一邊提起巨額官司訴訟，一邊投資的美股項目出現(xiàn)嚴重浮虧。

文/每日財報 宋思

去年年末，步長制藥發(fā)布緊急公告稱，其控股子公司上海合璞因合同糾紛，將全球骨科巨頭捷邁邦美的在華子公司捷邁上海公司告上法庭，索賠金額高達6.52億元。這場官司一旦敗訴，對公司本期利潤及期后利潤可能造成一定不利影響。

新年伊始，麻煩接踵而至。

1月6日，步長制藥再度發(fā)布公告，表明公司投資七樂康數(shù)字醫(yī)療后，2025年預(yù)計將確認公允價值變動損益-2.93億元。

一邊面臨巨額訴訟，一邊投資的美股項目投資失利產(chǎn)生嚴重浮虧，當下正全力押注醫(yī)療器械進行轉(zhuǎn)型的步長制藥，日子著實不好過。

轉(zhuǎn)型道路上，歷史包袱羈絆

公開資料顯示，2001年，??步長制藥在山東菏澤成立，主要從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時還在化藥、生物藥及疫苗等領(lǐng)域進行拓展?。

作為心腦血管中藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，步長制藥擁有腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液三個獨家專利品種。

但受醫(yī)保控費常態(tài)化與集采政策深化雙重影響，中成藥主業(yè)面臨階段性壓力。

為了尋找新的增長曲線，步長制藥不得不進行轉(zhuǎn)型，并將目光投向了毛利率更高的醫(yī)療器械領(lǐng)域。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，步長制藥的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營收達9.25億元，同比暴漲42.53%，一躍成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。

但在步長制藥高調(diào)轉(zhuǎn)型的背后，其曾經(jīng)存在的歷史問題卻正在凸顯。

上海合璞是捷邁上海公司的授權(quán)經(jīng)銷商，主要負責銷售骨科耗材產(chǎn)品。雙方合作協(xié)議到期后，按照醫(yī)療行業(yè)慣例，原供應(yīng)商應(yīng)協(xié)助供銷商完成剩余庫存交接。

但事實上，此事卻一直都沒有落實，導致上海合璞積壓5.5億元骨科耗材，進而引發(fā)訴訟。上海合璞訴求捷邁上海按原價回購庫存、退還預(yù)付款并賠償相關(guān)損失，總金額6.52億元。

這場訴訟的結(jié)果直接決定庫存命運，步長制藥公告坦言，案件存在不確定性，涉訴庫存或需計提跌價準備，對利潤影響未知。當前骨科耗材集采常態(tài)化，產(chǎn)品價格承壓，若相關(guān)產(chǎn)品失標或降價，庫存賬面價值將大幅縮水，減值損失進一步擴大。

值得注意的是，5.5億元涉訴庫存僅是步長制藥存貨問題的冰山一角。截至2025年三季度末，其賬面存貨達45.17億元。

投資浮虧，收購接連失利

更讓步長制藥焦慮的是，其不光因庫存問題被擠壓大量資金，投資還為此失利。

步長制藥曾對廣州七樂康數(shù)字醫(yī)療科技進行投資，卻被曝出2025年預(yù)計公允價值變動損益減少2.93億元，而核心誘因是七樂康控股公司石榴云醫(yī)赴美上市后的股價暴跌。

據(jù)公司公告披露，其參股企業(yè)七樂康數(shù)字醫(yī)療的實際控股公司石榴云醫(yī)有限公司，已于2025年10月8日登陸美國納斯達克交易所。

在石榴云醫(yī)上市前，步長制藥對七樂康數(shù)字醫(yī)療投資的賬面金額為3.26億元。但石榴云醫(yī)上市后股價表現(xiàn)慘淡，短短3個月內(nèi)跌幅超90%，直接引發(fā)步長制藥的巨額投資損失。具體來看，石榴云醫(yī)IPO發(fā)行價為4.00美元/股，截至2025年12月31日，其收盤價僅為0.2949美元/股，按當日美元兌人民幣匯率中間價2.0728元/股換算，疊加限售折扣因素后，步長制藥所持對應(yīng)股權(quán)的市值僅剩余3307.91萬元，較2025年9月末縮水近九成。

