點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2044篇原創(chuàng)文章”

還記得所長(zhǎng)此前在中國(guó)中免的文章中講了啥么？（PS：沒(méi)讀過(guò)的朋友可以在后臺(tái)消息對(duì)話框輸入“中國(guó)中免”查看研究合集）

咱們國(guó)內(nèi)的高凈值人群，但凡稍微有點(diǎn)錢的，資產(chǎn)基本要么在房子上，要么在股市里，他們的財(cái)富很大程度上會(huì)受到資本市場(chǎng)的影響，資本市場(chǎng)的風(fēng)向會(huì)大大影響他們的消費(fèi)情緒。因此，對(duì)于中免這樣的企業(yè)，只要來(lái)一個(gè)大點(diǎn)的牛市，業(yè)績(jī)立馬回來(lái)，而后哪怕市場(chǎng)依然走熊，但只要不像這次這樣跌幅這么深這么長(zhǎng)，影響都不會(huì)太大的。

因此，關(guān)于中免以及很多大消費(fèi)企業(yè)最近的業(yè)績(jī)，所長(zhǎng)就四個(gè)字送給大家：不看也罷！

中免如此，愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、華韓股份等同高端消費(fèi)緊密掛鉤的消費(fèi)醫(yī)療同樣如此。

現(xiàn)如今，上證最高都突破4000點(diǎn)了，可愛(ài)爾這樣的企業(yè)竟然2025年一整年是大陰線，算上之前的四根已經(jīng)五連陰了，這真的不說(shuō)是天上掉鉆石，也至少是天上掉黃金。

為啥這么說(shuō)？

因?yàn)閻?ài)爾的邏輯一如既往的順，雖然這幾年大消費(fèi)整體業(yè)績(jī)承壓，可愛(ài)爾的業(yè)績(jī)一直都很堅(jiān)挺，甚至在這幾年經(jīng)濟(jì)不佳的大環(huán)境下，整體的競(jìng)爭(zhēng)力還越來(lái)越強(qiáng)，邏輯越來(lái)越順，整體格局越來(lái)越大，如果要所長(zhǎng)講一家國(guó)內(nèi)最偉大的民營(yíng)醫(yī)院，就目前的情況來(lái)看絕對(duì)是愛(ài)爾眼科。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看。《價(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊?，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

看看現(xiàn)在資本市場(chǎng)的紅火，再看看趴在地上的愛(ài)爾，考慮一下人家的長(zhǎng)期大邏輯，你說(shuō)是不是天上掉黃金？

01

價(jià)值事務(wù)所

產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)王者

愛(ài)爾應(yīng)該都不需要所長(zhǎng)多說(shuō)了，《價(jià)值事務(wù)所》的老熟人，不算這篇文章之前都追蹤了15篇，況且它真的是非常知名的眼科醫(yī)院，基本上每個(gè)城市都有，可以說(shuō)是少有的真全國(guó)連鎖，因此業(yè)內(nèi)一直有“愛(ài)爾之下無(wú)老二”的說(shuō)法。

愛(ài)爾在眼科行業(yè)強(qiáng)到了什么地步，其實(shí)看一些眼科器械企業(yè)的業(yè)績(jī)就可以看出來(lái)，典型如做OK鏡的歐普康視和愛(ài)博醫(yī)療。

由于歐普得罪了愛(ài)爾，近幾年業(yè)績(jī)一直很emo，而愛(ài)博同愛(ài)爾關(guān)系好，在愛(ài)爾的幫助下，愛(ài)博的OK鏡一上市就起飛，迅速成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，在2023年發(fā)力前，隱形眼鏡業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已達(dá)到近30%。下圖是愛(ài)博2017-2019的業(yè)績(jī)構(gòu)成情況，OK鏡是2019年上市的產(chǎn)品，那時(shí)候主要的業(yè)績(jī)來(lái)源基本只有人工晶體，可見(jiàn)后來(lái)其OK鏡爆發(fā)有多猛。

這幾年哪怕大環(huán)境不好，哪怕OK鏡內(nèi)卷嚴(yán)重，老大哥歐普康視業(yè)績(jī)都負(fù)增長(zhǎng)了（利潤(rùn)已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)兩年，營(yíng)收勉強(qiáng)持平），愛(ài)博的OK鏡這幾年的表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)，2025H1依然實(shí)現(xiàn)1.19 億收入，同比增長(zhǎng) 5.63%。

