會(huì)議舉辦方：摩根士丹利（大摩）

會(huì)議時(shí)間：2026年1月5日

主題：大摩每周一宏觀策略談

主持人：大摩首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)（Robin）

會(huì)議談?wù)摲较颍?026年國(guó)內(nèi)宏觀、AI產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)未來(lái)機(jī)會(huì)

一、國(guó)內(nèi)宏觀背景：三個(gè)“進(jìn)行時(shí)”（即當(dāng)前正在進(jìn)行的演繹）

進(jìn)行時(shí)1：地緣政治“東穩(wěn)西蕩”，美元去魅深化

大摩認(rèn)為，2026年美元處于長(zhǎng)期貶值通道，人民幣有望溫和升值。2026年投資者對(duì)美元信心減弱，將加大對(duì)非美元戰(zhàn)略資產(chǎn)（如人民幣資產(chǎn)）的配置。

進(jìn)行時(shí)2：中國(guó)科創(chuàng)“星辰大�！保a(chǎn)業(yè)實(shí)力再認(rèn)知

中國(guó)在AI、算力、先進(jìn)制造等領(lǐng)域持續(xù)突破，吸引全球資本關(guān)注。

港股和A股IPO活躍（如GPU、AI芯片企業(yè)上市），持續(xù)不斷的新鮮血液注入，有助于全球資本將目光投向港股和A股

進(jìn)行時(shí)3：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“柴米油鹽”，通縮壓力仍在

居民消費(fèi)與就業(yè)仍面臨壓力，通縮風(fēng)險(xiǎn)未完全解除。

政策以溫和、精準(zhǔn)為主，暫無(wú)強(qiáng)刺激計(jì)劃。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策展望

1.2026年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：實(shí)際強(qiáng)、名義弱

大摩預(yù)計(jì)2026年實(shí)際GDP增速約4.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期。

2026年名義GDP增速僅約4.1%，這反映通縮壓力（GDP平減指數(shù)為負(fù)）。

2.近期通脹走勢(shì)：短期回升難持續(xù)

近期CPI回升主要由食品價(jià)格（鮮果、蔬菜）和低基數(shù)推動(dòng)。

核心CPI受金價(jià)和消費(fèi)補(bǔ)貼政策影響，但難以持續(xù)走高，全年中樞可能回落至1%以下。

3.人民幣匯率：溫和升值，但不會(huì)大幅走強(qiáng)

受美元走弱、年底結(jié)匯等因素推動(dòng)，人民幣短期走強(qiáng)。

中長(zhǎng)期升值空間受制于通縮壓力和出口韌性，央行傾向于保持匯率穩(wěn)定。

三、2026年政策預(yù)期：消費(fèi)與地產(chǎn)為重點(diǎn)

1.消費(fèi)補(bǔ)貼政策（國(guó)補(bǔ)）

大摩規(guī)模預(yù)計(jì)不低于2025年（約3000億元），側(cè)重耐用消費(fèi)品（如家電、汽車），未來(lái)可能擴(kuò)展至科技應(yīng)用場(chǎng)景（如智能眼鏡、服務(wù)業(yè)消費(fèi)券）。若刺激后的消費(fèi)依舊不及預(yù)期，二季度后政策可能加碼。

2.房地產(chǎn)紓困政策

重點(diǎn)在“收庫(kù)存、貼按揭”，而非直接救助房企。

大摩預(yù)計(jì)2026年二季度在部分一二線城市試點(diǎn)按揭貼息，降低利率至接近租金回報(bào)率。

全國(guó)性收庫(kù)存難度大，更可能以城市試點(diǎn)形式推進(jìn)。

3.財(cái)政與基建

大摩預(yù)計(jì)2026年上半年以地方專項(xiàng)債為主，投向城市更新、儲(chǔ)能、AI算力基建等領(lǐng)域。下半年視經(jīng)濟(jì)情況可能追加約7000億元財(cái)政支出。

四、行業(yè)投資展望

1.2026年AI硬件與半導(dǎo)體

全球AI芯片需求強(qiáng)勁，2029年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)5500億美元。英偉達(dá)在訓(xùn)練領(lǐng)域占主導(dǎo)，ASIC芯片在推理端市場(chǎng)份額提升。

中國(guó)AI算力芯片需求旺盛，H200已被批準(zhǔn)供貨國(guó)內(nèi)。但考慮到芯片安全，大摩認(rèn)為2026年中國(guó)的芯片需求約1/3依賴國(guó)產(chǎn)芯片，2/3依賴進(jìn)口（如英偉達(dá)H200）。

內(nèi)存漲價(jià)可能壓制智能手機(jī)、PC出貨量。大摩認(rèn)為2026年國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨價(jià)或?qū)⑼认陆?%-10%，主要在低端手機(jī)，因?yàn)榈投耸謾C(jī)對(duì)存儲(chǔ)成本的敏感性更大。PC出貨量也或?qū)⑼认陆?0%

