本報(bào)記者 王雅潔 北京報(bào)道

2025年12月29日，全球白銀市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“高臺(tái)跳水”。Wind數(shù)據(jù)顯示，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格在盤中一度暴漲超6%，觸及83.97美元/盎司的歷史極值，隨即風(fēng)云突變，直線俯沖，最低探至70.49美元/盎司，單日振幅高達(dá)17%。

紐約COMEX白銀期貨市場(chǎng)同樣上演了“過山車”行情。其價(jià)格日內(nèi)劇烈波動(dòng)，讓追逐利潤(rùn)的投機(jī)者措手不及，也在全球依賴白銀的龐大產(chǎn)業(yè)鏈泛起波瀾。

江蘇一家光伏銀漿制造企業(yè)采購總監(jiān)李佳樺在目睹12月29日白銀盤中價(jià)格飆升又暴跌的曲線后，趕緊聯(lián)系公司的總經(jīng)理，稱白銀價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)脫離基本面判斷，打算啟動(dòng)與上游的鎖價(jià)談判，哪怕只是部分鎖定，否則下個(gè)季度的生產(chǎn)成本預(yù)算將無法掌控。

對(duì)于李佳樺所在的企業(yè)而言，白銀已非簡(jiǎn)單的金屬商品，而是流淌在生產(chǎn)線上不可或缺的“工業(yè)血液”，其價(jià)格的任何劇烈波動(dòng)，都直接關(guān)乎產(chǎn)品的毛利率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在中信建投期貨宏觀與貴金屬分析師王彥青看來，此次白銀短期快速上漲行情，存在過度交易長(zhǎng)期利多因素的風(fēng)險(xiǎn)。

芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月29日收盤后，全面上調(diào)黃金、白銀等金屬期貨的履約保證金。這一旨在防范風(fēng)險(xiǎn)的操作，成為壓垮白銀市場(chǎng)此前狂熱的投機(jī)情緒的最后一根稻草。

這場(chǎng)突如其來的白銀跳水，不僅是金融市場(chǎng)的價(jià)格修正，也讓從礦山到終端產(chǎn)品鏈條上的企業(yè)緊張起來。

Wind數(shù)據(jù)顯示，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格在12月30日反彈，上漲5.67%；12月31日再度回調(diào)，午間12時(shí)為72.04美元/盎司，下跌5.20%。

李佳樺仍未放松警惕，他覺得，白銀市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性顯著存在，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)面臨著一場(chǎng)場(chǎng)“壓力測(cè)試”。

從新高到跳水

2025年12月29日，倫敦銀現(xiàn)貨報(bào)價(jià)如同脫韁野馬，短短數(shù)小時(shí)內(nèi)便從78美元/盎司區(qū)域猛拉至歷史性的83.97美元/盎司。然而，新高僅僅維持了片刻，圖表上的曲線便陡然轉(zhuǎn)折，掉頭向下，最低觸及70.49美元/盎司。這表示，如果一名交易員在最高點(diǎn)買入，在最低點(diǎn)附近被迫平倉，其本金將在極短時(shí)間內(nèi)遭遇腰斬級(jí)別的損失。COMEX交投最活躍的3月白銀期貨合約命運(yùn)相同，從82.67美元/盎司的高點(diǎn)墜向70.22美元/盎司的低谷。

上海一家量化私募基金的交易主管對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，2025年12月29日盤中，其觀察到的白銀波動(dòng)率（白銀主力平值期權(quán)隱含波動(dòng)率，用于衡量白銀價(jià)格波動(dòng)的程度和風(fēng)險(xiǎn)水平）指標(biāo)，瞬間飆升至警戒線以上。這種級(jí)別的振幅在流動(dòng)性相對(duì)稀薄的年末出現(xiàn)，說明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常脆弱，任何大的單邊訂單都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，白銀波動(dòng)率已超過80%，處于歷史絕對(duì)高位，預(yù)示價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已同步大幅上升。

