點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2046篇原創(chuàng)文章”

今天我們聊的主角是萬(wàn)華化學(xué)，萬(wàn)華化學(xué)現(xiàn)在也是一個(gè)一體化多產(chǎn)品線的化工巨頭了，但MDI異氰酸酯和MDI下游的聚氨酯(PU)仍然是萬(wàn)華最重要的產(chǎn)品線，萬(wàn)華也是憑借在MDI領(lǐng)域的超群實(shí)力坐穩(wěn)了全球第一把交易的寶座，這在國(guó)內(nèi)一眾化工企業(yè)中是不多見的。

MDI是石化產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)中游品種，中文名稱二苯基甲烷二異氰酸酯，它是以苯胺為原料，經(jīng)光氣法后還原形成粗制MDI，再進(jìn)一步分餾出純MDI和聚合MDI，其中純MDI占比約30%，聚合MDI占比約70%。

純MDI室溫下呈白色或微黃色固體狀態(tài)，熔化后為無(wú)色至微黃色液體，主要用于各類聚氨酯彈性體的制造，下游主要用于紡服相關(guān)行業(yè)，包括TPU、氨綸、漿料、鞋底原液等。聚合MDI為褐色透明狀液體，是生產(chǎn)聚氨酯硬泡、半硬泡的原料，下游主要用于白色家電、建筑保溫、汽車等。

MDI生產(chǎn)需要掌握光氣化、硝化等高風(fēng)險(xiǎn)工藝，全球僅8家企業(yè)能規(guī)?；a(chǎn)。萬(wàn)華化學(xué)從1990年代開始自主研發(fā)，1996年突破技術(shù)封鎖，2007年建成全球首套20萬(wàn)噸級(jí)裝置，成為國(guó)內(nèi)唯一掌握核心技術(shù)的企業(yè)。其他公司如煙臺(tái)巨力也曾嘗試引進(jìn)技術(shù)，但未成功量產(chǎn)。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》12月30日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

萬(wàn)華通過(guò)自建和收購(gòu)不斷擴(kuò)大MDI產(chǎn)能和全球市場(chǎng)份額。2011年收購(gòu)了匈牙利寶思德化學(xué)，獲得了寶思德25萬(wàn)噸的產(chǎn)能，并成功打開了歐洲市場(chǎng)。2018年收購(gòu)瑞典國(guó)際化工獲得其MDI和TDI工藝技術(shù)，加強(qiáng)了公司在MDI行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

截至目前，萬(wàn)華已經(jīng)掌控了國(guó)內(nèi)70%、全球32%的市場(chǎng)份額，而且仍在通過(guò)新建產(chǎn)能繼續(xù)提高公司的市占率。

• 化工

和其他國(guó)內(nèi)化工龍頭一樣，壟斷了MDI行業(yè)以后，萬(wàn)華也在往上游進(jìn)行一體化，從而降低成本、拓展產(chǎn)品線。

2017年萬(wàn)華化學(xué)啟動(dòng)了100萬(wàn)噸的一期乙烯項(xiàng)目，2020年一次開車成功，項(xiàng)目以丙烷為原料，在上游布局了100萬(wàn)噸乙烯聯(lián)合裝置，同時(shí)在下游配套建設(shè)40萬(wàn)噸PVC、15萬(wàn)噸EO、45萬(wàn)噸LLDPE、30萬(wàn)噸PO、65萬(wàn)噸苯乙烯等產(chǎn)品，其中PVC、EO、PO等產(chǎn)品與聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈深度關(guān)聯(lián)。

2024年，萬(wàn)華蓬萊一期PDH等項(xiàng)目完成建設(shè)并實(shí)現(xiàn)一次性開車成功，項(xiàng)目以LPG、乙烯為原料，在上游建設(shè)90萬(wàn)噸PDH裝置，在下游配套40萬(wàn)噸POCHP、50萬(wàn)噸聚醚、30萬(wàn)噸PP、30萬(wàn)噸EO、30萬(wàn)噸EOD、16萬(wàn)噸丙烯酸、16萬(wàn)噸丙烯酸丁酯、2萬(wàn)噸丙烯酸辛酯、20萬(wàn)噸碳酸酯、3萬(wàn)噸潤(rùn)膚劑等裝置。

