年收入近3億，收藏卡貢獻(xiàn)七成；授權(quán)IP收入占比96%，某頭部IP的授權(quán)已到期。

2026新年伊始，又有一家潮玩賽道創(chuàng)業(yè)公司申請上市。昨天（1月1日），香港聯(lián)合交易所披露了Suplay集團(tuán)的招股書。

2023年、2024年與2025年前九個月，Suplay的收入分別為人民幣1.457億、2.805億、2.833億元，對應(yīng)凈利潤分別為294.9萬、4911.5萬、3707.4萬元。

Suplay簡要業(yè)績

如果剔除掉早期投資方的股權(quán)回購、核心團(tuán)隊(duì)股以股份為基礎(chǔ)的開支（吉相資本等投資方已經(jīng)回購?fù)顺觯?，Suplay在2025年前九個月的經(jīng)調(diào)整凈利潤為8642.3萬元，意味著全年的經(jīng)營層面凈利潤近億元。

Suplay經(jīng)調(diào)整凈利潤

Suplay成立于2019年，創(chuàng)始人與CEO黃萬鈞，年僅32歲。核心團(tuán)隊(duì)還包括李晶（CFO與人力資源總監(jiān)）、趙賓賓（運(yùn)營合伙人）、宮宇寧（供應(yīng)鏈與銷售合伙人）、章青玉（娛樂產(chǎn)品主管）等人，截至2025年9月30日共有205名全職員工，大部分位于北京總部，其中設(shè)計(jì)與開發(fā)有120人。

Suplay獲得過摩點(diǎn)文娛創(chuàng)始人黃勝利、米哈游、吉相資本等投資，主要產(chǎn)品包括收藏卡與相關(guān)配件和服務(wù)，手辦、萌粒、毛絨玩具等“消費(fèi)級”產(chǎn)品。

品牌方面，Suplay旗下包括潮玩廠牌“HeyDolls嘿粉兒”、收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、谷子與抽賞廠牌“樂淘谷”、卡牌配件產(chǎn)品與服務(wù)品牌“HobbyCase”。

Suplay業(yè)務(wù)模式簡圖

接下來，文創(chuàng)潮對Suplay的業(yè)務(wù)進(jìn)行簡要解讀。

卡牌年入2億+，毛利率70%

Suplay主要產(chǎn)品線

最初，Suplay從潮玩線上小程序起家。資料顯示，其全渠道累計(jì)近百萬用戶，合作超800+國內(nèi)外主流潮玩設(shè)計(jì)師品牌、工作室；2020-2022年，通過小程序直播形式先后舉辦10屆STF線上直播潮玩展，直播總觀看人次突破300萬。

2020年3月-2025年6月，Suplay獲得過種子輪、Pre-A、A輪等5次投資，合計(jì)金額對價約1440萬美元（約合人民幣1億元）。在最近的一輪融資中，其估值達(dá)到1億美元。

2021年是Suplay業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的一年：它獲得吉比特旗下吉相資本的350萬美元和米哈游800萬美元投資、收購潮玩品牌“HeyDolls嘿粉兒”、成立收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”與衍生品“樂淘谷”。

此后，Suplay逐漸在收藏卡業(yè)務(wù)收獲更好的營收與利潤表現(xiàn)，潮玩業(yè)務(wù)主要轉(zhuǎn)為授權(quán)IP合作開發(fā)“消費(fèi)級產(chǎn)品”。

從收入構(gòu)成看，2025年前九個月，收藏品在Suplay的收入占比已達(dá)七成，其毛利率也達(dá)到70%，主要由卡卡沃品牌的收藏卡貢獻(xiàn)（HobbyCase營收收入占比約1%）。

Suplay“卡卡沃”品牌，主打成人收藏市場，單卡發(fā)行價通常超過人民幣10元，2025年前三季度的收藏卡每銷售單位平均收入為43元。

卡卡沃的產(chǎn)品示例

2024年4月，卡卡沃宣布將推出華納100周年系列收藏卡。2024年11月，卡卡沃宣布推出《哈利波特》官方收藏卡，招股書披露該產(chǎn)品兩個月實(shí)現(xiàn)GMV超過人民幣5000萬元的成績。

卡卡沃《哈利波特》官方收藏卡

Suplay將卡卡沃的產(chǎn)品線劃分為PHANTOM、COSMOS、AURA以及華夏系列，共四大系列，分別對應(yīng)差異化的IP與設(shè)計(jì)風(fēng)格，上述《哈利波特》收藏卡就是屬于PHANTOM產(chǎn)品線。

