文｜王哲平

近日，一家以“賣花盆”起家的中國制造業(yè)企業(yè)——環(huán)球園藝有限公司正式向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交上市申請，招銀國際擔任獨家保薦人。

若此次IPO順利成行，港股市場將迎來首個以裝飾性塑膠花盆制造為核心的 “花盆第一股”，而這家深耕北美市場21年的企業(yè)，也將以“全球最大裝飾性塑膠花盆制造商”的身份登陸國際資本市場。

然而，深入剖析環(huán)球園藝的商業(yè)模式和公司治理，卻是一幅“雙面”企業(yè)形象：一面是全球化供應鏈中的“隱形冠軍”，一面卻暴露出對單一市場過度依賴、上市前夕大額分紅以及員工社保欠繳等深層次問題。

收入、凈利潤有波動

環(huán)球園藝的核心產(chǎn)品為戶內(nèi)外裝飾性塑膠花盆，涵蓋戶外大尺寸花盆、戶內(nèi)小尺寸花盆，以及自動澆水花盆、垂直園藝產(chǎn)品等配套園藝用品。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，環(huán)球園藝是全球裝飾性塑膠花盆行業(yè)最大生產(chǎn)商，市場份額達4.6%；同時，其也是2024年中國花盆制造商中最大的出口商，產(chǎn)品遠銷北美、澳洲等地區(qū)。

從業(yè)務模式看，環(huán)球園藝采用B2B直供模式，不直接面向終端消費者，而是直銷沃爾瑪、勞氏、山姆會員店、開市客等北美零售巨頭。

根據(jù)招股書，環(huán)球園藝的財務表現(xiàn)呈現(xiàn)“毛利穩(wěn)增長”與“收入、利潤有波動”并存的特征。

報告期內(nèi)，受益于原材料樹脂價格下降、人民幣兌美元貶值及生產(chǎn)效率提升，環(huán)球園藝毛利率從2022年的50.0% 持續(xù)攀升至2024年的59.5%，2025年上半年進一步升至60.0%，遠超全球花盆行業(yè)平均30%的毛利率水平。

毛利率持續(xù)增長，但公司收入和利潤并不穩(wěn)定。

2022年至2024年，公司收入分別為4.23 億港元、3.58億港元、4.75億港元；同期凈利潤分別為8260萬港元、7970萬港元、1.26億港元。2023年，公司收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑。

2025年上半年，公司營收1.86億港元，同比下降4.12%，凈利潤3390萬港元，同比下滑15.67%。

對此，公司解釋稱，2025年上班因北美客戶上半年采購策略趨于謹慎，導致戶外花盆發(fā)貨延遲；此外，銷售及分銷開支同比增加 22.5%，進一步放大了凈利潤降幅，反映其對大客戶議價能力的局限。

客戶及市場高度集中的風險

環(huán)球園藝的業(yè)務模式是一把雙刃劍。作為B2B供應商，公司直接向沃爾瑪、開市客等北美零售巨頭供貨，不面向終端消費者，這種模式使其迅速占領市場，卻也陷入高度依賴的困境。

其一是對大客戶的高度依賴。2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大客戶收入占比分別為98.2%、96.7%、94.7%、98.1%，第一大客戶收入占比分別為48.1%、51.9%、56.2%、33.2%。

除了數(shù)字上的高度集中，環(huán)球園藝這種客戶結構更是渠道上的單一化，深度綁定于美國大型線下零售生態(tài)，使得公司不僅受制于客戶的采購決策，更使其命運與這些零售巨頭的客流量、庫存策略和市場地位緊密相連。

其二是市場集中度風險。環(huán)球園藝的收入絕大部分來源于美國市場，形成了對單一經(jīng)濟體的深度捆綁。

2022年美國市場收入占比90.1%，2023年美國市場收入占比94.8%，2024年美國市場收入占比93.5%。

對美國市場的高度依賴，使得公司極易受到該市場特定風險因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟波動、消費趨勢變化及貿(mào)易政策風險。

雖然公司強調(diào)自2011年以來主要客戶留存率達100%，但這種高度依賴單一市場與少數(shù)客戶的結構，顯然存在較大風險。

雖然公司在招股書中提及了優(yōu)化客戶組合和市場的計劃，但投資者需要看到該戰(zhàn)略執(zhí)行的具體證據(jù)，如未來財報中來自歐洲或新客戶的收入占比是否出現(xiàn)提升，以此為依據(jù)來判斷公司管理層的執(zhí)行力。

欠繳員工社保存治理缺陷

除了業(yè)務模式的內(nèi)在風險，環(huán)球園藝的治理架構同樣存在一些值得投資者審慎考量的方面。尤其是對于即將成為公眾公司的環(huán)球園藝而言，其治理結構的透明度與合理性至關重要。

創(chuàng)始人盧敬章現(xiàn)年48歲，1999年畢業(yè)于加拿大英屬哥倫比亞大學，創(chuàng)業(yè)前曾有4年程序員經(jīng)歷。招股書顯示，盧敬章正是看準中國加入WTO后制造業(yè)的黃金窗口期，創(chuàng)立了環(huán)球園藝這家專注于裝飾性園藝產(chǎn)品的企業(yè)。

IPO前，盧敬章持有公司約78.2%的股份，處于絕對控股地位。這導致環(huán)球園藝的股權結構呈現(xiàn)出典型的“一股獨大”格局。

這種高度集中的股權結構意味著控股股東對公司的經(jīng)營決策、董事任免、利潤分配等重大事項擁有絕對的控制權。

對于中小投資者而言，這可能意味著在股東大會的表決中，其話語權將極為有限，并且當控股股東的利益與公司或其他少數(shù)股東的利益不一致時，決策天平可能會向控股股東傾斜。

根據(jù)招股書，在赴港上市前夕，環(huán)球園藝于2025年12月1日宣布分紅2億港元。此前，2022年至2024年，公司已累計分紅1.9億港元。

這意味著，持股超過78%的盧敬章通過分紅累計獲得約3億港元，接近公司近三年累計凈利潤總額。

公司大筆分紅的同時，環(huán)球園藝在員工社會保障方面存在明顯短板。

招股書坦承，“若干附屬公司并未按照中國相關法律法規(guī)的規(guī)定為集團雇員全額繳納社會保險及住房公積金”。

2022年到2024年及2025年上半年，環(huán)球園藝社保欠繳金額分別為340萬元、230萬元、240萬元、120萬元，公積金欠繳金額分別為990萬元、90萬元、90萬元及50萬元。

環(huán)球園藝表示，不合規(guī)的主要原因在于公司的初級人力資源人員對有關社會保險及住房公積金供款的適用中國法律法規(guī)缺乏了解，在不熟知的情況下做出錯誤詮釋。

此外，公司還曾多次違反《勞務派遣暫行規(guī)定》，勞務派遣用工比例一度超過法定10%上限。這種“重股東、輕員工”的治理模式，暴露了公司內(nèi)部管理的重大缺陷。

從程序員轉(zhuǎn)型創(chuàng)業(yè)者，盧敬章用20年時間將環(huán)球園藝打造成裝飾性塑膠花盆市場的“隱形冠軍”。

但環(huán)球園藝仍存在客戶高度集中、市場單一、公司治理缺陷等風險，使其未來增長面臨不確定性。