AI手機(jī)因?yàn)楸籄PP限制太多，至少2026年上半年看不到閉環(huán)。

2.2026年汽車行業(yè)（謹(jǐn)慎偏悲觀），2026年汽車行業(yè)面臨需求透支、政策退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)。

汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：

需求被投資：大摩認(rèn)為2025年的汽車以舊換新政策透支了2026年的部分需求。

售車成本上漲：從2026年1 月 11 日起，新能源車的購(gòu)置稅，正式從全免改成減半征收 5 個(gè)點(diǎn)，那這可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)車成本增加 4 ~ 5 個(gè)點(diǎn)，若車廠、經(jīng)銷商如果愿意補(bǔ)貼的話，也會(huì)導(dǎo)致售車成本的上漲。

政策退坡：上周出臺(tái)的政策從“普惠補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)補(bǔ)貼”，側(cè)重中高端車型（15-20萬(wàn)元以上）。

2026年中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)有三個(gè)變量

第一個(gè)變量是上周出臺(tái)的這個(gè)兩新政策的延續(xù)。兩新政策里面的核心的變化是從定額補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向了按車價(jià)比例補(bǔ)貼，這代表著普惠補(bǔ)貼的一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。這一次的調(diào)整代表的這個(gè)政策紅利明顯向中高端的汽車板塊傾斜

第二個(gè)變量是內(nèi)需天花板已經(jīng)顯現(xiàn)。當(dāng)前新能源車滲透率接近60%，基本見(jiàn)頂了。2026年汽車行業(yè)主要是存量博弈，隨著補(bǔ)貼政策調(diào)整，疊加需求透支，2026年消費(fèi)者購(gòu)車的意愿會(huì)趨于謹(jǐn)慎。

摩根士丹利預(yù)計(jì)， 2026 年中國(guó)乘用車批發(fā)數(shù)同比下降 3%，國(guó)內(nèi)的銷量會(huì)下降 7%。亮點(diǎn)在出口，2026年出口預(yù)期增長(zhǎng) 16%。新能源車還是會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)期增長(zhǎng)11%，到大約 1, 730 萬(wàn)輛左右，那這也代表著油車會(huì)加速下跌

第三個(gè)變量是出海。在內(nèi)需承壓以及持續(xù)反內(nèi)卷的推動(dòng)下，大摩認(rèn)為出海已經(jīng)成為車企不可或缺的一個(gè)增長(zhǎng)支柱。大摩預(yù)期今年 2026 年從中國(guó)出口的量會(huì)增加 11%，達(dá)到 690 萬(wàn)輛。

大摩預(yù)期2026年汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇，那差別是在于從過(guò)去幾年的價(jià)格戰(zhàn)，到今年或者是未來(lái)幾年價(jià)值戰(zhàn)，甚至于技術(shù)戰(zhàn)。大摩認(rèn)為2026年價(jià)格戰(zhàn)會(huì)延續(xù)，但是當(dāng)整體的競(jìng)爭(zhēng)以及廝殺觸及到利潤(rùn)底線的時(shí)候，再疊加高層在推動(dòng)的這個(gè)反內(nèi)卷，大摩認(rèn)為汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)升級(jí)。

大摩認(rèn)為具備全球化體系能力，包含海外渠道、品牌認(rèn)知的企業(yè)，比如說(shuō)像BYD，比如說(shuō)像吉利，可能會(huì)是全球 Top 的關(guān)注焦點(diǎn)。

智能駕駛（L2+及以上）滲透率有望提升，車企加速布局AI、機(jī)器人等新興領(lǐng)域。

五、市場(chǎng)策略與資金流向

A股與港股：開(kāi)年“開(kāi)門紅”受IPO活躍、CES展會(huì)預(yù)期、人民幣升值等因素推動(dòng)。

外資配置：人民幣升值利好離岸中資股（港股、中概股），外資可能繼續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)。

債市與股市資金輪動(dòng)：國(guó)債收益率上行可能推動(dòng)資金從債市流向股市。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球地緣政治不確定性（如美國(guó)政策波動(dòng)）。

國(guó)內(nèi)通縮壓力持續(xù)，消費(fèi)與就業(yè)恢復(fù)緩慢。

汽車、手機(jī)等行業(yè)面臨供應(yīng)鏈成本上升與需求疲軟的雙重壓力。

AI硬件需求若出現(xiàn)技術(shù)突破或模型收斂，可能影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。

注：本文依據(jù)摩根士丹利2026年1月5日宏觀策略會(huì)內(nèi)容整理而成，觀點(diǎn)僅供參考，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