文:權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

金橋德克新材料股份有限公司（簡稱：金橋德克）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。本次擬公開發(fā)行普通股不超過4,075.47萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25.00%；本次公司擬使用募集資金5.3億元，用于投入綠色化智能工廠改造項目、應(yīng)用中心及配套設(shè)施建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目，募資單獨(dú)補(bǔ)流金額為1億元。

金橋德克實控人持股超6成，分紅1億元單獨(dú)補(bǔ)流1億元；涂料收入占比超8成，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，商標(biāo)系轉(zhuǎn)讓所得；過半員工曾未繳公積金，研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；原材料價格波動，客戶分散，數(shù)量約1300家；應(yīng)收賬款攀升，2024年應(yīng)收賬款余額占營收比例近5成。

實控人持股超6成，分紅1億元單獨(dú)補(bǔ)流1億元

公司前身金橋德克有限系由馬曉東、王景泉、華闖海、王天慧出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本為8,000.00萬元，其中，馬曉東以貨幣認(rèn)繳出資4,000.00萬元，王景泉以貨幣認(rèn)繳出資1,500.00萬元，華闖海以貨幣認(rèn)繳出資1,500.00萬元，王天慧以貨幣認(rèn)繳出資1,000.00萬元。2014年4月23日，金橋德克有限正式設(shè)立。

金橋德克有限設(shè)立時注冊資本8,000.00萬元于2017年12月27日實繳出資到位。實繳出資時的股東馬曉東、王景泉、華闖海、王天慧、王強(qiáng)（以下合稱“創(chuàng)始團(tuán)隊”）向公司繳付出資款8,000.00萬元來源于非關(guān)聯(lián)方資金借款，公司收到實繳出資款后向創(chuàng)始團(tuán)隊歸還股東歷史投入形成的股東借款合計8,000.00萬元，創(chuàng)始團(tuán)隊收款后歸還了8,000.00萬元的非關(guān)聯(lián)方資金借款。前述創(chuàng)始團(tuán)隊歷史投入的8000萬元中，3,560.25萬元系以銀行轉(zhuǎn)賬方式投入，剩余4,439.75萬元系以現(xiàn)金或者代公司支付相關(guān)款項等形式投入，該4,439.75萬元難以辨識和確認(rèn)。

截至招股說明書簽署日，馬曉東直接持有金橋德克股份6,330.38萬股，占公司總股本的51.78%，為公司的控股股東、實際控制人。同時，馬曉東為無錫金橋德克的有限合伙人，通過無錫金橋德克間接持有公司股份1,009.20萬股，占公司總股本的8.25%，馬曉東直接和間接持有公司股份比例為60.03%。

截至招股說明書簽署日，公司共有四家控股子公司，一家參股公司和一家分公司。公司控股子公司分別為金橋德克輻射研究院、江西金橋德克、德易材料和大昇新材料；參股公司為光易科技；分公司為無錫分公司。其中，金橋德克輻射研究院2024年凈利潤為203.13萬元，江西金橋德克2024年凈利潤為-320.81萬元，大昇新材料2024年凈利潤為-183.83萬元；光易科技2024年凈利潤為-223.95萬元。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2023年和2024年，金橋德克現(xiàn)金分紅金額分別為7240萬元和3500萬元，合計分紅1.074億元。值得投資人注意的是，此次募集資金中有1億元用于單獨(dú)補(bǔ)充流動資金項目。

涂料收入占比超8成，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，商標(biāo)系轉(zhuǎn)讓所得

金橋德克主要從事涂料、油墨及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日化品包材、消費(fèi)電子及家電、汽車領(lǐng)域。公司發(fā)展與日化品、消費(fèi)電子及家電、汽車生產(chǎn)廠商的需求直接相關(guān)，同時也與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、居民收入水平密切相關(guān)，和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性較強(qiáng)，受行業(yè)產(chǎn)能和下游需求影響較大。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行階段，下游需求降低時，行業(yè)發(fā)展隨之放緩，整個功能性涂層材料行業(yè)的盈利水平將受到不利影響，公司產(chǎn)品市場需求減少，公司經(jīng)營業(yè)績會受到不利影響。

2022年-2024年，金橋德克營業(yè)收入分別為4.91億元、5.388億元和6.273億元，2023年和2024年營收增幅分別為9.74%和16.43%；各期凈利潤分別為9314.42萬元、1.169億元和1.41億元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為25.51%和20.62%。

