□王涵（興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)）

當(dāng)前，全球格局正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，大國(guó)博弈、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與地緣政治沖突等因素交織，加劇了外部環(huán)境的不確定性。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。

2026年是“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，具有承前啟后的重要意義。因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析既要關(guān)注當(dāng)年運(yùn)行特征，把握增長(zhǎng)韌性與潛在風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)將其置于中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的宏觀視野中加以審視?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量龐大、國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，不應(yīng)再過(guò)度聚焦增速高低，而應(yīng)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升與高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期：“三化一需”進(jìn)入新階段

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自“三化一需”——工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化和居民消費(fèi)需求。而隨著經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，“三化一需”也在演進(jìn)，呈現(xiàn)出新的特征。

工業(yè)化：從“增量擴(kuò)容”轉(zhuǎn)向“存量升級(jí)”。經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展，我國(guó)工業(yè)體系在全球已形成顯著優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)品附加值仍有提升空間。一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的緊迫壓力；另一方面，高端制造、綠色制造等新興領(lǐng)域則孕育著巨大機(jī)遇。推動(dòng)工業(yè)部門向智能化、服務(wù)化、低碳化方向演進(jìn)，是中國(guó)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)韌性的核心方向。

城鎮(zhèn)化：從規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入存量提質(zhì)階段。當(dāng)前我國(guó)城鎮(zhèn)化率已達(dá)67%，人口總量也已見(jiàn)頂。2025年7月中央城市工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“城市更新”，意味著城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)入以存量提質(zhì)為核心的新階段。未來(lái)城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)在于深化戶籍制度改革、實(shí)施城市更新行動(dòng)、推動(dòng)公共服務(wù)向城鄉(xiāng)全覆蓋和均等化邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)從“有沒(méi)有”向“好不好”的深度轉(zhuǎn)變。

居民消費(fèi)：新趨勢(shì)正在加速形成。幾十年來(lái)，居民收入持續(xù)提升增強(qiáng)了消費(fèi)能力，社會(huì)保障體系不斷完善也為內(nèi)需釋放提供支撐。隨著社會(huì)變遷和消費(fèi)群體的代際更替，新的消費(fèi)趨勢(shì)正在形成。一方面，生活水平提高推動(dòng)個(gè)性化、多元化與服務(wù)型消費(fèi)需求上升，文旅、康養(yǎng)、托育、數(shù)字消費(fèi)等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展；另一方面，以“95后”為代表的新一代消費(fèi)者逐步成為市場(chǎng)主力，他們成長(zhǎng)于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與文化自信增強(qiáng)的時(shí)代，對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌接受度高，偏好融合傳統(tǒng)文化元素的產(chǎn)品，展現(xiàn)出更強(qiáng)的文化認(rèn)同和個(gè)性化消費(fèi)傾向。這些變化共同推動(dòng)我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)向更高質(zhì)量、更高層次升級(jí)。

全球化：從“被融入”到主動(dòng)賦能。以新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家為主的“全球南方”崛起，正在成為推動(dòng)世界多極化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量。在全球格局由單極主導(dǎo)向多極共治深刻轉(zhuǎn)型、中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)步入轉(zhuǎn)型期的背景下，中國(guó)的“全球化”角色已從過(guò)去的“被融入全球分工體系”，轉(zhuǎn)向發(fā)揮“賦能者”作用，通過(guò)全球化重構(gòu)“三化一需”，積極參與全球政治經(jīng)濟(jì)秩序建設(shè)。這不僅為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力，也有助于營(yíng)造更加平等包容的全球經(jīng)濟(jì)治理環(huán)境。

2026年經(jīng)濟(jì)展望：三重支撐下的“穩(wěn)中求進(jìn)”

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，出現(xiàn)增速放緩、供需結(jié)構(gòu)性失衡、通脹低位運(yùn)行等問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)主體微觀感受偏弱。展望2026年，在政策呵護(hù)與基本面支撐下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)，低通脹壓力也有望緩解。