此外，不說(shuō)愛(ài)博，海外企業(yè)STAAR也可以說(shuō)是愛(ài)爾一手捧起來(lái)的，因?yàn)閻?ài)爾對(duì)前沿技術(shù)的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、術(shù)式都是愛(ài)爾率先引進(jìn)并實(shí)施的，STAAR的獨(dú)家產(chǎn)品ICL（有晶體眼人工晶體）正是靠愛(ài)爾在國(guó)內(nèi)發(fā)揚(yáng)光大的。

在愛(ài)爾引進(jìn)ICL前，STAAR的業(yè)績(jī)一直不溫不火，中國(guó)地區(qū)幾乎可以說(shuō)同其沒(méi)關(guān)系，而在愛(ài)爾發(fā)力后，STAAR的業(yè)績(jī)一路狂飆，現(xiàn)如今中國(guó)已經(jīng)成了其最大的營(yíng)收來(lái)源及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源。

2021-2024 年，STAAR在中國(guó)的銷售額分別為 1.07 億、1.47 億、1.85 億、1.61 億美元，2023年中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收在總營(yíng)收的占比一度高達(dá)57.6%，哪怕2024掉了點(diǎn)，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟的影響有些許下滑，在其總營(yíng)收的占比也是過(guò)了半的。

所以，明白了吧，愛(ài)爾眼科在眼科領(lǐng)域牛叉到了一個(gè)怎樣的地步。

它想捧誰(shuí)，誰(shuí)就能被捧起來(lái)，眼科領(lǐng)域的藥品、器械企業(yè)沒(méi)有一個(gè)不是求著和愛(ài)爾合作的，被愛(ài)爾踢出局的歐普康視想要掰回一局，也只有靠自己去建立終端醫(yī)療門診渠道，但有一說(shuō)一，歐普的長(zhǎng)處不在這里，很難做得多好。

很多時(shí)候，我們要認(rèn)識(shí)一件東西的好，光說(shuō)他有多好多好其實(shí)很難有清晰的認(rèn)知，更多還是靠對(duì)比或者通過(guò)其他的東西來(lái)認(rèn)識(shí)。

比如我們要評(píng)判一個(gè)員工是不是好員工，往往會(huì)和部門中其他人對(duì)比，或者同前員工、隔壁部門的、其他公司同樣職位的進(jìn)行對(duì)比。

我們要評(píng)判一個(gè)人如何，往往會(huì)通過(guò)他周邊關(guān)系比較緊密的其他人來(lái)判斷。

我們要判斷一道菜好不好吃、好吃到什么程度，往往會(huì)和其他菜進(jìn)行對(duì)比，沒(méi)有xxx好吃、沒(méi)有昨天吃的好吃、比我之前吃的都好吃……

此前所長(zhǎng)講愛(ài)爾眼科更多是講他的一些數(shù)據(jù)以及實(shí)力，但這么去認(rèn)知可能還是差了點(diǎn)意思。

今天所長(zhǎng)講了愛(ài)博、歐普、STAAR的案例，相信大家對(duì)愛(ài)爾在國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院領(lǐng)域的實(shí)力應(yīng)該會(huì)多幾分認(rèn)知。

愛(ài)爾可以說(shuō)是整個(gè)眼科產(chǎn)業(yè)內(nèi)絕對(duì)的寡頭。

其實(shí)國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院上市企業(yè)也有幾家了，除了愛(ài)爾還有華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科，看看愛(ài)爾和同行們的差距，隨著時(shí)間增加，利潤(rùn)絕對(duì)值差距越來(lái)越大，這幾年別的同行都不行了，但愛(ài)爾卻還在增長(zhǎng)！

所以，沒(méi)有對(duì)比沒(méi)有傷害，看了其他同行，看了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他企業(yè)對(duì)愛(ài)爾的依賴，大家應(yīng)該就明白愛(ài)爾到底有多厲害。

這樣的愛(ài)爾，現(xiàn)如今這個(gè)估值，難道不值得你看么？

接下來(lái)所長(zhǎng)要告訴大家的是，現(xiàn)如今的愛(ài)爾其實(shí)才剛剛開(kāi)始，未來(lái)是超級(jí)星辰大海。

02

價(jià)值事務(wù)所

愛(ài)爾的星辰大海

在說(shuō)愛(ài)爾的星辰大海前，我們需要先扒一下愛(ài)爾目前的實(shí)力，然后再看看這些實(shí)力還能有什么用途。

在此前的很多文章和視頻中所長(zhǎng)都會(huì)講，上市企業(yè)的財(cái)報(bào)是最值得看的，因?yàn)楣緯?huì)在財(cái)報(bào)中把自認(rèn)為自己很牛叉的地方都寫(xiě)出來(lái)，一定要是公司自己寫(xiě)的，他們才會(huì)真的重視+利用，市場(chǎng)認(rèn)可的但公司不認(rèn)為重要的可能會(huì)被發(fā)掘出來(lái)，但估計(jì)都是很久之后的事情了。