公司主要產(chǎn)品包括涂料、油墨等功能性涂層材料，樹脂和膠黏劑等相關(guān)產(chǎn)品，以及受托加工樹脂和添加劑業(yè)務(wù)。其中，涂料產(chǎn)品收入金額分別為4.024億元、4.459億元和5.331億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.97%、82.77%和84.99%；油墨產(chǎn)品收入金額分別為4,452.87萬元、5,024.92萬元和5,679.63萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.07%、9.33%和9.06%。

日化品包材涂料和油墨構(gòu)成金橋德克主營業(yè)務(wù)收入的重要貢獻(xiàn)來源，實現(xiàn)收入分別為3.209億元、3.458億元和4.056億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為65.35%、64.20%和64.67%。汽車涂料為公司帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，收入復(fù)合增長率為55.04%。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢，2023年和2024年分別同比增長9.72%和16.42%。

報告期內(nèi)，金橋德克汽車涂料實現(xiàn)銷售收入3,298.86萬元、5,228.65萬元和7,929.41萬元，2023年和2024年同比增幅為58.50%和51.65%，銷售數(shù)量為828.64噸、1,274.69噸和1,953.82噸，2023年和2024年同比增幅為53.83%和53.28%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.23%、40.10%和41.23%。與可比公司均值相比，公司主營業(yè)務(wù)毛利率略低亦較接近。

2023年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2022年上漲5.87個百分點(diǎn)，主要系公司日化品包材涂料銷售占比高，2022年和2023年分別為60.21%和58.64%，該項銷售2023年毛利率貢獻(xiàn)率較2022年提高3.51個百分點(diǎn)；公司汽車涂料銷售占比提升較快，從6.72%提升至9.71%，提高2.99個百分點(diǎn)，該項銷售毛利率貢獻(xiàn)率2023年較2022年提高1.59個百分點(diǎn)。在上述兩類應(yīng)用領(lǐng)域毛利率提升的推動下，公司主營業(yè)務(wù)毛利率有所上升。

2024年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2023年度上漲1.13個百分點(diǎn)，主要系公司汽車涂料銷售占比持續(xù)提升，從9.71%提升至12.64%，提高2.93個百分點(diǎn)，毛利率從40.26%提升至42.95%，2024年毛利率貢獻(xiàn)率較2023年度提高1.52個百分點(diǎn)。

公司商標(biāo)“金橋德克”（注冊號：41914024）系受讓自李曉，2024年6月26日，金橋德克有限與轉(zhuǎn)讓方李曉簽署了《商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定李曉將商標(biāo)以3,500.00元轉(zhuǎn)讓至金橋德克，2024年11月13日，公司取得《商標(biāo)轉(zhuǎn)讓證明》。

過半員工曾未繳公積金，研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

報告期各期末，金橋德克及其子公司正式員工人數(shù)分別359人、413人和500人。其中碩士及以上僅13人，占比2.60%；本科學(xué)歷僅91人，占比18.20%，公司的研發(fā)人員為114人，占比達(dá)22.80%。全部由本科學(xué)歷及以上員工充實或難成，因此相當(dāng)一部分人員由大專學(xué)歷及以下員工來補(bǔ)充。

2022年，公司未為部分員工繳納住房公積金，應(yīng)繳人數(shù)為395人，實繳人數(shù)僅164人，未繳納公積金人數(shù)達(dá)182人，公司稱其中員工不愿意繳納人數(shù)達(dá)178人。到了2023年這些不愿意繳納公積金的員工卻全部繳納了。

金橋德克研發(fā)費(fèi)用分別為2,511.18萬元、3,276.96萬元和3,454.62萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入比例分別為5.11%、6.08%和5.51%。公司研發(fā)費(fèi)用率均低于同行業(yè)可比公司平均水平7.69%、7.59%和6.85%。

報告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為2,049.92萬元、2,421.01萬元和2,837.59萬元，占營收的比例分別為4.17%、4.49%和4.52%。公司銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平11.71%、9.91%和9.84%，主要受產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、客戶群體差異和市場拓展方式等因素的影響。

