作者 胡群

12月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)嚴(yán)肅查處長(zhǎng)藥控股嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假案件》，對(duì)長(zhǎng)江醫(yī)藥控股股份有限公司（*ST長(zhǎng)藥，300391.SZ）涉嫌連續(xù)三年在定期報(bào)告中虛假記載財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為作出行政處罰事先告知。經(jīng)查，*ST長(zhǎng)藥2021至2023年累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入7.33億元、虛增利潤(rùn)總額1.68億元，部分年度虛增利潤(rùn)占比超過(guò)當(dāng)期披露利潤(rùn)的80%。造假主要通過(guò)其子公司湖北長(zhǎng)江源制藥和湖北新峰制藥虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)完成。

證監(jiān)會(huì)擬對(duì)*ST長(zhǎng)藥處以1000萬(wàn)元罰款，對(duì)包括原總經(jīng)理羅明在內(nèi)的14名責(zé)任人合計(jì)罰款3100萬(wàn)元，并對(duì)羅明采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。因違法行為已觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第10.5.2條第六項(xiàng)規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形，深交所將依法啟動(dòng)終止上市程序。

目前，*ST長(zhǎng)藥正陷入多重危機(jī)：旗下光伏子公司河北羿珩科技因資金緊張已停產(chǎn)；公司涉及多起訴訟，涉案金額累計(jì)超1.5億元。財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營(yíng)困境與退市風(fēng)險(xiǎn)相互交織，使其成為資本市場(chǎng)又一高風(fēng)險(xiǎn)案例。截至2025年三季度末，*ST長(zhǎng)藥股東戶數(shù)超1.4萬(wàn)戶，絕大多數(shù)為中小投資者。隨著退市臨近，投資者面臨本金歸零風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)有處罰機(jī)制能否轉(zhuǎn)化為有效賠償，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

系統(tǒng)虛增利潤(rùn)超1.6億

證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，*ST長(zhǎng)藥本次財(cái)務(wù)造假行為具有系統(tǒng)性、跨年度特征，主要源于其于2020年以現(xiàn)金方式收購(gòu)的控股子公司湖北長(zhǎng)江星醫(yī)藥股份有限公司。公開(kāi)資料顯示，收購(gòu)?fù)瓿珊�，長(zhǎng)江星原實(shí)際控制人羅明繼續(xù)擔(dān)任該公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，并對(duì)2020年至2022年的凈利潤(rùn)等指標(biāo)作出了業(yè)績(jī)承諾。此次造假正是發(fā)生在業(yè)績(jī)承諾期及后續(xù)期間。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《行政處罰事先告知書(shū)》及公司相關(guān)公告，造假的具體實(shí)施主體為長(zhǎng)江星旗下兩家子公司，湖北長(zhǎng)江源制藥有限公司和湖北新峰制藥有限公司。在2021年至2023年期間，這兩家子公司通過(guò)制作虛假的原材料入庫(kù)單、產(chǎn)成品出庫(kù)單、銷售發(fā)貨單等全套單據(jù)，在沒(méi)有真實(shí)貨物交易和業(yè)務(wù)往來(lái)的情況下，虛構(gòu)銷售流程，進(jìn)而確認(rèn)銷售收入。這種手法使得虛假收入在財(cái)務(wù)賬套和報(bào)表層面具備了完整的憑證鏈條，隱蔽性較強(qiáng)。

經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，*ST長(zhǎng)藥2021年年度報(bào)告虛增營(yíng)業(yè)收入2.15億元，虛增利潤(rùn)總額5,640.14萬(wàn)元；2022年年度報(bào)告虛增營(yíng)業(yè)收入2.84億元，虛增利潤(rùn)總額6,337.52萬(wàn)元，此外因?qū)﹂L(zhǎng)江偉創(chuàng)中藥城交易中心工程項(xiàng)目未合理確認(rèn)損失，另虛增利潤(rùn)455.24萬(wàn)元；2023年年度報(bào)告虛增營(yíng)業(yè)收入2.34億元，虛增利潤(rùn)總額4,370.50萬(wàn)元。三年累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入約7.33億元，虛增利潤(rùn)總額約1.68億元，虛增利潤(rùn)占各期披露利潤(rùn)總額絕對(duì)值的比例最高達(dá)88.23%，嚴(yán)重扭曲了公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

基于上述違法事實(shí)，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)ST長(zhǎng)藥責(zé)令改正、給予警告，并處以1000萬(wàn)元罰款。對(duì)14名相關(guān)責(zé)任人合計(jì)擬罰款3100萬(wàn)元，并區(qū)分了直接負(fù)責(zé)的主管人員與其他直接責(zé)任人員。其中，主導(dǎo)并決策實(shí)施造假行為的長(zhǎng)江星董事長(zhǎng)、ST長(zhǎng)藥原總經(jīng)理羅明擬被處以500萬(wàn)元頂格罰款，并被采取終身證券市場(chǎng)禁入措施；實(shí)際組織執(zhí)行造假的長(zhǎng)江星高管楊正輝擬被處以300萬(wàn)元罰款及10年市場(chǎng)禁入。其余受罰人員涵蓋了*ST長(zhǎng)藥案發(fā)期間多任董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)、獨(dú)立董事及審計(jì)委員會(huì)主任等，形成了對(duì)治理層與管理層的全面問(wèn)責(zé)。

