12月17日，國產(chǎn)GPU領軍企業(yè)沐曦集成電路登陸科創(chuàng)板，創(chuàng)下今年最耀眼的上市表現(xiàn)之一。股價的飆升不僅讓早期投資者獲得豐厚回報，更引發(fā)市場對硬科技投資邏輯的重新審視。

眾多股東中，湖南湘江新區(qū)國有資本投資有限公司因在B輪階段就投資1.35億元而備受關注。湘江國投分管投資業(yè)務的副總經(jīng)理皮聰近日接受新氪湖南專訪，詳細講述了這一標桿性投資背后的決策過程，以及湘江國投獨特的“產(chǎn)業(yè)投資+資本招商”方法論。

在“風起青萍時”下注沐曦

回溯至2023年，當大多數(shù)市場化資本對處于流片驗證期的硬科技企業(yè)望而卻步時，湘江國投卻做出了一個關鍵決策，在B輪階段投資沐曦集成電路。

“當時沐曦的首款高性能GPU產(chǎn)品進入到流片驗證階段，第二代產(chǎn)品的研發(fā)藍圖剛剛展開?！逼ぢ斣诮邮苄码春蠈ＴL時，精準地勾勒出那個關鍵時刻的企業(yè)畫像。

湘江國投副總經(jīng)理皮聰

“流片”如同芯片設計企業(yè)的“高考”，是將圖紙上的設計首次轉(zhuǎn)化為實體芯片的試制過程，一次流片的成本動輒數(shù)千萬美元，且結(jié)果充滿不確定性——成功則打通向產(chǎn)品化邁進的核心關卡，失敗則意味著巨額資金與數(shù)月時間的沉沒。

這個階段的企業(yè)，一方面需要持續(xù)投入巨資攻克最艱深的技術堡壘，另一方面又要為未來的市場開拓與生態(tài)建設未雨綢繆，對持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金需求達到了“饑渴”的程度。然而，也正是這種“高投入、長周期、高風險”的特性，讓許多追求確定性與短期回報的市場化資本望而卻步，形成了所謂的“早期硬科技投資盲區(qū)”。

面對這一盲區(qū)，湘江國投的團隊沒有簡單繞過。

皮聰回憶，投資團隊啟動了一場極為深入和立體的盡職調(diào)查。這場盡調(diào)遠不止于財務數(shù)據(jù)（當時也并無亮眼的營收），而是一場“技術偵察”與“產(chǎn)業(yè)沙盤推演”的結(jié)合。

在技術層面，團隊密集訪談了沐曦的核心研發(fā)人員，并邀請了多位來自學界與產(chǎn)業(yè)界的芯片架構專家，對其自主研發(fā)的GPU架構創(chuàng)新性、性能指標可行性和知識產(chǎn)權壁壘進行獨立評估。

在產(chǎn)業(yè)層面，研究則擴展至全球GPU市場的壟斷格局、國產(chǎn)替代的迫切性與政策窗口、下游人工智能、科學計算及圖形渲染等應用市場的增長曲線。

尤為關鍵的是對沐曦團隊本身的研判，其創(chuàng)始人及核心成員均來自全球頂級芯片企業(yè)，擁有從設計到量產(chǎn)的全流程成功經(jīng)驗，這支經(jīng)過完整產(chǎn)業(yè)周期錘煉的“成建制團隊”，被湘江國投視為比單一技術亮點更珍貴的資產(chǎn)。

決策過程存在不同觀點的討論，最終，湘江國投依靠一套為硬科技定制的特殊評估體系拍板，該體系更關注技術里程碑、專利布局和產(chǎn)業(yè)鏈卡位能力，并給予了更長回報周期與更高的技術風險包容度。

皮聰將此總結(jié)為“耐心資本”的實踐。他認為，“耐心”體現(xiàn)在愿意陪伴企業(yè)穿越從技術到產(chǎn)品的“死亡之谷”，其核心使命在于彌補市場失靈、孵化原始創(chuàng)新，追求的是產(chǎn)業(yè)安全與生態(tài)價值的長遠回報。這一決策，為沐曦在最關鍵的攻堅時刻提供了至關重要的“彈藥”與戰(zhàn)略背書。

解讀湘江國投投資模式內(nèi)核

“我們堅持‘投早、投小、投硬科技’，但這絕不意味著是在盲目冒險或憑感覺下注。”在系統(tǒng)闡述湘江國投的投資理念時，皮聰首先厘清了這一關鍵認識。他指出，這與追逐風口的熱錢或只看財務模型的傳統(tǒng)投資有本質(zhì)區(qū)別，其核心在于一套以深度產(chǎn)業(yè)認知為前提的、高度系統(tǒng)化的決策體系。

