俄羅斯正接近一個嚴(yán)峻時刻：到一月中旬，普京在烏克蘭的“特別軍事行動”將比東線戰(zhàn)爭更長，后者始于1941年6月德國入侵蘇聯(lián)，1945年5月柏林淪陷。

普京以癡迷二戰(zhàn)著稱，官方對蘇聯(lián)戰(zhàn)勝納粹德國的崇敬是維系俄羅斯國家的意識形態(tài)紐帶。普京的俄羅斯甚至見證了約瑟夫·斯大林的平反，后者領(lǐng)導(dǎo)國家發(fā)動了在俄羅斯所稱的偉大衛(wèi)國戰(zhàn)爭。

但在烏克蘭全面入侵近四年后，克里姆林宮領(lǐng)導(dǎo)人未能取得對基輔的決定性勝利：俄羅斯控制了約20%的烏克蘭領(lǐng)土，戰(zhàn)爭估計(jì)給莫斯科造成超過一百萬傷亡，而對普京戰(zhàn)爭目標(biāo)的最大侮辱或許是烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基依然掌權(quán)。

戰(zhàn)爭打了4年，普京展現(xiàn)出更強(qiáng)信心

但隨著年末的臨近，普京展現(xiàn)出自信，認(rèn)為時間站在他這邊，勝利不可避免。在12月與印度總理莫迪峰會前，普京接受《今日印度》采訪時表示，俄羅斯將“無論如何——無論是軍事還是其他手段——解放頓巴斯和新俄羅斯”，并加倍要求他奪取俄羅斯聲稱的所有烏克蘭地區(qū)，包括俄羅斯軍隊(duì)未能通過武力奪取的地區(qū)。

而這種固執(zhí)似乎是一種討價(jià)還價(jià)的策略。普京肯定知道美國總統(tǒng)特朗普決心就烏克蘭問題達(dá)成協(xié)議，而這位俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人已竭盡全力從華盛頓急于結(jié)束沖突的情緒中榨取最大利益。

在年終新聞發(fā)布會上，俄羅斯總統(tǒng)表示，他的國家準(zhǔn)備并愿意“通過和平方式結(jié)束沖突”——但同時還吹噓他的部隊(duì)“正橫掃整個前線”。

幾天后，在他傳統(tǒng)的電視新年前夜講話中，普京呼吁俄羅斯人“支持我們在烏克蘭作戰(zhàn)的英雄”，他說道：“我們相信你們，相信我們的勝利！”

普京展示自信的理由很明確。首先，克里姆林宮領(lǐng)導(dǎo)人得以目睹，曾經(jīng)統(tǒng)一支持基輔的西方陣線在特朗普一月上任后出現(xiàn)嚴(yán)重分裂。

今年二月，美國副總統(tǒng)JD·范斯在慕尼黑安全會議上發(fā)表演講，猛烈抨擊華盛頓的跨大西洋盟友，令歐洲領(lǐng)導(dǎo)人震驚。這場鬧劇之后，特朗普和范斯在橢圓形辦公室公開訓(xùn)斥了澤連斯基。

幾個月后，克里姆林宮又一次公關(guān)勝利——普京與特朗普在阿拉斯加安克雷奇舉行峰會。雖然峰會未能緩解美俄關(guān)系，但對普京來說不僅僅是拍照機(jī)會：俄羅斯總統(tǒng)在對烏克蘭的無情消耗戰(zhàn)中爭取了更多時間。

但普京在安克雷奇事件后明顯不愿認(rèn)真參與和平努力，最終考驗(yàn)了特朗普的耐心。第二次美俄雙邊峰會邀請未能通過，特朗普政府對俄羅斯兩大石油公司實(shí)施了制裁。這位經(jīng)常稱贊普京的美國總統(tǒng)，對俄羅斯總統(tǒng)表達(dá)了失望。

不過，華盛頓與莫斯科之間似乎已經(jīng)打破了足夠的隔閡，使得由特朗普前商業(yè)伙伴史蒂夫·維特科夫和女婿賈里德·庫什納領(lǐng)導(dǎo)的非常規(guī)美國外交努力得以推進(jìn)。

繼12月初維特科夫和庫什納訪問克里姆林宮后，澤連斯基與歐洲領(lǐng)導(dǎo)人展開了一系列高層外交，討論多方討論潛在協(xié)議的細(xì)節(jié)。

