文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

固德電材系統(tǒng)（蘇州）股份有限公司（簡稱：固德電材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為東吳證券。本次擬公開發(fā)行股份數(shù)量不超過2,070萬股，發(fā)行完成后公開發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金11.76億元，用于年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護新材料零部件725萬套及研發(fā)項目、陸河麥卡動力電池熱失控防護材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目和補充流動資金（3億元）。

固德電材分紅7521萬元補流3億元，董事長收警示函；外銷占比走高，美國關(guān)稅影響利潤總額；核心客戶需求變化，應(yīng)收賬款和存貨走高；研發(fā)人員占比未及10%，報告期多次環(huán)保處罰。

分紅7521萬元補流3億元，董事長收警示函

公司控股股東、實際控制人為自然人朱國來。朱國來直接持有公司46.76%股份，為公司第一大股東，并通過蘇州國浩、蘇州虢豐分別控制公司9.12%、3.55%的表決權(quán)；朱英直接持有公司1.12%股份，系朱國來的一致行動人。綜上，公司控股股東、實際控制人及其一致行動人合計可以控制公司60.55%的表決權(quán)。同時，朱國來擔任公司董事長、總經(jīng)理，在股東會表決、董事會成員選任、公司經(jīng)營管理等決策中均居于主導地位。朱英系朱國來配偶，朱旻系朱英兄長。

報告期固德電材股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為頻繁，分別為2023年的2月、3月和6月，2024年的12月四次。

截至2025年6月30日，公司共有5家全資子公司，分別為麥卡電工、固德攀、固德墨西哥、固德美國、固德歐洲；2家控股子公司，分別為固德彈性、固瑞德；1家參股公司為固德德陽，1家分公司為麥卡電工深圳分公司。

2025年6月20日，中國證監(jiān)會江蘇證監(jiān)局出具《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對朱國來采取出具警示函措施的決定》（〔2025〕81號），對固德電材時任董事長、總經(jīng)理朱國來因知悉張愛娟與朱英、張愛娟與李響根之間的股權(quán)代持事項而未告知公司及其他董事、監(jiān)事、高級管理人員，導致公司2016年年度報告、2017年半年度報告等文件中存在股東信息披露不真實、不準確的情形采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

報告期固德電材的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-3,023.20萬元、2,858.44萬元、8,335.88萬元和1.243億元；公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為6,174.08萬元、1.451億元、2.694億元和2.392億元。

2022年-2024年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為2818.50萬元、1552.50萬元和3105萬元，合計分紅7521萬元。報告期大額分紅外，此次IPO募資用于單獨補流的資金是3億元。

外銷占比走高，美國關(guān)稅影響利潤總額

固德電材主營業(yè)務(wù)為新能源汽車動力電池熱失控防護零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品為新能源汽車動力電池熱失控防護零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品，其下游市場涉及新能源汽車、發(fā)電及輸配電等領(lǐng)域，其市場需求與宏觀經(jīng)濟及新能源行業(yè)、電力行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。

2022年-2025年1-6月，固德電材實現(xiàn)營業(yè)收入4.751億元、6.509億元、9.079億元和4.576億元；各期凈利潤分別為6423.41萬元、9802.75萬元、1.66億元和8062.52萬元。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，公司預測2025年實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元，同比增長20.05%；預測2025年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.753億元，同比增長1.30%，公司業(yè)務(wù)增速有所放緩。

報告期內(nèi)，固德電材新能源汽車動力電池熱失控防護零部件業(yè)務(wù)收入分別為2.431億元、4.051億元、6.605億元和3.017億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.60%、62.63%、73.71%和67.30%，最近三年金額及占比均逐年上升，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。2025年1-6月，受關(guān)稅政策頻繁變動影響，新能源汽車動力電池熱失控防護零部件產(chǎn)品的外銷收入占比下降，進而導致該類產(chǎn)品收入和占比略有下滑。

報告期內(nèi)，固德電材內(nèi)銷金額分別為3.982億元、4.604億元、4.992億元和2.722億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.50%、71.18%、55.71%和60.72%，占比較高。

固德電材外銷金額分別為7,304.53萬元、1.864億元、3.969億元和1.761億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.50%、28.82%、44.29%和39.28%，2022年至2024年，外銷收入占比呈上升趨勢，公司依托在新能源汽車動力電池熱失控領(lǐng)域的深厚積累和持續(xù)創(chuàng)新，與多家全球知名整車制造商及電池生產(chǎn)商的一級供應(yīng)商建立合作關(guān)系，亦通過Rogers Foam Co、Grand Traverse Plastics Corp.、BENTELER Automobiltechnik GmbH、麥格納等一級汽車零部件供應(yīng)商向其提供配套熱失控防護產(chǎn)品和解決方案，隨著海外客戶定點項目的逐步量產(chǎn)，公司外銷收入快速增長。2025年1-6月，受關(guān)稅政策頻繁變動影響，外銷收入占比下降。

報告期內(nèi)，固德電材部分下游客戶為美國企業(yè)，固德電材新能源汽車熱失控防護業(yè)務(wù)直接出口美國的產(chǎn)品銷售收入分別為5,131.50萬元、1.132億元、2.245億元和7,063.67萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.80%、17.38%、24.73%和15.44%。

