最近，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2025）》，其中在“我國(guó)各部門杠桿率的變動(dòng)及分析”專欄中提到：

2024年，我國(guó)宏觀杠桿率為298.8%，較上年高9.9個(gè)百分點(diǎn)。

2024年宏觀杠桿率上升是宏觀調(diào)控加力和物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行共同作用的結(jié)果。

2024年末，非金融部門總債務(wù)同比增長(zhǎng)7.8%。同時(shí)，物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行拉低名義GDP增速，2024年我國(guó)名義GDP增長(zhǎng)4.2%，低于同期非金融部門總債務(wù)增速。

啥意思？

所謂宏觀杠桿率是一國(guó)非金融部門債務(wù)余額與GDP的比值，是政府部門杠桿率、企業(yè)部門杠桿率以及居民部門杠桿率加起來(lái)的總和。一般來(lái)說(shuō)，加杠桿或降杠桿最終都會(huì)體現(xiàn)在宏觀杠桿率上。

2024年，我國(guó)宏觀杠桿率為298.8%，相當(dāng)于債務(wù)規(guī)模是GDP的3倍左右，是較高水平。

為什么宏觀杠桿率會(huì)上升？央行的解釋是宏觀調(diào)控加力和物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行的結(jié)果。

2024年財(cái)政政策明顯發(fā)力體現(xiàn)在政府杠桿率上升，2024年，政府部門杠桿率為61.3%，較上年高6.7個(gè)百分點(diǎn)，占總杠桿率增幅的67.0%。

另外，物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行也是宏觀杠桿率上升的重要原因。物價(jià)漲得慢（比如菜價(jià)、房租沒怎么漲），國(guó)家算名義GDP時(shí)用的“當(dāng)前價(jià)格”就低了，而宏觀杠桿率的分母是GDP，這樣就顯得宏觀杠桿率高了。

2024年，我國(guó)的宏觀杠桿率近300%，處于較高水平，所以長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)該會(huì)是控制宏觀杠桿率持續(xù)上升過(guò)快的過(guò)程，無(wú)論是分子分母上的控制都影響到股市。

1、讓物價(jià)低位回升。最近國(guó)家多次提到“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要參考”。2025年11月份我國(guó)CPI同比上漲0.7%，如果物價(jià)持續(xù)合理回升，對(duì)A股來(lái)說(shuō)將會(huì)起到非常大的提振作用。因?yàn)榫拖裎抑罢f(shuō)過(guò)的，股價(jià)上漲的底層邏輯就兩個(gè)，一個(gè)是上市公司業(yè)績(jī)上升，另一個(gè)是上市公司產(chǎn)品漲價(jià)。

2、增加股權(quán)融資比重。宏觀杠桿率分子是一國(guó)的債務(wù)規(guī)模，債務(wù)一般來(lái)源于銀行貸款、國(guó)債、企業(yè)債等，但企業(yè)如果通過(guò)股權(quán)融資并不會(huì)形成債務(wù)。

央行數(shù)據(jù)顯示：2025年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬(wàn)億元，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為267.42萬(wàn)億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為12.14萬(wàn)億元。

數(shù)據(jù)上能看出，目前我國(guó)社會(huì)融資主要還是靠銀行貸款等間接融資，而股權(quán)融資等直接融資比重較低。如果未來(lái)要控制宏觀杠桿率過(guò)快上升，那么增加股權(quán)融資比重將是關(guān)鍵一招，對(duì)A股來(lái)說(shuō)重要性進(jìn)一步上升了，也將是未來(lái)股市上行的更大動(dòng)力。

這也解釋了最近兩年國(guó)家對(duì)股市支持力度空前的重要原因。比如最近央行報(bào)告中提到：顯著提高各類中長(zhǎng)期資金實(shí)際投資A股的規(guī)模和比例。

另有數(shù)據(jù)顯示：截至12月26日，ETF總規(guī)模已經(jīng)突破6萬(wàn)億元大關(guān)，邁上了一個(gè)新臺(tái)階。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)ETF規(guī)模接連突破4萬(wàn)億元、5萬(wàn)億元、6萬(wàn)億元大關(guān)，速度非�？�。

這說(shuō)明什么？

說(shuō)明未來(lái)有望有更多中長(zhǎng)期資金入市，而ETF有望成為居民資金入市的重要渠道。以前很多投資者喜歡自己研究、買賣個(gè)股，未來(lái)可能更多地買賣ETF、研究ETF，通過(guò)ETF入市。

最后總結(jié)一下：宏觀杠桿率上升是宏觀調(diào)控加力和物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行共同作用的結(jié)果。如果要控制宏觀杠桿率過(guò)快上升，促進(jìn)物價(jià)低位合理回升、增加股權(quán)融資比重將是關(guān)鍵一招。這個(gè)過(guò)程中股市的重要性進(jìn)一步上升，未來(lái)股市的穩(wěn)定向好也將增加更大動(dòng)力。

注：本文只是作者個(gè)人觀點(diǎn)，短期漲跌不預(yù)示未來(lái)，如提及個(gè)股或基金不代表投資建議。投資需謹(jǐn)慎！