這一體系的首要支柱是“產(chǎn)業(yè)研究引領投資”，具體表現(xiàn)為“圖譜作戰(zhàn)”的方法論。

“我們不是等到項目找上門來再做判斷，而是主動出擊。”皮聰解釋道，團隊會針對集成電路、人工智能、先進制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，繪制詳細的“產(chǎn)業(yè)鏈地圖”。

這張圖不僅清晰標出從上游原材料、核心設備、中游設計制造到下游應用的完整鏈條，更會精準分析每個環(huán)節(jié)的技術壁壘、市場格局、國產(chǎn)化率以及關鍵“卡脖子”痛點。

“以集成電路為例，我們研究的顆粒度會細到設計環(huán)節(jié)的GPU、CPU、DPU，制造環(huán)節(jié)的晶圓、光刻膠，封測環(huán)節(jié)的先進封裝技術，以及支撐整個產(chǎn)業(yè)的EDA工具和IP核”，通過這種全景式掃描，湘江國投能夠超越單個項目，從產(chǎn)業(yè)鏈安全與強鏈補鏈的角度，識別出哪些環(huán)節(jié)存在戰(zhàn)略性缺口，哪些技術節(jié)點有望實現(xiàn)突破，從而進行前瞻性布局。

“圖譜作戰(zhàn)”直接指導了其投資組合的構建。

例如，在GPU這一關鍵賽道，湘江國投的布局堪稱“落子有局”：投資沐曦和天數(shù)智芯，卡位高性能GPU設計這一戰(zhàn)略制高點；布局華芯盛，切入被稱為“芯片之母”的EDA工具領域，解決設計環(huán)節(jié)的基礎軟件依賴；注資安牧泉，則是補齊先進封裝測試這一提升芯片性能、保障供應鏈安全的后道關鍵環(huán)節(jié)。

湘江國投投資項目沐曦股份

這些企業(yè)并非孤立存在，皮聰透露，在投后管理中，湘江國投會有意識地促成它們之間的協(xié)同?！袄?，我們投資的芯片設計公司在進行國產(chǎn)工具鏈驗證時，可以優(yōu)先與我們投資的EDA企業(yè)合作；設計流片后的封裝測試需求，也可以在本土生態(tài)內(nèi)得到滿足。這種‘上下樓就是上下游’的生態(tài)內(nèi)循環(huán)，極大地降低了企業(yè)的協(xié)同成本，加速了研發(fā)迭代?！边@種基于產(chǎn)業(yè)鏈邏輯的協(xié)同投資，正是其“圖譜作戰(zhàn)”最生動的實踐。

然而，投資僅是開始。皮聰強調(diào)，對于“早小硬”的企業(yè)，投后賦能與資本支持同等重要。從研究、投資到賦能的體系，湘江國投構建了一個可執(zhí)行、可持續(xù)且能產(chǎn)生協(xié)調(diào)效應的系統(tǒng)性工程，在皮聰看來，這正是國有資本在硬科技投資中發(fā)揮引導和杠桿作用的關鍵所在。

“上下樓就是上下游”的化學反應

“我們不把自己視為簡單的財務投資機構，而是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構建者和運營者?！逼ぢ旛r明地指出了公司的核心定位。他強調(diào)，湘江國投的目標早已超越了單個項目的成敗，而是致力于推動區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)從“物理集聚”向“化學融合”的深刻轉(zhuǎn)變。

這種“化學融合”的效應，在湘江新區(qū)已呈現(xiàn)出清晰脈絡。

以沐曦為例，其發(fā)展遠不止于獲得資金。湘江國投深度促成了沐曦與國防科技大學、湘江實驗室等頂尖科研機構建立“產(chǎn)學研用”一體化協(xié)同機制。

這種協(xié)同具體體現(xiàn)在共同設立聯(lián)合實驗室、定向培養(yǎng)專業(yè)碩士博士、圍繞具體技術難題進行“揭榜掛帥”等方面。

皮聰表示，這種生態(tài)內(nèi)的協(xié)作降低了企業(yè)的溝通成本，將傳統(tǒng)的供應鏈關系升級為創(chuàng)新聯(lián)合體，新產(chǎn)品從設計到驗證的周期得以顯著縮短。

為實現(xiàn)從早期孵化到成熟壯大的全周期覆蓋，湘江國投精心打造了“基金叢林”生態(tài)。通過“直投+基金”雙輪驅(qū)動，公司管理著天使基金、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等多層次資本工具。

皮聰闡釋道：“‘直投’好比我們的尖兵連，對研判清晰的核心項目進行精準重倉和深度賦能；而參股的各類市場化‘基金’則是偵察連，幫助我們廣泛掃描前沿項目，覆蓋更廣闊的創(chuàng)新領域?！边@一體系既保證了資金能像活水一樣灌溉不同成長階段的企業(yè)，又確保了管理團隊能將最優(yōu)質(zhì)的資源集中投向集成電路、人工智能等關鍵賽道的“棋眼”項目。

