長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/葉檀財經團隊

　　每個人都值得擁有精彩的人生，無論何種樣貌，何種智慧，何種魅力。

　　頗有才華的脫口秀演員鳥鳥一直很自卑，她充滿了容貌焦慮。

　　用鳥鳥的話說，被容貌“霸凌”的自己，容不配位，一切失敗都可以歸因于容貌。

　　她害怕看到自己笑的樣子，只要笑得恣意，就會覺得自己的樣子很奇怪。

　　每次見人之前，都非常糾結，去還是不去，如果不去，她會給自己找很多理由，沒洗頭、沒化妝……

　　即便上了北大，讀了研究生，鳥鳥還是會被容貌所困。但凡有面試，她都不敢去，怕別人覺得自己長得不好。

　　她原以為北大同學都是天之驕子，不會有自己的焦慮。去了才知道，北大人的焦慮并不比自己少。

　　看到新聞上北大某某畢業(yè)生大獲成功，每個人都會看低自己，那個人怎么不是自己？

　　好像這世界有無窮無盡的焦慮等著我們，跳出一個，還有一個。

　　何處是盡頭？

　　或許問題的本質，不在別人身上。

　　美國華裔脫口秀女演員萊斯利·廖曾說，自己對身材很焦慮，焦慮到在沙灘不敢穿比基尼。

　　為了減肥，她花了大功夫。當她減重十幾磅，美美地穿上比基尼走在沙灘上，她失望地發(fā)現，沒有人對她評頭論足。沒人說她身材好，也沒人說她身材不好。

　　我們眼中的自己太大了，別人眼中的我們，很小。每個人都覺得自己是世界的中心，可世界有多少中心呢？

　　康奈爾大學心理學家湯姆·季洛維奇做過一個實驗，讓一組學生穿上不合時宜的T恤，進入一個坐滿人的房間，短暫停留后離開。

　　結果，在場的人，只有25%注意到了這群“不合時宜”的學生。學生們自己認為，至少有50%的人注意到了自己的不合時宜。

　　至少放大一倍的效應，被稱為“聚光燈效應”。

　　習慣活在聚光燈下的人，把生活過成舞臺劇，他們站在舞臺中央，討好別人，演繹扭曲的人生。

　　精心包裝過的自己，永遠不會是自己，活在當下，成為一句臺詞。讓自己回到真實，回到角落，回到正常光線下，才是真正的人生。

　　當然，有血有肉，就意味著要接受缺點、失敗、無常。

　　人一輩子到底什么最重要？真實。

　　人民幣即將破7？

　　在韓元、日元走出歷史性新低的時候，人民幣一直默默走強。12月24日，離岸人民幣兌美元時隔14個月再次破7，12月25日，人民幣收盤報在6.9973。

　　就在人們以為人民幣會實質性破7的時候，12月26日，人民幣重回7時代。但一致性預期仍然認為，人民幣將保持相對強勢。

　　人民幣強勢也體現在對日元和韓元上。本周人民幣兌韓元一度達到210元，兌日元則穩(wěn)定在22元以上。

　　人民幣和日元韓幣走勢分歧，本質是因為獨立性不同。

　　此前我們分析過，隨著貿易結構變化等因素，人民幣的錨，悄無聲息從美元獨大變得多元。如今反映人民幣走勢的最佳觀察指標，是央行公布的一攬子貨幣指數，用中美利差來反映人民幣匯率的老辦法已經行不通了。

　　這也體現在中美兩國的國債相關性上。

　　據公眾號FinGragh的統(tǒng)計，從2023年開始，中美10年期國債收益率之間的相關系數已從長期維持的正相關變?yōu)轱@著的負相關。

　　負相關的背后就是獨立性。

　　12月24日，央行發(fā)布《關于金融支持加快西部陸海新通道建設的意見》，提出加強與東南亞、中亞地區(qū)國家的雙邊貨幣合作，為人民幣跨境使用創(chuàng)造支持條件。支持東盟國家投資者以人民幣投資、境內再投資。