到十二月中旬，特朗普的前景樂觀，美國總統(tǒng)對記者表示，“我們現(xiàn)在比以往任何時候都更接近”達(dá)成和平協(xié)議。

但截至年底，普京似乎仍處于潛在的“破壞協(xié)議”的角色：上周末澤連斯基在海湖莊園與特朗普會面，討論修訂后的和平協(xié)議，而克里姆林宮領(lǐng)導(dǎo)人則以他與美國總統(tǒng)的電話結(jié)束了這次會面。

而俄羅斯在和平談判上的立場現(xiàn)在似乎也在變得更強(qiáng)硬。據(jù)克里姆林宮助手尤里·烏沙科夫向俄羅斯國家廣播電臺發(fā)布的通報(bào)，普京周一與特朗普的通話中，向美國對方通報(bào)了他位于諾夫哥羅德地區(qū)瓦爾代住所的疑似烏克蘭無人機(jī)襲擊。

俄羅斯外長拉夫羅夫也對所謂襲擊表示憤怒——澤連斯基稱其為“完全捏造”——稱“俄羅斯的談判立場將在和平進(jìn)程中被調(diào)整”。

一些克里姆林宮觀察者對普京接受任何可能越過他紅線的協(xié)議持懷疑態(tài)度。此類協(xié)議的輪廓仍在浮現(xiàn)，但俄方早已明確指出主要爭議點(diǎn)。

最近，俄羅斯副總理謝爾蓋·里亞布科夫在接受ABC新聞采訪時重申了這些觀點(diǎn)：莫斯科聲稱擁有的任何烏克蘭領(lǐng)土都不會投降，戰(zhàn)爭結(jié)束后也不會有北約部隊(duì)在烏克蘭駐守。

“拉夫羅夫、烏沙科夫、佩斯科夫，以及普京本人已經(jīng)明確表示，修訂后的計(jì)劃完全不可接受。然而，華盛頓仍在與基輔接觸”，俄羅斯政治觀察家塔季揚(yáng)娜·斯塔諾娃婭在海湖莊園最新會談后在X上寫道。

她說：“這正是俄羅斯關(guān)于普京住所無人機(jī)襲擊的說法：強(qiáng)硬地?cái)[上桌面，讓西方終于聽到當(dāng)前和平談判正朝著莫斯科完全不可接受的方向發(fā)展，并破壞新興的美烏框架?！?/p>

普京得到了特朗普的關(guān)注，但他尚未成功淹沒那些競爭聲音?？死锬妨謱m的信心有多少是煙霧彈和幻象，才是關(guān)鍵問題。

11月，普京穿上迷彩服前往一個未公開地點(diǎn)的軍事指揮所，俄羅斯軍隊(duì)總司令瓦列里·格拉西莫夫?qū)④娐暦Q俄軍控制了東部城鎮(zhèn)庫皮揚(yáng)斯克。

僅僅幾周后，澤連斯基就搶了普京的風(fēng)頭，后者發(fā)布了一段視頻，顯示他穿著防彈衣，站在一個滿布麻坑且極易地理定位的標(biāo)志前訪問庫皮揚(yáng)斯克。在年終新聞發(fā)布會上被問及該視頻時，普京態(tài)度輕描淡寫，嘲諷這位烏克蘭總統(tǒng)是“有才華的藝術(shù)家”，在表演戲劇性。

俄羅斯的情緒難以判斷——批評軍方可能讓人入獄——盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩且烏克蘭對俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)動打擊，而俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施是莫斯科經(jīng)濟(jì)實(shí)力的基石，經(jīng)濟(jì)依然緩慢運(yùn)轉(zhuǎn)。

然而，普京對權(quán)力的無可挑戰(zhàn)的掌控，使他在任何和平進(jìn)程中擁有籌碼。俄羅斯境內(nèi)的墓地可能會隨著戰(zhàn)死者不斷增加，但沒有議會能施壓他，沒有政治反對派似乎威脅到他，而表面上被動的民眾意味著他可以繼續(xù)對烏克蘭發(fā)動戰(zhàn)爭。

戰(zhàn)爭經(jīng)濟(jì)難以維持，俄羅斯瀕臨崩潰？

西方評論員們自2022年以來，已經(jīng)養(yǎng)成了預(yù)測俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰的嗜好?？上?，他們迄今未能預(yù)測成功。

