“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”意味著未來宏觀政策將保持連續(xù)性，“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的宏觀調(diào)控不僅著眼于“逆周期”對沖經(jīng)濟(jì)短期波動，更將著力于“跨周期”破解中長期結(jié)構(gòu)性矛盾。

廖宗魁/文

中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟(jì)工作。

政治局會議強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，對財(cái)政政策和貨幣政策的定調(diào)為“更加積極”與“適度寬松”，體現(xiàn)出在“十五五”開局之年將保持政策的連續(xù)性。同時(shí)，政治局會議著重強(qiáng)調(diào)，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。”這表明“十五五”時(shí)期的宏觀調(diào)控，不僅著眼于“逆周期”對沖經(jīng)濟(jì)短期波動，更將“跨周期”調(diào)節(jié)提升至戰(zhàn)略高度，著力破解中長期結(jié)構(gòu)性矛盾。

在“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”的基調(diào)下，此次政治局會議將“擴(kuò)大內(nèi)需”與“優(yōu)化供給”協(xié)同部署，意味著2026年“反內(nèi)卷”將向縱深進(jìn)一步推進(jìn)。政策對科技依舊高度重視，政治局會議強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”。

對于資本市場而言，未來宏觀政策保持連續(xù)性，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，A股慢牛有望延續(xù)。由于政策發(fā)力將兼顧需求、供給和科技等多方面，未來市場的主線或更為多元化，市場風(fēng)格或向更趨平衡的方向發(fā)展，內(nèi)需改善的方向、“反內(nèi)卷”推動價(jià)格端改善的方向，有望與科技一起成為2026年資本市場的主線。

逆周期與跨周期同發(fā)力

政治局會議對2026年宏觀政策的定調(diào)為“更加積極有為”，對財(cái)政政策和貨幣政策的定調(diào)為“更加積極”和“適度寬松”。上述定調(diào)與2024年底召開的政治局會議一致，體現(xiàn)出在“十五五”開局之年，決策層將會保持政策的連續(xù)性。

一方面，保持政策連續(xù)性是實(shí)現(xiàn)政治局會議提出的“推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”的必要保障；另一方面，保持政策連續(xù)性有利于穩(wěn)定市場主體預(yù)期、增強(qiáng)信心。

在宏觀政策的細(xì)節(jié)上，政治局會議強(qiáng)調(diào)，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。”如何理解這一政策部署呢？

2024年底政治局會議的提法是，“充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)?！庇捎诋?dāng)時(shí)處于“9·24”政策發(fā)力的初始階段，面對有效需求不足、外部不確定性增多等一系列問題，已有的政策工具略顯不足，所以當(dāng)時(shí)更強(qiáng)調(diào)“充實(shí)完善政策工具箱”。

隨著2025年一系列新增政策工具（比如特別國債發(fā)行、諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等）的推出，政策工具箱已經(jīng)得到不斷充實(shí)完善。所以，此次政治局會議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應(yīng)”。

另外，2026年是“十五五”的開局之年，所以在政策安排上，并不是孤立地考慮2026年一年，而是會把它放在整個“十五五”的框架上去考慮。針對有效需求不足的問題，仍需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度；同時(shí)為了統(tǒng)籌“十五五”一系列核心目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也需要在2026年加大跨周期調(diào)節(jié)力度。

國聯(lián)民生證券認(rèn)為，“十五五”時(shí)期的宏觀調(diào)控不僅著眼于“逆周期”對沖經(jīng)濟(jì)短期波動，更將“跨周期”調(diào)節(jié)提升至戰(zhàn)略高度，著力破解中長期結(jié)構(gòu)性矛盾。貨幣政策的“跨周期”依托于“金融強(qiáng)國”戰(zhàn)略及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)導(dǎo)向；財(cái)政政策的“跨周期”則體現(xiàn)在“增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性”約束下，堅(jiān)定推動支出結(jié)構(gòu)從“投資于物”轉(zhuǎn)向“投資于人”。

財(cái)政政策方面，中信證券預(yù)計(jì)，財(cái)政仍將承擔(dān)穩(wěn)增長的主力角色，2026年廣義財(cái)政預(yù)計(jì)溫和擴(kuò)張，特別國債規(guī)?？赡茉?.5萬億—2萬億元，赤字率或延續(xù)4%左右，地方專項(xiàng)債額度有望適度上調(diào)，并在投向結(jié)構(gòu)上更趨優(yōu)化，將以更高效率配置在科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)更新及公共服務(wù)等領(lǐng)域，推動“做優(yōu)增量、盤活存量”落地。

