作者 | Lauris

編譯 | 深潮 TechFlow

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歡迎來到“后加密推特”時(shí)代。

這里所說的“加密推特”（CT，Crypto Twitter），指的是作為一個(gè)市場發(fā)現(xiàn)和資本分配引擎的加密推特，而不是泛指整個(gè) 推特上的加密社區(qū)。

“后加密推特”（Post-CT）并不意味著討論的消失，而是指加密推特作為一種“通過話語進(jìn)行協(xié)調(diào)的機(jī)制”，正在逐漸失去其反復(fù)制造具有重大市場事件能力的作用。

一種單一的文化如果不再能夠產(chǎn)生足夠多的顯著贏家，就無法持續(xù)吸引下一波新參與者的加入。

這里提到的“重大市場事件”并不是指“某個(gè)代幣價(jià)格漲了三倍”這樣的情況，而是指大部分流動(dòng)性市場參與者的注意力都集中在同一個(gè)事物上。在這個(gè)框架下，加密推特曾經(jīng)是一個(gè)將公共敘事轉(zhuǎn)化為圍繞某個(gè)主導(dǎo)元敘事的協(xié)調(diào)流動(dòng)的機(jī)制。而“后加密推特”時(shí)代的意義在于，這種轉(zhuǎn)化機(jī)制已不再可靠地發(fā)揮作用。

我并不是試圖預(yù)測接下來會(huì)發(fā)生什么。坦白說，我也沒有明確的答案。這篇文章的重點(diǎn)是闡述為何之前的模式能夠奏效、為何它正在衰退，以及這對加密行業(yè)如何重新組織自身意味著什么。

加密推特曾經(jīng)為何奏效？

加密推特（CT）之所以重要，是因?yàn)樗鼘⑷N市場功能壓縮進(jìn)了一個(gè)界面。

加密推特的第一個(gè)功能是敘事發(fā)現(xiàn)。CT 是一個(gè)高帶寬的顯著性機(jī)制。“顯著性”（Salience）并不僅僅是“有趣”的學(xué)術(shù)化表述，而是一個(gè)市場術(shù)語，指的是圖譜如何收斂到當(dāng)前值得關(guān)注的事物上。

在實(shí)踐中，加密推特創(chuàng)造了關(guān)注焦點(diǎn)。它將一個(gè)巨大的假設(shè)空間壓縮為一小部分“此刻可操作”的對象。這種壓縮解決了一個(gè)協(xié)調(diào)問題。

用更機(jī)械化的方式來說：加密推特將分散的、私密的注意力轉(zhuǎn)化為可見的、公共的共同知識(shí)。如果你看到十個(gè)可信的操盤手都在討論同一個(gè)對象，你不僅僅知道這個(gè)對象的存在，還知道其他人也知道它的存在，并且知道其他人知道你知道它的存在。在流動(dòng)性市場中，這種共同知識(shí)至關(guān)重要。

正如赫伯特·A·西蒙所說：“信息的豐富會(huì)導(dǎo)致注意力的匱乏?！?/p>

加密推特的第二個(gè)功能是充當(dāng)信任路由。在加密市場中，大多數(shù)資產(chǎn)并沒有在短期內(nèi)能提供強(qiáng)大內(nèi)在價(jià)值錨點(diǎn)的特性。因此，資本無法僅僅依靠基本面進(jìn)行分配，而是通過人、聲譽(yù)和持續(xù)的信號來進(jìn)行流動(dòng)。“信任路由”是一種非正式的基礎(chǔ)設(shè)施，它決定了誰的主張能夠足夠早地被相信，從而產(chǎn)生影響。

這并不是一種神秘的現(xiàn)象，而是由數(shù)千名參與者持續(xù)在公開場合計(jì)算出的粗糙聲譽(yù)函數(shù)。人們推斷出誰是早期進(jìn)入者，誰有良好的前置判斷，誰擁有資源渠道，以及誰的行為與正向期望值（Positive EV）相關(guān)聯(lián)。這一聲譽(yù)層使得在沒有正式盡職調(diào)查的情況下進(jìn)行資本分配成為可能，因?yàn)樗洚?dāng)了選擇交易對手的簡化工具。

值得注意的是，加密推特的信任機(jī)制并不僅僅取決于“粉絲數(shù)量”。它是粉絲數(shù)量、關(guān)注你的人是誰、回復(fù)的質(zhì)量、是否有可信的人與你互動(dòng)，以及你的預(yù)測是否經(jīng)得起現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的綜合結(jié)果。而加密推特讓這些信號變得易于觀察，成本極低。