2025年10月，中美舉行經(jīng)貿(mào)磋商，自2025年11月10日起，美國取消針對中國商品加征的10%的關(guān)稅，對中國商品加征的24%的“對等關(guān)稅”將繼續(xù)暫停一年，本次調(diào)整后，公司產(chǎn)品直接出口美國的關(guān)稅稅率為47.70%，較2025年初增加了20%。根據(jù)敏感性測算，關(guān)稅上升10%，報告期內(nèi)對毛利率的影響分別為0%、-0.92%、-1.20%和-0.83%，對利潤總額的影響比例分別為0%、-5.20%、-5.62%和-4.27%。由于美國關(guān)稅政策變化頻繁，公司難以預測未來關(guān)稅政策變化及關(guān)稅水平，若主要出口市場長期維持或加碼高關(guān)稅等貿(mào)易限制政策，可能導致公司境外銷售增速放緩及境外銷售毛利率下滑，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期內(nèi)，固德電材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.02%、33.14%、37.73%和33.92%，2022年到2024年毛利率穩(wěn)步上升，主要系公司新能源汽車熱失控防護零部件產(chǎn)品銷售毛利率較高且占比逐年提升所致，2025年1-6月，毛利率下降主要系受終端車型銷量波動及關(guān)稅政策變動等因素影響，新能源汽車熱失控防護零部件產(chǎn)品中毛利率較高的外銷收入占比下降所致。

核心客戶需求變化，應(yīng)收賬款和存貨走高

固德電材業(yè)績受核心客戶車型規(guī)劃、銷量表現(xiàn)影響，其供應(yīng)份額與持續(xù)獲取客戶新增車型、新平臺的項目定點相關(guān)。報告期內(nèi)部分核心客戶對應(yīng)車型銷量出現(xiàn)下滑，隨著終端車企新車型迭代、新平臺推出常態(tài)化，若公司未能在新增項目定點競爭中持續(xù)勝出，或核心客戶調(diào)整電動化戰(zhàn)略、推遲新車型上市、新車型市場競爭力不足，將影響配套產(chǎn)品量產(chǎn)交付與份額維持。

此外，盡管公司持續(xù)推進客戶結(jié)構(gòu)多元化，但通用汽車、Stellantis、T公司、寧德時代等頭部客戶仍為業(yè)績重要貢獻者，若核心客戶因自身經(jīng)營調(diào)整、供應(yīng)鏈體系變化等減少對公司的采購，或因行業(yè)競爭加劇導致訂單份額下降，將對公司業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。同時，客戶訂單交付受行業(yè)政策、終端需求影響存在周期性波動，若短期內(nèi)核心客戶訂單釋放節(jié)奏放緩，可能導致公司產(chǎn)能利用率下降及業(yè)績波動。

報告期內(nèi)，固德電材對前五名客戶的銷售總額占比分別為37.14%、39.90%、44.27%和41.94%。其中東方電氣，寧德時代、T公司和特變電工常居前五大。

湖北隆勝四海新材料股份有限公司常年為公司提供樹脂，交易額為856.14萬元、1,466.67萬元和1,297.21萬元，占比3.70%、5.27%和3.65%。據(jù)環(huán)保資料顯示，2023年6月28日，環(huán)保局因其廢氣污染處罰4萬元。

山東頤和盛金屬制品有限公司2023年為公司提供銅鋁材料1,375.65萬元，占比4.94%，公開工商資料顯示，2020年-2024年其參保人數(shù)為3人、4人和4人。

報告期內(nèi)，固德電材應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.426億元、1.868億元、2.288億元和2.079億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為41.25%、38.88%、30.15%和29.10%，占比較高。

報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為5,141.48萬元、7,406.94萬元、1.228億元和1.273億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為14.88%、15.42%、16.18%和17.82%，存貨規(guī)模增長較快。公司部分存貨因市場價格下跌、客戶需求變動等面臨減值風險，報告期各期末，存貨跌價準備金額分別為516.06萬元、783.92萬元、972.42萬元和373.82萬元。

研發(fā)人員占比未及10%，報告期多次環(huán)保處罰

報告期各期末，固德電材及其子公司員工人數(shù)分別為585人、836人、1,127人和992人。2024年之前，公司員工人數(shù)不斷增長，到了2025年上半年，公司的員工總數(shù)減少了135人之多。

截至2025年6月30日，公司員工的構(gòu)成中，生產(chǎn)人員高達786人，占比達79.23%。研發(fā)為86人，占比8.67%，不及高新企業(yè)要求的研發(fā)技術(shù)人員10%占比。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為2,156.92萬元、2,786.04萬元、4,027.37萬元和1,935.75萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.54%、4.28%、4.44%和4.23%。剔除博菲電氣后，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為4.67%、4.68%、4.46%和4.08%，與公司研發(fā)費用率不存在重大差異。

報告期固德電材公積金繳納比例分別為51.28%、90.67%、96.98%及98.08%，2022年繳納比例較低，未繳納人員高達285人，公司稱放棄繳納達216人，主要系公司子公司麥卡電工繳納人數(shù)較低所致。麥卡電工的員工多為外地赴陸河務(wù)工的人員，麥卡電工也為其提供了職工宿舍，因此多數(shù)員工沒有在當?shù)囟ň踊蛸彿康男枨螅U納意愿較低。麥卡電工于2023年6月起開始為員工繳納住房公積金，報告期內(nèi)繳納比例逐年提高。

報告期內(nèi)，公司及其子公司受到4項行政處罰，處罰包括：麥卡電工宿舍樓項目涉嫌竣工驗收合格后超期未辦理工程竣工驗收備案；固德電材部分危險化學品（如倉庫內(nèi)發(fā)現(xiàn)標記為清洗液的含甲苯二甲苯物料、標記為易燃液體和蒸汽的有機硅樹脂）違規(guī)存放于一般物料的倉庫內(nèi)，不符合危險化學品儲存條件；固德彈性不及時消除火災隱患；麥卡電工超過大氣污染排放標準排放大氣污染物。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。