最新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)直接來源于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“降溫”舉措。CME上調(diào)保證金的決定是此次白銀跳水的導(dǎo)火索。根據(jù)CME公告，白銀期貨的初始保證金和維持保證金要求被顯著提高。例如，COMEX 5000盎司白銀期貨合約的維持保證金從之前的數(shù)萬美元水平大幅上調(diào)，上調(diào)幅度超過10%。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩分析，前期貴金屬價(jià)格大漲后獲利盤堆積如山，交易所頻繁推出的各項(xiàng)風(fēng)控措施，觸發(fā)了部分資金在元旦節(jié)假日前果斷離場(chǎng)。年末流動(dòng)性本就稀薄，大資金的撤離會(huì)放大價(jià)格波動(dòng)。

投資者的行動(dòng)同步反映了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向。此前因白銀價(jià)格年內(nèi)暴漲超160%而賺得盆滿缽滿的部分多頭，開始大規(guī)模獲利了結(jié)。全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV）在白銀價(jià)格跳水的當(dāng)周，出現(xiàn)了明顯的資金凈流出，持倉量下降，部分長(zhǎng)期投資者也選擇了暫時(shí)離場(chǎng)觀望。

國內(nèi)期貨市場(chǎng)上，一名機(jī)構(gòu)投資者告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，其在12月29日早盤白銀期貨價(jià)格沖高時(shí)已開始逐步減倉。他明顯感覺不太對(duì)勁，此前白銀市場(chǎng)情緒太狂熱了，CME的動(dòng)作是一個(gè)明確的信號(hào)。

資本市場(chǎng)的漣漪也在迅速擴(kuò)散至股票市場(chǎng)。

12月30日，A股白銀概念板塊開盤即承壓。盡管國內(nèi)白銀期貨價(jià)格受外盤帶動(dòng)有所回升，但產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股價(jià)普遍出現(xiàn)回調(diào)。上游的白銀礦業(yè)股如盛達(dá)資源、銀泰黃金，中游的冶煉加工企業(yè)如恒邦股份，以及下游的光伏銀漿龍頭帝科股份等，股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌。二級(jí)市場(chǎng)投資者正在重新評(píng)估白銀價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)相關(guān)企業(yè)盈利穩(wěn)定性的潛在沖擊。

一名金屬礦企有色金屬分析師表示，白銀概念板塊的股價(jià)反應(yīng)比商品價(jià)格慢半拍，但趨勢(shì)一致。市場(chǎng)在擔(dān)心，這種波動(dòng)是否會(huì)侵蝕企業(yè)已經(jīng)鎖定的利潤(rùn)，或者打亂其未來的生產(chǎn)計(jì)劃。

來自產(chǎn)業(yè)前端的最新數(shù)據(jù)加劇了市場(chǎng)的緊張感。全球白銀顯性庫存再度進(jìn)入下降周期。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）和COMEX注冊(cè)倉單的白銀庫存總和仍在持續(xù)下滑，逼近多年低點(diǎn)。與此同時(shí)，實(shí)物需求依然旺盛。貴金屬供應(yīng)商賀利氏（Heraeus）在其《2026年貴金屬展望》中指出，光伏與電子領(lǐng)域的工業(yè)需求提供了結(jié)構(gòu)性支撐。這種供需緊平衡的背景下，庫存的“蓄水池”作用減弱，使得價(jià)格更容易受交易情緒和金融杠桿的推動(dòng)而出現(xiàn)巨震。

當(dāng)白銀市場(chǎng)“驚濤拍岸”，壓力正在傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中那些與白銀息息相關(guān)的企業(yè)車間與董事會(huì)辦公室。

緊張應(yīng)對(duì)

白銀價(jià)格沖高后急轉(zhuǎn)直下，讓白銀產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)緊急切入應(yīng)對(duì)模式——基于自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和風(fēng)險(xiǎn)敞口，分析白銀市場(chǎng)是短期回調(diào)還是趨勢(shì)變盤的開始。

對(duì)于白銀產(chǎn)業(yè)上游的礦產(chǎn)開采與冶煉企業(yè)，白銀高價(jià)位本是福音，但白銀行情劇烈的波動(dòng)帶來了銷售與財(cái)務(wù)規(guī)劃難題。