卡卡沃PHANTOM產(chǎn)品線

卡卡沃COSMOS產(chǎn)品線

卡卡沃AURA產(chǎn)品線

卡卡沃 華夏系列產(chǎn)品線

Suplay披露，目前其收藏卡業(yè)務(wù)主要包括這幾類IP：

1）中國傳統(tǒng)文化。例如與故宮文化聯(lián)合推出的聯(lián)名收藏卡系列。

2）全球娛樂及游戲。合作伙伴包括《哈利?波特》《怪奇物語》《暮光之城》以及米哈游。

3）流行文化與潮流設(shè)計(jì)。合作伙伴包括三麗鷗以及線條小狗等。

4）藝術(shù)與跨領(lǐng)域合作。例如與空山基的合作系列。

5）體育文化。涵蓋以中國冰雪運(yùn)動國家隊(duì)以及 WST 等國際體育文化 IP 為主題的收藏品。

Suplay將一個美國公司“開發(fā)與運(yùn)營的全球娛樂及角色系列IP組合”列在IP矩陣的首位，并披露授權(quán)協(xié)議在2025年已經(jīng)期滿失效，雙方過去保持了良好關(guān)系，并無任何糾紛，目前正與該授權(quán)方進(jìn)行友好協(xié)商，以探索更廣泛品類及更有利商業(yè)條款的潛在未來合作。

Suplay部分授權(quán)IP

2025前三季度，Suplay的授權(quán)IP成本約3159萬元，相當(dāng)于總營收的11%。

潮玩/消費(fèi)品業(yè)務(wù)，背靠股東米哈游

Suplay的“消費(fèi)級產(chǎn)品”業(yè)務(wù)，主要包括“Suplay”和“嘿粉兒”為品牌，孵化合作Rabbit KIKI、OHO大叔、水波蛋等潮玩IP，簽約合作故宮文化、三麗鷗、原神、迪士尼、哈利波特、華納兄弟探索等各領(lǐng)域知名IP。

Suplay部分自有IP

Suplay自有IP的孵化，以微信群等直客流量渠道為核心陣地。隨著潮玩賽道競爭加劇，其自有IP的收入出現(xiàn)下滑。

到2025年（前三個季度），隨著Suplay授權(quán)IP卡牌與手辦、萌粒等產(chǎn)品的銷售大幅增長，自有IP在總營收的占比進(jìn)一步縮小至4%。

Suplay主要合作IP

2022年，在獲得米哈游投資后，Suplay開始與之合作潮玩產(chǎn)品，初始項(xiàng)目為《原神》史萊姆，后續(xù)合作拓展至多個IP系列，包括《原神》楓丹原海、蘭那羅、美露莘、納塔龍、愚人眾執(zhí)行官，以及《崩壞：星穹鐵道》阮?梅造物、折紙小鳥、奇美拉、《絕區(qū)零》邦布。

其中，《崩壞：星穹鐵道》阮?梅造物的GMV超過5000萬元。文創(chuàng)潮周匯欄目曾多次記錄該產(chǎn)品進(jìn)入相關(guān)暢銷榜前列。

《崩壞：星穹鐵道》異寵拾遺阮·梅造物盲袋

2025年，Suplay基于米哈游《原神》《崩壞?星穹鐵道》《絕區(qū)零》等IP推出的多款熱門商品，一定程度上提高了“消費(fèi)品”板塊收入，抵消自有潮玩的下滑。

目前，Suplay正在將米哈游IP拓展到收藏卡系列。

Suplay部分熱門潮玩產(chǎn)品

隨著授權(quán)IP收入比例的擴(kuò)大，Suplay“消費(fèi)品”毛利逐漸下滑至19%。

由于卡牌“收藏品”與IP衍生“消費(fèi)品”業(yè)務(wù)都以授權(quán)IP為主，Suplay在2023年、2024年及2025年前九個月，五大授權(quán)IP貢獻(xiàn)的總收入分別約總收入的47.8%、61.5%及77.7%，其中最大授權(quán)IP貢獻(xiàn)的收入分別約占同期總收入的28.4%、17.8%及32.3%。

渠道與客戶

Suplay起家于小程序，不過目前直銷渠道只貢獻(xiàn)小部分收入，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的營收占比超過七成。

截至2025年9月30日，Suplay的微信小程序累計(jì)約有130萬注冊會員；有479名經(jīng)銷商，覆蓋線下門店和線上渠道。

2023年、2024年及2025年前九個月，Suplay前五大客戶產(chǎn)生的收入分別為人民幣6400萬元、1.1億元、8550萬元，分別占總收入的43.9%、39.3%及30.2%；向五大供應(yīng)商作出的采購額分別為人民幣6090萬元、1.034億、7720萬元，分別占總采購額的59.1%、47.7%及46.3%。