過(guò)去十多年，北斗系統(tǒng)完成了從無(wú)到有、從可用到好用的國(guó)家級(jí)工程躍遷，資本、政策和產(chǎn)業(yè)鏈圍繞“自主可控”形成了高度一致的共識(shí)。

但進(jìn)入2024年之后，當(dāng)全鏈條愈發(fā)成熟后，一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題開(kāi)始浮出水面：北斗相關(guān)企業(yè)，究竟能不能靠市場(chǎng)本身活下來(lái)？

繼首次遞表失效半年后，近日，華大北斗再度向港交所遞交招股書(shū)，繼續(xù)推動(dòng)香港主板上市安排。

華大北斗會(huì)講出一個(gè)怎樣的關(guān)于宏偉事業(yè)的商業(yè)故事？

雙頻高精度芯片龍頭，卻是“分銷(xiāo)商”底色？

華大北斗是一家典型“站在產(chǎn)業(yè)正確一側(cè)”的公司。它的故事，始于一個(gè)宏大的國(guó)家敘事背景——中國(guó)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的全面組網(wǎng)與商業(yè)化。

2016年12月，作為國(guó)內(nèi)一家知名的空間定位服務(wù)提供商，在深圳龍崗成立，主要提供支持北斗及其他主要GNSS的芯片、模組及相關(guān)解決方案。

它供應(yīng)的GNSS芯片和模組，全面支持北斗、GPS、GLONASS、Galileo等多系統(tǒng)；在雙頻高精度、低功耗SoC、高集成度設(shè)計(jì)上具備技術(shù)積累。

按照灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2024 年其在全球GNSS芯片及模組出貨量中排名第六、中國(guó)第二，在雙頻高精度細(xì)分市場(chǎng)更是做到中國(guó)第一、全球第四，市場(chǎng)份額達(dá)到10.5%

頭頂“全球第六大GNSS芯片出貨商”“中國(guó)雙頻高精度芯片龍頭”的光環(huán)，華大北斗背后站著比亞迪、格力、上汽、博世、中電港、廣和通等一眾產(chǎn)業(yè)巨頭作為股東。

從技術(shù)路徑與產(chǎn)業(yè)站位來(lái)看，華大北斗幾乎踩中了所有“正確選項(xiàng)”，但GNSS芯片不是一個(gè)“技術(shù)正確就容易賺錢(qián)”的行業(yè)。

GNSS芯片的本質(zhì)是一項(xiàng)強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化、強(qiáng)規(guī)模化、弱差異化的基礎(chǔ)能力。在消費(fèi)電子、車(chē)載、物聯(lián)網(wǎng)等場(chǎng)景中，定位芯片往往只是BOM成本中的一個(gè)小項(xiàng)，客戶(hù)真正敏感的是成本、節(jié)能、性能的三角平衡。

透過(guò)華大北斗的招股書(shū)會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)精度還是高精度芯片，其產(chǎn)品單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)都在持續(xù)下降。與此同時(shí)，公司出貨量從2022年的540萬(wàn)顆增長(zhǎng)到2024年的1606萬(wàn)顆，看似規(guī)模迅速放大，但收入與利潤(rùn)并未形成同步杠桿。

于參與企業(yè)而言，這或許不排除這個(gè)產(chǎn)業(yè)需求釋放遠(yuǎn)未達(dá)到理想狀態(tài)，帶來(lái)的外部困擾；但華大北斗的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題同樣不可抹去。

華大北斗的“技術(shù)理想”是GNSS自研芯片，但這部分收入占比卻長(zhǎng)期徘徊在30%左右。超過(guò)六成的收入，卻是源自代銷(xiāo)性質(zhì)的綜合芯片及模組分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。而這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了相當(dāng)比例的收入，卻只有2%–3%的毛利率，本質(zhì)上是為了“撐規(guī)模、穩(wěn)客戶(hù)、?，F(xiàn)金流”的貿(mào)易型業(yè)務(wù)。

從資本市場(chǎng)視角看，這種收入結(jié)構(gòu)卻造成了拉低整體毛利率、弱化科技屬性、侵蝕估值想象空間等影響。

萬(wàn)億北斗賽道的的真正戰(zhàn)役：加速大眾化

得益于需求的加速放量，公司營(yíng)收增長(zhǎng)曲線(xiàn)還是很明顯的進(jìn)入了加速階段。收入從2022年的6.98億、2023年的6.45億，反彈增長(zhǎng)了30.23%至2024年8.40億元。2025年上半年延續(xù)增長(zhǎng)，同比增幅達(dá)19.4%。從趨勢(shì)上看，收入端已經(jīng)重新回到擴(kuò)張軌道。