金橋德克有限截至2021年12月31日的股東全部權(quán)益評估值為6.357億元，對應(yīng)1.2億注冊資本，折合每份出資額公允價值為5.30元，股權(quán)激勵價格2.67元；為公允地反映股權(quán)激勵對公司財務(wù)狀況的影響，公司就報告期內(nèi)的股權(quán)激勵確認(rèn)了股份支付。報告期內(nèi)，公司分別確認(rèn)了股份支付金額407.44萬元、213.48萬元和223.50萬元，占公司利潤總額的3.83%、1.59%和1.37%，未對公司財務(wù)狀況造成重大影響。

原材料價格波動，客戶分散，數(shù)量約1300家

報告期各期原材料占金橋德克主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為87.78%、86.15%和85.78%，占比較高。公司主要原材料包括樹脂、溶劑、助劑和顏填料等，上述主要原材料為石油化工產(chǎn)業(yè)鏈下游相關(guān)產(chǎn)品，其價格走勢與上游原油價格走勢具有相關(guān)性，存在一定波動。

金橋德克2024年樹脂采購價格較2023年上升1.30%，2023年樹脂采購價格較2022年下降15.37%；2024年溶劑采購價格較2023年下降4.67%，2023年溶劑采購價格較2022年下降5.46%。

報告期各期，金橋德克向前五大原材料供應(yīng)商合計采購金額分別為1.26億元、1.09億元以及1.26億元，占采購總額的比例分別為35.38%、32.59%和31.48%。

金橋德克產(chǎn)品的銷售模式均為直銷，直銷分為買斷式銷售和寄售模式。買斷式銷售模式下，公司與客戶簽訂協(xié)議，公司根據(jù)訂單排產(chǎn)，并按合同約定實現(xiàn)交付。寄售模式下，公司根據(jù)客戶需求將產(chǎn)品發(fā)往客戶指定的倉庫，每月客戶按照其實際使用量與公司進(jìn)行結(jié)算。

目前公司功能性涂層材料主要應(yīng)用的基材為塑料等，應(yīng)用領(lǐng)域主要為日化品包材、消費(fèi)電子及家電、汽車等，相關(guān)下游行業(yè)市場需求大，產(chǎn)品需求多樣化特點(diǎn)明顯，客戶較為分散。報告期內(nèi)，公司客戶數(shù)量約1300家。

金橋德克客戶按照性質(zhì)可區(qū)分為生產(chǎn)商和貿(mào)易商。公司銷售客戶類型以生產(chǎn)商為主，報告期各期，公司對生產(chǎn)商的收入占整體主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.14%、96.51%和97.03%。

報告期各期，前五大客戶的銷售總額分別為5,373.04萬元、5,065.85萬元和4,484.26元，銷售占比分別為10.94%、9.40%和7.15%。

應(yīng)收賬款攀升，2024年應(yīng)收賬款余額占營收比例近5成

報告期各期末，金橋德克應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.138億元、2.375億元和2.938億元，占總資產(chǎn)比例分別為38.24%、34.02%和32.22%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.53%、44.08%和46.84%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱裁判文書網(wǎng)，金橋德克的客戶分散和應(yīng)收賬款高企，不得不在歷史上，對眾多客戶發(fā)起訴訟并強(qiáng)制執(zhí)行，涉及的客戶包括不限于余姚市森平噴涂廠、合肥美弘精密科技有限公司、寧波忠建真空科技有限公司、常州安發(fā)電子科技有限公司、武漢武邦電子科技有限公司、宿遷樂盛包裝有限公司、蘇州法爾瑪電器有限公司和浙江義烏尊旺房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

報告期各期末，金橋德克存貨賬面價值分別為7,195.98萬元、6,353.55萬元和7,770.98萬元，2024年末較2023年末存貨賬面價值上升22.31%，2023年末較2022年末存貨賬面價值下降11.71%。報告期各期末公司存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為15.27%、11.63%和12.20%。根據(jù)公司存貨跌價準(zhǔn)備計提政策，報告期各期末，公司存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為207.08萬元、330.29萬元和503.03萬元。

滁州市應(yīng)急管理局2024年7月11日對金橋德克執(zhí)法檢查，公司年度安全教育培訓(xùn)計劃內(nèi)容中無考核指標(biāo)和實施經(jīng)費(fèi)保障被要求整改。早在2023年12月10日，公司蒸汽鍋爐分汽包安全閥未及時校驗被要求及時校驗安全閥。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。