　　相信這些措施會進一步助推人民幣走出獨立行情。

　　而對日本和韓國來說，美元仍然是所有變量里最重要的錨。

　　
先來看韓國。

　　導致韓元走弱的最大因素是韓國投資者的集體撤離，撤離到哪呢？美國。

　　據智通財經12月22日報道，韓國證券登記結算所的數據顯示，截至12月19日，韓國散戶年內買入了430 億美元美國資產，其中美股凈買入量是2024年的三倍。

　　這要在中國，可以定性為資本外流。

　　但韓國政府明知道本國投資者胳膊肘朝外，也不敢直說，畢竟那是自己的選民。

　　怎么辦呢？指望韓國大企業(yè)。

　　央行行長李昌鏞表示，韓國頂尖財閥和相關企業(yè)價值長期被低估，是資本更青睞海外的原因。

　　舉個例子，同樣做存儲的全球龍頭，美光在美股能給到5.3PB，而SK海力士在韓國股市只能給4PB，差距在25%以上。

　　為了推動韓國市場抹平長期價差，韓國政府正在助力龍頭科技企業(yè)赴美上市。12月10日，傳出SK 海力士以美國存托憑證的形式赴美上市。

　　不過，此舉負面作用不容小覷。

　　美韓之間的貿易紛爭還在，韓國為了獲得關稅減免，需要大舉投資美國，方能讓老川安心。

　　承擔起對美投資重任的還是韓國財閥和頭部公司，韓國巨頭們的資金畢竟是有限的，如果千百億美元落在美國，會對韓元造成壓力。

　　據韓國財政部12月23日的消息，三季度韓國對美投資規(guī)模接近60億美元，同比大漲55%，且大幅度領先其他國家。

　　隨著韓元兌美元逼近1500元，達到金融危機水準，韓國政府對大企業(yè)的態(tài)度有了新變化。

　　據智通財經的報道，韓國政府高層官員召集了包括三星電子和 SK 海力士在內的韓國七大財閥負責人，要求其配合，以避免在市場敏感度極高的時期，讓公眾產生這些實力雄厚的公司正從貨幣波動中獲利的負面觀感。

　　另據財聯社消息，韓國國民年金公團已開始拋售美元支撐韓元匯率。韓國券商也決定暫停海外股票的營銷活動。

　　守得住嗎？拭目以待。

　　再來看日本，日本加息對匯率沒有任何提振，讓不少人很是吃驚。

　　實際上，看日美國債收益率的走勢會發(fā)現，2025年4月以來，兩國之間從伴侶變?yōu)槁啡?。日—美國債收益率之差越大，日元越弱?/p>

　　這反映出人們對日本國債高度不信任，收益率不足以換取資金的青睞。

　　此前我們分析過，高市早苗的超預期財政刺激，需要貨幣政策配合，日本央行不可能過于鷹派。據日本財務省預測，在新的刺激政策下，未來日本政府的借貸成本將顯著增加，年度利息支出預計將從2024財年的7.9萬億日元翻倍至2028財年的16.1萬億日元。

　　緩解財政壓力的有效方式是緩慢加息。

　　日本央行非常配合。日本央行行長植田和男反復強調，當前寬松的金融條件仍將維持，未來進一步加息的節(jié)奏完全取決于2026年春季勞資談判結果。這一表態(tài)讓不少幻想日本正?；耐顿Y者非常失望。

