chǎn)空調(diào)、洗衣機(jī)等白電的代工廠之一，在巨頭的夾縫中艱難求生。

2016年，在庫存積壓、資金鏈瀕臨斷裂的絕境中，劉杰捕捉到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代“低頭族”的普遍痛點(diǎn)——頸椎焦慮。他毅然砍掉所有傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)，All in 頸椎按摩儀。

這個(gè)轉(zhuǎn)型靈感，或許源自2013年他與馬云的那次長(zhǎng)談。據(jù)說臨別時(shí)，馬云送給他四個(gè)字：“永不放棄”。這不僅成了劉杰的精神支柱，也讓他深刻理解了互聯(lián)網(wǎng)思維的核心：不僅僅是賣產(chǎn)品，更是賣焦慮、賣生活方式。

SKG的崛起，本質(zhì)上是對(duì)“粉絲經(jīng)濟(jì)”的精準(zhǔn)收割。

2020年，SKG簽下頂流明星王一博，這一步讓其徹底出圈。隨后，楊洋、古力娜扎、張凌赫等流量明星輪番上陣，《乘風(fēng)破浪的姐姐》、《這！就是街舞》等熱門綜藝隨處可見其身影。為了打開國(guó)際市場(chǎng)，SKG還請(qǐng)來了埃隆·馬斯克的母親梅耶·馬斯克擔(dān)任全球健康大使。

SKG不僅僅是請(qǐng)代言人，而是將“飯圈文化”植入到了產(chǎn)品基因里。推出王一博語音定制款、設(shè)計(jì)應(yīng)援色包裝、在社交媒體上發(fā)起打卡話題……這一系列操作，成功將一個(gè)原本屬于“中老年理療”的品類，包裝成了年輕人的“時(shí)尚單品”。這種高舉高打的營(yíng)銷策略效果立竿見影。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，SKG銷售費(fèi)用合計(jì)達(dá)5.27億元，是同期研發(fā)費(fèi)用的3.6倍。

流量是有毒的。當(dāng)SKG沉迷于營(yíng)銷帶來的快感時(shí)，它也患上了嚴(yán)重的“流量依賴癥”。一旦停止燒錢，聲音就會(huì)被淹沒；而繼續(xù)燒錢，邊際效應(yīng)卻在遞減。

招股書中，SKG極力標(biāo)榜自己的科技屬性，宣稱“運(yùn)用科技的力量，讓每個(gè)人更年輕健康”。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，SKG的研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期徘徊在6%-9%之間，營(yíng)銷費(fèi)用率卻高達(dá)20%以上。2025年前三季度，營(yíng)銷費(fèi)用更是研發(fā)費(fèi)用的3.4倍。

這種投入結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的技術(shù)壁壘缺失，直接反映在專利含金量上。據(jù)此前招股書披露，SKG的一千余項(xiàng)專利中，絕大多數(shù)為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利，真正代表核心技術(shù)的發(fā)明專利占比極低。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于SKG按摩儀“力度小”、“沒效果”、“燙傷皮膚”的投訴屢見不鮮。當(dāng)消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)幾百上千元買回來的“黑科技”，體驗(yàn)感甚至不如樓下盲人按摩師的一雙手時(shí)，“智商稅”的質(zhì)疑便如影隨形。

IPO背后的資本陽謀

除了產(chǎn)品力爭(zhēng)議，停滯的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)和激進(jìn)的資本操作，則是SKG此次IPO最大的硬傷。這也是SKG的A股之路走得如此艱難的原因。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，SKG營(yíng)收分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元。在經(jīng)歷了早期爆發(fā)式增長(zhǎng)后，公司業(yè)績(jī)已觸及天花板，甚至出現(xiàn)微跌。特別是其核心產(chǎn)品——頸椎按摩儀，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者新鮮感消退，增長(zhǎng)愈發(fā)乏力。2025年前三季度，作為營(yíng)收主力的肩頸舒緩穿戴設(shè)備收入同比下滑了1.85%。