加密推特既有公開信任，同時(shí)，隨著時(shí)間推移，某些社區(qū)也逐漸形成了更加注重私密信任的傾向。

加密推特的第三個(gè)功能是通過反身性（Reflexivity）將敘事轉(zhuǎn)化為資本分配。反身性是這個(gè)核心循環(huán)的關(guān)鍵：敘事推動(dòng)價(jià)格，價(jià)格驗(yàn)證敘事，驗(yàn)證吸引更多注意力，注意力帶來更多買家，而這個(gè)循環(huán)會(huì)不斷自我強(qiáng)化，直到崩潰為止。

這時(shí)，市場的微觀結(jié)構(gòu)就起到了作用。敘事并不是抽象地推動(dòng)“市場”，而是推動(dòng)了訂單流。如果一個(gè)大的群體被某個(gè)敘事說服，相信某個(gè)對象是“關(guān)鍵”，那么邊際參與者會(huì)通過購買來表達(dá)這種信念。

當(dāng)這個(gè)循環(huán)足夠強(qiáng)大時(shí)，市場會(huì)暫時(shí)更傾向于獎(jiǎng)勵(lì)與共識(shí)保持一致的行為，而不是深度分析的能力。回頭來看，加密推特幾乎就像一個(gè)“低智商版的彭博終端”：一個(gè)單一的信息流，將顯著性、信任與資本分配三者融為一體。

為什么“單一文化”時(shí)代成為可能？

“單一文化”時(shí)代之所以能夠存在，是因?yàn)樗哂锌芍貜?fù)的結(jié)構(gòu)。每一個(gè)周期都會(huì)圍繞一個(gè)簡單到足以讓大規(guī)模群體理解，同時(shí)又足夠廣泛以吸引生態(tài)系統(tǒng)的大部分注意力和流動(dòng)性的對象展開。我喜歡將這些對象稱為“玩具”。

這里的“玩具”并非貶義，而是一種結(jié)構(gòu)性描述?？梢园阉斫鉃橐环N游戲?—?— 易于解釋、容易參與，并且本質(zhì)上具有社交屬性（幾乎像是大型多人在線角色扮演游戲的擴(kuò)展包）。一個(gè)“玩具”具有低門檻的參與難度和高度的敘事壓縮性，你可以用一句話就向朋友解釋它是什么。

“元敘事”（Meta）則是當(dāng)“玩具”成為共享游戲板時(shí)的表現(xiàn)形式。Meta 指的是主導(dǎo)的策略集合以及大多數(shù)參與者圍繞的主導(dǎo)對象。“單一文化”之所以強(qiáng)大，是因?yàn)檫@個(gè)元敘事不僅僅是“流行”，而是跨越用戶、開發(fā)者、交易者和風(fēng)投機(jī)構(gòu)的共享游戲。每個(gè)人都在玩同一個(gè)游戲，只不過是在棧的不同層次上進(jìn)行。

@icobeast 曾撰寫過一篇關(guān)于“潮流事物”的周期性和變化本質(zhì)的精彩文章，我強(qiáng)烈推薦閱讀。

https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596

我們所經(jīng)歷的這一市場體系需要一個(gè)“非效率窗口”，讓人們能夠快速賺到“令人難以置信的財(cái)富”。

在每個(gè)周期的早期階段，市場并非完全高效，因?yàn)榇笠?guī)模參與元敘事（Meta）的基礎(chǔ)設(shè)施尚未完全建成。此時(shí)雖然已經(jīng)存在機(jī)會(huì)，但尚未完全填滿市場的利基空間。這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)樨?cái)富的廣泛積累需要一個(gè)窗口期，讓大量參與者能夠進(jìn)入市場，而不是一開始就面對完全敵意的環(huán)境。

正如阿克洛夫（George Akerlof）在《檸檬市場》（The Market for Lemons）中所說：

“買賣雙方之間的信息不對稱會(huì)導(dǎo)致市場遠(yuǎn)離效率?！?/p>

關(guān)鍵在于，為了讓這個(gè)體系運(yùn)作，你需要為一部分人提供高度高效的市場，同時(shí)對另一部分人來說，這個(gè)市場卻是一個(gè)典型的“檸檬市場”（即充滿信息不對稱和低效率的市場）。

