獨(dú)立 稀缺 穿透

破局就在當(dāng)下

作者：行者

編輯：陳晨

風(fēng)品：一然

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

說起紫燕食品，或許熟悉的人不多，但若提到“夫妻肺片”“紫燕百味雞”，知名度馬上就來了，這些皆出自紫燕食品。眼下，這家鹵味巨頭正在風(fēng)口浪尖上。

據(jù)人民網(wǎng)江蘇頻道，12月24日，有網(wǎng)友發(fā)視頻稱，南通一紫燕百味雞店員給顧客打包時(shí)，悄悄拿走了部分牛肉。隨即引發(fā)熱議，被輿論戲稱“鬼手”偷肉。

就在前一日，12月23日紫燕食品公告稱，寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦通過集中競價(jià)方式合計(jì)減持公司股份276.7萬股。減持后實(shí)控人及其一致行動人合計(jì)持股比從78.57%降至77.90%。

對此，公司解釋稱，系員工持股平臺減持、股份上市前就已存在、且員工等待多年。

合規(guī)減持無可厚非，可相較上述解釋，外界更關(guān)心的是如何解答業(yè)績下滑、項(xiàng)目延期、品控瑕疵等質(zhì)疑。

01

經(jīng)銷模式冷思考 珍惜信任羽毛

LAOCAI

先聚焦“鬼手”偷肉，紫燕食品公告確認(rèn)涉事店員存不當(dāng)行為并致歉，隨即采取停業(yè)整頓、開除涉事人員、全國通報(bào)警示及消費(fèi)者補(bǔ)償?shù)却胧�，并對其他消費(fèi)者開展為期10天的補(bǔ)償回饋。

有態(tài)度有實(shí)操值得肯定�？剂吭谟�，這已不是首次品控“翻車”。

如據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，2024年12月，有測評博主檢測發(fā)現(xiàn)紫燕食品五個(gè)產(chǎn)品微生物指標(biāo)都沒過關(guān)，其中夫妻肺片、香辣鴨脖菌落超標(biāo)，最高大腸菌群超標(biāo)290倍。彼時(shí)，公司動作也很快很決絕，下架了線上商城相關(guān)產(chǎn)品，并啟動全線調(diào)查程序，復(fù)核各生產(chǎn)環(huán)節(jié)視頻監(jiān)控、人員環(huán)境和操作流程及運(yùn)輸鏈路等。

2021年，上海滬光路門店被拍到食品柜內(nèi)有老鼠活動。公司隨即要求門店停業(yè)配合調(diào)查，并強(qiáng)化衛(wèi)生管理規(guī)范。同年7月，紫燕食品還在招股書中披露兩起處罰記錄：2019年4月因紅油筍絲微生物項(xiàng)目不合格被廣州番禺市監(jiān)局沒收違法所得51.9元并罰款2萬元；2020年6月，因網(wǎng)店產(chǎn)品未標(biāo)明含添加劑涉嫌虛假宣傳，被上海閔行市監(jiān)局罰款5000元。

瀏覽黑貓投訴，截至12月31日，紫燕百味雞累計(jì)相關(guān)投訴321條，主要涉及產(chǎn)品質(zhì)量不合格、食品安全、服務(wù)欺詐等質(zhì)疑。

以上投訴均已經(jīng)過平臺審核

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，處罰有滯后性不代表當(dāng)下情形，上述投訴也或存偏頗處。但還是那句話，食品安全大于天，企業(yè)責(zé)任重于泰山，一旦暴雷企業(yè)信譽(yù)聲譽(yù)損失不可小覷。紫燕食品不止一次表示會加強(qiáng)管理，杜絕再犯，為何還一再出狀況呢？

經(jīng)營模式不得不提。紫燕食品主要采用經(jīng)銷模式，構(gòu)建了“公司-經(jīng)銷商-終端加盟門店-消費(fèi)者”的銷售鏈條，不僅允許經(jīng)銷商使用品牌標(biāo)識，還授權(quán)其監(jiān)督加盟門店。財(cái)報(bào)也顯示，2025年前三季紫燕食品經(jīng)銷收入占比高達(dá)79.32%。

誠然，經(jīng)銷模式降低了運(yùn)營成本，輕資產(chǎn)運(yùn)營更利于企業(yè)快速規(guī)模擴(kuò)張，但同時(shí)也削弱了對終端門店的直接掌控、增加品控風(fēng)控難度，哪怕有公司不定期抽檢、經(jīng)銷商巡檢，依然有漏洞可能。早在2021年招股書中，紫燕食品就將“銷售渠道的管理風(fēng)險(xiǎn)”列為首要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。坦言門店量增長導(dǎo)致抽檢頻率難以維持高位，個(gè)別經(jīng)銷商若未依規(guī)管理，可能損害品牌形象與經(jīng)營效益。

