最近，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2025）》，其中在“我國各部門杠桿率的變動及分析”專欄中提到：

2024年，我國宏觀杠桿率為298.8%，較上年高9.9個百分點。

2024年宏觀杠桿率上升是宏觀調(diào)控加力和物價指數(shù)低位運行共同作用的結(jié)果。

2024年末，非金融部門總債務(wù)同比增長7.8%。同時，物價指數(shù)低位運行拉低名義GDP增速，2024年我國名義GDP增長4.2%，低于同期非金融部門總債務(wù)增速。

啥意思？

所謂宏觀杠桿率是一國非金融部門債務(wù)余額與GDP的比值，是政府部門杠桿率、企業(yè)部門杠桿率以及居民部門杠桿率加起來的總和。一般來說，加杠桿或降杠桿最終都會體現(xiàn)在宏觀杠桿率上。

2024年，我國宏觀杠桿率為298.8%，相當(dāng)于債務(wù)規(guī)模是GDP的3倍左右，是較高水平。

為什么宏觀杠桿率會上升？央行的解釋是宏觀調(diào)控加力和物價指數(shù)低位運行的結(jié)果。

2024年財政政策明顯發(fā)力體現(xiàn)在政府杠桿率上升，2024年，政府部門杠桿率為61.3%，較上年高6.7個百分點，占總杠桿率增幅的67.0%。

另外，物價指數(shù)低位運行也是宏觀杠桿率上升的重要原因。物價漲得慢（比如菜價、房租沒怎么漲），國家算名義GDP時用的“當(dāng)前價格”就低了，而宏觀杠桿率的分母是GDP，這樣就顯得宏觀杠桿率高了。

2024年，我國的宏觀杠桿率近300%，處于較高水平，所以長期來說應(yīng)該會是控制宏觀杠桿率持續(xù)上升過快的過程，無論是分子分母上的控制都影響到股市。

1、讓物價低位回升。最近國家多次提到“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要參考”。2025年11月份我國CPI同比上漲0.7%，如果物價持續(xù)合理回升，對A股來說將會起到非常大的提振作用。因為就像我之前說過的，股價上漲的底層邏輯就兩個，一個是上市公司業(yè)績上升，另一個是上市公司產(chǎn)品漲價。

2、增加股權(quán)融資比重。宏觀杠桿率分子是一國的債務(wù)規(guī)模，債務(wù)一般來源于銀行貸款、國債、企業(yè)債等，但企業(yè)如果通過股權(quán)融資并不會形成債務(wù)。

央行數(shù)據(jù)顯示：2025年11月末社會融資規(guī)模存量為440.07萬億元，其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為267.42萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為12.14萬億元。

數(shù)據(jù)上能看出，目前我國社會融資主要還是靠銀行貸款等間接融資，而股權(quán)融資等直接融資比重較低。如果未來要控制宏觀杠桿率過快上升，那么增加股權(quán)融資比重將是關(guān)鍵一招，對A股來說重要性進(jìn)一步上升了，也將是未來股市上行的更大動力。

這也解釋了最近兩年國家對股市支持力度空前的重要原因。比如最近央行報告中提到：顯著提高各類中長期資金實際投資A股的規(guī)模和比例。

另有數(shù)據(jù)顯示：截至12月26日，ETF總規(guī)模已經(jīng)突破6萬億元大關(guān)，邁上了一個新臺階。今年以來，國內(nèi)ETF規(guī)模接連突破4萬億元、5萬億元、6萬億元大關(guān)，速度非?？?。

這說明什么？

說明未來有望有更多中長期資金入市，而ETF有望成為居民資金入市的重要渠道。以前很多投資者喜歡自己研究、買賣個股，未來可能更多地買賣ETF、研究ETF，通過ETF入市。

最后總結(jié)一下：宏觀杠桿率上升是宏觀調(diào)控加力和物價指數(shù)低位運行共同作用的結(jié)果。如果要控制宏觀杠桿率過快上升，促進(jìn)物價低位合理回升、增加股權(quán)融資比重將是關(guān)鍵一招。這個過程中股市的重要性進(jìn)一步上升，未來股市的穩(wěn)定向好也將增加更大動力。

注：本文只是作者個人觀點，短期漲跌不預(yù)示未來，如提及個股或基金不代表投資建議。投資需謹(jǐn)慎！