熱鬧的港股，要迎來一位超魔幻玩家。

作者 |韋思時(shí)

來源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的港股，要迎來一位超魔幻玩家。

投資家網(wǎng)獲悉，近日新能源行業(yè)傳來勁爆消息，中國最大的獨(dú)立第三方換電解決方案提供商奧動(dòng)新能源已于2024年12月12日向港交所遞交招股書，沖刺港股主板上市。若順利過會，港股將迎來“換電第一股”。

這家公司的控股股東，正是那位被稱作“東方迪士尼之父”的蔡東青。他用800元起家、靠“喜羊羊與灰太狼”“巴啦啦小魔仙”“鎧甲勇士”等IP陪伴了80、90、00后三代人童年的潮汕商人。2018年，蔡東青家族財(cái)富曾高達(dá)300億元。

誰能想到，這個(gè)在動(dòng)漫IP領(lǐng)域呼風(fēng)喚雨的玩家，2016年突然跨界殺入新能源換電賽道。從“虛擬世界”的喜羊羊，到“現(xiàn)實(shí)世界”的換電站，蔡東青這一跨界簡直是商業(yè)版的“穿越劇”。

更魔幻的是，奧動(dòng)新能源成立9年，累計(jì)虧損已達(dá)20億元，近4年沒拿到一分錢新融資，卻在此時(shí)沖刺港股IPO。那么，這場跨界豪賭，到底是神來之筆，還是困獸之斗？

一

這個(gè)世界有時(shí)候總是充滿神奇與魔幻。

一個(gè)靠賣塑料玩具和動(dòng)漫IP起家的潮汕商人，提前意識到新能源汽車會是全球最大制造業(yè)，果斷布局換電賽道，試圖復(fù)制當(dāng)年在動(dòng)漫領(lǐng)域的輝煌。

蔡東青的創(chuàng)業(yè)故事，本身就是一部勵(lì)志大片。

1986年，17歲的他用母親東拼西湊的800元，買了一臺老式注塑機(jī)，生產(chǎn)塑料小喇叭玩具。1995年，他舉辦“奧飛全國少年四驅(qū)車大賽”，吸引全國28個(gè)城市近60萬人次參加，央視全程轉(zhuǎn)播，當(dāng)年銷售額首次突破1億元，迅速占領(lǐng)全國過半市場份額。

2000年后，蔡東青開創(chuàng)了“動(dòng)漫+玩具”的商業(yè)模式，先后打造出《喜羊羊與灰太狼》《巴啦啦小魔仙》《鎧甲勇士》等現(xiàn)象級IP。

這些IP深受80、90后的喜愛，收獲了很多用戶。2009年，奧飛娛樂在深交所上市，號稱“中國動(dòng)漫玩具第一股”。

到2018年，蔡東青家族財(cái)富達(dá)到300億元，被賦予“東方迪士尼之父”的稱號。

但就在奧飛娛樂如日中天之時(shí)，蔡東青卻做了一個(gè)“不務(wù)正業(yè)”的決定。2016年6月，他與換電技術(shù)專家張建平聯(lián)合創(chuàng)立奧動(dòng)新能源，切入新能源汽車換電賽道。

這個(gè)跨界決策，在當(dāng)時(shí)看來確實(shí)有些“神奇”。從輕資產(chǎn)的IP運(yùn)營，到重資產(chǎn)的能源基建，從“虛擬世界”的動(dòng)畫片，到“現(xiàn)實(shí)世界”的硬核科技，蔡東青的商業(yè)版圖發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。

不過，細(xì)究起來，這個(gè)跨界也并非毫無邏輯。

2016年正值新能源汽車風(fēng)口，但直接造車難度大且賽道擁擠。換電模式的“網(wǎng)絡(luò)化、標(biāo)準(zhǔn)化、服務(wù)化”特性，與蔡東青擅長的構(gòu)建消費(fèi)生態(tài)和商業(yè)模式創(chuàng)新，存在底層邏輯相通之處：都是通過搭建平臺、制定標(biāo)準(zhǔn)、提供服務(wù)來獲取長期收益。

更關(guān)鍵的是，蔡東青需要張建平的技術(shù)權(quán)威與行業(yè)積累，張建平需要蔡東青的資本實(shí)力與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營思維。這種資本+技術(shù)的組合，在當(dāng)時(shí)看來是個(gè)不錯(cuò)的配置。

