光刻膠，新變局！

2020年，南大光電研制出我國第一支國產(chǎn)ArF光刻膠，打破了海外技術(shù)封鎖。

五年過去，南大光電不再是獨一份！

飛凱材料完成KrF穩(wěn)定量產(chǎn)，上海新陽ArF浸沒式光刻膠取得銷售訂單，容大感光產(chǎn)品在關(guān)鍵性能指標上已實現(xiàn)對部分日系產(chǎn)品的替代。#社區(qū)牛人計劃##周度策略##強勢機會#

當同行深耕技術(shù)時，晶瑞電材卻做出了一個令人費解的決定：

11月27日，晶瑞電材公布了一份資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易草案，公司擬以5.95億元收購湖北晶瑞微電子76.1%的股權(quán)。

該筆資金約占晶瑞電材2024年貨幣資金的72.65%，是一筆不小數(shù)目的投入。

本次交易完成后，晶瑞電材對湖北晶瑞的股權(quán)將從23.9%上升至100%，實現(xiàn)對湖北晶瑞的完全控股。

值得注意的是，湖北晶瑞財務(wù)狀況并不亮眼。2023年，湖北晶瑞虧損3826.16萬元，2024年虧損1625.34萬元。

當持股23.9%時，湖北晶瑞的虧損對晶瑞電材來說更像是一項“投資損失”。但當持股100%時，子公司所有虧損會合并到晶瑞電材報表中，將拉低其整體利潤。

既如此，晶瑞電材為何要斥數(shù)億資金，將一家早已控股的子公司完全收入囊中？

答案是，時機到了！

天時，產(chǎn)品量價齊升

晶瑞電材是國內(nèi)電子材料頭部企業(yè)，其深耕半導體和新能源兩大應(yīng)用領(lǐng)域，主導高純濕電子化學品、光刻膠和鋰電池材料三大核心產(chǎn)品。

其中，高純濕電子化學品是公司絕對的業(yè)績支柱，2023年以來該業(yè)務(wù)貢獻了超50%的營收。

2025年上半年，公司高純化學品迎來經(jīng)營成果最豐厚的一年—成長與盈利同頻共振。

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上半年，公司高純濕化學品實現(xiàn)營業(yè)收入4.51億元，較上年同期增長22.49%，毛利率一舉躍升至24.58%，較去年同期勁增13.43個百分點。

細分看，公司高純雙氧水出貨量同比增長超過55%，高純氨水、高純硫酸、高純硝酸產(chǎn)品銷量同比分別增長8.45%、86.20%、48.44%，量價齊升。

銷量與營收的躍升，正是產(chǎn)能釋放和行業(yè)回暖的結(jié)果。

2025年上半年，受智能駕駛、數(shù)據(jù)中心以及AI算力的爆發(fā)，全球半導體行業(yè)迎來明顯復(fù)蘇。同一時期，公司濕電子化學品的在建產(chǎn)能已基本完成。

隨著本土最大的高純硫酸、高純雙氧水產(chǎn)能體系（合計近30萬噸/年）成型，晶瑞電材成本優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)開始集中兌現(xiàn)。

2025年上半年，公司成本費用利潤率提高至13.41%，前三季度升高至15.44%，費用轉(zhuǎn)化效率明顯，新增折舊與人工被大幅攤薄，直接抬升毛利空間。

巧的是，湖北晶瑞核心產(chǎn)品恰好為高純雙氧水、高純氨水等。

2025年上半年，湖北晶瑞雙氧水實現(xiàn)營收1.34億元，占其總營收的90.96%，產(chǎn)能達3萬噸/年。

而晶瑞電材高純濕電子化學品中高純雙氧水及硫酸的銷售占比合計超過60%，高純雙氧水市占率超40%國內(nèi)第一。

最關(guān)鍵的是，湖北晶瑞半導體材料用高純雙氧水、高純氨水等產(chǎn)品品質(zhì)已達到SEMI最高等級G5水準，突破了國外技術(shù)壟斷。

同時，湖北晶瑞已供貨于長鑫存儲、長江存儲、三一硅能等國內(nèi)知名企業(yè)。

這意味著，此時把湖北晶瑞收入麾下，可進一步放大技術(shù)與客戶雙重優(yōu)勢。

戰(zhàn)略價值已然清晰，但要想實現(xiàn)整合效果最佳，還需要一個恰到好處的切入點。

人和，利潤躍升190倍

湖北晶瑞起初由晶瑞電材100%出資設(shè)立，出于資金考慮，公司先后引入資本投資，讓渡股權(quán)。

當下，此筆收購正迎來關(guān)鍵的“人和”時刻—晶瑞電材與湖北晶瑞財務(wù)狀況發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

行業(yè)回暖、業(yè)務(wù)突破、投資收益三方影響下，晶瑞電材2025年前三季度凈利潤同比躍升192.03倍，達1.28億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比大增100.87%。

同時，受產(chǎn)能釋放影響，2025年上半年，湖北晶瑞實現(xiàn)凈利潤0.24億元，毛利率躍升至25.02%，較2024年勁增20個百分點。

根據(jù)收購草案，若以晶瑞電材2025年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算，本次交易完成之后，晶瑞電材歸母凈利潤或?qū)?strong>較重組前增長36.36%。

所以，通過“先讓渡股權(quán)再回購”的曲線模式，晶瑞電材既緩解建設(shè)期資金壓力，又保留未來并表擴張的彈性。

當然，晶瑞電材收購意圖絕不僅限于業(yè)績回暖，更重要的在第三個時機。

地利，國產(chǎn)光刻，大有可為

KrF、ArF、EUV光刻膠是目前國產(chǎn)替代的重點領(lǐng)域。其中，原材料自供率低是核心制約因素之一。

湖北晶瑞主營的高純雙氧水、氨水、硫酸等，恰是光刻膠配套試劑的關(guān)鍵原料，100%控股，意味著晶瑞電材能完全掌控這部分核心原材料的產(chǎn)能。

不過，有產(chǎn)能、原材料還遠遠不夠，畢竟南大光電、彤程新材等均可實現(xiàn)光刻膠原材料的自供。

晶瑞電材如何靠湖北晶瑞突圍？

湖北晶瑞所在的潛江基地，擁有化工原料資源和管廊直供優(yōu)勢，潛江周圍200km半徑內(nèi)聚集長江存儲、武漢新芯、三安光電等晶圓廠。

100%控股后，晶瑞電材有望直接在潛江完成“光刻膠+原材料”的一站式布局，并且不需要在技術(shù)路線與產(chǎn)能調(diào)度上反復(fù)博弈，而是自己說了算。

將湖北晶瑞完全收入囊中，可以說是錦上添花。

因為，公司規(guī)?；a(chǎn)光刻膠超30年，擁有紫外寬譜、g線、i線、KrF、ArF全系列光刻機以及配套測試實驗設(shè)備，其紫外寬譜系列光刻膠市占率多年來穩(wěn)居國內(nèi)第一。

同時，公司于2020年啟動光刻膠研發(fā)項目，旨在打通KrF、ArF光刻膠用樹脂合成路線，現(xiàn)已經(jīng)完成ArF小批量出貨，KrF完成量產(chǎn)與多家供貨。

總結(jié)

在光刻膠國產(chǎn)替代加速的窗口期，晶瑞電材收購湖北晶瑞迎來了天時、地利、人和的三個最佳條件。

它確保了公司在沖刺高端光刻膠市場時，擁有一個自主、可靠、高效的上游材料基地，從而在日益激烈的國產(chǎn)替代競爭中，構(gòu)建起更深的護城河。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。