近日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效的總基調(diào)，特別強(qiáng)調(diào)逆周期和跨周期政策的有機(jī)結(jié)合，并提出繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這一政策組合既著眼短期穩(wěn)增長(zhǎng)，也兼顧長(zhǎng)期促轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)出宏觀調(diào)控的前瞻性和靈活性。在政策呵護(hù)下，盡管經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，但有望在基建、消費(fèi)、出口構(gòu)成的“三重支撐”下，保持以“穩(wěn)”為主的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

基建投資：傳統(tǒng)與新型并舉，積極財(cái)政精準(zhǔn)托底。2026年是“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，又是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，基建項(xiàng)目作為逆周期調(diào)控的重要手段將積極發(fā)力。從項(xiàng)目來(lái)看，在城鎮(zhèn)化進(jìn)入新階段下，基建投資或不僅涵蓋交通、能源、水利等傳統(tǒng)領(lǐng)域的補(bǔ)短板工程，也會(huì)聚焦5G、數(shù)據(jù)中心、綠色能源體系等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從資金來(lái)源看，新型政策性金融工具、中央特別國(guó)債等工具將為基建項(xiàng)目提供資金保障?；A(chǔ)設(shè)施投資既直接拉動(dòng)當(dāng)期需求，又為長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基。

消費(fèi)：繼續(xù)發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器作用，動(dòng)能逐漸向服務(wù)切換。2025年，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)保持穩(wěn)定，2026年，消費(fèi)將繼續(xù)發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。政策將貫徹“十五五”規(guī)劃建議中“增強(qiáng)居民消費(fèi)能力”的要求，通過(guò)加大“投資于人”、改善收入分配、健全社會(huì)保障體系等方式進(jìn)一步提升居民的消費(fèi)能力與消費(fèi)信心。我國(guó)消費(fèi)隨著社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展已出現(xiàn)新的趨勢(shì)，結(jié)合政策層面的支持，預(yù)計(jì)明年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)將持續(xù)向養(yǎng)老托育、綠色消費(fèi)、醫(yī)療保健、文旅出行等服務(wù)型消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，這些領(lǐng)域也有望成為經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

出口：貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制造業(yè)優(yōu)勢(shì)支撐穩(wěn)定增長(zhǎng)。從外部環(huán)境來(lái)看，海外關(guān)稅政策、全球增長(zhǎng)放緩等因素將對(duì)我國(guó)貿(mào)易帶來(lái)擾動(dòng)。然而，通過(guò)深入實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，我國(guó)與“一帶一路”共建國(guó)家及全球南方國(guó)家的貿(mào)易聯(lián)系日益緊密，有效降低對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)的依賴風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，數(shù)字貿(mào)易、綠色貿(mào)易、跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，新能源汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品等高端制造品出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，為外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)注入新動(dòng)力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)高效暢通。盡管美國(guó)關(guān)稅政策仍存不確定性，但新興市場(chǎng)“再工業(yè)化”需求、我國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及服務(wù)貿(mào)易潛力（如高端商業(yè)服務(wù)出口和入境游），將共同支撐出口增長(zhǎng)。我國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同持續(xù)深化，也為外需端提供了較強(qiáng)韌性。

在以上支撐與政策保障下，低通脹困局有望溫和緩解。政策層面已釋放明確信號(hào)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出將物價(jià)合理回升納入貨幣政策重要考量，并持續(xù)推進(jìn)“反內(nèi)卷”相關(guān)舉措。預(yù)計(jì)2026年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷深化，供需缺口會(huì)逐步收窄，CPI與PPI同比都將逐漸修復(fù)回升。這種回升不是靠強(qiáng)刺激政策拉起來(lái)的，而是通過(guò)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升等市場(chǎng)自身的力量實(shí)現(xiàn)的，因而可持續(xù)性更強(qiáng)。

資本市場(chǎng)展望：全球資本增配中國(guó)仍有空間

從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，逆周期調(diào)節(jié)政策的部署將降低市場(chǎng)對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，則打開(kāi)了市場(chǎng)的長(zhǎng)期空間，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯的構(gòu)建。中國(guó)GDP約占全球17%，但A股（約9%）與港股（約5%）的全球市值占比明顯低于經(jīng)濟(jì)占比，顯示全球資本增配中國(guó)仍有明顯空間。