據(jù)此核算，步長制藥需確認公允價值變動損益為-2.93億元，這一金額將直接導致公司2025年度歸母凈利潤減少2.93億元。

其實，最近幾年，雖然步長制藥開展了一系列資本投資，但都并不順利。

步長制藥在2013至2015年間分階段完成對通化谷紅制藥有限公司（下稱“通化谷紅”）100%股權(quán)的收購，累計耗費收購資金27.48億元，對應(yīng)確認商譽18.36億元；另一項并購動作則聚焦吉林天成制藥有限公司（下稱“吉林天成”），于2012年及2015年逐步完成合計95%股權(quán)的收購，總收購成本達35.97億元，形成商譽31.6億元。

通過這兩筆收購，步長制藥將通化谷紅的谷紅注射液，以及吉林天成的復方曲肽注射液、復方腦肽節(jié)苷脂注射液這三款核心產(chǎn)品納入麾下。

不過這兩起并購并未達成預(yù)期效果。截至2023年12月31日，步長制藥已針對上述兩項商譽累計計提減值準備36.67億元，其中通化谷紅相關(guān)商譽減值13億元，吉林天成對應(yīng)商譽減值23.59億元。至2023年末，其賬面價值合計僅剩13.29億元。

進入2024年，公司持續(xù)對通化谷紅與吉林天成的商譽開展減值測試，并計劃進一步計提合計8.53億元的商譽減值準備。

這一系列投資非但沒能給步長制藥帶來足夠加成，反而影響了其商譽值。

業(yè)績承壓下，亟需新增長曲線

步長制藥如此著急轉(zhuǎn)型，甚至不斷收購其他藥企，與其業(yè)績承壓密不可分。

最新財報數(shù)據(jù)顯示，2025年三季報顯示，步長制藥營收為84.69億元，同比下降0.54%；歸母凈利潤為8.68億元，同比上漲177.54%。

盡管歸母凈利潤看似增速非常強勁，其實是因為此前基數(shù)水平被拉得太低，遠遠沒回到2021年水平。

從2020年到2024年期間，步長制藥分別實現(xiàn)凈利潤18.61億元、11.62億元、-15.30億元、3.19億元和-5.54億元。

歸根結(jié)底，步長制藥業(yè)績增長乏力，與其重營銷輕研發(fā)的經(jīng)營模式密不可分。

截至2025年第三季度末，該公司銷售費用達33.41億元，較上年同期32.71億元的水平增長2.14%，占營業(yè)收入的比例已逼近40%。

事實上，從2017年到2024年期間，步長制藥的銷售費用累計約600億元，各年度明細為82.87億元、80.36億元、80.81億元、83.73億元、83億元、74.84億元、63.69億元和43.23億元。

不過雖然銷售費用高企不下，但其研發(fā)投入?yún)s并不高。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，步長制藥研發(fā)費用為1.54億元，較上年同期的1.80億元有所減少。

從2017年到2024年期間，八年時間里步長制藥研發(fā)費用總和僅33億元左右，與銷售費用的巨額投入形成鮮明對比。

此外，多年來，這家曾經(jīng)的中成藥龍頭也一直被市場質(zhì)疑與“帶金銷售”有扯不清的關(guān)系。

2021年財政部開展的醫(yī)藥企業(yè)大查賬行動中，77家被核查企業(yè)中有19家收到行政處罰決定書，其中便有步長制藥。

公告顯示，其違規(guī)行為具體表現(xiàn)為：以咨詢費、市場推廣費為借口向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由這些推廣公司將資金轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉案金額達5122.39萬元。

步長制藥的轉(zhuǎn)型路徑，折射出中藥行業(yè)在創(chuàng)新浪潮中的集體困境：過分倚重并購的“捷徑思維”終究不可取，反而會拖累整個企業(yè)發(fā)展。

其試水“輕資產(chǎn)”的背后，實則是能否跨越從銷售驅(qū)動到技術(shù)驅(qū)動的本質(zhì)蛻變。但真的破局點，還應(yīng)該是重視內(nèi)生研發(fā)與合規(guī)。

對于中成藥企業(yè)而言，要想真正可持續(xù)發(fā)展，考驗的不僅是戰(zhàn)略眼光，更是舍棄路徑依賴的勇氣。畢竟，回到產(chǎn)品價值本身，才是企業(yè)立足之本。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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