2025年，公司的乙烯二期項(xiàng)目一次開車成功，布局豐富產(chǎn)品線。項(xiàng)目以石腦油和乙烷作為混合進(jìn)料，在上游建設(shè) 120 萬(wàn)噸乙烯裂解裝置，在下游配套 25 萬(wàn)噸 LDPE、 40 萬(wàn)噸 POE、 20 萬(wàn)噸丁二烯、 55 萬(wàn)噸裂解汽油加氫、 40 萬(wàn)噸芳烴抽提等裝置。

經(jīng)過(guò)這一系列的產(chǎn)能布局，萬(wàn)華化學(xué)石化項(xiàng)目生產(chǎn)的 PO、EO 等產(chǎn)品作為聚醚多元醇的重要原料，可以與異氰酸酯縮聚生產(chǎn)聚氨酯，充分降低原料采購(gòu)和運(yùn)輸成本； PDH、蒸汽裂解副產(chǎn)的氫氣可以用于 MDI 的生產(chǎn)，而 MDI 生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的鹽酸又可以與乙烯結(jié)合用于生產(chǎn) PVC，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度。

到目前為止，除了苯、煤、硝酸、原鹽等產(chǎn)業(yè)鏈初級(jí)原料，萬(wàn)華實(shí)現(xiàn)了MDI所有中間化工原料的自給，也給萬(wàn)華帶來(lái)了相比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

換句話說(shuō)就是，萬(wàn)華化學(xué)通過(guò)自研技術(shù)突破了國(guó)外企業(yè)對(duì)MDI工藝的封鎖，并利用國(guó)內(nèi)的資金和人力資本優(yōu)勢(shì)快速橫向擴(kuò)充產(chǎn)能和縱向一體化，做到了成本最優(yōu)和規(guī)模最大。

近年來(lái)由于下游需求轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)能供給不斷增加，產(chǎn)品價(jià)格壓力增加，萬(wàn)華自身的利潤(rùn)率也在不斷下降，但所長(zhǎng)認(rèn)為和其他行業(yè)的內(nèi)卷不同，萬(wàn)華在MDI行業(yè)的擴(kuò)張和價(jià)格戰(zhàn)其實(shí)更是一個(gè)陽(yáng)謀。對(duì)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，萬(wàn)華通過(guò)成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)不斷擠壓對(duì)手的市場(chǎng)份額；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)不斷的擴(kuò)產(chǎn)和極高的技術(shù)門檻，又打消了其他同行進(jìn)入MDI行業(yè)的念頭，結(jié)果就是形成了今天萬(wàn)華一家遙遙領(lǐng)先的局面。

我們知道國(guó)外廠商從來(lái)就不熱衷打價(jià)格戰(zhàn)，那么整個(gè)MDI行業(yè)未來(lái)的定價(jià)權(quán)也就基本掌握在了萬(wàn)華手中，萬(wàn)華手握國(guó)內(nèi)70%的產(chǎn)能，等需求增速恢復(fù)，萬(wàn)華順勢(shì)提價(jià)就能獲得豐厚的利潤(rùn)。

但是萬(wàn)華的布局并不止于此，在新產(chǎn)品線、國(guó)外市場(chǎng)都有完整的規(guī)劃。

萬(wàn)華一共有四大業(yè)務(wù)板塊，除了起家的MDI產(chǎn)品板塊、后來(lái)往上游拓展的石化產(chǎn)品板塊，還有精細(xì)化工和新材料板塊。

