《金證研》北方資本中心 含章/作者 廉貞 映蔚/風(fēng)控

2025年1月至11月，國內(nèi)國鐠釹混合金屬平均值約為60萬元/噸，較2024年50萬元/噸明顯增長。稀土價格波動影響部分下游客戶，對于沈陽廣泰真空科技股份有限公司（以下簡稱“廣泰真空”）而言，其報告期內(nèi)存在客戶取消訂單的情況，此番上市被問詢與主要客戶合作穩(wěn)定性。

值得注意的是，一家與廣泰真空累計交易超八千萬元客戶2024年整體開工率為60%-70%。另外，廣泰真空所產(chǎn)真空設(shè)備在燒結(jié)釹鐵硼主要生產(chǎn)工序中為“熔煉鑄片”、“燒結(jié)”，而2023-2024年，下游稀土開采總量控制指標(biāo)增速下滑， 2025年8月及9月國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量環(huán)比下降。在此背景下，廣泰真空扣非ROE走低且毛利率低于行業(yè)均值。

另一方面，2022年11月廣泰真空原董事兼技術(shù)部部長顧建文離職，并退出員工持股平臺。而顧建文曾參與廣泰真空多項專利的發(fā)明，其中一項系核心技術(shù)專利。次年8月，同名顧建文入股并控制一家企業(yè)，且該企業(yè)的子公司出現(xiàn)包括顧建文在內(nèi)的三名專利發(fā)明人，與廣泰真空原參與多項專利研發(fā)的三名發(fā)明人“同名”，兩者的部分專利涉及領(lǐng)域或存重疊。另外廣泰真空及前述企業(yè)子公司皆位于相同地區(qū)，且2025年二者同場競標(biāo)。

一、扣非ROE走低且毛利率低于行業(yè)均值，貢獻(xiàn)超八千萬元客戶的開工率不足八成

業(yè)績是企業(yè)經(jīng)營情況的一面“鏡子”。2024年，廣泰真空凈利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2025年1-9月，其凈利增速超27%。此外，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空毛利率皆低于行業(yè)均值，且收現(xiàn)比均不足1。

1.1 近三年一期毛利率低于同行均值，收現(xiàn)比不足1且扣非ROE走低

據(jù)廣泰真空簽署于2025年12月16日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年12月16日的招股書”），2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空的營業(yè)收入分別為2.81億元、3.12億元、3.79億元、3.42億元，凈利潤分別為4,425.59萬元、7,303.45萬元、6,894.41萬元、7,667.47萬元。

此外，廣泰真空2025年三季報顯示，2024年1-9月，廣泰真空營業(yè)收入、凈利潤分別為2.71億元、0.6億元。

經(jīng)測算，2023-2024年，廣泰真空營收增速分別為11.05%、21.61%，凈利潤增速分別為65.03%、-5.6%。2025年1-9月，廣泰真空的營收增速、凈利增速分別為26.03%、27.95%。

不僅如此，廣泰真空的毛利率低于行業(yè)均值。

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空的毛利率分別為27.32%、33.55%、30.81%、35%。同期，廣泰真空同行業(yè)可比企業(yè)毛利率均值分別為42.43%、40.24%、38.21%、39.38%。

此外，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為40.91%、44.84%、31.96%、26.26%。

另外，廣泰真空收現(xiàn)比連續(xù)三年不足1。

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金分別為1.86億元、2.44億元、2.64億元、1.49億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,914.41萬元、4,881.26萬元、10,299.16萬元、3,314.13萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空的收現(xiàn)比分別為0.66、0.78、0.7、0.43，凈現(xiàn)比分別為1.34、0.67、1.49、0.43。

1.2 客戶中科三環(huán)累計貢獻(xiàn)超八千萬元收入，截至2025年3月14日開工率為60%-70%

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書，廣泰真空主營業(yè)務(wù)為真空裝備的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括真空燒結(jié)爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機(jī)等真空設(shè)備。

2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空主營業(yè)務(wù)收入中，燒結(jié)爐的收入分別為1.79億元、1.52億元、2.62億元、1.9億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.72%、48.79%、69.4%、55.91%；熔煉爐的收入分別為0.77億元、1.39億元、1.04億元、1.38億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.61%、44.74%、27.6%、40.5%。

同期，燒結(jié)爐和熔煉爐合計銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.33%、93.53%、97%、96.42%。