但正如舊免責(zé)聲明所說，過去的表現(xiàn)并不保證未來結(jié)果。連續(xù)錯十次并不保證他們第十一次也會錯。這些論點(diǎn)必須根據(jù)自身的實(shí)際情況來評估。

在社交媒體上引起一些關(guān)注的是分析師奧利弗·亞歷山大發(fā)的一個帖子，描繪了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻景象。它以“俄羅斯經(jīng)濟(jì)尚未崩潰，但正遭受巨大損失”開頭。它依然運(yùn)轉(zhuǎn)，但僅僅是因?yàn)橹醒脬y行通過持續(xù)的回購流動性維持其生命。曾經(jīng)的緊急支持現(xiàn)在變成了日常作系統(tǒng)。

作者接著斷言：“倉庫的使用清楚地顯示了壓力。銀行每周借款數(shù)萬億盧布，且沒有回撤。銀行不再平滑短期沖擊。他們正在滾動地為自己和經(jīng)濟(jì)的生存進(jìn)行再融資?！?/p>

這一切聽起來可能令人不安——這顯然是亞歷山大試圖傳達(dá)的印象——仿佛俄羅斯正在訴諸絕望且前所未有的金融工程。但這真的那么異國情調(diào)嗎？這實(shí)際上只是G7廣泛使用的同一套策略的更嚴(yán)厲、更集中的版本——但沒有那些讓這些政權(quán)難以退出的魯莽猜測。俄羅斯高利率但通過回購定期提供流動性，這種政策組合雖不尋常，但本質(zhì)上與我們在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中見過的框架無本質(zhì)區(qū)別。

這種安排不能稱為健康，存在自身風(fēng)險(xiǎn)，但只要通脹受控，它不一定不穩(wěn)定。此外，盡管出現(xiàn)了諸多失衡，俄羅斯實(shí)際上可能更容易在日后調(diào)整平衡，因?yàn)樗鼪]有通過資產(chǎn)價(jià)格膨脹作為傳遞機(jī)制（典型的量化寬松病態(tài)）。因此，它避免了在正?；陂g需要保護(hù)或管理的大型投機(jī)資產(chǎn)泡沫。

這也是為什么G7式量化寬松難以退出的原因之一。美國在量化緊縮方面失敗了，現(xiàn)在正悄悄重新啟動量化寬松（雖然不稱之為量化寬松）。通過維持高利率并抑制投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯用量化寬松典型的資產(chǎn)價(jià)格超額換取一個更能抵御外部沖擊的體系。

懷疑者會認(rèn)為，俄羅斯的孤立使風(fēng)險(xiǎn)集中在特別危險(xiǎn)的方式上。亞歷山大表示：“俄羅斯幾乎完全從自身金融體系內(nèi)部籌集預(yù)算，沒有外部減震器?！边@在一定程度上是真的：如果CBR在極不可能的情況下管理政策不善，或者發(fā)生一些意外的震驚，情況可能會迅速惡化。但恰恰相反的情況也成立：俄羅斯的封閉系統(tǒng)消除了大量風(fēng)險(xiǎn)。

這引出了一個常被忽視的局面。由于俄羅斯幾乎沒有外債，俄羅斯國家和銀行體系幾乎所有的債務(wù)都以盧布形式償還給自己。所有負(fù)債都可以以俄羅斯國家控制的貨幣償還。沒有被迫與全球資本市場互動，也沒有與匯率相關(guān)的即時展期風(fēng)險(xiǎn)（比如土耳其或阿根廷的債務(wù)危機(jī)）。主要的“教科書式”危機(jī)渠道被中和：俄羅斯幾乎所有債務(wù)都以盧布計(jì)價(jià)，可以迫使銀行吸收債務(wù)，而不是依賴挑剔的外國投資者不拋售這些債務(wù);它可以無限期地轉(zhuǎn)賬回購;它控制資本流動。俄羅斯的商品出口，即使以折扣價(jià)出售，也作為后盾。那些期待像1998年那樣大崩盤的人，肯定會大失所望。