從結(jié)果來看，奧動(dòng)新能源確實(shí)在換電賽道占據(jù)了一席之地。截至2025年12月，公司已投運(yùn)及在建換電站超過800座，覆蓋全國60座城市，與一汽、東風(fēng)、長安、上汽等超過16家主流車企合作，共同開發(fā)超30款換電車型，智慧能源服務(wù)平臺注冊車輛超過13萬輛。按2024年換電站運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算，奧動(dòng)新能源是中國最大的獨(dú)立第三方換電解決方案提供商。

聽起來很酷，但問題也來了。

二

奧動(dòng)新能源對外一直主打“勵(lì)志奮進(jìn)”的形象，但翻開它的財(cái)務(wù)賬本，情況卻讓人捏把汗。

招股書里寫得明明白白：2022到2025年上半年，公司營收分別是11.06億、11.55億、9.26億、3.24億；凈虧損則是7.85億、6.55億、4.19億、1.57億，算下來累計(jì)虧了超20億。

乍一看，虧損金額越來越少，好像在往好的方向走？再看虧損率，2022年虧得最狠，占營收的71%，2024年縮到45.2%，2025年上半年是48.6%，表面確實(shí)有改善。

但只要多問一句“減虧是怎么來的”，就能發(fā)現(xiàn)問題。不是賺得多了，而是營收在暴跌。

2024年?duì)I收比上年降了19.8%，2025年上半年更夸張，直接跌了31.7%。

說白了，這種“減虧”是被動(dòng)的：業(yè)務(wù)規(guī)模縮小了，成本跟著砍了，虧損自然看起來少了，根本不是盈利能力真的提升了。

更讓人看不懂的是收入結(jié)構(gòu)的大反轉(zhuǎn)。2022年的時(shí)候，公司靠賣換電設(shè)備賺錢，這部分收入占了71%，真正的換電服務(wù)只占29%；可到了2025年上半年，兩者徹底掉了個(gè)：設(shè)備銷售收入只剩30.2%，換電服務(wù)占比沖到69.8%。

聽起來像是“從賣設(shè)備到做服務(wù)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型？但實(shí)際上，2024年設(shè)備銷售收入同比暴跌48.2%，2025年上半年更是同比下降60.35%。換電服務(wù)收入雖然在增長，但增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)設(shè)備銷售的斷崖式下跌。這種轉(zhuǎn)型對現(xiàn)金流的沖擊更加明顯。2025年上半年，奧動(dòng)新能源的經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

簡單說，奧動(dòng)新能源正在從“賺錢的設(shè)備銷售”轉(zhuǎn)向“虧錢的換電服務(wù)”，這種轉(zhuǎn)型到底是戰(zhàn)略升級，還是被迫收縮？

更為令人疑惑的是毛利率數(shù)據(jù)。整體來看，公司毛損率從2022年的15.7%收窄至2024年的3.7%，似乎接近盈虧平衡線。但拆開來看，輕資產(chǎn)模式（設(shè)備銷售）的毛利率在2025年上半年達(dá)到24.3%，而重資產(chǎn)模式（自有換電站運(yùn)營）的毛損率卻高達(dá)23.3%。

換句話說，每賺1塊錢，要倒貼2毛3，這生意越做越虧。

雖然招股書沒有直接披露自有換電站數(shù)量變化，但從營收和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的劇變來看，奧動(dòng)新能源正在通過“出售換電站給城投+代運(yùn)營”的輕資產(chǎn)模式來降低成本。這是一種典型的“收縮式減虧”策略。

這種“收縮式減虧”的策略，短期內(nèi)確實(shí)能改善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但對技術(shù)競爭力和市場地位的長期侵蝕，恐怕才是更大的隱患。

這種“收縮式減虧”的背后，不僅是奧動(dòng)新能源自身的財(cái)務(wù)壓力，更是整個(gè)第三方換電模式正在被“電池巨頭+車企”兩頭夾擊的生存困境。

三

奧動(dòng)新能源的困境，不僅僅是自身的財(cái)務(wù)問題，更是整個(gè)第三方換電模式的生存困境。

換電賽道的競爭格局，正在發(fā)生劇烈變化。一邊是車企自營換電的強(qiáng)勢崛起，另一邊是電池巨頭的跨界碾壓，第三方換電服務(wù)商正被擠壓成“夾心層”。

