白銀價格反超原油，歷史上只出現(xiàn)三次，這一次所折射的，是舊能源定價體系正在松動，新能源與戰(zhàn)略金屬正在進(jìn)入核心資產(chǎn)行列

剛剛過去的2025年，全球大宗商品市場在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境中，呈現(xiàn)“冰火兩重天”的歷史性分化格局。

一邊是金銀等貴金屬開啟史詩級牛市，白銀漲超140%，創(chuàng)有史以來最大年度漲幅，黃金漲超60%，錄得1979年以來最強(qiáng)表現(xiàn)；以銅為代表的工業(yè)金屬也強(qiáng)勢反彈并屢創(chuàng)歷史新高。

另一邊是則是能源市場深陷低谷，價格持續(xù)回落，承受供需失衡與需求疲軟的雙重壓力，WTI原油全年均下跌超18%，錄得2020年以來最大年度跌幅。

在狂飆的金銀和失意的原油分化博弈之際，大宗商品市場出現(xiàn)了罕見的一幕：一盎司現(xiàn)貨白銀和期貨白銀的價格均超過了一桶原油。

這一罕見現(xiàn)象，歷史上只出現(xiàn)三次，如果除掉2020年疫情期間非正常定價，這一現(xiàn)象只出現(xiàn)過兩次。

進(jìn)入12月，作為白銀國際指標(biāo)的倫敦現(xiàn)貨價格先后在10日突破每盎司60美元、23日突破每盎司70美元，并在29日一度站上80美元關(guān)口，刷新了歷史記錄。原油方面，美國西德克薩斯中質(zhì)油（WTI）期貨價格則在12月中旬跌破每桶55美元，創(chuàng)出了約4年10個月以來的最低點(diǎn)。

自1983年WTI原油期貨交易啟動以來，白銀價格持續(xù)高于原油的情形極為罕見，上一次出現(xiàn)這一情形還是在2020年4月份，當(dāng)時新冠疫情爆發(fā)重創(chuàng)能源價格，但之后油價很快收復(fù)了跌幅，這是一次技術(shù)異常的定價；再早的紀(jì)錄則要追溯到上個世紀(jì)80年代。

進(jìn)入2026年，即使出現(xiàn)了美國強(qiáng)行控制委內(nèi)瑞拉領(lǐng)導(dǎo)人馬杜羅這一突發(fā)地緣政治事件，原油價格在周一開盤時也并沒有按照慣例上漲，反而出現(xiàn)意外下跌，布倫特原油開盤一度曾短暫下跌1.2%至每桶60美元，隨后才開始小幅反彈。

與此同時，周一避險資金涌入貴金屬市場?，F(xiàn)貨黃金突破4400美元，現(xiàn)貨白銀大漲5%，紐約銀日內(nèi)一度暴漲近10%，COMEX白銀期貨漲7.63%，報(bào)76.430美元/盎司。這也使得白銀和原油價格比率超過了1.2。

1盎司白銀的價格持續(xù)高于1桶原油價格，背后與全球能源轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)密切相關(guān)，這一歷史性的“逆轉(zhuǎn)大戲”折射除了哪些新信號？

圖說：白銀原油價格比率

來源：Investing

白銀價格的強(qiáng)勁上漲，主要得益于投資者和工業(yè)需求的雙重驅(qū)動。在投資方面，這種貴金屬同時被以實(shí)物和金融資產(chǎn)兩種形式大量囤積，用于儲存財(cái)富并對沖美元及其他貨幣面臨的風(fēng)險。

在工業(yè)應(yīng)用方面，白銀的需求則與全球能源轉(zhuǎn)型息息相關(guān)。從太陽能電池板到電動汽車等清潔

能源領(lǐng)域，對白銀的消耗量持續(xù)攀升，為其提供了堅(jiān)實(shí)的長期需求支撐。

世界白銀協(xié)會發(fā)布的一份題為《白銀：下一代金屬》最新報(bào)告顯示，隨著太陽能、電動汽車及數(shù)據(jù)中心等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域需求加速增長，全球白銀工業(yè)需求有望在未來五年持續(xù)上行。

該報(bào)告指出，白銀在電導(dǎo)率和熱導(dǎo)率方面的卓越性能，正日益成為推動全球經(jīng)濟(jì)技術(shù)轉(zhuǎn)型不可或缺的關(guān)鍵要素。光伏產(chǎn)業(yè)的17%年復(fù)合增長率、電動汽車產(chǎn)業(yè)的13%年復(fù)合增長率，以及數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式擴(kuò)張，共同構(gòu)成了白銀需求增長的三大支柱。

高電導(dǎo)率、優(yōu)異熱導(dǎo)率失、高抗腐蝕性三大特性使白銀成為太陽能電池正面和背面導(dǎo)電銀漿的首選材料。過去十年，全球光伏裝機(jī)容量增長超過十倍，與此同時光伏領(lǐng)域白銀需求占工業(yè)白銀總需求的比例也從2014年的11%飆升至2024年的29%。

圖說：2014-2024工業(yè)用銀需求

來源：世界白銀協(xié)會

花旗分析指出，僅太陽能產(chǎn)業(yè)就已消耗全球白銀年產(chǎn)量的近30%，凸顯其結(jié)構(gòu)性需求缺口的剛性。資產(chǎn)管理公司Sprott Asset Management首席執(zhí)行官John Ciampaglia表示：“即便美國在削減對太陽能的支持，其他國家也未放緩太陽能裝機(jī)速度，而這正在大量吞噬白銀需求?！?/p>