　　不夠鷹派的結果是，在預期通脹2.5%-3%的情況下，實際利率仍處于接近2%的高負利率水平。

　　據新華財經報道，12月19日，三井住友銀行信托銀行投資研究主管山口正弘指出，當前日元下跌主要源于市場預期“實際負利率將暫時持續(xù)”。

　　貶值當然會給日本的出口、觀光帶來好處，但對日本國民來說，大量民生用品依賴進口，必定加重生活負擔。

　　牛市的味道，你賺了嗎？

　　眼看2025年要結束了，從指數維度看，A股的表現是不錯的。

　　主板一直在4000點附近，漲幅在15%到20%這個區(qū)間徘徊；科技為主的兩創(chuàng)指數，年內漲幅普遍很高，創(chuàng)業(yè)板高達50%，科創(chuàng)板也在35%。

　　從成交量維度看，成績也不錯。截至2025年12月22日，A股年內總成交額達到405萬億元，有史以來第一次突破400萬億。

　　按理說量價齊升，多數投資者應該是賺錢的?？山Y果并非如此。

　　12月18日，劉紀鵬在視頻中說，2025年散戶虧損面高達80%，人均虧損2萬元左右。

　　和個人投資者的高虧損面不同，機構投資絕大多數是盈利的。據21世紀財經報道等媒體的報道，Wind數據顯示，截至12月22日，全市場13500只基金產品中，回報率為正的有11427只，占比約為85%。

　　各基金產品的平均回報率約為15.38%，中位數約為10.48%。

　　趁著行情好，公募和私募繼續(xù)加倉，加碼募資。12月22日，據證券時報報道，2025年年內新成立公募基金1468只，創(chuàng)近4年新高。其中，股票型基金發(fā)行占比創(chuàng)近十年新高。

　　盡管創(chuàng)下十年新高，純股票型基金占比僅為35%，沒有取得壓倒性的優(yōu)勢。

　　私募方面，根據私募排排網12月12日的數據，私募倉位指數已攀升至83.59%，再創(chuàng)出今年以來新高。

　　其中，倉位超過80%的股票私募占比大幅上升至70.34%，是今年以來該比例首次突破七成。

　　公募和私募在用行動做多跨年行情。

　　此前我們說過，上海等地的消費出現明顯的股市效應，從私募的分布來看，也印證了這一點。

　　據界面新聞的統(tǒng)計，截至12月19日，管理規(guī)模超過50億元的頭部類私募一共有236家，其中有接近一半注冊地在上海。北京和深圳占比分別為16.53%和11.44%。

　　散戶貢獻了比較多的換手，卻沒有獲得更好的收益。

　　解決辦法也不難，要不就投資寬基指數，要不在股市里吃股息。據Wind數據，2025年是A股有史以來分紅最高的一年，現金分紅總額達到2.61萬億元。

　　本周A股市場出現異動。頭部中證A500ETF突然遭遇資金大筆買入。

　　據格隆匯的文章，以南方A500ETF（159352）為例，Wind數據顯示，該產品上周單周凈流入超過百億元，12月以來凈買入199.49億元。最新規(guī)模飆升至418.38億元。

　　另據火雞研究員的統(tǒng)計，華夏、廣發(fā)、華泰柏瑞等頭部產品均出現類似的情況。

　　據阿爾法工廠的文章，十月底開始的A500ETF規(guī)模異動，可能和一條傳聞有關。

　　有未經證實的傳聞稱，上海證券交易所與深圳證券交易所計劃各遴選一只中證A500ETF作為期權標的。

　　參照此前的情況，一旦被納入期權標的，將會有顯著的資金效應和頭部集中趨勢。以科創(chuàng)50ETF為例，原本幾家公司的產品體量差不多，但期權標的落地后，差距迅速拉開。

　　除了上述原因，還有分析認為是保險資金加持。據格隆匯的文章，12月監(jiān)管層下調保險公司股票投資風險因子后，險資正在積極增持A500ETF。

　　據Wind的數據，上半年險資配置的寬基指數中，中證A500指數的持倉規(guī)模首次超過滬深300，成為險資持有規(guī)模最大的寬基指數。

　　考慮到A500ETF飆量是從10月底開始的，險資加倉的說服力似乎不太強。

　　近期加密貨幣市場相對冷淡，對加密貨幣的未來，中國有新動態(tài)。

　　據新浪財經12月22日的報道，香港擬提議新規(guī)引導保險資本流向加密貨幣和基礎設施等資產。據媒體看到的一份12月4日的演示文稿顯示，保險業(yè)監(jiān)管局擬對加密資產實施100%的風險資本要求。