先看車企自營的代表蔚來。截至2024年底，蔚來換電站數(shù)量已超過3600座，是奧動(dòng)新能源的4.5倍。更關(guān)鍵的是，蔚來的換電站服務(wù)自有車主，用戶粘性與單站利用率遠(yuǎn)高于第三方服務(wù)商。2023年，蔚來公布換電模式下終端盈利數(shù)據(jù)為20%。

蔚來的換電模式已經(jīng)跑通盈利，而奧動(dòng)新能源還在20億虧損的泥潭里掙扎。這就是“自營”和“第三方”的殘酷差距。

再看電池巨頭的跨界寧德時(shí)代。2024年12月18日，寧德時(shí)代推出“巧克力換電”標(biāo)準(zhǔn)化方案，宣布2025年計(jì)劃自建1000座換電站，中期目標(biāo)是與合作伙伴共建1萬座站點(diǎn)，終極目標(biāo)是全國3萬座站。更恐怖的是，到2025年12月31日，寧德時(shí)代的第1000座巧克力換電站已經(jīng)落成，用時(shí)僅1年。

這個(gè)速度有多炸裂？奧動(dòng)新能源成立9年，投運(yùn)及在建換電站才800多座；寧德時(shí)代1年就建成1000座，目標(biāo)是3萬座，這是37.5倍的碾壓。

更要命的是，寧德時(shí)代憑借在動(dòng)力電池領(lǐng)域超過40%的市場份額和標(biāo)準(zhǔn)化方案，試圖定義行業(yè)規(guī)則，還能從電池銷售和租賃中多維度獲利。

奧動(dòng)新能源的最大客戶變化，更能說明問題。2022年，寧德時(shí)代是奧動(dòng)新能源的最大客戶，銷售額達(dá)1.22億元。到2025年上半年，這個(gè)數(shù)字驟降至567.9萬元。客戶集中度從54.9%降至14.4%，看似是分散風(fēng)險(xiǎn)，但最大客戶流失背后，是寧德時(shí)代自建換電站的競爭動(dòng)作。

曾經(jīng)的最大客戶，如今成了最大的競爭對手，這是第三方換電服務(wù)商最尷尬的處境。

除了蔚來和寧德時(shí)代，國家電網(wǎng)、中石化等巨頭也在憑借龐大的場地與電網(wǎng)資源，加速轉(zhuǎn)型布局換電業(yè)務(wù)。第三方換電服務(wù)商的生存空間，正在被三面夾擊。

更尷尬的是，奧動(dòng)新能源試圖通過“轉(zhuǎn)向重卡換電”來尋找新的增長點(diǎn)，但重卡換電“場景依賴強(qiáng)、客戶積累難”的特性，讓這條路充滿不確定性。招股書提到“每年合作2-3家車企”的目標(biāo)，但從乘用車換電跨界商用車，能力短板如何補(bǔ)齊？也是個(gè)問號。

在這種競爭格局下，奧動(dòng)新能源沖刺港股IPO的動(dòng)機(jī)，就變得格外清晰了。

2022年1月，奧動(dòng)新能源完成最后一輪融資，投后估值約119億元。此后近4年，公司再沒拿到一分錢新融資。累計(jì)虧損20億元、現(xiàn)金流承壓、競爭對手碾壓，奧動(dòng)新能源急需“輸血”。

招股書顯示，IPO募資將用于四大方向：技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)運(yùn)營、戰(zhàn)略收購、補(bǔ)充運(yùn)營資金。但結(jié)合公司研發(fā)投入收縮、自有電站縮減的現(xiàn)狀，募資是否優(yōu)先用于“補(bǔ)現(xiàn)金流缺口”，而非實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)擴(kuò)張？這恐怕是個(gè)問號。

更大的問號是估值。2022年最后一輪融資時(shí)的119億估值，放到2025年的港股新能源板塊，還能撐得住嗎？營收下滑19.8%、現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)、競爭對手碾壓。這三把刀架在脖子上，IPO估值倒掛的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

2025年港股新股市場雖有復(fù)蘇跡象，但投資者對新能源基建企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)，已經(jīng)從“講故事”轉(zhuǎn)向“看盈利”。奧動(dòng)新能源“持續(xù)虧損、政策依賴”的屬性，能否借助市場復(fù)蘇東風(fēng)獲得資金青睞，還是會面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)？

但愿上述疑惑僅是疑惑。那么，你看好“喜羊羊之父”的換電站IPO之旅嗎？