單一文化體系還需要大規(guī)模的共享語境，而加密推特（CT）正是提供了這種語境。共享語境在互聯(lián)網(wǎng)上非常罕見，因?yàn)樽⒁饬νǔＪ欠稚⒌?。然而，?dāng)單一文化形成時(shí)，注意力會(huì)趨于集中。這種集中能夠降低協(xié)調(diào)成本，并放大反身性（Reflexivity）的效應(yīng)。

正如哈耶克（F. A. Hayek）在《社會(huì)中的知識(shí)運(yùn)用》（The Use of Knowledge in Society）中所言：“我們必須利用的那些情況的信息，從來不是以集中或整合的形式存在，而僅僅是分散在所有個(gè)體手中那些不完整且經(jīng)常矛盾的知識(shí)碎片。”

換句話說，共享語境的形成使得市場參與者能夠更高效地協(xié)調(diào)行動(dòng)，從而推動(dòng)了單一文化的繁榮與發(fā)展。

為什么“單一元敘事”曾經(jīng)如此可信？當(dāng)基本面對市場的約束力較弱時(shí)，顯著性（Salience）就成為比估值更重要的約束條件。市場的首要問題不是“它值多少錢？”，而是“我們都在關(guān)注什么？這個(gè)交易是否已經(jīng)過于擁擠？”

一個(gè)粗略的類比是，大眾文化曾經(jīng)能夠?qū)⒆⒁饬性谏贁?shù)幾個(gè)共享對象上（比如相同的電視節(jié)目、排行榜上的音樂或明星）。而如今，注意力被分散到了各種小眾領(lǐng)域和亞文化中，人們在大規(guī)模上不再共享相同的參照集。類似地，加密推特（CT）作為一種機(jī)制，也正在經(jīng)歷類似的轉(zhuǎn)變：頂層的共享語境減少，而更多的本地化語境開始出現(xiàn)在更小的圈層中。

為什么“后加密推特”時(shí)代正在到來？

“后加密推特”（Post-CT）出現(xiàn)的原因在于支撐“單一文化”的那些條件逐漸失效。

第一個(gè)失敗之處在于“玩具”被更快地破解。

在之前的周期中，市場已經(jīng)學(xué)會(huì)了游戲規(guī)則，并將這些規(guī)則工業(yè)化了。當(dāng)游戲規(guī)則被工業(yè)化后，非效率窗口關(guān)閉得更快，持續(xù)時(shí)間也變得更短。結(jié)果就是，收益的分布變得更加極端：贏家越來越少，而結(jié)構(gòu)性失敗者越來越多。

模因幣（Memecoins）就是這種動(dòng)態(tài)的典型例子。作為一種資產(chǎn)類別，它們之所以有效，是因?yàn)樗鼈兊膹?fù)雜性低，同時(shí)具備極高的反身性（Reflexivity）。然而，正是這種特性使得模因幣易于批量制造。一旦生產(chǎn)流水線成熟，元敘事就會(huì)變成一條裝配線。

隨著市場的發(fā)展，微觀結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化?，F(xiàn)在的中位數(shù)參與者不再是與其他普通人交易，而是與系統(tǒng)進(jìn)行對抗。他們進(jìn)入市場時(shí)，信息已經(jīng)被廣泛傳播，流動(dòng)性池已經(jīng)被“預(yù)埋”，交易路徑已經(jīng)被優(yōu)化，內(nèi)部人士已經(jīng)完成了布局，甚至連退出路徑都已提前計(jì)算好。在這樣的環(huán)境中，中位數(shù)參與者的預(yù)期收益被壓縮到極低。

換句話說，大多數(shù)情況下，你只是成為了別人的“退出流動(dòng)性”（Exit Liquidity）。

一個(gè)有用的思維模型是：周期早期的訂單流動(dòng)主要是由天真的個(gè)人投資者主導(dǎo)，而周期后期的訂單流動(dòng)則越來越呈現(xiàn)出對抗性和機(jī)械化的特征。同樣的“玩具”，在不同階段會(huì)演變成完全不同的游戲。

