作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

停牌三天的國晟科技即將復(fù)牌，但迎接投資者的可能不是驚喜。

1月9日，公司公告核查工作完成，股票將于1月12日復(fù)牌。同時發(fā)布的業(yè)績預(yù)虧提示顯示，預(yù)計2025年度歸母凈利潤為負(fù)值，這將是其連續(xù)第六年虧損。

停牌前，國晟科技股價報收21.3元，創(chuàng)歷史新高，總市值140億元。自去年10月31日以來，公司股票累計上漲370.20%。若從去年10月15日算起，58個交易日內(nèi)股價漲幅接近500%。

這輪上漲源于公司宣布進(jìn)軍固態(tài)電池和鋰電池領(lǐng)域，但實際經(jīng)營與股價走勢形成強(qiáng)烈反差。

去年前三季度，營收同比下降57.79%至4.5億元，第三季度營收同比暴跌超80%，歸母凈虧損擴(kuò)大至1.51億元。股價高位期間，控股股東大規(guī)模質(zhì)押股份，累計質(zhì)押比例達(dá)79.87%。上交所已將其列入重點(diǎn)監(jiān)控對象。

國晟科技前身是園林企業(yè)乾景園林，2022年11月花1.54億元收購7家光伏子公司，隨后改名轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型頭兩年，營收從1.98億元漲到20.94億元，但2022年至2024年分別虧了1.62億元、0.69億元和1.06億元。

2025年，光伏業(yè)務(wù)的問題集中爆發(fā)。公司選擇的異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線已經(jīng)落后。TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，去年底HJT電池產(chǎn)能只占全球總產(chǎn)能的6.4%，主流TOPCon技術(shù)占比高達(dá)83%。

中信期貨數(shù)據(jù)顯示，截至去年3月，HJT在國內(nèi)電池產(chǎn)量中占比僅2.4%，開工率長期低于30%，TOPCon的開工率則在70%至80%之間。HJT技術(shù)嚴(yán)重依賴低溫銀漿，2025年銀價持續(xù)上漲讓成本壓力進(jìn)一步加大。

與此同時，BC電池憑借高轉(zhuǎn)換效率異軍突起，吸引隆基綠能、愛旭股份等一線企業(yè)布局，進(jìn)一步擠壓HJT的生存空間。

客戶過度集中是另一個隱患，2024年，國晟科技與中廣核體系簽訂的四份大單金額合計19.35億元，幾乎等于當(dāng)年營收總額。但2025年全年只簽了一份10.43億元的合同，訂單量和金額都大幅縮水。

去年前三季度的業(yè)績數(shù)據(jù)印證了困境，營收4.5億元，同比腰斬；凈虧損1.51億元。第三季度營收同比下降超過80%。公司在公告中承認(rèn)，業(yè)績下滑主要因光伏行業(yè)周期性調(diào)整，組件價格持續(xù)走低，加上自身HJT組件市場競爭力不足。

就在主營業(yè)務(wù)深陷困境時，公司開始講新故事。去年10月14日，公司公告稱二級控股子公司擬出資2.3億元向鐵嶺環(huán)球增資，投建年產(chǎn)10GWh固態(tài)電池項目，總投資規(guī)模30億元。公告稱已簽署3份國內(nèi)和1份國際銷售意向協(xié)議。

消息一出，股價連續(xù)兩個漲停。11月25日，公司又宣布以2.406億元收購孚悅科技全部股權(quán)，切入鋰電池外殼材料領(lǐng)域。一系列操作下來，公司從虧損的光伏企業(yè)變成了固態(tài)電池、鋰電池概念股。

固態(tài)電池項目首先面臨資金難題，去年9月末，公司貨幣資金只有2.73億元，鐵嶺環(huán)球項目卻要投30億元，缺口超過27億元。公司明確說了，2.3億元投資主要靠銀行貸款，而貸款還沒到位。公司本身連年虧損，去年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70.52%。

技術(shù)來源也存在疑問，天眼查顯示，鐵嶺環(huán)球的母公司江蘇環(huán)球，國晟能源持股51%，浙江山高新能源持股49%。浙江臺州市路橋區(qū)官方信息顯示，山高新能源的主打產(chǎn)品就是低空經(jīng)濟(jì)用固態(tài)電池。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，鐵嶺環(huán)球的固態(tài)電池技術(shù)很可能來自山高新能源，國晟科技自己并不掌握核心技術(shù)。

收購孚悅科技的交易也讓市場猜測紛紛，這家2021年才成立的公司，2024年營收509萬元，還虧了110萬元。評估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)僅1898萬元，評估值卻高達(dá)2.406億元，增值率1167.27%。

上交所迅速發(fā)出問詢函。80%的收購款需要并購貸款，交易完成后將形成約2.2億元商譽(yù)。孚悅科技承諾2026年至2028年累計實現(xiàn)凈利潤9000萬元，但去年前8個月凈利潤才1009萬元，能否完成承諾存疑。

控股股東的操作更值得關(guān)注，去年11月10日至11日，國晟能源先后質(zhì)押6150萬股，12月3日股價高位時又質(zhì)押2210萬股。目前累計質(zhì)押8650萬股，占其持股比例79.87%。

公告稱質(zhì)押用途分別是控股股東經(jīng)營需要和支持上市公司生產(chǎn)經(jīng)營。這種操作實際是利用股價上漲獲取融資，不用減持就能套現(xiàn)，風(fēng)險則留給市場。

公司1月6日的異動公告說得很清楚：市凈率17.47，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均3.22，股價存在明顯泡沫，累計漲幅偏離基本面。從去年10月16日到停牌前，公司發(fā)了多次異動或風(fēng)險提示公告。

上交所1月9日發(fā)布公告，已對國晟科技等波動較大的股票進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并對196起異常交易行為采取監(jiān)管措施。

翻看國晟科技的轉(zhuǎn)型歷程，從園林到光伏再到固態(tài)電池，每次都踩著熱點(diǎn)，但似乎沒有一次真正成功。

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