證監(jiān)會(huì)特別指出，已同步對(duì)*ST長(zhǎng)藥相關(guān)年報(bào)審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)情況開(kāi)展核查，一旦發(fā)現(xiàn)未勤勉盡責(zé)等違法違規(guī)情形，將依法嚴(yán)肅處理。同時(shí)，對(duì)于案件中可能涉及的刑事犯罪線索，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持“應(yīng)移盡移”原則，嚴(yán)格依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。這標(biāo)志著對(duì)此案的追責(zé)正在從行政處罰向刑事追責(zé)與民事索賠延伸，旨在構(gòu)建全鏈條、立體化的追責(zé)體系。

子公司停產(chǎn)、訴訟纏身

*ST長(zhǎng)藥此前已因2024年末凈資產(chǎn)為負(fù)值觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2025年第三季度報(bào)告顯示，這一狀況持續(xù)惡化。截至2025年9月30日，公司歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為-6.43億元，較2024年末的-4.33億元進(jìn)一步下滑48.45%。此次財(cái)務(wù)造假案曝光后，公司可能進(jìn)一步觸及“重大違法強(qiáng)制退市”情形。深交所已表示將依法啟動(dòng)退市程序，公司股票自2025年12月29日起被疊加實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

經(jīng)營(yíng)層面，*ST長(zhǎng)藥全資子公司河北羿珩科技因光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、資金緊張，已于近日停產(chǎn)。該子公司2025年1—9月凈利潤(rùn)為-2,685.48萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-6,381.46萬(wàn)元。停產(chǎn)雖旨在減少虧損，但也反映公司跨界光伏產(chǎn)業(yè)未達(dá)預(yù)期。與此同時(shí)，母公司自身的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也極為緊張，2025年1—9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.34億元，較上年同期的-3274.32萬(wàn)元大幅惡化，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力嚴(yán)重不足。2025年第三季度單季，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-9337.84萬(wàn)元，同比下滑228.82%，虧損幅度急劇擴(kuò)大。

同時(shí)，*ST長(zhǎng)藥訴訟風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。除與十堰市盛世郞景股權(quán)投資合伙企業(yè)的1.55億元代位權(quán)糾紛案已被強(qiáng)制執(zhí)行外，公司及子公司還存在至少10起小額訴訟，多起案件已導(dǎo)致銀行賬戶被凍結(jié)或財(cái)產(chǎn)被查封。盡管公司稱訴訟“預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)損益產(chǎn)生重大影響”，但司法糾紛仍對(duì)其經(jīng)營(yíng)與融資構(gòu)成持續(xù)壓力。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司短期借款達(dá)2.08億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為5649.93萬(wàn)元，而賬面貨幣資金僅2174.46萬(wàn)元，償債壓力巨大。公司也在季報(bào)中坦言，已進(jìn)入預(yù)重整程序，大量債務(wù)逾期，部分債權(quán)人已提起訴訟，導(dǎo)致大量銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被查封，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

投資者損失誰(shuí)買單？

*ST長(zhǎng)藥連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假，直接扭曲了公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，誤導(dǎo)投資者基于虛假信息作出交易決策。*ST長(zhǎng)藥的財(cái)務(wù)造假與退市風(fēng)險(xiǎn)已對(duì)投資者形成雙重傷害：虛假陳述導(dǎo)致投資決策依據(jù)失真，公司經(jīng)營(yíng)惡化與股價(jià)下跌則直接造成資產(chǎn)損失。根據(jù)《證券法》及相關(guān)司法解釋，因信息披露違法違規(guī)遭受損失的投資者，可依法向上市公司及相關(guān)責(zé)任主體提起民事賠償訴訟。證監(jiān)會(huì)對(duì)造假事實(shí)的明確認(rèn)定，為投資者索賠提供了關(guān)鍵證據(jù)。

然而，投資者維權(quán)面臨多重現(xiàn)實(shí)困境。一是公司償付能力存疑。截至2025年9月底，公司凈資產(chǎn)已為-64.26億元，主要子公司停產(chǎn)，訴訟纏身，是否具備足額賠償能力存在重大不確定性。二是索賠程序復(fù)雜。民事賠償訴訟通常耗時(shí)較長(zhǎng)，中小投資者在舉證、訴訟成本等方面處于弱勢(shì)。三是中介機(jī)構(gòu)連帶責(zé)任尚待司法認(rèn)定。證監(jiān)會(huì)雖表示正在核查中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，但其是否承擔(dān)連帶賠償仍需后續(xù)司法程序確認(rèn)。

此案再次凸顯完善投資者賠償機(jī)制的緊迫性。推動(dòng)證券集體訴訟制度切實(shí)落地、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)問(wèn)責(zé)、充分發(fā)揮投資者保護(hù)基金的救濟(jì)功能，是保障投資者權(quán)益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)投資者而言，亦需提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，警惕財(cái)務(wù)造假、持續(xù)虧損、治理混亂的上市公司，并通過(guò)合法途徑積極維權(quán)。

值得指出的是，行政處罰與退市并非終點(diǎn)。投資者損失的賠償問(wèn)題，仍是此案留下的關(guān)鍵追問(wèn)。構(gòu)建“造假必罰、損失必償”的市場(chǎng)生態(tài)，需要法治化、市場(chǎng)化的多方責(zé)任體系作為支撐。這既包括對(duì)上市公司及其責(zé)任主體的嚴(yán)厲追責(zé)，也離不開(kāi)對(duì)中介機(jī)構(gòu)履職的有效監(jiān)督，以及高效、便捷的投資者維權(quán)通道。

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胡群

金融市場(chǎng)研究院院長(zhǎng) 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。