愛(ài)爾在最近的2025半年報(bào)中將自己最核心的優(yōu)勢(shì)列為：分級(jí)連鎖、全球資源，至于后面的3-8，其實(shí)就是1、2的延展或者前提，不講也罷。

這兩大核心優(yōu)勢(shì)其實(shí)非常牛叉。首先分級(jí)連鎖，其實(shí)國(guó)家一直都在大力推分級(jí)診療，一直推不動(dòng)，因?yàn)獒t(yī)院各有各的小心思，這么多民營(yíng)也都想按照這個(gè)模式去做醫(yī)院，但真正做到了且做好的只有愛(ài)爾眼科，為啥會(huì)如此？其實(shí)這和管理體系、醫(yī)教研平臺(tái)等愛(ài)爾后續(xù)描述的優(yōu)勢(shì)也撇不清關(guān)系。

分級(jí)連鎖是指上級(jí)醫(yī)院可對(duì)下級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持，下級(jí)醫(yī)院/門診又能像觸手一樣到處抓潛在患者，同時(shí)還可以有學(xué)科專家進(jìn)行巡診。

截至2025 年6 月30日，愛(ài)爾境內(nèi)有醫(yī)院 355 家，門診部 240 家。愛(ài)爾也表示，“隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大，分級(jí)連鎖優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)得到了進(jìn)一步顯現(xiàn)?！?/p>

能把分級(jí)連鎖做好，能讓醫(yī)生愿意往小醫(yī)院/小門診走，能讓專家愿意去巡診，能讓上級(jí)醫(yī)院真的給下級(jí)提供支持，下級(jí)醫(yī)院真的全心全意為上級(jí)輸送患者，有一說(shuō)一，這非常不容易。

所長(zhǎng)就拿前東家舉例子，都不說(shuō)那些同為公立醫(yī)院的兄弟醫(yī)院了，就連完全屬于前東家的一些站點(diǎn)其實(shí)都很難實(shí)現(xiàn)分級(jí)聯(lián)動(dòng)。首先，總部的很多員工是不愿意去站上的，因?yàn)闃I(yè)績(jī)會(huì)差很多，薪水會(huì)少很多，離“權(quán)力中心”遠(yuǎn)了，提拔的空間基本也沒(méi)有。而且一般站上都比較遠(yuǎn)，所長(zhǎng)的科室當(dāng)年都是輪流去站上，你去半年然后換他去半年。

那些個(gè)站壓根沒(méi)見(jiàn)給醫(yī)院輸送啥病人，醫(yī)院也并沒(méi)有給站上提供什么技術(shù)支持。

懂了吧，為啥所長(zhǎng)講能把分級(jí)做好的一定也是管理體系、醫(yī)教研平臺(tái)等同時(shí)做得好的。

醫(yī)教研平臺(tái)做得好，才可能做到充分的人才輸送，才可以讓醫(yī)生有職稱晉升以及不斷去追求更高科研成果的可能，才能留住真正的人才；管理體系做得好，利益分配、獎(jiǎng)懲制度才合理，才能夠讓員工到各個(gè)地方去，并誠(chéng)心為公司服務(wù)，同時(shí)能留住他們。

要做成一個(gè)優(yōu)秀的醫(yī)院，優(yōu)秀的管理體系、成功的醫(yī)教研平臺(tái)一定是必不可少的。

國(guó)內(nèi)目前有且僅有愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)了全國(guó)范圍內(nèi)的分級(jí)診療制度，也是遵循這個(gè)制度的企業(yè)中做得最好的。大家想想看，愛(ài)爾具備這樣的能力，是不是可以不單單只做眼科醫(yī)院？