作為國內(nèi)白銀冶煉龍頭，豫光金鉛相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在該公司，白銀主要作為鉛冶煉的副產(chǎn)品，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，當(dāng)前庫存產(chǎn)品的成本相較市場(chǎng)價(jià)仍有良好利潤(rùn)空間，短期價(jià)格跳水對(duì)已有庫存的利潤(rùn)影響有限，但真正的壓力在于對(duì)未來價(jià)格的判斷。如果價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，可能會(huì)影響該公司未來一段時(shí)間的新增利潤(rùn)。

像紫金礦業(yè)這樣擁有巨大白銀資源儲(chǔ)量的國際化礦業(yè)巨頭，其內(nèi)部反應(yīng)同樣迅速。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，在白銀價(jià)格突然跳水之時(shí)，紫金礦業(yè)內(nèi)部評(píng)估會(huì)議的重點(diǎn)之一，是如何利用當(dāng)前的行業(yè)高景氣周期和價(jià)格波動(dòng)帶來的不確定性，進(jìn)一步鞏固資源優(yōu)勢(shì)。

一名曾參與紫金礦業(yè)相關(guān)決策的人士認(rèn)為，價(jià)格劇烈波動(dòng)讓公司上下高度警覺。同時(shí)，紫金礦業(yè)也要求各生產(chǎn)單元進(jìn)一步優(yōu)化流程，降低成本，以應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的價(jià)格下行周期。

身處產(chǎn)業(yè)鏈中游的加工與貿(mào)易企業(yè)，如恒邦股份，其相關(guān)負(fù)責(zé)人以“走鋼絲”來形容當(dāng)前處境。

該負(fù)責(zé)人說：“我們沒有自有礦山，原料（銀精礦或粗銀）價(jià)格和產(chǎn)品（標(biāo)準(zhǔn)銀錠、銀材）價(jià)格同步波動(dòng)，但加工費(fèi)是相對(duì)固定的。原料價(jià)格單邊上漲時(shí)，我們擔(dān)心采購成本；價(jià)格像現(xiàn)在這樣暴漲暴跌，我們既怕高位采購的原料砸在手里，又怕低價(jià)拋售了產(chǎn)品。”

恒邦股份的憂慮，主要集中在加工利潤(rùn)被不可控的價(jià)格波動(dòng)侵蝕。

為此，恒邦股份正在多線籌劃：一是與上游供應(yīng)商和下游客戶進(jìn)行“背對(duì)背”鎖單的談判，試圖將一部分訂單的原料成本和銷售價(jià)格提前鎖定，哪怕犧牲一部分潛在利潤(rùn)，也要確保確定的加工收益；二是內(nèi)部啟動(dòng)成本優(yōu)化項(xiàng)目，從能耗、回收率等環(huán)節(jié)“摳”效益；三是考慮調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高一些技術(shù)門檻較高、附加值較高的銀基功能材料產(chǎn)品的產(chǎn)銷比例，以提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

上述恒邦股份相關(guān)負(fù)責(zé)人總結(jié)，其最想要的，是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)差環(huán)境，而不是賭單邊行情。

除了上游和中游，壓力也在逐漸傳導(dǎo)至下游，比如對(duì)白銀依賴度最高且成本敏感的光伏行業(yè)。

一家頭部光伏組件企業(yè)的供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在白銀價(jià)格突破80美元/盎司后，該公司內(nèi)部就啟動(dòng)了相關(guān)預(yù)案。囤積白銀庫存只是權(quán)宜之計(jì)，占用大量資金且風(fēng)險(xiǎn)極高。真正的出路在于加速“去銀化”技術(shù)落地。他所說的，正是行業(yè)內(nèi)緊鑼密鼓推進(jìn)的銀包銅漿料和電鍍銅工藝。

目前，該公司已要求其銀漿供應(yīng)商帝科股份、聚和材料等，必須在2026年第一季度提供大規(guī)模量產(chǎn)級(jí)的銀包銅漿料產(chǎn)品驗(yàn)證報(bào)告，并制定了明確的切換時(shí)間表。

李佳樺發(fā)現(xiàn)，上述焦慮普遍存在于行業(yè)中，但現(xiàn)狀是，如果白銀價(jià)格長(zhǎng)期維持在極端高位，不切換就是等死。這是一個(gè)兩難選擇，企業(yè)必須在確?；究煽啃缘那疤嵯拢选敖点y”的油門踩到底。

