生產殲20這樣堪稱國之重器的成飛集團，總資產高達上千億元，竟然被一家總資產只有幾十億的中航電測以174億元的價格收購，看起來就像是小魚吃大魚。

然而，只要稍微了解一下中國軍工體系的運作邏輯，就會明白，這根本不是表面看到的弱吞強，而是一場精心謀劃的內部資源整合，更是推動中國軍工資產證券化的關鍵一步。

一場資本棋局如何重塑軍工版圖

成飛是什么家底？從1958年在成都西郊那片農田河壩上破土動工開始，這家工廠就扛起了中國航空工業(yè)的大旗。

1964年投產時造的殲5甲，是中國第一款能在夜間低空作戰(zhàn)的截擊機。

七十年代轉產殲7系列，到九十年代殲7E升級成功時，全國矚目。

1998年成飛升格為集團公司那年，殲10原型機首飛，標志著中國擁有了完全自主知識產權的第三代戰(zhàn)機。

再看2011年那次震撼全球的首飛——殲20橫空出世，讓中國成為世界上第二個能造五代隱身戰(zhàn)機的國家。

這款戰(zhàn)機用上了石墨烯這種黑科技材料，導電導熱性能極佳，柔韌性還強，直接把隱身能力和雷達探測精度推到了新高度。

生產速度更是突飛猛進，早年一年才能下線一架，現(xiàn)在8天就能造一架，全年產量四十多架，夠組建一個完整的航空旅了。

小魚吃大魚的財務迷局

翻開2023年的賬本，成飛總資產1216.76億元，營收749.68億元，凈利潤24.23億元。

而中航電測呢？2002年在漢中成立，2010年上了創(chuàng)業(yè)板，主要做飛機測控設備和智能傳感器，說白了就是給飛機裝眼睛和神經的。

這家公司2023年營收16.77億元，總資產39.75億元，連成飛一個月的零頭都不到。

交易價格敲定在174.42億元，扣除國有資本公積后，向航空工業(yè)集團發(fā)行20.86億股，每股8.36元。

這個方案從草案到落地，整整折騰了18個月。

2023年7月26日方案出爐，然后就是漫長的等待和反復修改。深交所2024年6月26日才恢復審核，7月11日并購重組委開會通過，8月8日證監(jiān)會批復同意。

市場反應比誰都誠實。消息放出來后一個半月，中航電測股價最高漲了513%。

投資者用真金白銀投票，說明大家都看懂了這場游戲的本質——這根本不是什么弱肉強食，而是一場精心設計的資產騰挪術。

上市殼的隱秘價值

關鍵信息藏在股權結構里。兩家公司都歸航空工業(yè)集團管，這是一次徹頭徹尾的內部整合。

成飛雖然實力雄厚，但沒上市就意味著融資渠道受限，主要靠財政撥款和銀行貸款。研發(fā)殲20這種尖端武器，生產線擴建、設備更新、技術迭代，哪樣不吃錢？

中航電測的價值就在那個上市平臺上。把成飛注入進去，立刻就能對接資本市場，未來增發(fā)股票、發(fā)行債券都能操作。

參照同行中航沈飛的市值接近1300億元，而成飛2023年營收是沈飛的1.6倍，按這個比例算，注入后市值突破2000億元完全不成問題。

這招在國企圈早有先例。

中國船舶集團讓中國船舶吸收合并中國重工，兩個千億級巨頭合體后總資產超4000億元，成了全球最大的造船上市公司。

兵器裝備集團把漢陽兵工廠塞進西儀股份，讓一個原本造汽車連桿的企業(yè)秒變軍工生產商。

這些操作的核心邏輯都一樣：優(yōu)質資產借殼上市，盤活存量，做大增量。

2025年1月6日資產過戶完成，成飛正式成為中航電測的子公司，集團持股78%。

1月22日股東會通過更名議案，1月23日公告，2月14日確認，2月17日起公司正式叫中航成飛。

市值從60億飆到近2000億，到2026年1月已達2150億，融資余額14.12億，股東戶數7.3萬。

產業(yè)鏈咬合的化學反應

更妙的是業(yè)務協(xié)同。中航電測的智能傳感器和測控系統(tǒng)，本來就是成飛戰(zhàn)機的關鍵配套。

殲20的飛行姿態(tài)控制、雷達精度校準、武器系統(tǒng)調試，全靠這些設備。以前兩家是上下游關系，研發(fā)和生產之間還得走采購流程，談判、交付，耗時耗力。

合并后這些環(huán)節(jié)全省了。成飾設計新機型時，測控系統(tǒng)能同步適配，不用等戰(zhàn)機定型再返工，研發(fā)周期直接縮短。

中航電測也借著成飛的平臺拓展業(yè)務，C919大飛機的機頭研制、ARJ21支線客機的部件生產，這些項目都需要大量測控設備，市場一下子打開了。

從數據看效果已經顯現(xiàn)。中航成飛2025年半年報顯示，扣非凈利潤同比暴漲1180%，綜合毛利率達到22.7%，創(chuàng)五年新高。

合同負債187.2億元，意味著大量訂單已經鎖定，未來6到12個月業(yè)績確認會迎來高峰。

航空工業(yè)集團還作了業(yè)績承諾：如果2024年完成交易，成飛母公司、貴飛、長飛和成飛民機2024到2026年營業(yè)收入合計不少于2109.98億元。

這種承諾不是拍腦袋定的，背后是實打實的訂單和產能支撐。

全球軍工整合的中國版本

把視野拉到國際層面，這套打法其實是在對標美國同行。

洛克希德·馬丁1995年合并馬丁·瑪麗埃塔公司，2015年又花90億美元收購西科斯基直升機公司，補齊了直升機業(yè)務短板，成為全球最大的軍工巨頭。

雷神和聯(lián)合技術公司合并成雷神技術公司，業(yè)務覆蓋噴氣發(fā)動機、導彈、航電全產業(yè)鏈，幾乎壟斷了美國軍方的大部分訂單。

中國軍工企業(yè)要在國際市場跟這些巨頭掰手腕，也得走整合這條路。

成飛的梟龍戰(zhàn)機已經出口到十多個國家，合并后在售后維護和系統(tǒng)升級上能提供一站式服務，競爭力立刻上了一個臺階。

殲20的產量還在繼續(xù)攀升。

從早年一年一架，到現(xiàn)在年產幾十架，總數已經超過400架。

雙座版殲20S也在推進中，換裝渦扇15發(fā)動機后性能還會有質的飛躍。這些技術突破背后，都需要持續(xù)的資金投入和產業(yè)鏈協(xié)同。

結語

整合后的中航成飛，招聘高端人才力度加大，實驗室設備全面升級，保密監(jiān)控系統(tǒng)實現(xiàn)全覆蓋。2026年營收目標已經瞄準800億元，軍民融合轉型進展順利。

這次重組表面看是資本運作，實質是推動中國航空裝備水平穩(wěn)步提升的戰(zhàn)略布局。

從1964年第一批殲5甲下線，到如今殲20批量生產，成飛走過的路就是中國航空工業(yè)從跟跑到并跑的縮影。

這次借殼上市，不過是給這個進程加了一腳油門。沒有什么捷徑，靠的就是持續(xù)投入和技術積累。資源不外流，技術共享共贏，這才是174億元交易背后真正的邏輯。