　　該文件還顯示，穩(wěn)定幣投資的風險資本要求將根據與香港監(jiān)管的穩(wěn)定幣掛鉤的法定貨幣來確定。

　　盡管國內不久前明確對加密貨幣和穩(wěn)定幣的嚴防死守，但在香港留了口子。

　　貴金屬很瘋狂，警惕搶銅

　　白銀、黃金、銅……金屬們破天荒的走勢越來讓人窒息。

　　白銀在歷史級漲幅之后，還能單日暴漲超過10%，太瘋狂了。

　　在老川面前，很多分析框架都顯得非常蒼白。作為邊際變量的最大提供者，懂老川似乎才是賺錢的王道。

　　銀價如此，銅價也是這樣。本周銅價創(chuàng)出歷史新高，摸高到1.2萬美元的水平。

　　截至12月26日，倫敦銅年內上漲接近四成，創(chuàng)下自2009年以來最大年度漲幅。

　　作為一種工業(yè)金屬，走出了金融產品的凌厲，還要拜老川所賜。自從老川2025年1月暗示會對進口銅加稅以來，紐約銅就成了全球最貴的市場。

　　據機構統(tǒng)計，歷史上紐約銅對倫敦銅的溢價率介于0到1%之間，這點溢價水平不足以覆蓋跨洋物流成本。

　　但老川的介入，導致紐約銅對倫敦銅的溢價長期維持在3%—5%的水平，覆蓋運輸成本后，還有盈余。

　　明晃晃、赤裸裸的套利空間，讓資本非常興奮，全球的銅都往美國跑。

　　據東吳期貨的報告，截至2025年12月22日，倫敦銅庫存從年初的27萬噸驟降至15萬噸。同期，紐約銅庫存從9萬噸暴漲至46萬噸，4倍漲幅。

　　如此夸張的西遷運動，導致全球出現異常的結構性缺失。

　　算總量，2025年銅的顯性庫存不斷攀升，遠超過去幾年的水平。但看結構，除了美國哪里都缺銅。

　?。ㄈ蝻@性銅庫存變化）

　　作為全球最大的制造業(yè)國家，銅對中國的戰(zhàn)略意義溢于言表。據愛建證券統(tǒng)計，中國對銅的進口依賴度長期維持在90%左右的水平。

　　為了緩解銅依賴，近期包括空調在內的很多產業(yè)，都在選擇替代方案，比如鋁代銅，鋼代銅，不能替換的則只能吃下銅價大漲的苦果。

　　據高盛報告，2026年美國實施精煉銅關稅的概率仍有25%，2028年可能提至30%。

　　換言之，銅關稅一直存在可能性，而這種可能性正不斷被市場計入銅價里。

　　不過高盛同時發(fā)出預警，指出銅價已呈現高度投機化特征，且AI情緒共振。未來如果資金出現松動，價格將面臨劇烈回調風險。

　　對中國而言，如果銅、銀等重要工業(yè)金屬長期保持在高位，無疑會對利潤微薄的制造業(yè)形成嚴重挑戰(zhàn)。

　　這是不可忽視、亟待解決的問題。

　　中德汽車競爭白熱化

　　中國新能源汽車出口再超預期。據乘聯會12月23日的數據，2025年11月中國新能源汽車出口達到35萬輛，同比大漲156%。

　　被11月帶動，前11個月新能源汽車出口突破300萬輛，同比增長62%。

　　全口徑看，新能源車已經成為出口的主要增速來源。據乘聯會數據，1-11月中國汽車實現出口733萬輛，同比增長25%。

　　細分來看，比亞迪、奇瑞、上汽三家公司貢獻了11月新能源出口的主要增量。

　　其中，比亞迪表現異常亮眼。月出口量從10月份的8.4萬輛，大幅度增長至13.2萬，和奇瑞的單月數據迅速拉近。

　　據易車數據，11月，比亞迪在巴西、土耳其、意大利、西班牙、匈牙利、克羅地亞等國拿下了新能源汽車銷量第一，在新加坡等國也獲得了全品牌銷冠。