同期凈虧損分別為0.93億、2.89億和1.41億元，2025年上半年虧損6358萬(wàn)元。這看似企業(yè)規(guī)模效應(yīng)得到進(jìn)一步加強(qiáng)，實(shí)則改善并非來(lái)自毛利，而是費(fèi)用控制。

從具體的毛利率趨勢(shì)來(lái)看，華大北斗最具價(jià)值空間的GNSS芯片及模組毛利率從36%降至26%，連帶整體毛利率也從12%下探至不足10%。

某種程度來(lái)說(shuō)，這是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)后的自然結(jié)果。

按照機(jī)構(gòu)預(yù)期，隨著北斗產(chǎn)業(yè)融入數(shù)字經(jīng)濟(jì)，中國(guó)GNSS空間定位服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，將在2024年-2029年期間以17.5%的復(fù)合增速擴(kuò)張至12274億元，增速比上一期的5.6%將大幅加速。

需求的爆發(fā)加速源于北斗系統(tǒng)全面建成并服務(wù)于全球后，其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用正從傳統(tǒng)的測(cè)繪、國(guó)防、行業(yè)應(yīng)用，加速向大眾消費(fèi)領(lǐng)域滲透。

這同時(shí)也意味著產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)條件愈發(fā)成熟，并預(yù)示著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。未來(lái)，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)同時(shí)面對(duì)的是問(wèn)題包括下游客戶(hù)規(guī)?；校h價(jià)能力上升、國(guó)產(chǎn)替代從“能不能用”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)更便宜”、高精度定位從“稀缺能力”變成“基礎(chǔ)配置”。

在這樣的環(huán)境中，單純依靠非絕對(duì)核心的芯片出貨，其實(shí)很難構(gòu)建長(zhǎng)期高毛利模型。華大北斗，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比近半，且集中度有提升趨勢(shì)，其實(shí)已經(jīng)暗示了其在下游客戶(hù)面前的議價(jià)能力受限的可能。

在這些事實(shí)背景下，華大北斗的堅(jiān)定遞表上市，算是是一次戰(zhàn)略層面的“正名”。其招股書(shū)和董事長(zhǎng)孫中亮的表態(tài)，清晰地指向了一條轉(zhuǎn)型路徑：從追求出貨量規(guī)模的“成本洼地”，轉(zhuǎn)向打造技術(shù)門(mén)檻和場(chǎng)景化解決方案的“價(jià)值高地”。

這條路徑的實(shí)現(xiàn)，華大北斗至少有兩個(gè)核心支點(diǎn)：技術(shù)縱深與生態(tài)卡位。

在技術(shù)層面，不可否認(rèn)，華大北斗確實(shí)擁有不俗的積淀。其研發(fā)專(zhuān)注于芯片級(jí)雙頻高精度、一體化SoC設(shè)計(jì)、超低功耗及多源融合導(dǎo)航、北斗短報(bào)文通信芯片等前沿方向，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)北斗、GPS、GLONASS等全球主流衛(wèi)星系統(tǒng)的全支持。

特別是其雙頻高精度芯片的領(lǐng)先地位，是切入智能駕駛、形變監(jiān)測(cè)等高價(jià)值專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)的“敲門(mén)磚”。孫中亮在公開(kāi)演講中明確點(diǎn)出了未來(lái)方向：大眾消費(fèi)市場(chǎng)是北斗規(guī)模化應(yīng)用的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，而芯片的核心需求是體積小、功耗低、性?xún)r(jià)比高。這要求芯片設(shè)計(jì)必須在極致性能、功耗與成本之間找到最佳平衡點(diǎn)，這正是技術(shù)護(hù)城河所在。

其次，技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，需要精準(zhǔn)的生態(tài)卡位。比亞迪、上汽、廣和通、博世等知名產(chǎn)業(yè)巨頭的入股，其實(shí)已經(jīng)昭告了華大北斗卡位中國(guó)高端制造業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)圖譜。

華大北斗的上市之旅更像是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。在行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，以及公司財(cái)務(wù)狀況對(duì)研發(fā)投入和人才儲(chǔ)備構(gòu)成長(zhǎng)期制約的背景中，爭(zhēng)取贏得寶貴的戰(zhàn)略緩沖期，以期加大高毛利自研芯片的投入、縮減或優(yōu)化低毛利分銷(xiāo)業(yè)務(wù)、并拓展高價(jià)值客戶(hù)等。