為何墜落，去往何方？

白銀市場(chǎng)的這場(chǎng)“高臺(tái)跳水”，是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾與短期金融杠桿激蕩后，在特定催化劑下的釋放。

本次跳水的直接誘因清晰可見。

CME上調(diào)白銀期貨保證金的“去杠桿”決定擾動(dòng)了市場(chǎng)。李佳樺認(rèn)為，上調(diào)保證金將大幅提高投機(jī)交易的資金成本與持倉門檻，這促使部分高杠桿多頭頭寸在措施生效前搶先獲利了結(jié)，引發(fā)了拋售的連鎖反應(yīng)。這與歷史上2011年白銀暴跌前CME連續(xù)上調(diào)保證金所引發(fā)的市場(chǎng)行為邏輯一脈相承。

其次，是累積已久的獲利了結(jié)情緒。白銀價(jià)格在2025年初至12月26日實(shí)現(xiàn)了超過170%的驚人漲幅，市場(chǎng)早已處于極端超買狀態(tài)。瑞銀等機(jī)構(gòu)此前已多次警告，貴金屬交易的短期風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。英國老牌在線交易商IG市場(chǎng)分析師Tony Sycamore所稱的“世代泡沫”，也指向了資本過度涌入帶來的脆弱性。年末節(jié)點(diǎn)疊加交易所動(dòng)作，成為獲利盤集中出逃的完美借口。

更深層次且更具戲劇性的，是市場(chǎng)一度熱議的“逼空”邏輯與流動(dòng)性危機(jī)。

2025年12月29日，嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada分析，白銀市場(chǎng)陷入停滯，流動(dòng)性蒸發(fā)。這種情況下，任何大的買賣單都會(huì)導(dǎo)致白銀價(jià)格暴漲暴跌。與黃金有各國央行作為“最后貸款人”不同，白銀缺乏這樣的終極背書，使其在擠兌發(fā)生時(shí)更為脆弱。

本次跳水事件還體現(xiàn)出，白銀區(qū)別于黃金的特殊復(fù)雜性。

王彥青認(rèn)為，支撐白銀的長(zhǎng)期因素，如美元信用弱化、光伏與電動(dòng)車帶來的結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等依然存在。然而，近期白銀價(jià)格的暴漲，很大程度上是金融交易屬性過度壓倒了工業(yè)商品屬性。

王彥青表示，當(dāng)白銀的金融投機(jī)需求在短期內(nèi)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，將其作為“便宜黃金”進(jìn)行炒作時(shí)，就會(huì)嚴(yán)重偏離其由工業(yè)供需決定的內(nèi)在價(jià)值軌道。這種偏離使得價(jià)格對(duì)任何金融層面的風(fēng)吹草動(dòng)（如保證金調(diào)整、大機(jī)構(gòu)爆倉等傳聞）都異常敏感，從而導(dǎo)致“高臺(tái)跳水”式的劇烈修正。然而，跳水并未改變其長(zhǎng)期需求的基本盤。

展望后市，多個(gè)機(jī)構(gòu)和分析師發(fā)出預(yù)警：白銀市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r(shí)間的常態(tài)。

賀利氏在其《2026年貴金屬展望》中指出，至少在2026年上半年，白銀和其他貴金屬價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，因?yàn)椤案邇r(jià)正在削弱許多行業(yè)的白銀需求”。這預(yù)示著價(jià)格需要尋找一個(gè)新的、能讓實(shí)物供需重新匹配的平衡點(diǎn)。

對(duì)于投資者，2025年12月29日，南華期貨夏瑩瑩建議，未來需更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理，避免高杠桿操作；對(duì)于企業(yè)，尤其是中下游制造企業(yè)，當(dāng)務(wù)之急是建立更靈活的供應(yīng)鏈管理體系，通過長(zhǎng)協(xié)、套保、技術(shù)多元化等方式，擺脫對(duì)單一價(jià)格趨勢(shì)的被動(dòng)依賴；對(duì)于政策制定者，則需要關(guān)注關(guān)鍵戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源的價(jià)格穩(wěn)定對(duì)整體制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級(jí)記者兼國資新聞部主任 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國企國資等領(lǐng)域。擅長(zhǎng)于深度分析報(bào)道、調(diào)查報(bào)道、以及行業(yè)資訊。