皮聰以新能源產(chǎn)業(yè)為例，闡述了生態(tài)的吸引力與生長性。

“一家鋰電材料企業(yè)選擇落戶湖南，看重的絕不僅是土地或稅收優(yōu)惠。他們能便捷地從中南大學、湖南大學等高校獲得對口專業(yè)人才，能與我們已投資的電池制造、汽車終端企業(yè)進行技術驗證與訂單合作?！?/p>

這種密集的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡本身就會催生新的機會，“當人才、技術、資本、市場在同一空間高度聚集，往往會意外孕育出全新的細分賽道或顛覆性商業(yè)模式。一旦我們發(fā)現(xiàn)這樣的苗頭，我們的基金體系能夠迅速反應，進行新一輪的培育投資?！?/p>

這種良性循環(huán)的“產(chǎn)業(yè)磁場”效應，正在吸引更多頭部企業(yè)將核心板塊落戶湘江新區(qū)，由國際知名機器人學者李澤湘教授創(chuàng)立的智能駕駛科技企業(yè)——希迪智駕，近期成功登陸港交所，便是最新例證。

湘江國投投資項目希迪智駕

皮聰指出：“像沐曦、希迪智駕這樣的行業(yè)翹楚，將總部或研發(fā)中心扎根于此，本身就是對我們生態(tài)價值的最佳投票。他們的到來，又會進一步吸引上下游配套企業(yè)和高層次人才，形成強大的集聚效應。”這種以資本為紐帶、以生態(tài)為目標的“產(chǎn)投融合”模式，正讓湘江新區(qū)從一個地理概念，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€具備強大內(nèi)生增長力的硬科技創(chuàng)新高地。

尋找下一個“沐曦”

面對湖南省“國家重要先進制造業(yè)高地”與長沙市“全球研發(fā)中心城市”的戰(zhàn)略藍圖，湘江國投副總經(jīng)理皮聰清晰回答了公司的角色：“我們本質(zhì)上是連接產(chǎn)業(yè)與資本的橋梁，更是區(qū)域戰(zhàn)略的關鍵執(zhí)行者。”他認為，在硬科技領域，企業(yè)更需要的是能夠共擔長期研發(fā)風險、理解產(chǎn)業(yè)規(guī)律的“耐心資本”先行介入。

“單純的政策招商對硬科技企業(yè)吸引力有限?！逼ぢ斨赋觯八鼈兠媾R的核心問題是極高的早期不確定性和漫長的研發(fā)周期。國有資本在此時率先投資，實質(zhì)上是用資本投入為企業(yè)‘擔?！@著降低了它們落戶發(fā)展的綜合風險與初始成本。”這種“以投帶引”的模式，成為湘江新區(qū)吸引如沐曦、希迪智駕等行業(yè)領軍企業(yè)的重要法門。

談及未來布局，皮聰表示將延續(xù)“圖譜作戰(zhàn)”思路，在已構建基礎的賽道上深耕?！霸诩呻娐奉I域，我們在設計、EDA、封裝環(huán)節(jié)已有布局，下一步將特別關注半導體核心設備、高端材料等更上游、更基礎的薄弱環(huán)節(jié)?！痹谌斯ぶ悄芘c新能源賽道，投資將向能與傳統(tǒng)制造業(yè)深度融合的關鍵技術傾斜，如工業(yè)軟件、智能傳感器、下一代儲能技術等，旨在補強產(chǎn)業(yè)鏈韌性，催化跨領域創(chuàng)新。

對于國有資本備受關注的使命與邊界問題，皮聰?shù)乃伎俭w現(xiàn)了平衡之道?！拔覀兊母径ㄎ?，是落實國家和區(qū)域戰(zhàn)略意圖的重要市場化工具?！彼U釋道，其首要使命是在市場機制暫時失靈或無力覆蓋的領域——尤其是需要超長期投入、商業(yè)回報不確定的戰(zhàn)略性硬科技前沿——發(fā)揮引導和撬動作用。

“然而，引導不等于替代，扶持不等于包辦。”皮聰明確了邊界，“我們必須嚴格遵守‘不越位、不缺位’的原則?！?/p>

在具體操作中，“不越位”意味著充分尊重企業(yè)的市場主體地位，不干預日常經(jīng)營，通過市場化機制進行投資；“不缺位”則要求在識別出真正的戰(zhàn)略需求和市場短板時，敢于果斷投入，并提供超越資本的賦能。

這種兼具戰(zhàn)略定力與市場理性的角色把握，正是湘江國投探索出的國有資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心路徑。