不過，伴隨著銀價的暴漲，銀漿價格成本抬升也正在給光伏行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)。國金證券分析指出，銀漿成本占比在過去半年內(nèi)顯著商城，取代硅料成第一成本變量，占比從10.5%飆升至17%，超越硅料高點(diǎn)時期的15%。

除光伏外，汽車行業(yè)的電動化轉(zhuǎn)型也在同步推高白銀需求。電動汽車因其電氣化程度更高，所需白銀遠(yuǎn)多于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車，而平均每輛純電動車則需消耗25-50克白銀，用量高出傳統(tǒng)燃油車約67%-79%。

由于電動汽車需求和產(chǎn)量快速增長，預(yù)計(jì)到2027年電動汽車將超越燃油車成為汽車行業(yè)白銀需求的主要來源，到2031年將占59%的份額。此外，對于充電基礎(chǔ)設(shè)施的需求也將進(jìn)一步推動白銀需求。

預(yù)測顯示，汽車行業(yè)的全球白銀需求將在2025-2031年間以3.4%的復(fù)合年增長率增長，到2031年達(dá)到約9400萬盎司。

而白銀供給端幾乎看不到新增產(chǎn)量大幅入市的可能。全球“純白銀”礦床基本已經(jīng)枯竭，如今更多是作為銅、金、鋅等其他金屬開采的副產(chǎn)品出現(xiàn)。與此同時，回收利用的增量不足以填補(bǔ)這一缺口，導(dǎo)致供應(yīng)端在面對飆升的需求時顯得乏力，加劇了白銀市場的供需裂痕。

圖說：全球汽車產(chǎn)業(yè)用銀需求展望

來源：OxFord Economics

與白銀市場供應(yīng)短缺形成鮮明對比的是，原油市場卻因供應(yīng)過剩而被淹沒，能源價格持續(xù)承壓。2025年，WTI原油期貨價格已累計(jì)下跌逾20%，布倫特也累跌超19%，都在2022年以來的最低水平附近，價格水平已接近多數(shù)生產(chǎn)商的盈虧平衡線，行業(yè)整體承壓明顯。

供應(yīng)過剩的同時，全球石油消費(fèi)需求隨著能源轉(zhuǎn)型的加速也在出現(xiàn)歷史性變革。國際能源署（IEA）2025年6月公布的長期預(yù)測顯示，在僅次于美國的世界第二大石油消費(fèi)國中國，石油需求將在2027年達(dá)到頂峰。

在新車銷售方面，國內(nèi)包括純電動汽車（EV）在內(nèi)的新能源汽車比例在10月首次超過5成。隨著電動車的大規(guī)模普及，中國汽油的需求已經(jīng)開始減少。

在需求增長放緩的趨勢下，我國原油進(jìn)口量已經(jīng)率先出現(xiàn)高位回落。2024年，中國原油進(jìn)口量為5.53億噸，同比下降1.9%。除疫情影響外，這是近二十年中國原油進(jìn)口量第一次下降。

2025年初，中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院在《2024年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中指出，中國石油消費(fèi)正在進(jìn)入達(dá)峰平臺期，其中成品油需求已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，進(jìn)入下降通道。

該機(jī)構(gòu)預(yù)測，中國石油消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在呈現(xiàn)出“成品油下降，化工用油上升”的特點(diǎn)。交通領(lǐng)域的燃料替代，讓中國石油消費(fèi)有望在2025年提前達(dá)峰，在新型能源體系建設(shè)下，石油定位逐步由交通燃料轉(zhuǎn)向“交通用能保障+原料用能核心”。

圖說：中國成品油消費(fèi)形勢及預(yù)測

來源：中石油經(jīng)研院

展望未來，白銀協(xié)會預(yù)測2026年白銀缺口將繼續(xù)存在，盡管一些分析師認(rèn)為缺口可能收窄，但礦產(chǎn)停滯(年產(chǎn)約8.13億盎司)和創(chuàng)紀(jì)錄的工業(yè)需求所造成的持續(xù)結(jié)構(gòu)性失衡，將繼續(xù)推動白銀價格上漲。

多位分析師預(yù)測白銀價格將有望突破100美元大關(guān)，盡管過程中可能出現(xiàn)劇烈波動。知名金融作家、《美元崩潰》合著者、華爾街前分析師John Rubino指出，白銀作為工業(yè)屬性極強(qiáng)的貴金屬，已成為新能源與AI競賽中的戰(zhàn)略性物資。

他預(yù)測稱：“科技巨頭（Big Tech players）現(xiàn)在就要去獲取白銀，以確保未來幾年的供應(yīng)。是的，他們中的一些人已經(jīng)開始考慮購買銀礦。也許特斯拉會買下First Majestic（第一銀業(yè)公司）或者類似的礦場，以此來確保未來的白銀供應(yīng)?！?/strong>

而原油的市場預(yù)期普遍趨于保守。根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年全球石油供應(yīng)將超過需求每日380萬桶，這將創(chuàng)下供應(yīng)過剩的歷史紀(jì)錄。高盛在最新報(bào)告中預(yù)測，2026年美國WTI原油年均價約為52美元/桶。

摩根大通的預(yù)測同樣偏悲觀，其預(yù)計(jì)，2026年布倫特原油和WTI原油均價分別為58美元/桶和54美元/桶，核心邏輯是今明兩年供應(yīng)增速將達(dá)到需求增速的三倍，市場寬松格局難改。

這意味著未來很長一段時間內(nèi)，1盎司白銀的價格都將會持續(xù)高于1桶原油價格。這也是一個極具象征性意義的市場信號。以石油為代表的舊能源定價體系正在松動，新能源與戰(zhàn)略金屬正在進(jìn)入核心資產(chǎn)行列。

責(zé)任編輯丨汪鵬