全球股市在2025年實現(xiàn)連續(xù)第三年兩位數(shù)漲幅，盡管期間經(jīng)歷了特朗普貿(mào)易政策引發(fā)的不確定性以及人工智能板塊泡沫擔憂。MSCI全球指數(shù)今年上漲超過20%，表現(xiàn)超出多數(shù)分析師預期。

美國股市在年初遭遇重挫后實現(xiàn)強勁反彈，標普500指數(shù)全年漲幅接近16.5%。DeepSeek在年初發(fā)布大語言模型，令硅谷震驚并導致科技股暴跌。4月特朗普宣布大規(guī)模關(guān)稅措施，再次引發(fā)股票、債券和美元的拋售。但強勁的企業(yè)盈利、美聯(lián)儲降息預期以及超預期的經(jīng)濟增長，很快促使投資者重返市場。

盡管美股表現(xiàn)強勁，中國、日本、英國和德國等市場今年均跑贏標普500指數(shù)，新興市場股票指數(shù)同樣表現(xiàn)優(yōu)于美股。投資者在經(jīng)歷年初美股波動后尋求更多元化的配置。

然而，市場估值已遠高于歷史平均水平，分析師警告稱這輪由科技巨頭主導的漲勢可能難以持續(xù)。標普500的席勒周期調(diào)整市盈率接近40倍，僅次于2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的水平。

經(jīng)濟韌性支撐市場表現(xiàn)

美國企業(yè)強勁的盈利韌性，疊加美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向降息的明確前景，共同構(gòu)成了市場的核心支撐，驅(qū)動資本重新大規(guī)模流入股市，并強化了投資者對人工智能潛力的長期押注。與此同時，超預期的美國經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進一步緩和了市場焦慮，提振市場風險偏好。

巴克萊美國股票策略主管Venu Krishna表示："這是極其強勁的一年，強于我們的預期。盡管存在包括關(guān)稅在內(nèi)的政策不確定性，但總體而言美國經(jīng)濟和股市表現(xiàn)出很強的韌性。"

Nordea資產(chǎn)管理公司股票和固定收益首席投資官Kasper Elmgreen稱："如果你在年初告訴我全球貿(mào)易會出現(xiàn)這種重組，我不會預測股市會有如此強勁的表現(xiàn)。但我們看到的是有韌性的經(jīng)濟和非常強勁的企業(yè)基本面。"

估值高企引發(fā)擔憂

在經(jīng)歷如此強勁的漲勢后，市場情緒開始滋生謹慎。部分投資者與分析師對行情能否持續(xù)發(fā)出警告，指出本輪牛市呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)集中性與估值偏離特征，漲勢主要由硅谷少數(shù)科技巨頭驅(qū)動，導致整體市場估值已大幅脫離長期歷史均值，股指回報越來越依賴于頭部個股的持續(xù)表現(xiàn)。

施羅德價值股票主管Simon Adler表示："當市場如此強勁時，存在自滿的風險。我們現(xiàn)在進入2026年時，市場某些領(lǐng)域看起來估值非常非常充分。大幅回調(diào)的風險已顯著增加。"

他指出，美國股市的席勒周期調(diào)整市盈率在2025年底接近40倍，相對歷史水平極高。標普500只有在2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前才出現(xiàn)過更高的比率。從這一估值水平開始，市場從未為投資者創(chuàng)造過高于通脹的回報。

美國銀行投資策略師Elyas Galou稱："標普500連續(xù)四年實現(xiàn)兩位數(shù)回報非常罕見。這可能發(fā)生，只是門檻非常高。我們是從非常高的估值開始的。"

集中度風險加劇市場脆弱性

道富環(huán)球投資管理公司歐洲投資策略及研究主管Altaf Kassam警告稱，當前由少數(shù)股票推動的市場漲勢正積聚結(jié)構(gòu)性風險。他指出，所謂的美股科技“七巨頭”在MSCI全球發(fā)達市場股票指數(shù)中的合計權(quán)重已高達約四分之一，這種極端的權(quán)重集中使得全球股指的走勢與個別巨頭的表現(xiàn)深度綁定，加劇了市場整體的脆弱性。他稱：

"這是一輪讓人感到不安的看漲行情。每當你看到擁有非常相似商業(yè)模式的公司出現(xiàn)集中時，就令人擔憂……這讓市場更加脆弱。"

當前市場日益加劇的集中化趨勢，正引發(fā)對人工智能領(lǐng)域并購狂潮的深度審視。該趨勢催生出一個復雜且相互依存的金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。典型案例是，ChatGPT的研發(fā)者OpenAI不僅持有部分關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施供應商的股權(quán)，其自身也接受來自其他產(chǎn)業(yè)鏈參與方的大規(guī)模投資，這種交織的資本關(guān)系正在重塑行業(yè)生態(tài)，并可能放大系統(tǒng)性風險。

Kassam表示："這就像疊疊樂游戲。如果你抽出一個關(guān)鍵積木，整個結(jié)構(gòu)可能會倒塌。"