說來說去，牛肉有價(jià)、信任無價(jià)，信譽(yù)是企業(yè)經(jīng)營的第一底座，一切盈利及發(fā)展都建立在此基石上。作為行業(yè)龍頭企業(yè)更應(yīng)守好底線紅線，如何優(yōu)化經(jīng)營模式、杜絕再犯、呵護(hù)好信任羽毛，紫燕食品任重道遠(yuǎn)。

02

減持與理財(cái) 信心與商機(jī)

LAOCAI

再看減持事件。早在11月26日，紫燕食品就披露減持計(jì)劃，寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦作為公司員工持股平臺，擬在減持披露日起15個(gè)交易日后3月內(nèi)，合計(jì)減持不超276.7萬股。

12月22日，公司收到告知減持完畢。其中，寧國銜泥減持91.32萬股，金額1743.54萬元；寧國筑巢減持91.32萬股，金額1745.56萬元；寧國織錦減持94.06萬股，減持比例0.2275%，均為頂格減持。按照12月24日每股19.81元計(jì)，合計(jì)套現(xiàn)約5481萬元。

公開信息顯示，鐘懷軍是紫燕食品實(shí)控人之一，還是上述合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人、實(shí)控人之一致行動人。天眼查顯示，截至12月31日，其合計(jì)持股16.55%。

（以上截圖來自天眼查）

雖然公告強(qiáng)調(diào)，本次權(quán)益變動系三家合伙企業(yè)履行此前披露的減持計(jì)劃所致，不會導(dǎo)致公司實(shí)控人發(fā)生變化，不觸及要約收購，亦不會對治理結(jié)構(gòu)及未來持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，但還是引發(fā)一些市場審視。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對銠財(cái)表示，此番減持比雖不足1%，不會動搖控股權(quán)，卻易被解讀為負(fù)面信號。一是減持主體是實(shí)控人本人擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的平臺，易被解讀為“內(nèi)部人也不托底”，削弱市場信心； 二是紫燕正處業(yè)績下滑、股價(jià)承壓階段，內(nèi)部減持可能被放大為“看淡短期前景”，壓制估值中樞； 三是之前已有機(jī)構(gòu)股東（如四川海子）先行退出，若2026年業(yè)績持續(xù)低迷，員工持股平臺及PE股東第二輪減持窗口將打開，或增加股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，12月24日，紫燕食品披露一則使用部分閑置募資進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告：2025年9月購買招商銀行結(jié)構(gòu)性存款3000萬元，并已贖回，且小賺12.72萬元。

早在2025年4月，紫燕食品審議通過相關(guān)議案，使用不超4.7億元的閑置募資進(jìn)行現(xiàn)金管理，自審議通過日起12個(gè)月內(nèi)資金可循環(huán)滾動使用。紫燕食品2022年9月首次公開募資凈額5.65億元，但公告顯示募投項(xiàng)目要到2026-2028年才陸續(xù)投產(chǎn)，前后相隔4-6年。

募資未投前，通過理財(cái)增加收入具有合理性，也屬正�，F(xiàn)金管理�？剂吭谟�，紫燕食品面臨業(yè)績下滑、募投項(xiàng)目延遲，投資者更希望看到資金快速形成產(chǎn)能、主業(yè)盈利能力，而非“賬面套利”。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，現(xiàn)金理財(cái)雖安全，卻可能給外界留下“缺成長信心”的印象。畢竟市場一日千里、競品都沒閑著，企業(yè)須緊跟市場變化，防范項(xiàng)目緩慢錯(cuò)過商機(jī)。同時(shí)，商場如戰(zhàn)場，商機(jī)稍縱即逝，一旦錯(cuò)過窗口紅利期，新增產(chǎn)能閑置，就會引起折舊減值侵蝕利潤。

紫燕食品2024年報(bào)坦承，下沉市場拓展速度仍未顯著改善，新增“海南紫燕食品加工生產(chǎn)基地項(xiàng)目”已投入建設(shè)，建成后將進(jìn)一步增加產(chǎn)能。同時(shí)，結(jié)合自身業(yè)務(wù)規(guī)劃與實(shí)際經(jīng)營需要，以及提升資金使用率，暫緩了寧國、榮昌生產(chǎn)基地及配套項(xiàng)目倉儲基地建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施。

03

業(yè)績滑坡、主力品類露頹態(tài)