需要指出的是，2022-2023年及2025年1-9月，廣泰真空向北京中科三環(huán)磁性材料股份有限公司及其子公司（以下統(tǒng)稱“中科三環(huán)”）銷售燒結(jié)爐、配件，銷售金額的分別為1,625.75萬元、4,399.63萬元、2,851.83萬元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.8%、14.12%、8.34%。

經(jīng)測算，2022-2023年及2025年1-9月，廣泰真空與中科三環(huán)的累計交易額為8,877.21萬元。

據(jù)中科三環(huán)2023-2024年年報及2025年三季報，2022-2024年及2025年1-9月，中科三環(huán)營業(yè)收入分別為97.16億元、83.58億元、67.51億元、48.5億元，歸母凈利潤分別為8.48億元、2.75億元、0.12億元、0.9億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2023-2024年及2025年1-9月，中科三環(huán)營收增速分別為-13.97%、-19.23%、-2.65%，歸母凈利增速分別為-67.53%、-95.64%、314.8%。

據(jù)中科三環(huán)發(fā)布于2025年3月14日的《投資者關(guān)系活動記錄表》，中科三環(huán)稱其產(chǎn)能擴(kuò)張計劃始終是根據(jù)訂單情況和市場需求情況來安排，不會盲目擴(kuò)產(chǎn)。截至發(fā)布日2025年3月14日，其整體開工率約為60%-70%。

“故事”還在繼續(xù)。

1.32023-2024年，下游稀土永磁行業(yè)的原材料稀土開采總量控制指標(biāo)增速由21.4%下滑至5.9%

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書，稀土永磁行業(yè)為廣泰真空收入占比最高的下游行業(yè)。行業(yè)內(nèi)，在稀土永磁材料中，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量最高。廣泰真空所產(chǎn)真空設(shè)備在燒結(jié)釹鐵硼主要生產(chǎn)工序中為“熔煉鑄片”、“燒結(jié)”。

據(jù)寧波韻升2023-2024年年報，2023年，國內(nèi)稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別達(dá)25.5萬噸、24.385萬噸，分別同比增長21.4%、20.7%。2024年，國內(nèi)稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為27萬噸、25.4萬噸，比2023年分別增加5.9%和4.3%。

并且，2025年，國內(nèi)釹鐵硼磁材行業(yè)開工率不足七成。

1.4 2025年8月及9月國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量分別環(huán)比下降6.3%及1.66%，行業(yè)整體開工率不足七成

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空主營業(yè)務(wù)中內(nèi)銷收入分別為2.55億元、2.94億元、3.56億元、2.87億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.01%、94.5%、94.24%、84.35%。同期，廣泰真空外銷收入分別為2,520.02萬元、1,712.51萬元、2,179.32萬元、5,329.37萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.99%、5.5%、5.76%、15.65%。

據(jù)2025年9月11日發(fā)布的公開信息，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，2025年8月，全國燒結(jié)釹鐵硼總產(chǎn)量為29,599噸，環(huán)比下降約6.3%。

在開工率方面，2025年8月全國燒結(jié)釹鐵硼工廠平均開工率為69.24%，環(huán)比下降4.69%。從企業(yè)規(guī)�？�，頭部企業(yè)開工率為67.34%，腰部企業(yè)為66.97%，尾部企業(yè)為62.13%，整體開工率均呈現(xiàn)走低趨勢。

此外，2025年10月21日發(fā)布的公開信息顯示，2025年9月，國內(nèi)釹鐵硼磁材產(chǎn)量為2.91萬噸，環(huán)比下降1.66%，行業(yè)整體開工率為68.1%，環(huán)比下降4.14個百分點(diǎn)。且預(yù)計10月產(chǎn)量將進(jìn)一步下滑至2.76萬噸，環(huán)比下降約5%。

可見，2025年9月，國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量環(huán)比下降1.66%。

總的來說，2022-2024年及2025年1-9月，廣泰真空毛利率低于行業(yè)均值，收現(xiàn)比亦均不足1。與廣泰累計交易超八千萬元客戶中科三環(huán)，營收連續(xù)下滑，其截至2025年3月整體開工率為60%-70%。

此外，廣泰真空所產(chǎn)真空設(shè)備在燒結(jié)釹鐵硼主要生產(chǎn)工序中為“熔煉鑄片”、“燒結(jié)”。2023-2024年，國內(nèi)稀土開采總量控制指標(biāo)增速由21.4%下滑至5.9%。2025年8月及9月國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量分別環(huán)比下降6.3%及1.66%，行業(yè)整體開工率不足七成。