它完全可以通過(guò)并購(gòu)橫向發(fā)展切入其他?？粕趸蛘呷漆t(yī)院，不要覺(jué)得不可能，其實(shí)很多醫(yī)院就是靠并購(gòu)起來(lái)的，比如海吉亞、固生堂等等，他們并購(gòu)之所以能成功，核心就在于管理能力和醫(yī)教研平臺(tái)還不錯(cuò)，可以給并購(gòu)標(biāo)的賦能。

現(xiàn)如今，愛(ài)爾的眼光還更多在眼科上，確實(shí)眼科還有很多事情可以做，國(guó)內(nèi)的醫(yī)院還并沒(méi)有飽和，海外也還有很大的空間，但所長(zhǎng)這里也可以做一個(gè)大膽的預(yù)言，做到一定程度，愛(ài)爾幾乎板上釘釘?shù)貢?huì)向其他?？苹蛘呷漆t(yī)院延伸，這就好比美的、格力、海爾把自己起家的細(xì)分電器做到一定程度就幾乎必然會(huì)向其他品類擴(kuò)張一樣。

能力擺在這里，可以做，為什么不做？

另外，愛(ài)爾擁有香港亞洲醫(yī)療、美國(guó) MING WANG 眼科中心、歐洲Clínica Baviera.S.A、東南亞 ISEC Healthcare Ltd.等領(lǐng)先的海外眼科機(jī)構(gòu)。截至 2025H1，境外已布局 169 家眼科中心及診所，正是這遍布全球的資源，遍布全球的豪華朋友圈，使得愛(ài)爾對(duì)前沿技術(shù)的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、術(shù)式都是愛(ài)爾率先引進(jìn)并實(shí)施的。

這是愛(ài)爾眼科能永續(xù)性增長(zhǎng)且能遠(yuǎn)超GDP永續(xù)性增速一個(gè)非常關(guān)鍵的點(diǎn)，前文提到的STAAR的案例正是愛(ài)爾鏈接全球資源、引進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品/術(shù)式的一環(huán)。

而愛(ài)爾眼科有這樣厲害的全球資源，除了能給眼科醫(yī)院這個(gè)主業(yè)賦能，還能不能干點(diǎn)別的呢？

一個(gè)典型的例子，成為華東醫(yī)藥行不行？

還記得所長(zhǎng)此前怎么講華東的么？

華東最厲害的就是銷售和資源鏈接能力，他的研發(fā)就是一坨屎，但由于有銷售能力、知道好東西在哪里、又有錢可以引進(jìn)，很快華東的創(chuàng)新藥管線就被買買買+合作推進(jìn)了全國(guó)前十，醫(yī)美更是一舉坐上了全國(guó)老大的位置。

同愛(ài)爾相比，有一說(shuō)一，華東的銷售和資源鏈接能力是小巫見(jiàn)大巫，華東可以，那愛(ài)爾憑什么不行？畢竟愛(ài)爾直接掌控了終端，既然有終端渠道，完全也可以售賣自營(yíng)產(chǎn)品，現(xiàn)如今永輝超市、盒馬、山姆都在干什么？是不是都在加大推自營(yíng)產(chǎn)品的力度？也正是因?yàn)樗麄冋瓶亓私K端，流量夠大，各大廠家也樂(lè)意用貼牌的方式在他們的渠道同大家見(jiàn)面。

比如下圖這個(gè)盒馬自營(yíng)的茶葉，真正的生產(chǎn)廠家其實(shí)是江蘇優(yōu)抗力健康產(chǎn)業(yè)公司。

那愛(ài)爾也完全可以同這些全球資源鏈接，然后用共同研發(fā)或者共同推進(jìn)的方式拿到相應(yīng)產(chǎn)品的銷售權(quán)益，在國(guó)內(nèi)乃至全球銷售，并且打愛(ài)爾自己的品牌。

早期可以通過(guò)鏈接關(guān)鍵資源的方式，后續(xù)通過(guò)鏈接將自己的研發(fā)短板和相應(yīng)能力補(bǔ)齊后，也完全可以一邊自己干一邊對(duì)外合作，成為一個(gè)創(chuàng)新藥械+醫(yī)院全產(chǎn)業(yè)鏈一條龍企業(yè)。別覺(jué)得不可能，其實(shí)現(xiàn)如今愛(ài)爾正在這么干，愛(ài)爾也有一些院內(nèi)制劑對(duì)不對(duì)，一開(kāi)始只是院內(nèi)制劑，后面慢慢就會(huì)變成通用制劑。做醫(yī)美的華韓股份也在對(duì)愛(ài)美客的產(chǎn)品進(jìn)行貼牌，美名其曰聯(lián)合研發(fā)，其實(shí)就是貼牌。