　　在國內競爭日趨激烈，且無法動用價格手段的情況下，出口對比亞迪越來越重要。

　　德國落在月亮背面。據德銀等機構研究，德國汽車出口份額從2003年的19%降低至2024年的15%，同期中國汽車的出口份額則從不到2%大幅度攀升到12%，兩者的差距縮窄至3個百分點。

　　考慮到2025年德國出口變化不大，而中國的出口量增長了25%，雙方的出口差距微乎其微。

　　份額丟失背后，是產業(yè)的陣痛。德國汽車制造業(yè)的崗位從2019年至今已經流失了13%。

　　除了面對中國競爭對手遭遇不利，美國因素也讓德國汽車頭痛。

　　老川上臺后，中國汽車出口到美國越來越難，但因為中國汽車從來沒站住腳，所以影響不大。

　　德國就不一樣了。金十數據12月22消息，IW的研究報告顯示，2025年前三季度德國汽車出口至美國大幅下滑近14%，成為老川貿易爭端中受打擊最嚴重的德國產業(yè)。

　　報告稱，除了關稅，德國能源上漲等因素帶來的負面影響，也是原因。在可預見的將來，老川只要繼續(xù)執(zhí)政，德國對美出口顯著回升的可能性就不大。

　　如果德國汽車無法擴大在美國的市場，很可能會面臨中國對手越來越強的狙擊。

　　據乘聯會的數據，12月前21天，中國國內汽車銷量為130萬輛，同比下降19%。

　　接近20%的下滑幅度，為內銷市場敲響了警鐘。

　　面對內銷下滑，相信比亞迪等公司，會將更多精力投入在海外，中德汽車之爭，將在2026年白熱化。

　　中美之間寒暄，今天天氣真好，哈哈哈

　　近期中美之間非常微妙。表面和緩背后，出現一系列斗而不破的跡象，你來我往，好不熱鬧。

　　12月19日，據財聯社消息，美國財政部數據顯示，10月份海外投資者連續(xù)第二月整體減持美國國債，規(guī)模從9月份的9.248萬億美元降低到9.243萬億美元。

　　中國作為曾經的第一，當前的第三，還在繼續(xù)減持。

　　中國拋售了118億美元美國國債，減持后持有量已經不到7000億。而6887億的美債持有規(guī)模創(chuàng)2008年10月以來最低水平。

　　看來，中國鐵了心要拋到底。

　　日本對美債的態(tài)度和中國截然相反。10月，日本連續(xù)第十個月增持美國國債，增持后規(guī)模已突破1.2萬億美元，創(chuàng)2022年7月以來新高。

　　金融市場的焦灼，也蔓延到摩擦力較大的產業(yè)層面。

　　據路透社報道，美國貿易代表辦公室12月23日表示，從2027年6月起，對來自中國的半導體產品加征關稅，具體稅率將至少提前一個月公布。

　　美國貿易代表辦公室宣稱，中國針對半導體行業(yè)尋求主導地位的做法是不合理的，對美國造成了負擔或限制，因此需要采取相應行動。

　　這一拜登時期發(fā)起的調查，被老川有條件地繼承了。18個月后到底加不加，加多少，加哪些，除了看老川的心情，更要看兩國的關系。

　　半導體之外，無人機是另一個戰(zhàn)場。

　　12月23日，據路透社、美國《國會山報》報道，美國聯邦通信委員會當地時間22日表示，已將大疆以及所有外國制造的無人機及其零部件列入一份被認定“對美國國家安全構成不可接受風險”的企業(yè)清單，并將禁止批準新的無人機型號進口美國或銷售。