一種單一文化無法持續(xù)下去，如果它無法產(chǎn)生足夠多的顯著贏家來吸引下一波新參與者的加入。

第二個(gè)失敗在于價(jià)值提取壓倒了價(jià)值創(chuàng)造。

這里的“提取”（Extraction）指的是那些通過捕捉流動(dòng)性價(jià)值而非創(chuàng)造新流動(dòng)性的行為者和機(jī)制。

在周期的早期階段，新參與者可以增加凈流動(dòng)性，同時(shí)從中受益，因?yàn)槭袌霏h(huán)境的擴(kuò)張速度快于價(jià)值提取層的收割速度。然而，在周期的后期，新增的參與者往往成為價(jià)值提取層的凈貢獻(xiàn)者。當(dāng)這種感受被廣泛認(rèn)知后，市場參與度開始下降。參與度的下降會(huì)削弱反身性循環(huán)的強(qiáng)度。

這也是為什么市場情緒的變化如此一致的原因。如果一個(gè)市場不再提供廣泛、清晰的獲勝路徑，整體情緒會(huì)逐漸惡化。在一個(gè)中位數(shù)參與者的體驗(yàn)是“我只是別人的流動(dòng)性”的市場中，犬儒主義往往是理性的。

想了解當(dāng)前散戶參與者的整體市場情緒，可以參考 @Chilearmy123的這篇帖子。

第三個(gè)失敗在于注意力的分散。當(dāng)沒有單一對象能夠吸引整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的注意力時(shí)，市場的“發(fā)現(xiàn)層”失去了明確的顯著性。參與者開始分化到更狹窄的領(lǐng)域。這種分散不僅是文化層面的，還帶來了顯著的市場后果：流動(dòng)性被分散到不同的細(xì)分領(lǐng)域，價(jià)格信號變得不再直觀可見，“所有人都在做同一筆交易”的動(dòng)態(tài)也隨之消失。

此外，還有一個(gè)需要簡要提及的因素：宏觀經(jīng)濟(jì)條件會(huì)影響

反身性循環(huán)的強(qiáng)度。“單一文化”時(shí)代恰逢全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性環(huán)境較強(qiáng)的時(shí)期，這使得投機(jī)性反身性看起來像是一種“常態(tài)”。但當(dāng)資本成本上升、邊際買家變得更加謹(jǐn)慎時(shí)，敘事驅(qū)動(dòng)的資金流動(dòng)就更難以長期維持。

“后加密推特”意味著什么？

“后加密推特”（Post-CT）指的是一個(gè)新的市場環(huán)境，在這個(gè)環(huán)境中，加密推特不再是整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)范圍內(nèi)資本分配的主要協(xié)調(diào)機(jī)制，也不再是鏈上市場圍繞單一元敘事（Meta）集中的核心引擎。

在“單一文化”時(shí)代，加密推特反復(fù)且大規(guī)模地將敘事共識(shí)與流動(dòng)性集中聯(lián)系在一起。而在“后加密推特”時(shí)代，這種聯(lián)系變得更弱、更間歇性。加密推特仍然作為一個(gè)發(fā)現(xiàn)平臺(tái)和聲譽(yù)指標(biāo)具有意義，但它不再是那個(gè)可靠地同步整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)圍繞“一筆交易”“一個(gè)玩具”“一個(gè)共享語境”的驅(qū)動(dòng)引擎。

換句話說，加密推特仍然能夠產(chǎn)生敘事，但只有少數(shù)敘事能夠在大規(guī)模上轉(zhuǎn)化為“共同知識(shí)”，而更少的“共同知識(shí)”敘事能夠進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為同步的訂單流動(dòng)。當(dāng)這種轉(zhuǎn)化機(jī)制失效時(shí)，即使市場上仍然有許多活動(dòng)發(fā)生，整體感受卻會(huì)顯得“更安靜”。

這也是為什么主觀體驗(yàn)發(fā)生了變化。市場現(xiàn)在顯得更慢、更專業(yè)化，因?yàn)閺V泛的協(xié)調(diào)已經(jīng)消失。情緒上的變化主要是對預(yù)期收益（EV）條件的反應(yīng)。市場的“安靜”并不意味著沒有活動(dòng)，而是因?yàn)槿狈δ軌蛞l(fā)全局共鳴的敘事和同步行動(dòng)。

加密推特的演變：從引擎到界面

加密推特（CT）并不會(huì)消失，而是功能發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

在早期的市場體系中，加密推特處于資金流動(dòng)的上游，它在一定程度上決定了市場的走向。而在當(dāng)前的市場體系中，加密推特更接近于一個(gè)“界面層”：它廣播聲譽(yù)信號、浮現(xiàn)敘事，并幫助信任的路由，但實(shí)際的資本分配決策越來越多地發(fā)生在更高信任度的“子圖”（Subgraphs）中。