嗯，后面這樣的情況一定會(huì)越來(lái)越多。

所以，站在這個(gè)角度看，愛(ài)博醫(yī)療未來(lái)最大的對(duì)手或許會(huì)是愛(ài)爾眼科哦。

同大家講這個(gè)，一部分原因是想讓讓大家知道未來(lái)愛(ài)爾的路很廣，星辰大?，F(xiàn)如今才小荷才露尖尖角，另一部分也是為了培養(yǎng)大家看未來(lái)的能力。

很多人覺(jué)得未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，但如果你有了這樣看企業(yè)、看問(wèn)題的眼光，未來(lái)就變得可預(yù)測(cè)了。

在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，只要你成了非常厲害甚至不可或缺的一環(huán)，甭管你是上游、中游還是下游，你都可以擁有一定的產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，而后逐步整合產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

我們一直講的藥明康德就是這么干的，此前追蹤過(guò)多次的國(guó)瓷材料也是這么成長(zhǎng)起來(lái)的，國(guó)瓷是上游，藥明是中游，今天講的愛(ài)爾是下游。

很多人覺(jué)得投資投的是商業(yè)模式，只要商業(yè)模式好就萬(wàn)事大吉了。曾經(jīng)的所長(zhǎng)也是這么覺(jué)得的，但看的企業(yè)越多、看的歷史越多、見(jiàn)的人的興衰越多，你就越會(huì)明白這是錯(cuò)的，再好的商業(yè)模式也是會(huì)變的，投資其實(shí)投的是對(duì)未來(lái)的洞察，而未來(lái)是在不斷動(dòng)態(tài)變化的。

“動(dòng)態(tài)變化”四個(gè)字是關(guān)鍵，動(dòng)態(tài)的意思就是非線性，我們看到了一個(gè)果，一定要知道這個(gè)果背后有與之相對(duì)的因，而這個(gè)因也可以產(chǎn)生其他果，其他果又可以成為其他因，如此層層含攝，以至無(wú)窮。

很多事情我們之所以覺(jué)得是偶然、覺(jué)得莫名其妙摸不著頭腦，其實(shí)只是因?yàn)槲覀兊囊暯绮粔蜷_(kāi)闊、精微，說(shuō)不出、理不清事情背后的因果線索，或者只能看到其中很小的一部分罷了。

投資其實(shí)并不容易，因?yàn)槿魏我粋€(gè)未來(lái)都牽扯無(wú)數(shù)的因果，所長(zhǎng)給大家的推演其實(shí)也只是因果鏈條中的一部分，但所長(zhǎng)的不同之處在于，可以告訴大家因果并不是單線的、簡(jiǎn)單機(jī)械對(duì)應(yīng)的關(guān)系，而是無(wú)數(shù)因因果果前后相續(xù)、相互交織、互為緣起的一張遍在的網(wǎng)。

而市場(chǎng)上絕大多數(shù)博主和分析師只會(huì)告訴你簡(jiǎn)單的因?yàn)樗浴?/p>

03

價(jià)值事務(wù)所

從賦能愛(ài)博醫(yī)療、STAAR 等企業(yè)的案例來(lái)看，愛(ài)爾已掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心話語(yǔ)權(quán)，是真真切切的眼科領(lǐng)域絕對(duì)寡頭，其分級(jí)連鎖模式落地見(jiàn)效，全球資源整合能力領(lǐng)先同行，不僅行業(yè)寡頭地位穩(wěn)固，也打開(kāi)了更廣闊的跨界延伸空間，未來(lái)橫向切入多?？啤⒖v向延伸至藥械自營(yíng)的潛力都非常巨大。

現(xiàn)如今上證已突破 4000 點(diǎn)，但愛(ài)爾眼科至今還在多連陰，估值處于近幾年時(shí)的絕對(duì)低位。還是那句老生常談的老話，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值，在消費(fèi)醫(yī)療需求復(fù)蘇與自身能力邊界持續(xù)拓寬的雙重驅(qū)動(dòng)下，愛(ài)爾眼科在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)可以說(shuō)還沒(méi)有開(kāi)始……

所以，現(xiàn)如今的愛(ài)爾，確定不要關(guān)注一下么？

關(guān)于《價(jià)值寶庫(kù)》如果大家有什么不清楚或想咨詢的，掃描下圖二維碼添加小琪即可得到解答。

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