　　12月23日，據環(huán)球網報道，中國無人機制造商大疆發(fā)表聲明，對于美國聯邦通信委員會將所有非美國制造的無人機列入受管制清單表示遺憾。

　　據IT之家10月13日的消息，為了規(guī)避潛在風險，大疆疑似創(chuàng)立美國本土品牌Xtra，在美國本土銷售。目前尚不知，Xtra是否也會被禁售，如果沒有，還有余地。

　　據美國戰(zhàn)略與國際研究中心的報告顯示，大疆等中國公司占據了美國商用市場90%的份額，且在傳感器等核心零部件有絕對話語權。

　　這一做法可能只會導致大量非法進口的出現，類似GPU的情況。

　　美國并非沒有無人機制造能力，比如洛克希德·馬丁就有能力生產高端無人機，癥結在于成本。

　　據《紐約時報》早先的報道稱，老川的小兒子是美國無人機零部件公司Unusual Machines的董事會成員，不排除后續(xù)美國政府會通過補貼等方式，緩解成本困擾。

　　另外，值得一提的是，美國聯邦通信委員會的禁令并不影響已經獲得授權的現有設備型號。

　　這也許是一個活口。

　　中國迅速應對。據芯謀研究12月24日的消息，外媒報道中國正在籌備一個規(guī)模最高達5000億元的扶持方案，為國產芯提供更強力的支持。

　　如果5000億成真，將是中國半導體有史以來最大規(guī)模的扶持政策。

　　12月25日，中國政務采購網發(fā)布了一條1.1億元的采購信息，采購的內容是Scanning lithography machine，設備提供方為上海微電子，采購方為科技部。

　　印象中這是第一次，明示敏感設備采購，國產化信號強烈。

　　另據日經中文網的消息，中國半導體自主在消費端也取得了顯著的成效。以H的手機為例，2025年國產零部件率已達六成，再創(chuàng)歷史新高，CPU、存儲芯片均已國產化。

　　除了提升自主可控的能力，中國繼續(xù)在稀土上做文章，創(chuàng)造籌碼。聯合早報援引彭博消息稱，雖然中國增加了一些稀土出口，但一些核心的材料，美國企業(yè)還是拿不到。

　　美國永磁體制造商Noveon Magnetics IncCEO表示，鏑金屬或氧化鏑這樣的關鍵材料是拿不到的。

　　稀土出口量的變化也比較微妙，沒有出現敞開供應，予取予求。12月20日海關的數據顯示，11月對美出口的稀土磁體環(huán)比下降11%。

　　此前我們提到，對中國稀土來說，最大的威脅可能不是美國，而是日本。日本是最早在稀土領域去中國化的國家，且在冶煉、提純等方面都有成效。

　　據鳳凰衛(wèi)視12月25日報道，日本海洋研究開發(fā)機構計劃在太平洋南鳥島周邊海底采掘稀土，向約6000米深的海底伸出管道，并抽取含高濃度稀土的淤泥。

　　太平洋南鳥島的日本專屬經濟區(qū)稀土儲量高達1600萬噸，位居世界第三，其中富含電動車所需的鏑、核反應堆材料釓等元素，這些材料也是美國需要的。

　　按照目前的進度表，日本將在2027年2月正式采掘試驗，計劃每日采集約350噸泥，采集后運至本州，進行稀土提取及精煉。

　　命運的齒輪又要開始轉動了，海洋動物要遭殃了。

　?。庳熉暶鳎罕疚臑槿~檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

　　作者：葉檀財經團隊編輯：蚊子

　　圖片：AI創(chuàng)作生成