在貨幣政策方面，中信證券預(yù)計(jì)，央行仍將維持流動性合理充裕立場，鑒于內(nèi)需動能仍偏弱、企業(yè)信用意愿尚待恢復(fù)，2026年上半年仍可能存在小幅降息空間，但考慮到銀行息差保護(hù)需求及通脹回升或推動實(shí)際利率下行，政策利率調(diào)降幅度預(yù)計(jì)相對有限，預(yù)計(jì)政策利率或下調(diào)10個基點(diǎn)，貨幣政策將更多依賴結(jié)構(gòu)性工具與傳導(dǎo)效率提升來發(fā)揮穩(wěn)增長作用。

需求與供給雙輪驅(qū)動

在“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”的基調(diào)下，此次政治局會議將“擴(kuò)大內(nèi)需”與“優(yōu)化供給”協(xié)同部署，這樣將能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。供給和需求是經(jīng)濟(jì)的一體兩面，比如價(jià)格水平偏低的問題，既有需求的問題，也有供給的問題，所以從供給和需求兩端同時(shí)發(fā)力，才能更有效地化解矛盾。政治局會議對供給端的強(qiáng)調(diào)，也意味著2026年“反內(nèi)卷”將向縱深進(jìn)一步推進(jìn)。

國聯(lián)民生證券認(rèn)為，這標(biāo)志著內(nèi)需的持續(xù)釋放，必須與供給體系的質(zhì)量、創(chuàng)新水平的提升同步推進(jìn)，通過破除市場壁壘、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，共同夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力。

中國銀河證券指出，一方面，需求疲弱仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾，未來經(jīng)濟(jì)工作需要促進(jìn)形成更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動、內(nèi)生增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，預(yù)計(jì)消費(fèi)品以舊換新政策有望延續(xù)，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)專項(xiàng)方案也值得期待；另一方面，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷加劇、供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不匹配的問題仍較為突出，因此因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力至關(guān)重要，避免一哄而上的投資沖動。

對資本市場的意義

對于投資者而言，可能更為關(guān)心決策層對資本市場的定調(diào)。2024年底的政治局會議指出“穩(wěn)住樓市股市”，極大地增強(qiáng)了投資者的信心，為2025年A股慢牛提供了有力保障。此次政治局會議并未提及資本市場和樓市，這是否意味著這方面的政策會發(fā)生大的變化呢？

招商證券認(rèn)為，在資本市場方面，7月的政治局會議已明確表態(tài)“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，或意味著目前資本市場整體處于向好勢頭，因此單獨(dú)提及“穩(wěn)住股市”的必要性有所下降，疊加此次政治局會議提到了“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”，“市場”一詞或已經(jīng)包含了“資本市場”，因此并未重復(fù)強(qiáng)調(diào)。在地產(chǎn)方面，結(jié)合“跨周期”的表述，或意味著宏觀政策調(diào)節(jié)將同時(shí)兼顧應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)波動與統(tǒng)籌中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并非單純聚焦短期經(jīng)濟(jì)應(yīng)對。因此，盡管當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)有一些短期波動，對地產(chǎn)的安排還需要兼顧統(tǒng)籌中長期發(fā)展，因此并未單獨(dú)強(qiáng)調(diào)。

此次政治局會議定調(diào)2026年經(jīng)濟(jì)工作，無疑對未來的資本市場會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。廣發(fā)證券認(rèn)為，政策保持連續(xù)性有利于資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境的連續(xù)性和穩(wěn)定性；每一輪政策都會從典型的“逆周期組合”過渡至“擴(kuò)內(nèi)需組合”，對應(yīng)資產(chǎn)定價(jià)邏輯會從流動性、風(fēng)險(xiǎn)偏好過渡至盈利代表的基本面；“優(yōu)化供給、做優(yōu)增量、盤活存量”的提法，分別影響“反內(nèi)卷”線索、重點(diǎn)突破的新產(chǎn)業(yè)線索和內(nèi)需激活線索?！?/p>

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》