二、原董事兼技術(shù)部部長或攜兩名發(fā)明人“出走”，間接控制的企業(yè)與廣泰真空同場競標(biāo)

一波未平一波又起。2022年11月，廣泰真空前董事顧建文離職。次年八月，“同名”顧建文入股的一家企業(yè)，該企業(yè)的子公司的多名發(fā)明人，與廣泰真空昔日申請的專利發(fā)明人同名，且部分專利涉及領(lǐng)域或存重疊。此外，廣泰真空與前述同業(yè)企業(yè)子公司同場競標(biāo)。

2.1 2022年11月廣泰真空原董事兼技術(shù)部部長顧建文離職，并退出員工持股平臺

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書,2022年11月，廣泰真空原董事顧建文因個人原因辭任董事并離職。截至簽署日2025年12月16日，廣泰真空的員工持股平臺沈陽廣泰高新科技投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“廣泰高新”）持有廣泰真空4.45%的股份。

2019年12月20日，廣泰真空作出股東會議決議，同意與廣泰高科簽訂《增資協(xié)議》，根據(jù)前述協(xié)議，廣泰高科以2元每注冊資本的價格認(rèn)繳廣泰真空150萬元新增注冊資本，26名激勵對象通過出資到員工持股平臺再向廣泰真空增資的方式間接持有激勵股權(quán)。

據(jù)廣泰真空簽署于2024年11月29日的《沈陽廣泰真空科技股份有限公司股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函回復(fù)》（以下簡稱“簽署于2024年11月29日的問詢函回復(fù)”），2019年12月，廣泰高科成立，26名合伙人進(jìn)入持股平臺，其中包括顧建文，且顧建文彼時擔(dān)任廣泰真空技術(shù)部部長。2022年11月，顧建文退出廣泰高科。

此外，廣泰真空2022年度計入研發(fā)費(fèi)用的股權(quán)激勵金額為負(fù)，主要系研發(fā)人員顧建文于當(dāng)期離職導(dǎo)致。

即是說，2019年12月，廣泰真空前董事顧建文通過股權(quán)激勵間接入股廣泰真空，彼時其擔(dān)任廣泰真空技術(shù)部部長。2022年11月，顧建文離職且退出員工持股平臺廣泰高科。

不僅如此，顧建文參與廣泰高科核心技術(shù)專利的研發(fā)。

據(jù)簽署于2024年11月29日的問詢函回復(fù)，廣泰真空一項名為“低氧環(huán)境閥門自動對接技術(shù)”的核心技術(shù)，對應(yīng)的一項實用新型專利為“一種分體式真空燒結(jié)裝置”。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年12月26日，發(fā)明人為“顧建文”，申請人為“廣泰真空”的有效專利共11項。

其中，一項名為“一種分體式真空燒結(jié)裝置”的實用新型專利，專利號為2020206073986，申請日為2020年4月21日，授權(quán)公告日為2021年1月15日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，該專利的申請人為廣泰真空，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，專利發(fā)明人包括顧建文，且該專利未進(jìn)行專利發(fā)明人變更。

此外，該專利屬于真空燒結(jié)設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域，具體涉一種分體式真空燒結(jié)裝置。

值得注意的是，顧建文自廣泰真空離職次月，廣泰真空的一家同業(yè)企業(yè)成立。

2.2一眾高科成立于2022年12月，次年8月同名“顧建文”入股一眾高科并持股95%

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，沈陽一眾高新科技有限公司（以下簡稱“一眾高科”）成立于2022年12月30日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，一眾高科法定代表人為“顧建文”，注冊資本為一千萬元，其擔(dān)任一眾高科執(zhí)行董事兼經(jīng)理。顧建文持有一眾高科95%的股份，系一眾高科控股股東。

變更記錄顯示，2023年8月10日，一眾高科負(fù)責(zé)人由付方路變更為“顧建文”，在高級管理人員變更中，一眾高科的經(jīng)理亦由付方路變更為“顧建文”。

不僅如此，2023年8月10日，一眾高科進(jìn)行投資人變更，變更前，一眾高科的投資人為付方路、遲紅偉，變更后，一眾高科的投資人為付方路、遲紅偉、“顧建文”。次日，一眾高科再次進(jìn)行投資人變更，變更后，一眾高科的投資人為遲紅偉、“顧建文”。

