2025年的新能源電池行業(yè)正呈現(xiàn)出一幅兩極分化的圖景:頭部企業(yè)憑借技術(shù)壁壘與規(guī)模優(yōu)勢分走產(chǎn)業(yè)鏈七成利潤,寧德時(shí)代以25%的毛利率領(lǐng)跑行業(yè);而作為全球鋰原電池龍頭的億緯鋰能,卻深陷動(dòng)力電池“量增利減”的泥沼,在激進(jìn)的海外擴(kuò)張與技術(shù)路線押注中,暴露出現(xiàn)金流承壓與戰(zhàn)略定力不足的深層危機(jī)。2026年初二次遞表港交所的動(dòng)作,更像是這場困局下的被動(dòng)突圍,將其增收不增利的結(jié)構(gòu)性矛盾推向資本市場的聚光燈下。

盈利分化下的尷尬:量增利減與費(fèi)用高企的雙重?cái)D壓

當(dāng)整個(gè)電池行業(yè)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)640億元毛利、同比增長2%的平穩(wěn)態(tài)勢時(shí),億緯鋰能的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)出與行業(yè)紅利背離的尷尬。這份尷尬的核心,是“賣得越多、賺得越少”的盈利悖論,且背后藏著比單純價(jià)格戰(zhàn)更復(fù)雜的經(jīng)營困境。

從數(shù)據(jù)表象看,億緯鋰能的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)堪稱“規(guī)模贏家”:銷量從2022年的17.1GWh飆升至2025年前三季度的34.6GWh,三年間實(shí)現(xiàn)翻倍增長,2024年更以30.3GWh的出貨量穩(wěn)居中國市場第二。但規(guī)模擴(kuò)張的背后,是價(jià)格的慘烈下滑——?jiǎng)恿﹄姵仄骄蹆r(jià)從2022年的1.1億元/GWh腰斬至2024年的0.6億元/GWh,直接導(dǎo)致2024年該業(yè)務(wù)收入同比下滑20.1%,銷量增長的紅利被價(jià)格戰(zhàn)完全吞噬。

更值得警惕的是,億緯鋰能的盈利水平已顯著落后于行業(yè)均值。2025年上半年電池行業(yè)整體毛利率達(dá)22%,寧德時(shí)代更是高達(dá)25%,而億緯鋰能動(dòng)力電池業(yè)務(wù)前三季度毛利率僅為15.3%,不僅低于行業(yè)平均,更難以覆蓋其持續(xù)攀升的運(yùn)營成本。數(shù)據(jù)顯示,2025年上半年億緯鋰能的三項(xiàng)費(fèi)用出現(xiàn)明顯上漲,成為侵蝕利潤的重要因素,這與行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)費(fèi)用同比下降16%的趨勢形成鮮明對(duì)比。

價(jià)格戰(zhàn)的被動(dòng)與成本控制的乏力,共同加劇了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。動(dòng)力電池收入占比從2022年的50.3%持續(xù)下滑至2024年的39.4%,即便2025年前三季度借助零跑、小鵬等客戶銷量增長回升至43.6%,仍未擺脫核心業(yè)務(wù)話語權(quán)弱化的趨勢。這種失衡背后,是億緯鋰能在高端市場競爭力不足的現(xiàn)實(shí)——當(dāng)寧德時(shí)代憑借技術(shù)優(yōu)勢鎖定主流車企高端訂單時(shí),億緯鋰能只能通過低價(jià)策略爭奪中低端市場份額,陷入“以價(jià)換量-利潤收縮-研發(fā)投入受限”的惡性循環(huán)。

大圓柱豪賭:風(fēng)口下的產(chǎn)能過剩與技術(shù)競速風(fēng)險(xiǎn)

在傳統(tǒng)方形電池紅海競爭中,億緯鋰能將突圍希望押注于大圓柱電池,試圖通過46系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化領(lǐng)先。但這場戰(zhàn)略豪賭,在2025年大圓柱電池行業(yè)“產(chǎn)能狂歡”與技術(shù)路線迭代加速的背景下,正變得風(fēng)險(xiǎn)重重。

億緯鋰能的大圓柱布局堪稱激進(jìn):不僅宣稱是“中國第一大46系列大圓柱電池供應(yīng)商”,更斥巨資推進(jìn)海外產(chǎn)能落地——匈牙利30GWh大圓柱電池基地已開工建設(shè),計(jì)劃2027年投產(chǎn),直指歐洲頂級(jí)車企供應(yīng)鏈;馬來西亞基地也將大圓柱電池納入全系列產(chǎn)品規(guī)劃。為支撐這一戰(zhàn)略,億緯鋰能二次遞表港交所的募資凈額“僅用于”匈牙利基地建設(shè),足見其對(duì)大圓柱路線的押注力度。