逆風(fēng)局怎么破

LAOCAI

公司官網(wǎng)顯示，紫燕食品主要從事鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下品牌包括紫燕百味雞等，產(chǎn)品涵蓋雞、鴨、鵝、豬、牛、蔬菜、水產(chǎn)制品及豆制品等，滿足餐飲佐餐、休閑消費(fèi)等多元化場景。

縱觀企業(yè)發(fā)展歷程，不乏高光榮耀。早在1989年，創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦創(chuàng)辦公司前身“鐘記油燙鴨”，1996年更名“紫燕”，2022年9月登陸上交所主板，成為“夫妻肺片第一股”。

遺憾的是，上市后沒能如愿做大做強(qiáng)，業(yè)績出現(xiàn)震蕩下滑。

2022年?duì)I收同比增加16.51%，凈利同比減少32.28%，2023、2024年又出現(xiàn)增利不增收，營收分別下滑1.46%、5.28%。尤其2024年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比減少18.14%，四季度凈利虧損248.9萬元。

進(jìn)入2025年頹勢進(jìn)一步延續(xù)，一季度、上半年、前三季均錄得營利雙降。以前三季為例，營收25.14億元，同比減少6.43%；凈利1.94億元，同比減少44.37%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.52億元，同比減少39.23%。

對此，紫燕食品解釋稱，凈利大滑主因業(yè)績下滑導(dǎo)致收入降低、毛利下降較多，現(xiàn)金流大幅減少因營收下降導(dǎo)致銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金有所下降。

深入業(yè)務(wù)面，主力產(chǎn)品的提振刻不容緩。前三季度，明星單品夫妻肺片營收6.76億元、同比下降15.91%，整禽類收入下跌16.12%至5.41億元，兩大品類跌幅明顯高于公司整體營收。

在這背后，一方面是行業(yè)承壓，雖然鹵味賽道仍在擴(kuò)容，市場份額卻被“量販零食”“現(xiàn)拌菜”等新興業(yè)態(tài)蠶食，尤其零食很忙、趙一鳴把鹵味當(dāng)引流品賣，致使夫妻肺片性價(jià)比優(yōu)勢削弱。不止紫燕食品，“鴨脖大王”絕味食品同樣經(jīng)營承壓，2025年前三季營收42.6億元、同比下滑15.04%，凈利2.8億元、同比下滑36.07%。

另一方面，公司產(chǎn)能利用率不足，成本控制有待提升，毛利率由2023年的24.5%降至2025年前三季度的22.52%。同時(shí)，絕味食品、煌上煌等同行“低價(jià)+補(bǔ)貼”爭搶加盟商，疊加食安事件挫傷品牌信任，紫燕食品經(jīng)營逐漸承壓。

看看研發(fā)投入，或有更深體會。據(jù)財(cái)報(bào)，2025前三季度，雖然公司研發(fā)費(fèi)同比增長20.12%，但1323.13萬元的體量仍遠(yuǎn)低于絕味食品的3650.36萬元。若與自身相比，同期銷售費(fèi)達(dá)到1.40億元，研發(fā)費(fèi)不及其十分之一。

行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，特色體驗(yàn)對黏住用戶、開拓市場的重要性不言而喻，到底靠啥驅(qū)動核心成長呢？

客觀而言，為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營疲態(tài)，紫燕食品不缺乏努力，甚至進(jìn)行了重要人事變動。2023年5月，鐘懷軍女婿戈吳超上任董事長，2025年4月鐘懷軍更聲稱卸下所有職務(wù)，好讓其放手大干。

2025年9月，戈吳超對外表示，公司不斷提升非華東市場和海外收入貢獻(xiàn)，現(xiàn)階段業(yè)務(wù)以華東、華中、西南為主，未來擬向其他區(qū)域市場進(jìn)一步拓展，還向海外布局。

不止說說而已，3月，公司產(chǎn)品進(jìn)駐美國大華連鎖超市；4月，在美國紐約先后開設(shè)法拉盛首店與曼哈頓店；7月，在美國紐約、新澤西及澳大利亞墨爾本三地陸續(xù)增設(shè)多家直營店.......