總體而言，中央銀行介入的金融體系可以比批評者預(yù)期的更長時間保持穩(wěn)定?？纯慈毡?，量化寬松的發(fā)明者，幾十年來一直維持著這個“假象”。日本銀行長期以來一直是政府債券的主要買方，而在1990年代資產(chǎn)泡沫破裂后，許多銀行結(jié)構(gòu)性依賴日本銀行維持流動性。類似的循環(huán)出現(xiàn)了，伴隨著長期赤字和巨額債務(wù)。這一制度對經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇作用不大，但卻被證明極其穩(wěn)定和持久。

歐洲在主權(quán)債務(wù)危機(jī)后也走了類似的道路。多年來，歐洲央行是歐元區(qū)政府債券的最大買家，有時持有約三分之一的未償主權(quán)債務(wù)。銀行間市場分散，尤其是在南部邊緣地區(qū)，銀行高度依賴歐洲央行的流動性。這個系統(tǒng)雖然笨拙且不完美地運(yùn)作著，但并未崩潰。

俄羅斯的情況顯然不是完全相同的。資本管制穩(wěn)定了流動性，但抑制了價(jià)格信號，而制裁則切斷了對外資的獲取。戰(zhàn)時開支壓縮了時間范圍。因此，中央銀行的角色更加明確和直接。然而，其背后的邏輯并不陌生。金融體系圍繞中央銀行轉(zhuǎn)動，流動性持續(xù)支撐。

還有一個重要的觀點(diǎn)需要說明。俄羅斯基本上是在運(yùn)行戰(zhàn)爭經(jīng)濟(jì)。西方分析人士喜歡嘲諷俄羅斯政府稱其行動為“特別軍事行動”而非“戰(zhàn)爭”，但隨后又以和平時期的標(biāo)準(zhǔn)分析俄羅斯經(jīng)濟(jì)。公平地說，俄羅斯一直試圖兩面討好，實(shí)際上在這方面相當(dāng)成功。它運(yùn)行著一個保持高度市場靈活性的戰(zhàn)爭經(jīng)濟(jì)。

但無論是否混合，它本質(zhì)上仍處于戰(zhàn)爭狀態(tài)。而戰(zhàn)爭是通貨膨脹的。戰(zhàn)爭會爆炸性地增加政府開支，改變時間優(yōu)先級——資源現(xiàn)在就很需要。是的，與戰(zhàn)爭相關(guān)的經(jīng)濟(jì)部門會受到政治保護(hù)和資金過剩，而民用部門則暫時處于劣勢。這并不令人震驚，俄羅斯面臨的超額需求和勞動力短缺也不算異常。

如果說有什么變化，俄羅斯的金融壓制比預(yù)期的要少，當(dāng)然也遠(yuǎn)不及過去。1942年，美國財(cái)政部需要融資超過GDP25%的赤字。美聯(lián)儲同意限制國債收益率，并無限量購買政府債務(wù)。這純粹是印鈔。像俄羅斯一樣，美國實(shí)施資本管制，強(qiáng)迫銀行持有政府債務(wù)。但它也設(shè)定了存款利率上限，阻止銀行爭奪資金，實(shí)際上迫使儲戶購買政府債券——這一切都是為了降低借貸成本。

這些債券持有人眼睜睜看著他們持有的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值因通脹而化為烏有（記?。簯?zhàn)爭意味著通脹），他們不過是拍拍背和一句“謝謝你為國家挨了一口氣”。

這并不意味著俄羅斯經(jīng)濟(jì)沒有處于壓力狀態(tài)。主要的問題是通脹，它吸收了沖擊，也是最大風(fēng)險(xiǎn)。我住在俄羅斯，我可以確認(rèn)通脹是真實(shí)存在的。但這種狀況并未失控，甚至在2025年晚些時候有所緩解。此外，工資上漲也在抵消部分痛苦。

為抑制通脹所需的高利率顯然正在傷害企業(yè)。這已非秘密，且普遍認(rèn)為利率必須下降才能投資恢復(fù)。與此同時，德國沒有打仗，2025年將面臨24000家公司破產(chǎn)。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)出顯著的韌性，但顯然正承受壓力和政府的大量干預(yù)。然而，通常引發(fā)突發(fā)、急性危機(jī)的條件卻無處可見，而那些認(rèn)為相反的人誤解了金融危機(jī)的真正成因。

那些仍希望對俄羅斯實(shí)施戰(zhàn)略失敗的人，正期待地注視著俄羅斯經(jīng)濟(jì)中令人期待的緊張跡象。但這幻影總是遠(yuǎn)在地平線之外。