此外，一眾高科子公司多名發(fā)明人也名為“顧建文”。

2.3 東科真空系一眾高科的子公司，2023年10月起申請的多項專利包括名為“顧建文”的發(fā)明人

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，沈陽東科真空科技有限公司（以下簡稱“東科真空”）成立于2023年1月5日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，“顧建文”擔(dān)任東科真空的法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理，且一眾高科系東科真空唯一股東。

2023年8月3日，東科真空進(jìn)行聯(lián)絡(luò)人變更。變更前后，東科真空的聯(lián)絡(luò)員分別為付榮紅、“顧建文”。2023年10月16日，東科真空再次進(jìn)行聯(lián)絡(luò)員變更。變更前后，東科真空的聯(lián)絡(luò)員分別為“顧建文”、李高廷。

此外，2023年8月3日，東科真空進(jìn)行高級管理人員變更，變更前后，東科真空的經(jīng)理分別為遲紅偉、“顧建文”。同日，東科真空進(jìn)行負(fù)責(zé)人變更，變更前后，東科真空的負(fù)責(zé)人分別為遲紅偉、“顧建文”。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年12月26日，發(fā)明人為“顧建文”，申請人為“東科真空”的有效專利共12項，且申請時間為2023年10月至2024年12月。

巧合的是，東科真空的顧建文等三名發(fā)明人，皆與廣泰真空的發(fā)明人“同名”。

2.4 東科真空另外兩名發(fā)明人亦與廣泰真空發(fā)明人“同名”，且專利涉及領(lǐng)域或存重疊

據(jù)簽署于2024年11月29日的問詢函回復(fù)，2019年12月，楊帆作為廣泰真空的機(jī)械工程師成為廣泰真空員工持股平臺的合伙人之一，2023年3月，楊帆退出廣泰真空的員工持股平臺。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年12月26日，發(fā)明人為“楊帆”，申請人為“東科真空”的有效專利共7項，申請日在2023年10月-2024年12月；發(fā)明人為“楊帆”，申請人為“廣泰真空”的有效專利共有5項，申請日在2017年5月-2020年5月。

不僅如此，前述“同名”人員在廣泰真空及東科真空參與專利的領(lǐng)域或存重疊。

前述可知，一項名為“一種分體式真空燒結(jié)裝置”的實用新型專利系廣泰真空核心技術(shù)對應(yīng)專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，此外，截至查詢?nèi)?025年12月26日，廣泰真空專利“一種分體式真空燒結(jié)裝置”發(fā)明人包括楊帆。

此外，一項名為“一種三段式真空燒結(jié)裝置”的實用新型專利，專利號為2020206081874，申請日為2020年4月21日，授權(quán)公告日為2021年1月15日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，該專利的申請人為廣泰真空，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，專利發(fā)明人包括顧建文、楊帆，且該專利未進(jìn)行專利發(fā)明人變更。該專利屬于真空燒結(jié)設(shè)備技術(shù)領(lǐng)域，具體涉一種三段式真空燒結(jié)裝置。

一項名為“真空霧化制粉爐導(dǎo)流嘴加熱裝置”的實用新型專利，專利號為2017205394564，申請日為2017年5月16日，授權(quán)公告日為2018年1月5日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，該專利的申請人為廣泰真空，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，專利發(fā)明人包括劉海富、楊帆，且該專利未進(jìn)行專利發(fā)明人變更。該專利涉及霧化制粉爐領(lǐng)域，具體涉及真空霧化制粉爐導(dǎo)流咀加熱裝置。

再來關(guān)注東科真空專利的具體情況。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，一項名為“一種連續(xù)式真空燒結(jié)爐”的實用新型專利，專利號為2023233356149，申請日為2023年12月7日，授權(quán)公告日為2024年9月27日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，該專利的申請人為東科真空，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，專利發(fā)明人包括顧建文、楊帆，且該專利未進(jìn)行專利發(fā)明人變更。此外，該實用新型涉及真空燒結(jié)技術(shù)領(lǐng)域，具體為一種連續(xù)式真空燒結(jié)爐。

一項名為“一種燒結(jié)爐物料上料裝置”的實用新型專利，專利號為2023229185848，申請日為2023年10月30日，授權(quán)公告日為2024年9月27日。截至查詢?nèi)?025年12月26日，該專利的申請人為東科真空，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，專利發(fā)明人包括顧建文、劉海富，且該專利未進(jìn)行專利發(fā)明人變更。該實用新型適用于燒結(jié)爐技術(shù)領(lǐng)域，特別涉及一種燒結(jié)爐物料上料裝置。