這些子圖并非神秘莫測。它們是信息質(zhì)量更高、參與者之間有頻繁互動(dòng)的密集網(wǎng)絡(luò)，比如小型操盤圈、特定領(lǐng)域的社區(qū)、私人群聊以及機(jī)構(gòu)間的討論空間。在這個(gè)體系中，加密推特更像是一個(gè)表層的“門面”，而真正的社交和交易活動(dòng)發(fā)生在背后的社交網(wǎng)絡(luò)層。

這也解釋了一個(gè)常見的誤解：“加密推特正在衰落”通常實(shí)際上意味著“加密推特已經(jīng)不再是普通參與者賺錢的主要場所”。財(cái)富現(xiàn)在更多地積累在信息質(zhì)量更高、訪問受限且信任機(jī)制更加私密的地方，而不是通過公開的、嘈雜的信任計(jì)算。

盡管如此，你仍然可以通過在加密推特上發(fā)帖和建立個(gè)人品牌來實(shí)現(xiàn)可觀的收益（我的一些朋友和節(jié)點(diǎn)已經(jīng)做到并仍在這樣做）。但真正的價(jià)值積累來自于構(gòu)建你的社交圖譜，成為一個(gè)值得信賴的參與者，并獲得更多接觸“后臺(tái)層”的機(jī)會(huì)。

換句話說，表面上的品牌建設(shè)仍然重要，但核心競爭力已經(jīng)轉(zhuǎn)向了“后臺(tái)信任網(wǎng)絡(luò)”的構(gòu)建和參與。

我不知道接下來會(huì)發(fā)生什么

我不會(huì)假裝自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測下一個(gè)“單一文化”（Monoculture）是什么。事實(shí)上，我對“單一文化”是否會(huì)以同樣的方式再次形成持懷疑態(tài)度，至少在當(dāng)前的市場條件下是如此。關(guān)鍵在于，曾經(jīng)孕育“單一文化”的機(jī)制已經(jīng)退化。

我的直覺可能帶有一定的主觀性和情境性，因?yàn)樗谖耶?dāng)前所觀察到的現(xiàn)象。然而，這些動(dòng)態(tài)的形成其實(shí)在今年早些時(shí)候就已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。

目前確實(shí)有一些活躍的領(lǐng)域，列出那些吸引注意力的類別并不困難。但我不會(huì)提及這些領(lǐng)域，因?yàn)檫@對討論沒有任何實(shí)質(zhì)性幫助。總的來說，除了預(yù)售和一些初始分配之外，我們現(xiàn)在看到的趨勢是：最受高估的類別往往是與加密推特（CT）“相鄰”的，而非直接由加密推特內(nèi)部推動(dòng)的。

論點(diǎn)

我們已經(jīng)進(jìn)入了“后加密推特”（Post-CT）時(shí)代。

這并不是因?yàn)榧用芡铺亍八懒恕?，也不是因?yàn)橛懻撌チ艘饬x，而是因?yàn)橹畏磸?fù)出現(xiàn)的系統(tǒng)性“單一文化”的結(jié)構(gòu)性條件已經(jīng)被削弱了。游戲變得更加高效，價(jià)值提取機(jī)制更加成熟，注意力更加分散，而反身性循環(huán)也逐漸從系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向了局部性。

加密行業(yè)依然在繼續(xù)，加密推特也依然存在。我的觀點(diǎn)更為狹義：那個(gè)加密推特能夠可靠地協(xié)調(diào)整個(gè)市場進(jìn)入一個(gè)共享的元敘事，并創(chuàng)造出廣泛、低門檻的非線性收益的時(shí)代，至少目前已經(jīng)結(jié)束了。而且，我認(rèn)為未來幾年內(nèi)，這種現(xiàn)象再現(xiàn)的可能性顯著降低。

這并不意味著你無法賺錢，也不意味著加密行業(yè)已經(jīng)走向終結(jié)。這既不是一個(gè)悲觀的觀點(diǎn)，也不是犬儒主義的結(jié)論。事實(shí)上，我對這個(gè)行業(yè)的未來從未像現(xiàn)在這樣樂觀。我的觀點(diǎn)是，未來的市場分布和顯著性機(jī)制將與過去幾年有著根本性的不同。