但行業(yè)基本面已發(fā)生微妙變化。2025年全球大圓柱電池規(guī)劃產(chǎn)能激增至6188GWh,遠(yuǎn)超1500GWh的市場需求預(yù)期,產(chǎn)能過剩隱現(xiàn)。更關(guān)鍵的是技術(shù)路線的競速壓力:一方面,特斯拉作為4680電池的倡導(dǎo)者,量產(chǎn)進(jìn)程屢屢延遲,成本控制未達(dá)預(yù)期,弱化了行業(yè)對(duì)大圓柱電池短期商業(yè)化的信心;另一方面,寧德時(shí)代已加速推進(jìn)硫化物全固態(tài)大圓柱電池研發(fā),計(jì)劃2026年為寶馬供貨,能量密度突破500Wh/kg,而億緯鋰能的全固態(tài)電池尚處中試階段,2025年才啟動(dòng)百兆瓦時(shí)中試線。

儲(chǔ)能增長幻象與資金鏈隱憂:二次IPO的救贖之困

在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)承壓之際,儲(chǔ)能電池曾被億緯鋰能寄予“第二增長曲線”的厚望,但這條賽道同樣未能逃脫利潤變薄的命運(yùn)。2022年至2024年,儲(chǔ)能電池銷量從11.9GWh爆發(fā)式增長至50.4GWh,收入占比一度逼近動(dòng)力電池,但高增長同樣建立在“以價(jià)換量”的基礎(chǔ)上——平均售價(jià)從8億元/GWh降至4億元/GWh,毛利率從2023年的17.0%持續(xù)下滑至2025年前三季度的11.2%,遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)26%以上的毛利率水平。

業(yè)務(wù)盈利乏力的背后,是日益緊繃的資金鏈。數(shù)據(jù)顯示,2025年三季度末,億緯鋰能貨幣資金僅134億元,遠(yuǎn)不足以覆蓋60.88億元的短期有息債務(wù)和279億元的應(yīng)付賬款。與此同時(shí),公司實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯,西藏億緯已質(zhì)押13.04%股權(quán),實(shí)控人劉金成質(zhì)押0.88%股權(quán),若股價(jià)大幅波動(dòng)可能導(dǎo)致控制權(quán)不穩(wěn)定。在此背景下,二次遞表港交所募資300億港元(約合人民幣280億元),成為緩解資金壓力的必然選擇。

但I(xiàn)PO并非坦途。當(dāng)前電池行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇,億緯鋰能2024年產(chǎn)能利用率已降至69.2%;海外擴(kuò)張也面臨地緣政治風(fēng)險(xiǎn),美國加征25%鋰電關(guān)稅、歐盟碳關(guān)稅政策實(shí)施,均增加了短期出口成本。更關(guān)鍵的是,資本市場的信心建立在持續(xù)盈利基礎(chǔ)上,若億緯鋰能無法盡快扭轉(zhuǎn)主業(yè)盈利下滑趨勢,即便募資成功,匈牙利基地2027年投產(chǎn)前的兩年空窗期,仍可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。

分化時(shí)代的戰(zhàn)略定力考驗(yàn)

2025年電池行業(yè)的分化格局已明確:具備技術(shù)壁壘、規(guī)模優(yōu)勢與成本控制能力的頭部企業(yè),正在收割行業(yè)大部分利潤;而缺乏核心競爭力、依賴低價(jià)擴(kuò)張的企業(yè),則陷入“增收不增利”的困局。億緯鋰能的困境,本質(zhì)上是行業(yè)分化下的戰(zhàn)略選擇失誤——在未筑牢盈利能力根基的情況下,激進(jìn)押注大圓柱電池與海外產(chǎn)能,加劇了資金壓力與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于億緯鋰能而言,二次赴港IPO或許能解短期資金之困,但長期救贖仍需回歸基本面:要么在大圓柱電池領(lǐng)域突破技術(shù)與成本瓶頸,建立差異化優(yōu)勢;要么收縮非核心產(chǎn)能,聚焦高盈利業(yè)務(wù)。否則,在寧德時(shí)代等頭部企業(yè)的技術(shù)與規(guī)模壓制下,再激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張也難以擺脫利潤困局,海外布局的美好預(yù)期終將淪為鏡花水月。2026年的資本市場,將見證這場戰(zhàn)略賭局的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。