還需說明的是，東科真空與廣泰真空在同一地區(qū)且同場競標(biāo)。

2.5廣泰真空與東科真空皆位于沈撫示范區(qū)，2025年二者同場競標(biāo)且廣泰真空中標(biāo)

據(jù)簽署于2025年12月16日的招股書,截至簽署日，廣泰真空的辦公地址及注冊地址皆為遼寧省沈撫示范區(qū)同城路599號。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年12月23日，東科真空的住所為遼寧省沈撫示范區(qū)金楓街75-1號0301-2。此外，東科真空填報于2025年6月19日的2024年年報顯示，東科真空的企業(yè)通信地址亦為遼寧省沈撫示范區(qū)金楓街75-1號0301-2。

此外，2025年，東科真空與廣泰真空同場競標(biāo)。

據(jù)廣東省機(jī)電設(shè)備招標(biāo)中心有限公司（以下簡稱“招標(biāo)中心”）發(fā)布于2025年8月8日的公開信息，肇慶三環(huán)京粵磁材有限責(zé)任公司采購全自動保護(hù)進(jìn)料真空燒結(jié)爐（一拖四）設(shè)備項目的第一中標(biāo)候選人為廣泰真空，綜合得分為92.45分，投標(biāo)報價為405.5萬元。第二中標(biāo)候選人為東科真空，綜合得分為82.96分，投標(biāo)報價為396.6萬元。

且招標(biāo)中心發(fā)布于2025年8月12日的中標(biāo)結(jié)果公告顯示，前述招標(biāo)項目的中標(biāo)人為廣泰真空。

可見，廣泰真空與東科真空皆位于沈撫新區(qū)，且二者于2025年同場競標(biāo)，廣泰真空為中標(biāo)人。

簡言之，2022年11月，廣泰真空的前董事顧建文離職，離職前，其曾通過股權(quán)激勵的方式間接入股廣泰真空，并且曾參與廣泰真空超10項專利研發(fā)，其中一項為廣泰真空核心技術(shù)對應(yīng)專利。巧合的是，2022年12月，一眾高科成立，次年8月，“同名”顧建文入股一眾高科并成為控股股東。

需要說明的是，顧建文離職后，一眾高科的子公司東科真空自2023年10月起申請的多項專利包括名為“顧建文”的發(fā)明人。巧合的是，東科真空另一專利發(fā)明人與廣泰真空原機(jī)械工程師楊帆“同名”。即廣泰真空兩名前員工，均現(xiàn)身東科真空的專利發(fā)明人名單，或為同一人。

不僅如此，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，除了上述兩人外，還有同名的專利發(fā)明人劉富海，且相關(guān)專利涉及領(lǐng)域或存重疊。另外，廣泰真空及東科真空皆位于遼寧省沈撫示范區(qū)。2025年，廣泰真空與東科真空同場競標(biāo)，且廣泰真空中標(biāo)。基于上述情形，廣泰真空與東科真空或關(guān)系待解。

三、結(jié)語

此番上市，廣泰真空近三年一期毛利率低于同行均值，收現(xiàn)比不足1且扣非ROE走低。此外，與廣泰累計交易超八千萬元的客戶截至2025年3月整體開工率不超過70%。另一方面，廣泰真空所產(chǎn)真空設(shè)備在燒結(jié)釹鐵硼主要生產(chǎn)工序中為“熔煉鑄片”、“燒結(jié)”。2023-2024年，下游稀土開采總量控制指標(biāo)增速由21.4%下滑至5.9%。2025年8月及9月，國內(nèi)釹鐵硼產(chǎn)量分別環(huán)比下降6.3%及1.66%。

此外，2022年11月，廣泰真空曾參與核心技術(shù)專利研發(fā)的前董事、技術(shù)部部長顧建文離職。次年，“同名”顧建文入股一眾高科并成為控股股東，此外，一眾高科子公司東科真空共計三名發(fā)明人，與廣泰真空昔日申請的多項專利發(fā)明人“同名”，且相關(guān)專利涉及領(lǐng)域或存重疊�；谏鲜銮樾危瑥V泰真空原董事兼技術(shù)部部長顧建文或攜團(tuán)隊“出走”，廣泰真空與顧建文間接控制的東科真空同場競標(biāo)。