精細(xì)化工和新材料板塊這兩個(gè)板塊其實(shí)有一些重合，產(chǎn)品種類也非常繁多，其中有一部分是烯烴工藝所衍生出來(lái)的一些下游產(chǎn)品，比如α- 烯烴、POE等，這些產(chǎn)品像榮盛石化、衛(wèi)星化學(xué)也有布局，待講衛(wèi)星化學(xué)時(shí)再介紹，這里說(shuō)幾個(gè)萬(wàn)華獨(dú)有、別人沒(méi)想到或者干不了的產(chǎn)品。

首先萬(wàn)華布局了磷酸鐵鋰產(chǎn)品，20年的時(shí)候萬(wàn)華收購(gòu)了卓能鋰電，研發(fā)做的還不錯(cuò)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了第四代磷酸鐵鋰產(chǎn)品，壓實(shí)密度達(dá)到2.58g/立方厘米，目前萬(wàn)華在四川的10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目正在加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)于明年年中達(dá)產(chǎn)。

其次萬(wàn)華還布局了生物基化學(xué)品產(chǎn)線，生產(chǎn)香蘭素、綠色添加劑等產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)了健康消費(fèi)市場(chǎng)。這些產(chǎn)品很多都是萬(wàn)華自己研發(fā)的，比如香蘭素的制備工藝，萬(wàn)華在2022年申請(qǐng)了專利，采用一種新型金屬配體催化劑，具有活性高、穩(wěn)定性好的優(yōu)點(diǎn)，提高了香蘭素制備的收率。

為什么萬(wàn)華會(huì)布局這些產(chǎn)品呢？所長(zhǎng)理解這和萬(wàn)華的戰(zhàn)略目標(biāo)和定位有關(guān)，萬(wàn)華的目標(biāo)是到2050 年實(shí)現(xiàn) “全價(jià)值鏈碳中和”，并且?guī)椭蛻魧?shí)現(xiàn)零碳，這也是萬(wàn)華會(huì)布局新能源、生物基以及綠色低碳產(chǎn)品的原因。

一家成功的企業(yè)但凡做大，尤其是中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)家，一般都會(huì)走上多元化的道路，萬(wàn)華也不例外，比如新能源，很多其他企業(yè)也都干過(guò)（像杰瑞股份），也有布局鋰電池的負(fù)極材料，但做的并不怎么成功。

磷酸鐵鋰的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，萬(wàn)華的規(guī)模在行業(yè)里也不算大，這個(gè)產(chǎn)品方向能不能最終跑通現(xiàn)在也不太好下結(jié)論，當(dāng)然萬(wàn)華的運(yùn)氣不錯(cuò)，明年正好是儲(chǔ)能的大年，需求應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)，趕上了好時(shí)候，但未來(lái)的不確定性肯定還是很大的。

但是所長(zhǎng)認(rèn)為萬(wàn)華這個(gè)思路本身還是很有高度，執(zhí)行上也很有邏輯和章法，萬(wàn)華打算在歐洲建立汽車新材料研發(fā)中心，貼身服務(wù)大眾、寶馬這些客戶，還要在北美擴(kuò)建技術(shù)中心，研發(fā)新能源材料，對(duì)接特斯拉、寧德時(shí)代這些客戶的需求。

所以萬(wàn)華其實(shí)是想通過(guò)零碳打通新材料這條路，從一個(gè)化工企業(yè)蛻變成新材料企業(yè)，打個(gè)比方，這就像是從一個(gè)傳統(tǒng)化藥企業(yè)轉(zhuǎn)型成為生物創(chuàng)新藥企業(yè)，從一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)變成研發(fā)企業(yè)。

所以個(gè)別產(chǎn)品的失敗對(duì)于萬(wàn)華來(lái)說(shuō)并不是什么大事，就像創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目失敗一樣，是很正常的。如果能夠持續(xù)不斷推進(jìn)研發(fā)新品，并綁定下游大客戶形成生態(tài)，那萬(wàn)華的前景真的非常讓人期待。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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