這背后是“健康焦慮”紅利的消退。按摩儀屬于非剛需的耐用品，復(fù)購率天生較低。當(dāng)流量紅利吃盡，存量市場(chǎng)的博弈變得異常殘酷。

在業(yè)績(jī)停滯、急需資金轉(zhuǎn)型和研發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻，實(shí)控人劉杰夫婦卻忙著通過分紅“落袋為安”。招股書披露，2020年至2025年期間，未來穿戴共進(jìn)行了7輪分紅，累計(jì)金額近6億元。其中，僅2025年1-9月，公司就派發(fā)了1.99億元股息，分紅比例高達(dá)187%，幾乎把當(dāng)期利潤(rùn)和過往積累的家底分了個(gè)精光。

考慮到劉杰夫婦合計(jì)持有公司超83.9%的股份，這意味著約5億元的現(xiàn)金流向了他們的私人腰包。

更令人費(fèi)解的是，在進(jìn)行“清倉式分紅”的同時(shí)，公司卻還在向銀行舉債。截至2025年9月末，SKG的銀行借款激增至2.04億元。

一邊是老板拿著巨額分紅瀟灑離場(chǎng)，一邊是公司背著2億多債務(wù)去港股融資“補(bǔ)血”。 這種資本操作邏輯，難免讓人對(duì)公司上市的真實(shí)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生懷疑：這究竟是為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還是為了讓創(chuàng)始人在二級(jí)市場(chǎng)完成最后變現(xiàn)？這在資本市場(chǎng)上通常被看做是一種危險(xiǎn)信號(hào)：大股東或許對(duì)公司的未來增長(zhǎng)缺乏信心，因此選擇在上市前最大程度地鎖定收益。

SKG的未來在哪？

除了財(cái)務(wù)和資本，SKG還面臨著身份定位的尷尬與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)卷問題。

SKG一直游走在“醫(yī)療器械”與“消費(fèi)電子”的模糊地帶。

如果定位為醫(yī)療器械，它需要極其嚴(yán)格的臨床驗(yàn)證和監(jiān)管審批，且不能隨意請(qǐng)明星代言。SKG顯然不具備這樣的技術(shù)實(shí)力和資質(zhì)。因此，它只能宣稱自己是“健康穿戴設(shè)備”。

但監(jiān)管的紅線正在收緊。福建省消委會(huì)等機(jī)構(gòu)曾明確指出，低頻頸椎按摩儀不適用于高血壓、心臟病等人群，且非醫(yī)療器械不得暗示醫(yī)療用途。這直接打擊了SKG“緩解頸椎病”的營(yíng)銷擦邊球。

如果定位為消費(fèi)電子，它又要面對(duì)一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：“吃灰率”極高。許多年輕人在購買SKG時(shí)，更多是一種“補(bǔ)償性心理”——平時(shí)熬夜加班傷了身體，買個(gè)按摩儀心理安慰一下。但由于產(chǎn)品體驗(yàn)難以真正替代人工按摩，很多產(chǎn)品最終的歸宿是閑魚或者角落吃灰。

當(dāng)產(chǎn)品變成了“電子安慰劑”，復(fù)購和口碑傳播就成了無源之水。

在SKG停滯不前的時(shí)候，對(duì)手們正在瘋狂進(jìn)化。

高端市場(chǎng)，“科創(chuàng)板按摩儀第一股”倍輕松早已上市，雖也面臨虧損，但其深耕機(jī)場(chǎng)、高鐵站等線下渠道，通過“體驗(yàn)式營(yíng)銷”構(gòu)建起了護(hù)城河。相比之下，SKG過度依賴線上流量，缺乏線下的深度體驗(yàn)場(chǎng)景。

小米、華為等科技巨頭正在通過IoT生態(tài)切入健康穿戴領(lǐng)域。它們擁有更強(qiáng)的供應(yīng)鏈整合能力和品牌號(hào)召力，一旦它們認(rèn)真入局，SKG引以為傲的“時(shí)尚設(shè)計(jì)”將不堪一擊。

更可怕的是來自白牌的圍剿。在拼多多和1688上，幾十元甚至十幾元的同類產(chǎn)品比比皆是，它們雖然沒有王一博代言，但功能上與SKG并無本質(zhì)區(qū)別。在消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境下，越來越多的年輕人開始選擇“平替”。

SKG就像是一塊“夾心餅干”，向上突不破醫(yī)療器械的專業(yè)壁壘，向下防不住白牌大軍的價(jià)格屠殺，中間還要面對(duì)流量成本的不斷攀升。

如此來看，SKG赴港IPO，更像是無奈的“最后一搏”。