動作不可謂不大,然至少財(cái)報(bào)看成效并不明顯。2024年報(bào)顯示，國外收入679.79萬元，營業(yè)成本758.88萬元，成本大于收入。2025半年報(bào)中，公司未具體披露境外毛利率，但指出存在負(fù)值情況。

在柏文喜看來，紫燕食品業(yè)績下滑有多方面原因，既有新業(yè)務(wù)、新模式的跨界“打劫”，也有自身品牌力不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及成本管控不力等因素。對此，公司應(yīng)縮減與競品高度重疊的SKU，推出2-3款高差異化“爆品”，提升價(jià)格競爭力；加快零食量販、會員店、O2O 即時(shí)零售等新渠道談判，將鹵味從“招牌菜”變成“流量入口”，提升坪效；利用上市募投資金繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字化工廠與冷鏈共享，提升產(chǎn)能利用率10-15個(gè)百分點(diǎn)，對沖成本剛性上漲；以及建立“每月食安直播檢測”制，逐步修復(fù)信任。

04

四個(gè)優(yōu)勢 破局就在當(dāng)下

LAOCAI

的確，企業(yè)經(jīng)營向來事無巨細(xì)，脫困新生更是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要智慧更需要耐心。好在，作為細(xì)分賽道領(lǐng)軍者之一，紫燕食品仍具備逆轉(zhuǎn)可能，下面這四個(gè)先發(fā)優(yōu)勢，就是熬過難關(guān)、破題逆風(fēng)局的底氣支撐。

首先，擁有明星單品效應(yīng)。作為“夫妻肺片第一股”，紫燕食品夫妻肺片品牌認(rèn)知度及用戶忠誠度較高，能起到較好的品類帶動效應(yīng)。從產(chǎn)品本身看，其精選牛肉、牛肚、豬耳、豬舌、鴨胗等多種肉類，搭配獨(dú)門鹵汁、香醇紅油，口感豐富，在同類產(chǎn)品中具備較高辨識度，稱得上國民鹵味品牌。

其次，較穩(wěn)定高效的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。一方面，與溫氏、新希望等大供應(yīng)商合作，能較好保障原料品質(zhì)。就在11月20日，紫燕食品與溫氏股份簽署第二期戰(zhàn)略合作，將進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作關(guān)系、全面發(fā)揮各自優(yōu)勢、共同打造高效健康食品供應(yīng)鏈。

另一方面，通過生產(chǎn)基地建設(shè)夯實(shí)供應(yīng)鏈根基。早在2019年，紫燕食品就對老舊生產(chǎn)基地整合優(yōu)化，最終在濟(jì)南、武漢、連云港、寧國、重慶五地新建了區(qū)域性生產(chǎn)中心，再搭配冷鏈配送，能實(shí)現(xiàn)“當(dāng)天生產(chǎn)、次日到店”的新鮮水準(zhǔn)。同時(shí)加快國際供應(yīng)鏈建設(shè)，2025年4月啟動尼泊爾生產(chǎn)加工基地，構(gòu)建覆蓋南亞的牛肉產(chǎn)品加工網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升原材料全球儲備能力。

再次，相對完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。除了與經(jīng)銷商合作，紫燕食品還深入各地商圈、社區(qū)與交通樞紐，并積極開通外賣、團(tuán)購等即時(shí)配送服務(wù)，以及進(jìn)駐多家商超與便利店拓展消費(fèi)場景，逐步構(gòu)建起覆蓋廣大消費(fèi)人群的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。伴隨海外織網(wǎng)的同步推進(jìn)，未來公司有望搭建全球銷售網(wǎng)絡(luò)。

再者，細(xì)分業(yè)務(wù)漸露頭角，形成多元增長格局。除了紫燕百味雞、夫妻肺片等明星產(chǎn)品，紫燕食品還根據(jù)市場反饋及季節(jié)特點(diǎn)推出新品，如茶鹵系列、火雞辣醬風(fēng)味系列，以迎合年輕健康消費(fèi)需求。還以2025年前三季為例，公司香辣休閑食品收入同比增長2.62%至2.36億元，預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入增長26.79%至3.36億元，成為增長重要引擎。

整體發(fā)展方向方面，年輕化、全球化、數(shù)智化日益成為轉(zhuǎn)型方向。在三季度業(yè)績會上，戈吳超強(qiáng)調(diào)，“紫燕專注于以佐餐鹵制食品為核心的主營業(yè)務(wù)，同時(shí)積極發(fā)展預(yù)包裝產(chǎn)品等多元業(yè)務(wù)形態(tài)，以滿足更廣泛的消費(fèi)場景需求。”

危機(jī)中同樣藏著商機(jī)，卡位趨勢、迎合市場、三化奔赴，可以說紫燕食進(jìn)擊動作滿滿、革新進(jìn)取心肉眼可見。但話說回來，看看自身的股價(jià)業(yè)績頹態(tài)，外部的競品咄咄攻勢，不變也不行了。

經(jīng)營如棋局局新。如何更快更準(zhǔn)應(yīng)變，最大效益應(yīng)變，千頭萬緒一根針，夯實(shí)信譽(yù)品控基本盤、加碼研發(fā)創(chuàng)新盤，優(yōu)化經(jīng)銷模式盤，或許眼下的“鬼手”偷肉門，就是一個(gè)重生契機(jī)？